(西南大學(xué) 重慶 400000)

期權(quán)交易策略分析

趙龔燕

(西南大學(xué)重慶400000)

期權(quán)是金融市場(chǎng)中應(yīng)用廣泛，操作靈活，由基礎(chǔ)金融工具衍生出來(lái)的新型金融工具。期權(quán)不僅可以對(duì)現(xiàn)有的資產(chǎn)主體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，而且可以通過(guò)期權(quán)交易進(jìn)行套期保值，期權(quán)對(duì)金融具有重要意義，期權(quán)交易策略非常多，不同的交易策略可以達(dá)到不同的投資目的，所以對(duì)不同期權(quán)交易策略的研究分析無(wú)疑也十分必要。

期權(quán)；交易策略；期權(quán)交易策略類(lèi)型；期權(quán)投資優(yōu)勢(shì)

2015年6月開(kāi)始股災(zāi)相信所有人都刻骨銘心，無(wú)數(shù)股民在那場(chǎng)股災(zāi)中傾家蕩產(chǎn)，有的甚至是人才兩空，政府的三次救市顯得蒼白無(wú)力，許多人在那場(chǎng)股災(zāi)過(guò)后得出的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)便是在中國(guó)不能炒股，此次股災(zāi)讓許多股民不敢再踏入股市。在中國(guó)，大多數(shù)的股民購(gòu)買(mǎi)證券的初衷并不是長(zhǎng)期投資，而是通過(guò)頻繁的交易從中賺取收益，這是中國(guó)股民投資的一個(gè)常態(tài)，許多股民尤其是小股民卻并沒(méi)有認(rèn)真的思考過(guò)自己所處的風(fēng)險(xiǎn)，在股市的風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有任何保障，僅僅是憑借著經(jīng)驗(yàn)炒股，或是聽(tīng)風(fēng)跟雨地炒股，在中國(guó)當(dāng)前信息不完全對(duì)稱(chēng)的股市中盈虧全憑運(yùn)氣，聽(tīng)對(duì)了風(fēng)便有糖吃，跟錯(cuò)了雨則抱頭痛哭。不僅僅是在股市中，投資者進(jìn)行各種各樣的資產(chǎn)投資時(shí)其實(shí)都能采取行動(dòng)進(jìn)行自保，為自己的投資上上保險(xiǎn)，將損益控制在自己可以承擔(dān)的范圍內(nèi)，在市場(chǎng)上有許多的金融衍生產(chǎn)品如本文介紹的期權(quán)則可以幫助投資者保值、套利、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，安全的投機(jī)。

一、期權(quán)交易概述

作為金融衍生工具的期權(quán)，實(shí)際上是有償使用一種權(quán)利，當(dāng)期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者支付給期權(quán)的出售者一定的期權(quán)費(fèi)用后，多頭就可以在約定的時(shí)間內(nèi)按雙方商量好的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者擁有的這個(gè)權(quán)利不是強(qiáng)制性的，期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者可以決定行權(quán)或是放棄行權(quán)。期權(quán)有很多種類(lèi)，依據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)可以分為很多種類(lèi)，如按期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者權(quán)利的差異可以分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)以及雙向期權(quán)；按照到期前是否可以行權(quán)又可以劃分為美式和歐式期權(quán)；按照期權(quán)的合約價(jià)格與標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)的不同關(guān)系，期權(quán)被劃分為平值期權(quán)、虛值期權(quán)和實(shí)值期權(quán)三種；并且，由于期權(quán)的標(biāo)的物很多，于是又可以分出很多種類(lèi)。

期權(quán)作為一個(gè)集投資、投機(jī)、控制風(fēng)險(xiǎn)、套利等眾多功能于一身的金融衍生工具，被眾多投資者所追捧。

二、期權(quán)交易策略分析

(一)基本策略

1.看漲期權(quán)

預(yù)期某種資產(chǎn)處于價(jià)格上漲即牛市行情下，投資者通過(guò)買(mǎi)入看漲期權(quán)，當(dāng)標(biāo)的市價(jià)大于期權(quán)執(zhí)行價(jià)時(shí)，投資者便可按執(zhí)行價(jià)購(gòu)入標(biāo)的資產(chǎn)，從而提前鎖定未來(lái)購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)的最高價(jià)，執(zhí)行價(jià)與市價(jià)之差便為投資者的盈利，反之則不行權(quán)，僅僅損失一筆期權(quán)費(fèi)。

2.看跌期權(quán)

