張芹秀　丘永政　李曉云

◆基金項目：廣東石油化工學院科研項目“股權結構與會計穩(wěn)健性研究”的階段性研究成果

■中圖分類號：F234 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2017）06-0072-03

摘要：文章以2015年廣東省制造業(yè)上市公司為研究樣本，實證研究了股權結構與會計穩(wěn)健性之間的關系。研究表明：第一，廣東省制造業(yè)上市公司的控股股東持股比例對會計穩(wěn)健性有顯著的負向影響，控股股東持股比例越高，會計穩(wěn)健性越低。第二，廣東省制造業(yè)上市公司的股權制衡度與會計穩(wěn)健性呈顯著的正向關系，即股權制衡度越高，會計穩(wěn)健性越強。第三，廣東省制造業(yè)上市公司的機構投資者持股比例對會計穩(wěn)健性有負向影響，但影響不顯著。

關鍵詞：股權結構 會計穩(wěn)健性 實證研究

一、引言

《企業(yè)會計準則——基本準則》在會計信息質(zhì)量要求中對會計穩(wěn)健性提出了明確要求，即企業(yè)對交易或者事項進行會計確認、計量和報告應當保持應有的謹慎，不應高估資產(chǎn)或者收益、低估負債或者費用。研究表明，會計穩(wěn)健性是會計理論中最有影響力的計量準則（Sterling，1970），是財務會計中的一項重要慣例（Givoly、Hayn，2000），有效的公司治理能促進會計穩(wěn)健性原則的運用。而股權結構是公司治理的基礎，只有股權結構合理，公司治理才可能達到預期的效果，進而提高公司的經(jīng)營績效。本文以廣東省制造業(yè)上市公司為例，擬從控股股東持股比例、股權制衡度和機構投資者持股比例三個方面實證檢驗股權結構對會計穩(wěn)健性的影響，以期為公司設計合理的股權結構、提高公司績效提供建議和參考。

二、理論分析與研究假設

上市公司股權結構是指上市公司股東的構成，即不同性質(zhì)的股東所持有股份的比例及其相互關系。上市公司的股權結構決定了其控制權結構，不同的股權結構會反映不同股東的意愿，有些股東比較激進，有些股東比較謹慎，通過財務報告提供的會計信息體現(xiàn)出來，便形成了不同質(zhì)量的會計信息。會計穩(wěn)健性是財務報告的重要特征，由上可知，不同的股權結構會產(chǎn)生不同穩(wěn)健性的會計信息。本文從不同股東之間的相互影響來分析控股股東和其他股東對會計信息穩(wěn)健性的影響。

（一）控股股東持股和會計穩(wěn)健性。關于控股股東對會計信息質(zhì)量的影響主要有兩種不同的觀點：利益趨同和利益侵占。利益趨同觀認為，控股股東既有動機追求公司價值最大化，又有能力對公司的管理層施加控制，從而解決公司的代理問題，促使公司提供高質(zhì)量的會計信息，因此可以提高會計穩(wěn)健性。利益侵占觀認為，控股股東可能會利用其控制權，通過“掏空”、盲目“圈錢”等手段侵害中小股東的合法權益，最終實現(xiàn)自身利益的最大化。而為了掩蓋其掏空等行為控股股東必然會粉飾會計信息，提供低質(zhì)量的會計信息，從而降低會計穩(wěn)健性?？紤]到我國大多數(shù)上市公司都存在控股股東，我國眾多學者的研究也表明，控股股東的控制力越強，上市公司的會計穩(wěn)健性越低（董紅星，2009；李凱，2011；王璇，2013；崔益嘉等，2015；肖彥等，2016）。因此，提出以下假設1：

假設1：控股股東持股比例越高，會計穩(wěn)健性越低。

（二）股權制衡度和會計穩(wěn)健性。上市公司除了控股股東以外，還存在一些持股比例較高的大股東，股權制衡指的就是控制權由這些持股比例較高的大股東分享，通過內(nèi)部牽制，達到大股東相互制約、相互監(jiān)督的股權安排模式。股權制衡既保留了股權相對集中的優(yōu)勢，又能有效抑制控股股東對上市公司的掠奪行為，因此，除控股股東以外的大股東為維護自身權益會要求公司提供更加穩(wěn)健的會計信息。研究也表明，股權制衡度越高，會計穩(wěn)健性越高（修宗峰，2008；溫章林，2010；李凱，2011；徐哈軍，2014）。因此，提出以下假設2：

