文迪

觀察歷年數(shù)據(jù)，克明面業(yè)的長期凈利率和銷售額增長率顯示競爭激烈，基本面走向平淡。

克明面業(yè)（002661.SZ）2016年業(yè)績快報顯示，報告期公司實現(xiàn)營業(yè)總收入22.17億元，比上年同期增長17.18%；營業(yè)利潤1.67億元，比上年同期增長30.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.44億元，比上年同期增長33.40%。

看起來，雖然利潤增長率還不錯，但是營收增長率不那么令人滿意，而且銷售凈利率仍然不高。

筆者由于工作經(jīng)歷等，對掛面行業(yè)非常熟悉，對克明面業(yè)基本上是持肯定的態(tài)度。公司的支撐點是市場海量、品牌、工藝技術(shù)，以及不斷推出的新品。但是，不得不看到，隨著金龍魚的加入，還有很多地方品牌也做得較為強勢，使得市場競爭變得非常激烈，規(guī)模效應(yīng)變得更加重要。相對而言，金龍魚的渠道能力非同尋常、實力超群，如果金龍魚的掛面銷量上升很快，那么，行業(yè)格局將更加復(fù)雜。畢竟掛面行業(yè)的工藝技術(shù)容易跨越，制面工藝雖有獨到之處，但是作為一個日常食品，區(qū)分度不是太過明顯，因此在產(chǎn)品環(huán)節(jié)上，競爭壁壘并不高，渠道（金龍魚的渠道因為食用油的巨大壓倒性優(yōu)勢，已經(jīng)實現(xiàn)了從城市到鄉(xiāng)村，從超市到流通的全覆蓋，掛面導(dǎo)入有現(xiàn)成的渠道優(yōu)勢）、價格（金龍魚生產(chǎn)面粉，米面油是看家的領(lǐng)域，規(guī)模優(yōu)勢不成問題）、促銷（筆者觀察，同等克重的掛面，促銷價格可以比克明掛面零售價低25%-35%）等等4P銷售環(huán)節(jié)中，克明面業(yè)也不是固若金湯，不可逾越的。

中糧集團(tuán)的福臨門也推出掛面，地方品牌也較為強勢，爭奪激烈。有統(tǒng)計顯示，克明面業(yè)的產(chǎn)品市場份額6%-7%，這個“龍頭”的市場占有率過小。而且，克明面業(yè)自身并不生產(chǎn)面粉，其本質(zhì)是一家農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)，上下游客戶均難掌握，加上缺乏更高的品牌的溢價能力，難成真正的行業(yè)領(lǐng)軍人物。

從克明面業(yè)的長期財務(wù)數(shù)據(jù)來分析，筆者對其又加了一重?fù)?dān)憂。

三率判定法最重要的是長期凈利率，而克明面業(yè)的長期凈利率是下降的，從2010年到2015年，這一指標(biāo)分別是7.93%、7.8%、8.02%、7.11%、4.31%和5.72%。平均水平確實比較低，雖然2016年有所回升，三季度為6.62%，但年度6%-7%的凈利率并不是特別理想，說明行業(yè)競爭激烈，渠道成本高等。

再看長期毛利率，2010年到2015年的年度毛利率分別為25.85%、23.94%、23.88%、23.25%、21.38%和21.40%，也有逐年降低的趨勢。2016年三季度為21.49%。7年平均23%左右，總體水平依然不高，說明凈利率的提升空間依然有限，也就是利潤天花板受限。

雖然筆者對其濕面寄托很大希望，但克明面業(yè)主營業(yè)務(wù)是掛面的格局難以改變。低溫濕面的進(jìn)入門檻仍然不高，而且也有品牌捷足先登，因為保存條件和價位因素，受眾有限。因而，不可能在短期內(nèi)提升公司毛利率和凈利率。

還有銷售額增長率，業(yè)績快報顯示是17.18%?？嗣髅鏄I(yè)過去6年的銷售額增長率分別是38.31%、30.57%、18.95%、22.20%、24.68%和23.88%，增長有變慢趨勢，再次顯示競爭的激烈。

另外，克明面業(yè)涉足快餐，外延大食品戰(zhàn)略還包括：餐飲連鎖、調(diào)味品、烘焙等。對這些行為，筆者持保留看法，或者說明主業(yè)經(jīng)營有難度，或者說是盲目多元化。

從克明面業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，是較為典型的家族持股，盡管也實現(xiàn)了部分員工持股，但是比例不大。

克明面業(yè)實際控制人陳克明及其家族成員陳克忠、陳暉、陳源芝、陳曉珍等人，在2016年8月30日至11月28日累計減持267.5萬股，占公司總股本的0.79%。無論是出于何種目的的減持，在投資者看來都較為負(fù)面。

作為小麥主產(chǎn)區(qū)的河南，也是掛面消費大省，河南鄭州的商超渠道中，諸多品牌如金沙河、鑫苑、博大、金龍魚等都非?；钴S，金龍魚的價格促銷力度很大，是明顯的攪局者。克明面業(yè)倒是很平靜，但個人觀察其表現(xiàn)不如預(yù)期。

因此，盡管筆者仍然認(rèn)為克明面業(yè)基本面優(yōu)良，如果濕面上有突破，則是較為有利的股價刺激因素，但其業(yè)績回歸平淡趨勢未變，長期來看，可能只屬于緩慢上行的趨勢。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有少量克明面業(yè)