預(yù)期某資產(chǎn)處于價(jià)格下跌即熊市行情下，投資者通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資者可以以執(zhí)行價(jià)賣(mài)出證券，提前鎖定未來(lái)出售證券的最低價(jià)格，投資者將盈利；反之則不行權(quán)，其損失也僅僅為期權(quán)費(fèi)。

3.保護(hù)性看跌期權(quán)組合

該種期權(quán)組合構(gòu)成為：①n單位標(biāo)的資產(chǎn)②購(gòu)買(mǎi)一份看跌期權(quán)合約，合約中標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量總和為n單位；由于其風(fēng)險(xiǎn)收益類(lèi)似于看漲期權(quán)，所以也稱(chēng)為合成看漲期權(quán)組合，描述的是當(dāng)擁有標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，購(gòu)入稍許虛值的看跌期權(quán)，為自己的標(biāo)的資產(chǎn)上保險(xiǎn)，規(guī)避資產(chǎn)價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。

4.備兌看漲期權(quán)組合

投資者擁有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)，賣(mài)出一份看漲期權(quán)以穩(wěn)定收益，當(dāng)標(biāo)的市價(jià)比合約價(jià)格大時(shí)，雖然看漲多頭會(huì)行使權(quán)利，但是他在股市的收益可以用于彌補(bǔ)在期權(quán)市場(chǎng)上的損失，這樣他將有穩(wěn)定的凈收益，當(dāng)市場(chǎng)最新價(jià)低于合約價(jià)時(shí)，看漲多頭方會(huì)放棄執(zhí)行，此時(shí)投資者獲得期權(quán)費(fèi)作為額外收益。

(二)期權(quán)價(jià)差交易策略

1.牛市看漲價(jià)差期權(quán)組合

該策略由①一份執(zhí)行價(jià)為X1，期權(quán)費(fèi)為C1的看漲期權(quán)多頭②一份費(fèi)用為C1，協(xié)議價(jià)格為X1的看漲期權(quán)空頭組成，其中X1C2，并且它們同時(shí)到期。

隨著看漲期權(quán)協(xié)定價(jià)上升，由于資產(chǎn)價(jià)格漲破協(xié)定價(jià)格更加困難，所以看漲期權(quán)費(fèi)就會(huì)隨之下跌，賣(mài)出的看漲期權(quán)的費(fèi)用總是比買(mǎi)進(jìn)的看漲期權(quán)費(fèi)用低，執(zhí)行價(jià)格較低的期權(quán)合約為該策略的主心骨，賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格較高的期權(quán)合約的主要目的其實(shí)是為了降低該組合的投資成本，該組合將投資者的盈虧控制在一定的范圍內(nèi)。

2.牛市認(rèn)沽價(jià)差期權(quán)組合

該組合由①一份看跌期權(quán)多頭，其協(xié)定價(jià)格為X1,期權(quán)費(fèi)用為P1；②一份看跌期權(quán)空頭，其協(xié)定價(jià)格為X2，期權(quán)費(fèi)用為P2的一份看跌期權(quán)空頭兩部分組成；X1

對(duì)于看跌期權(quán)，隨著協(xié)議價(jià)格的下跌，標(biāo)的市價(jià)若想跌破執(zhí)行價(jià)會(huì)變得越發(fā)困難，所以期權(quán)合約的合約費(fèi)通常也會(huì)隨協(xié)定價(jià)格的下跌也下跌，對(duì)于該組合策略而言，賣(mài)出的協(xié)定價(jià)格比較高的那份看跌期權(quán)為主心合約，投資者買(mǎi)入的執(zhí)行價(jià)格較低的那份看跌期權(quán)實(shí)際上是為賣(mài)出的那份看跌期權(quán)上保險(xiǎn)，以免投資者因股價(jià)大量下跌而蒙受損失，適合未來(lái)股市有較大幅度上漲的行情，但即便是上漲，盈利也是微乎其微的。

3.熊市看漲價(jià)差期權(quán)組合

該組合由①一份看漲期權(quán)多頭，其協(xié)定價(jià)格為X1，期權(quán)費(fèi)用為C1；②一份看漲期權(quán)空頭，其協(xié)定價(jià)格為X2，期權(quán)費(fèi)用為C2兩部分組成其中X1>X2，C1>C2，并且它們的到期日相同。