假設2：股權制衡度越高，會計穩(wěn)健性越高。

（三）機構投資者持股和會計穩(wěn)健性。早在2000年證監(jiān)會就提出了要大力發(fā)展機構投資者，并頒布了一系列的法律、政策及意見，以支持機構投資者的協(xié)調(diào)發(fā)展，改善我國證券市場結構，推動上市公司的良性發(fā)展。目前，A股市場上的機構投資者可以分為公募類、私募類、保險保障類、自營類和GJD類，截至2015年底，上述五類機構投資者的資金規(guī)模約28萬億元，持股市值約6萬億元，占A股自由流通市值約30%。由此可見，機構投資者已成為我國證券市場的主要力量之一?？紤]到自身利益，機構投資者持股將不可避免地對上市公司的會計信息質(zhì)量產(chǎn)生影響。從現(xiàn)有的研究文獻來看，機構投資者持股對會計穩(wěn)健性的影響尚無定論。支持者認為，機構投資者持股能有效監(jiān)督管理層，降低大股東對會計穩(wěn)健性的負面效應（程書強，2006；夏冬林等，2008；溫章林，2010；馬輝，2014）。反對者認為，機構投資者會與控股股東、管理層等合謀，降低會計信息質(zhì)量，從而降低會計穩(wěn)健性（李雙海等，2009；李凱，2011；宋國玉，2013）。因此，提出以下兩個對立假設：

假設3a：機構投資者持股比例越高，會計穩(wěn)健性越高。

假設3b：機構投資者持股比例越高，會計穩(wěn)健性越低。

三、研究設計

（一）研究樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選擇在滬深交易所上市的屬于廣東省制造業(yè)的公司作為樣本，剔除ST公司、中小板公司、創(chuàng)業(yè)板公司以及數(shù)據(jù)不完整、明顯異常的公司，最終選擇了56家上市公司來研究股權結構與會計穩(wěn)健性的關系。所涉及的上市公司2015年的會計穩(wěn)健性指標、控股股東持股比例、股權制衡度、機構投資者持股比例等數(shù)據(jù)均來源于東方財富網(wǎng)（http：//www.eastmoney.com/），數(shù)據(jù)的處理使用SPSS 16.0統(tǒng)計軟件。

（二）變量設計。

1.會計穩(wěn)健性衡量指標的選擇。目前大多數(shù)對會計穩(wěn)健性的計量大都采用Basu（1997）的計量模型，Ball和Shivakumar（2005）認為Basu的計量方法存在一定的缺陷，他們提出通過應計和現(xiàn)金流之間的關系來計量會計穩(wěn)健性。本文選擇該方法計量會計穩(wěn)健性。

2.股權結構衡量指標的選擇。本文選擇第一大股東持股比例作為控股股東的持股比例、前十大股東持股比例的平方和作為股權制衡度、2015年度第三季度末機構投資者持股比例作為機構投資者持股比例（為了解決年末機構投資者持股比例與會計穩(wěn)健性之間的內(nèi)生性問題）來檢驗股權結構對會計穩(wěn)健性的影響。

3.控制變量的選擇。有研究表明，公司規(guī)模和公司是否虧損會影響會計穩(wěn)健性，因此，本文在實證分析股權結構與會計穩(wěn)健性之間的關系時，對相關的影響因素進行了控制。

有關變量的定義見表1。

（三）模型設計。本文設計以下三個模型來檢驗股權結構與會計穩(wěn)健性之間的關系。其中，模型1檢驗控股股東持股比例對會計穩(wěn)健性的影響，模型2檢驗股權制衡度對會計穩(wěn)健性的影響，模型3檢驗機構投資者持股比例對會計穩(wěn)健性的影響。

ACCt=α0+α1CFOt+α2DCFOt+α3CFOt×DCFOt+α4KGt×CFOt+α5KGt×CFOt×DCFOt+α6GMt×CFOt×DCFOt+α7×KSt×CFOt×DCFOt+εt （模型1）

ACCt=α0+α1CFOt+α2DCFOt+α3CFOt×DCFOt+α4ZHt×CFOt+α5ZHt×CFOt×DCFOt+α6GMt×CFOt×DCFOt+α7×KSt×CFOt×DCFOt+εt （模型2）

ACCt=α0+α1CFOt+α2DCFOt+α3CFOt×DCFOt+α4JGt×CFOt+α5JGt×CFOt×DCFOt+α6GMt×CFOt×DCFOt+α7×KSt×CFOt×DCFOt+εt （模型3）

