金紅英

摘要：隨著時代的不斷發(fā)展和進(jìn)步，企業(yè)發(fā)展水平也得到了明顯的提升，而融資活動作為企業(yè)經(jīng)營管理工作的重要內(nèi)容，融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)的未來生存和發(fā)展有著重要的作用。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，產(chǎn)品市場競爭與融資結(jié)構(gòu)之間存在一種互動關(guān)系，而且對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)有著重要的影響。基于此，本文通過對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及其與產(chǎn)品市場競爭之間存在的互動關(guān)系進(jìn)行分析探究，并且相應(yīng)的得出企業(yè)未來融資行為的啟示。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)品市場競爭；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇；互動關(guān)系

最早從20世紀(jì)開始，產(chǎn)品市場競爭和資本結(jié)構(gòu)之間存在的互動關(guān)系，就已經(jīng)受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融學(xué)家的廣泛關(guān)注和重視，并且展開了一系列的證實研究。其中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有一定的特性，主要表現(xiàn)在財務(wù)杠桿對產(chǎn)品市場競爭中的業(yè)績、投資能力以及產(chǎn)品定價等產(chǎn)生的影響；同樣的，產(chǎn)品市場競爭和行業(yè)特征對財務(wù)杠桿也有著一定的影響作用。梯若爾是非常著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他表示：“研究產(chǎn)品市場戰(zhàn)略和融資決策的相互關(guān)系是非常重要的，只是還沒有得到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的高度重視，如果能夠加大對這一關(guān)系的深入研究，將會進(jìn)一步完善金融理論內(nèi)容，為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供良好的指導(dǎo)”。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)主要就是指企業(yè)各項資金的主要來源和基本構(gòu)成，以及存在的比例關(guān)系。通常情況下，資本結(jié)構(gòu)能夠在會計核算中將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的基本水平反映出來，是當(dāng)前常用的一種財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)。此外，在外生投資的環(huán)境下，企業(yè)需要選擇確定合適的資本結(jié)構(gòu)，從而獲得更高的經(jīng)營效益，這是當(dāng)前企業(yè)普遍關(guān)注和重視的問題。

二、產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇之間的互動關(guān)系

（一）行業(yè)特征和資本結(jié)構(gòu)

首先，在壟斷行業(yè)發(fā)展中，像公用事業(yè)，它的產(chǎn)品基本上不會涉及到研究開發(fā)、市場營銷以及更新?lián)Q代等問題，而存在的收益風(fēng)險也不是競爭問題，而是需求不足。該行業(yè)在服務(wù)和產(chǎn)品方面的定價相對較為穩(wěn)定，存在的收益風(fēng)險也不高，必要時可以通過金融合約的方式來管理和規(guī)避收益風(fēng)險，例如，項目融資。所以，其在融資結(jié)構(gòu)的選擇中可以采用長期債務(wù)途徑進(jìn)行投資，并且具有前期投資量大，后期投資量少的特點。由此可以看出，壟斷行業(yè)的長期債務(wù)和總債務(wù)占企業(yè)總資產(chǎn)的比重相對較高。其次，面臨競爭壓力大的行業(yè)發(fā)展中，像電器行業(yè)，其存在的收益風(fēng)險通常表現(xiàn)在消費者偏好、產(chǎn)品更新升級、需求不足、同類型產(chǎn)品競爭等方面的變化。一方面，企業(yè)需要不斷加大投資，引進(jìn)新的制造工藝技術(shù)和研發(fā)新的電器產(chǎn)品，提升電器生產(chǎn)水平和效益，盡可能降低生產(chǎn)成本，提升產(chǎn)品的市場份額，從而增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益。另一方面，企業(yè)往往為了能夠在激烈的市場競爭環(huán)境中獲得長期生存和發(fā)展，通常會采用價格戰(zhàn)來擴大產(chǎn)品銷售量，在產(chǎn)品降價的過程中，不僅增加了企業(yè)的營銷成本，同時業(yè)務(wù)收益水平也在明顯的下降。有時為了獲得新的增長點，各個企業(yè)之間的競相投資行為，會使得產(chǎn)品價格急劇下降，從而產(chǎn)生相應(yīng)的收益風(fēng)險，增加企業(yè)管理難度。

（二）行業(yè)競爭情況與資本結(jié)構(gòu)

行業(yè)集中度水平對資本結(jié)構(gòu)也會造成一定的影響，在集中度水平較高的行業(yè)發(fā)展中，因為杠桿并購和融資約束的影響，使得財務(wù)杠桿較高，而資金充足和財務(wù)杠桿低的企業(yè)會充分發(fā)揮自身的價格優(yōu)勢，通過營銷戰(zhàn)和價格戰(zhàn)的方式發(fā)動行業(yè)競爭，在提升廣告投入力度的同時，為經(jīng)銷商讓更多的利益，從而降低現(xiàn)金流入和產(chǎn)品利潤，讓財務(wù)杠桿高的企業(yè)面臨著嚴(yán)重的財務(wù)危機，降低競爭對手的行業(yè)競爭力，從而為自己提供更加廣闊的發(fā)展市場。此外，在價格戰(zhàn)和競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)金融結(jié)構(gòu)對其產(chǎn)品后續(xù)的競爭力有著重要影響。財務(wù)杠桿高的企業(yè)會在后續(xù)的價格戰(zhàn)和投資活動中承受著巨大的壓力，不管是在發(fā)展戰(zhàn)略方面還是在經(jīng)營管理方面都處于一種劣勢地位。企業(yè)在具體發(fā)展中，其提升自身經(jīng)營效率，并不能為企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展提供有力保障。只有在財務(wù)資源和經(jīng)營效率都較高的前提下，企業(yè)才能在激烈的市場競爭中獲得長期生存和發(fā)展的機會。