熊市看漲價(jià)差期權(quán)策略與牛市看漲價(jià)差期權(quán)策略的組合方向恰好相反，投資者購(gòu)入一份協(xié)定價(jià)格較高的看漲期權(quán)同時(shí)出售一份到期日相同但協(xié)定價(jià)格相對(duì)較低的看漲期權(quán)，其中協(xié)定價(jià)格較低的那份看漲期權(quán)實(shí)際是該投資組合的主力期權(quán)，買(mǎi)入的執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán)所起的作用也相當(dāng)于保險(xiǎn)作用，避免因股價(jià)上漲過(guò)高而損失過(guò)大，該組合適合于預(yù)計(jì)股市未來(lái)有溫和下跌行情。

4.熊市看跌價(jià)差期權(quán)組合

該組合由①一份看跌期權(quán)多頭，其執(zhí)行價(jià)格為X1，期權(quán)費(fèi)用為P1；②一份協(xié)議價(jià)格為X2，期權(quán)費(fèi)用為P2的兩個(gè)部分組成，其中X1>X2，P1>P2，它們同時(shí)到期。

投資者購(gòu)入?yún)f(xié)議價(jià)格比較高的一份看跌期權(quán)并且出售一份同時(shí)到期但是協(xié)議價(jià)格比較低的看跌期權(quán)，其中執(zhí)行價(jià)格比較高的那份看跌期權(quán)是該投資組合的主力期權(quán)，買(mǎi)入?yún)f(xié)議價(jià)格較低那份期權(quán)所起的作用是為了降低該組合的投資成本，適合未來(lái)證券市場(chǎng)有溫和的下跌。

5.多頭看漲蝶式期權(quán)組合

該組合由①一份協(xié)定價(jià)格為X1，期權(quán)費(fèi)為C1的看漲期權(quán)多頭②一份協(xié)定價(jià)格為X3，期權(quán)費(fèi)為C3的看漲期權(quán)多頭③兩份協(xié)定價(jià)格為X2，期權(quán)費(fèi)用為C2看漲期權(quán)空頭三個(gè)部分組成(其中X1C2>C3)通常情況下X2=(X1+X3)/2。

多頭看漲蝶式期權(quán)組合屬于非定向策略中的一種，它也是利用波動(dòng)率獲利的一種策略，投資者在購(gòu)買(mǎi)協(xié)定價(jià)格較低和協(xié)議價(jià)格較高的看漲期權(quán)各一份，同時(shí)出售協(xié)議價(jià)格居中的看漲期權(quán)兩份，這三份看漲期權(quán)同時(shí)到期，當(dāng)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較小時(shí)投資者將盈利，操作較前幾種期權(quán)交易策略而言較復(fù)雜，適合價(jià)格波動(dòng)不大的市場(chǎng)行情；空頭看漲蝶式期權(quán)組合與多頭看漲蝶式期權(quán)組合是恰好相反的操作策略，當(dāng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格有較大幅度波動(dòng)時(shí)投資者獲更大收益。

(三)組合期權(quán)交易策略

1.跨式組合

底部跨式組合由(一份執(zhí)行價(jià)為X，期權(quán)費(fèi)用為C的看漲期權(quán)多頭。②一份協(xié)議價(jià)格為X，期權(quán)費(fèi)用為P的看跌期權(quán)多頭組成，它們的到期日相同。

底部跨式期權(quán)組合又稱(chēng)為買(mǎi)入跨式期權(quán)組合，它也是利用波動(dòng)率盈利的期權(quán)組合之一，該期權(quán)組合同時(shí)購(gòu)買(mǎi)具有同樣期限、同樣的協(xié)定價(jià)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)各一份，當(dāng)股市出現(xiàn)大漲或大跌的狀況時(shí)，投資者便可以通過(guò)該組合盈利，適合出現(xiàn)漲幅或跌幅較大的波動(dòng)的市場(chǎng)。

頂部跨式組合是底部跨式組合的相反操作又稱(chēng)為買(mǎi)入認(rèn)沽跨式期權(quán)組合，其也是利用波動(dòng)率盈利的期權(quán)組合之一，該期權(quán)組合賣(mài)出協(xié)定價(jià)格相同并且同時(shí)到期的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)各一份，當(dāng)股市波動(dòng)不大時(shí)投資者將盈利，當(dāng)股價(jià)不變時(shí)投資者獲最大盈利，適合股價(jià)變動(dòng)微乎其微的平穩(wěn)市場(chǎng)。