四、實證分析

（一）變量的描述性分析。表2列示了樣本公司的描述性分析結果。

從表2可以看出，控股股東持股比例的均值為0.3029，說明廣東省制造業(yè)上市公司的控股股東處于相對控股地位；股權制衡度是前十大股東持股比例的平方和，計算出的數(shù)據(jù)越小，表明股權制衡度越好，其均值為0.2990，說明廣東省制造業(yè)上市公司的股權制衡度不高；機構投資者持股比例的均值為0.0478，說明機構投資者在廣東省制造業(yè)上市公司中的持股比例并不算太高。這可能與機構投資者更青睞金融、能源、房地產(chǎn)等行業(yè)有關。

（二）回歸分析。本文利用模型1、模型2和模型3的公式對控股股東持股比例、股權制衡度和機構投資者持股比例對會計穩(wěn)健性的影響進行了檢驗，結果見下頁表3。從模型1的回歸結果來看，控股股東持股比例對會計穩(wěn)健性有負向影響，KG×CFO×DCFO的回歸系數(shù)為-1.797，t值為-1.741，在10%的水平上顯著，即控股股東持股比例會顯著降低會計穩(wěn)健性，假設1得到證實。從模型2的回歸結果來看，股權制衡度對會計穩(wěn)健性有負向影響，ZH×CFO×DCFO的回歸系數(shù)為-1.320，t值為-1.769，在10%的水平上顯著，即股權制衡度越低，會計穩(wěn)健性越低，假設2得到證實。從模型3的回歸結果來看，機構投資者持股比例對會計穩(wěn)健性有負向影響，JG×CFO×DCFO的回歸系數(shù)為-4.007，但不顯著（t值為-0.855）。假設3a和假設3b均未得到證實，該結論與前文所述支持者的結論相反，與反對者的結論一致，但結果不顯著，本文對此進行了進一步的分析。

（三）機構投資者持股比例對會計穩(wěn)健性影響的進一步分析。2015年以來，我國A股市場的波動幅度較大，機構投資者的投資理念逐漸由“價值投資”變成了“價格投資”，其換手率越來越高，呈現(xiàn)出投資短期化的趨勢，由此可見，機構投資者難以對其投資的公司進行監(jiān)督，因此，公司的會計穩(wěn)健性也無法得到提高。另外，有數(shù)據(jù)顯示，我國A股市場正邁入真正的機構化時代，機構投資者之間的競爭越來越激烈，機構投資者對其經(jīng)理的考核制度出現(xiàn)了短期化的特點，經(jīng)理在業(yè)績的壓力下，很可能與公司的控股股東和管理層合謀，降低會計信息的質(zhì)量。因此，機構投資者持股比例會對會計穩(wěn)健性造成負面影響。同時，本文選取的樣本對回歸結果也有一定的影響。能源、金融、醫(yī)藥生物、交運設備和房地產(chǎn)這五個板塊一直是機構投資者資金的聚集重點，本文以廣東省制造業(yè)上市公司為研究樣本，機構投資者在廣東省制造業(yè)上市公司的持股比例并不高，從上述的描述性統(tǒng)計結果中也可以發(fā)現(xiàn)，這可能是造成回歸結果不顯著的主要原因。

五、結論

本文以2015年廣東省制造業(yè)上市公司為樣本，利用Ball和Shivakumar（2005）對會計穩(wěn)健性的計量方法對股權結構與會計穩(wěn)健性之間的關系進行了實證分析和檢驗，研究發(fā)現(xiàn)：第一，廣東省制造業(yè)上市公司的控股股東持股比例對會計穩(wěn)健性有顯著的負向影響，控股股東持股比例越高，會計穩(wěn)健性越低。第二，廣東省制造業(yè)上市公司的股權制衡度與會計穩(wěn)健性呈顯著的正向關系，即股權制衡度越高，會計穩(wěn)健性越強。第三，廣東省制造業(yè)上市公司的機構投資者持股比例對會計穩(wěn)健性有負向影響，但結果不顯著。通過分析發(fā)現(xiàn)，機構投資者在廣東省制造業(yè)上市公司的持股比例并不高，這可能是該結果不顯著的主要原因，這也是今后的研究中應加以完善的地方。

因此，為了提高公司會計信息的質(zhì)量，促使公司更好地遵循會計穩(wěn)健性的質(zhì)量要求，應設計合理的股權結構，提高除控股股東以外的大股東的持股比例，有效抑制控股股東對公司的控制和“掏空”行為，最終提高公司的會計穩(wěn)健性。S

參考文獻：

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作者簡介：

張芹秀，廣東石油化工學院講師，碩士；研究方向：資本市場會計。