（三）競爭戰(zhàn)略和資本結(jié)構(gòu)

首先，資本結(jié)構(gòu)受競爭戰(zhàn)略影響較大。西方個別專家指出，股東之所以會產(chǎn)生風(fēng)險追求舉動，主要是由于財務(wù)杠桿比率的大幅度提高。專家構(gòu)建模型時，經(jīng)常受到大勢力企業(yè)擴大風(fēng)險這一競爭策略影響。企業(yè)要想在后期發(fā)展中提升市場競爭實力，他們往往會以增強負(fù)債能力、強化負(fù)債水平等方式進(jìn)行企業(yè)持續(xù)發(fā)展，在此期間，雄厚勢力的企業(yè)間會在此掀起串謀熱潮。之后有專家對上述模型這樣解釋，企業(yè)具備債券長期性的發(fā)展趨勢，并且企業(yè)串謀經(jīng)常以財務(wù)杠桿做基本輔助。還有專家對此提出了重復(fù)博弈模型，在該模型中，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤空間受競爭實力和串謀影響較大。還有部分學(xué)者提出，企業(yè)負(fù)債能力與產(chǎn)品獨特性、流動性、破產(chǎn)概率以及廣告支出等因素成反比例，與企業(yè)發(fā)展規(guī)模、固定資產(chǎn)等呈正相關(guān)。其次，資本結(jié)構(gòu)受持續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略影響較大。財務(wù)杠桿風(fēng)險、競爭優(yōu)勢、突發(fā)事件應(yīng)對能力等均影響企業(yè)的結(jié)構(gòu)決策和持續(xù)經(jīng)營。資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的業(yè)績，還影響市場競爭力。高財務(wù)杠桿極易導(dǎo)致企業(yè)在實際發(fā)展中出現(xiàn)資金匱乏、價格變動等現(xiàn)象。某一專家學(xué)者總結(jié)后指出，企業(yè)的市場競爭能力受前期融資形式影響較大，企業(yè)財務(wù)發(fā)展情況受前期負(fù)債能力直接影響。最后，資本結(jié)構(gòu)受創(chuàng)新戰(zhàn)略影響較大。企業(yè)要想持續(xù)、健康發(fā)展，就要與時俱進(jìn)的進(jìn)行創(chuàng)新。因為企業(yè)創(chuàng)新是增強競爭力、降低市場風(fēng)險、擴大經(jīng)濟(jì)利潤的重要手段。實驗表明：創(chuàng)新與高財務(wù)杠桿之間的關(guān)系受市場環(huán)境影響較大，環(huán)境穩(wěn)定時，二者呈正相關(guān)，反之，二者呈反相關(guān)。

三、企業(yè)融資行為的發(fā)展啟示

現(xiàn)如今，我國正處于社會轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，與此同時，我國社會在發(fā)展的過程中又面臨著來自信息技術(shù)化、工業(yè)化以及經(jīng)濟(jì)全球化三方面挑戰(zhàn)，企業(yè)內(nèi)外部市場競爭環(huán)境變化較大。在這樣的社會環(huán)境中，資本結(jié)構(gòu)在決策時會面臨較多阻力。我國大多數(shù)上市公司經(jīng)常以配股或者增發(fā)的方式進(jìn)行股權(quán)融資，當(dāng)這種形式在發(fā)展過程中受到阻力時，則自動變?yōu)楣蓹?quán)資本，通常，公司在最后階段會選擇債券融資方式，短期貸款的選擇率遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于長期貸款。超低的紅利支付率會強化企業(yè)的股權(quán)融資水平。受股權(quán)融資偏好影響，大多數(shù)上市公司長期負(fù)債現(xiàn)象明顯降低或者完全消失。

上市公司低負(fù)債現(xiàn)象被人們更多的視為決策保守，財務(wù)杠桿的利用率低；企業(yè)此時進(jìn)行配股或者增發(fā)又會被人們視為決策開放、融資過度。為此，對于上市公司融資問題，證監(jiān)會經(jīng)常制定相應(yīng)的監(jiān)管政策，現(xiàn)金紅利、凈資產(chǎn)收益、配股比重等要符合政策規(guī)定和相關(guān)要求。證監(jiān)會之所以制定并實施上述政策，主要是為了減少不規(guī)范融資行為，實現(xiàn)理性融資。企業(yè)是否屬于融資過度，需要充分結(jié)合動態(tài)競爭和融資條件等多種綜合因素判斷，同時，融資保守是企業(yè)財務(wù)承受能力和后期投資能力的戰(zhàn)略行為。我國上市公司在一定程度上存在過度融資和融資保守行為，弱化資源配置能力，延長資源配置時間。我國產(chǎn)品競爭市場與西方相比存在較大差異，且影響因素較復(fù)雜。因此，我國有必要深入研究資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭間的關(guān)系，從而實現(xiàn)融資行為的有效管理，提高上市企業(yè)的資源配置效率。

四、結(jié)論

綜上所述，從分析資本結(jié)構(gòu)選擇與產(chǎn)品市場競爭之間的互動關(guān)系中可知，二者之間相互影響、相互作用。同時，不同的市場策略適用于不同的資本結(jié)構(gòu)，上市公司經(jīng)營管理的過程中，應(yīng)合理分配財務(wù)杠桿的高低，以此提高企業(yè)的市場競爭力。

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（作者單位：中審眾環(huán)會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）云南亞太分所）