2.條式組合

底部跨式組合由(一份執(zhí)行價(jià)格為X,期權(quán)費(fèi)為C的看漲期權(quán)多頭；(兩份協(xié)定價(jià)格為X,期權(quán)費(fèi)為P的看跌期權(quán)多頭組成，它們的到期時(shí)間相同。

該組合同樣也是依賴(lài)于股價(jià)的波動(dòng)率獲利的一種組合，底部條式組合與底部跨式組合極為相似，二者最大的區(qū)別是看跌期權(quán)的數(shù)量比跨式組合的2倍，投資者盈利的條件也與底部跨式組合相同，但是對(duì)于底部條式組合來(lái)說(shuō)，當(dāng)股價(jià)下跌對(duì)投資者比股價(jià)上漲給投資者帶來(lái)的利益更大，適合股價(jià)波幅較大的動(dòng)蕩行情。

頂部條式組合是底部條式組合的反向操作，是指投資者對(duì)底部條式組合中的三份期權(quán)合約做空頭操作，該組合的盈虧圖則與頂部跨式期權(quán)組合相似，是在股價(jià)波動(dòng)不大的情況下獲利而當(dāng)證券價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)則投資者將會(huì)虧損，只是在朝著股價(jià)下跌的方向盈虧折線的斜率更大，意味著當(dāng)股價(jià)上漲或下跌同等程度時(shí)，下跌的方向給投資者帶來(lái)的影響更大。

3.帶式組合

底部帶式組合構(gòu)成為：(購(gòu)買(mǎi)兩份執(zhí)行價(jià)格為X,期權(quán)費(fèi)為C的看漲期權(quán)；(購(gòu)買(mǎi)一份看跌期權(quán)，協(xié)議價(jià)格為X，期權(quán)費(fèi)用為P，它們同時(shí)到期。

該組合是依賴(lài)于股價(jià)的波動(dòng)率獲利的一種組合，底部帶式組合與底部條式組合的區(qū)別是交換組合中看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的數(shù)量，底部帶式組合是投資者同時(shí)買(mǎi)入兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)，投資者盈利的條件也與底部條式組合策略相同，但是底部帶式組合則是朝著股價(jià)上漲的一邊對(duì)投資者的影響更大，該組合適合市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

頂部帶式組合是底部帶式組合的反向操作，是指投資者對(duì)底部帶式組合中的三份期權(quán)合約做空頭操作，該組合的盈虧圖則與頂部條式期權(quán)組合相似，是在股價(jià)波動(dòng)不大的情況下獲利而當(dāng)證券價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)則投資者將會(huì)虧損，只是在朝著股價(jià)上漲的方向盈虧折線的斜率更大，意味著當(dāng)股價(jià)上漲或下跌同等程度時(shí)，上漲的方向給投資者帶來(lái)的影響更大。

4.寬跨式組合

底部寬跨式組合構(gòu)成為：(購(gòu)買(mǎi)一份執(zhí)行價(jià)格為X1，期權(quán)費(fèi)為C的看張期權(quán)(購(gòu)買(mǎi)一份看跌期權(quán)，協(xié)議價(jià)格為X2，期權(quán)費(fèi)用為P2，它們同時(shí)到期但X1>X2。

底部寬跨式期權(quán)組合是由兩份協(xié)議價(jià)格不同但卻同時(shí)到期的期權(quán)組合構(gòu)成，看漲、看跌期權(quán)各一份，并且看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)比看跌期權(quán)的更高，該投資組合與以上的條式和跨式組合的操作原理十分相同，同屬于依賴(lài)于波動(dòng)率盈利，與前兩者不同的是底部寬跨式期權(quán)組合中當(dāng)波動(dòng)率低于一定范圍時(shí)投資者都會(huì)遭到最大虧損，適合價(jià)格大幅波動(dòng)的市場(chǎng)行情。

頂部寬跨式組合是與底部寬跨式期權(quán)做的相反的空頭操作，其盈利條件也與底部寬跨式相反，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度不大時(shí)投資者將獲利，市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)將使投資者損失，該投資策略與頂部跨式期權(quán)組合策略的盈虧十分相近，但是該策略相較于跨式期權(quán)而言有很大的優(yōu)勢(shì)，該期權(quán)策略只要股價(jià)波動(dòng)在一定范圍內(nèi)都可以獲得最大盈利。

三、期權(quán)投資的優(yōu)勢(shì)

期權(quán)的問(wèn)世給廣大愛(ài)好金融投資者以及給各行各業(yè)帶來(lái)了很大的影響，期權(quán)雖然是近幾年才在中國(guó)發(fā)展起來(lái)，但是投資者的對(duì)它十足的熱情便透露著他們對(duì)期權(quán)的喜愛(ài)，期權(quán)在中國(guó)的發(fā)展將會(huì)給廣大投資者帶來(lái)許多的影響：

(一)豐富了金融市場(chǎng)，投資者選擇更多

雖然在期權(quán)在中國(guó)發(fā)展起來(lái)之前也有許多形形色色的產(chǎn)品如期貨、證券、基金等投資產(chǎn)品，但是這些產(chǎn)品收益曲線都比較單一，而期權(quán)可以通過(guò)多種靈活的搭配策略設(shè)計(jì)出獨(dú)特收益曲線，甚至可以將盈虧控制在自己的預(yù)期范圍中，對(duì)于投資者而言無(wú)非是一個(gè)很好的新選擇。

(二)可以更有效地規(guī)避管理風(fēng)險(xiǎn)

投資者在金融市場(chǎng)中對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的方法有很多，以股票為例，投資者可以通過(guò)隨時(shí)觀察市場(chǎng)行情，通過(guò)調(diào)整倉(cāng)位來(lái)達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)敞口的目的，也可以通過(guò)出售股指期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口，但是這兩種方法一個(gè)是效果差、成本高，另一個(gè)是保證金高，降低了資金的使用效率。而通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)不僅可以抵消下跌風(fēng)險(xiǎn)，而且占用的資金少，使投資者可以更有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

(三)增加了新的套利和套期保值的方法

我們不僅可以使用期權(quán)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，還可以利用期權(quán)進(jìn)行套利和實(shí)現(xiàn)套期保值，利用期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目標(biāo)不僅僅可以預(yù)見(jiàn)盈虧，而且通過(guò)其杠桿效應(yīng)，可以占用較少的資金實(shí)現(xiàn)更大的投資。

(四)可以實(shí)現(xiàn)投資策略的個(gè)性化

由于期權(quán)首先分為兩個(gè)大類(lèi)，兩個(gè)大類(lèi)分別又可以分為垂直系列和水平系列，加上可以使用不同數(shù)量的組合，其能夠構(gòu)造的投資策略種類(lèi)繁多，可以隨投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好變動(dòng)而產(chǎn)生不同的組合，又因?yàn)樗挚梢耘c證券等進(jìn)行搭配組合，其靈活性十分強(qiáng)，對(duì)于具有創(chuàng)新精神廣大投資者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō)無(wú)疑是他們?yōu)樽约毫可矶ㄗ鐾顿Y組合的百寶箱。

(五)減少投資成本

通常期權(quán)的費(fèi)用相較于其標(biāo)的如證券而言，其投資成本小得多，就如一支證券的價(jià)格可能是幾十上百元每股而以該證券為標(biāo)的的期權(quán)的價(jià)格也許僅僅只需幾元，但是卻能夠在數(shù)量相同的情況下通過(guò)期權(quán)交易達(dá)到與證券投資獲得的相當(dāng)?shù)氖找妫瑢?duì)中國(guó)諸多的證券投機(jī)愛(ài)好者來(lái)說(shuō)無(wú)疑更加有吸引力。

(六)用期權(quán)激勵(lì)配套股權(quán)激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)“雙贏”結(jié)局

股權(quán)激勵(lì)是許多企業(yè)為激勵(lì)公司高層管理人員，將高層人員與企業(yè)綁在一起同呼吸共命運(yùn)的有效途徑，隨著期權(quán)的發(fā)展，可以將期權(quán)激勵(lì)配套股權(quán)激勵(lì)，雙管齊下實(shí)現(xiàn)“雙贏”結(jié)局。

期權(quán)近幾年才正式在中國(guó)發(fā)展起來(lái)，我國(guó)的期權(quán)種類(lèi)還比較少，期權(quán)現(xiàn)今在中國(guó)發(fā)展的不成熟對(duì)于投資者而言既是挑戰(zhàn)也是機(jī)會(huì)，能否迎面挑戰(zhàn)，搭上期權(quán)發(fā)展的順風(fēng)車(chē)關(guān)鍵在于透徹地研究每種期權(quán)交易策略以及與中國(guó)的實(shí)際相結(jié)合，在不同的行情下及時(shí)構(gòu)造出能夠贏利的期權(quán)策略。

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趙龔燕(1994-)，女，漢族，四川省宜賓市人，研究生，西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融學(xué)專(zhuān)業(yè)。