華民

中國(guó)已經(jīng)變“富”，至少資本存量是巨大的。于是，當(dāng)下一些人開(kāi)始輕視外資對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的價(jià)值，對(duì)部分外資的“撤資潮”，有人也不以為然。外資真的對(duì)中國(guó)不再重要了嗎？顯然不是。

國(guó)際資本流動(dòng)可以區(qū)分為兩種不同的形式：一種是金融資本；另一種是產(chǎn)業(yè)資本。前者是通過(guò)金融活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)資本在國(guó)際間流動(dòng)的，后者則是通過(guò)跨國(guó)公司對(duì)外投資來(lái)實(shí)現(xiàn)資本在國(guó)際間流動(dòng)的。這兩種跨國(guó)資本流動(dòng)無(wú)論對(duì)于資本流出國(guó)還是資本流入國(guó)家，都會(huì)帶來(lái)巨大的影響。

資本存量多不意味著不需要資本

先來(lái)討論金融資本。一般而言，金融資本流出對(duì)流出國(guó)來(lái)說(shuō)總是有利的。資本之所以會(huì)流出，第一是套利，即本國(guó)資本供給過(guò)剩，從而需要流向那些資本相對(duì)稀缺的國(guó)家和地區(qū)來(lái)增加資本的收益；二是降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)一國(guó)的資本存量過(guò)多時(shí)，就需要通過(guò)跨境投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于資本流入國(guó)來(lái)說(shuō)，則會(huì)產(chǎn)生以下兩種效應(yīng)：一種是積極的；另一種則是消極的。

從積極的方面來(lái)講，資本流入對(duì)于東道國(guó)、特別是低收入發(fā)展中國(guó)家來(lái)講會(huì)帶來(lái)兩大益處：一是增加了資本供給；二是增加了外匯供給。

這有助于閉合發(fā)展中國(guó)家大都會(huì)遇到的增長(zhǎng)兩缺口：即本國(guó)儲(chǔ)蓄不足的缺口和外匯供給不足的缺口。前者有助于增加流入國(guó)的資本積累，促進(jìn)投資、加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；后者有助于增加進(jìn)口，包括資本品進(jìn)口和消費(fèi)品進(jìn)口，這對(duì)提高生產(chǎn)效率和居民生活水平都會(huì)產(chǎn)生積極的作用。

進(jìn)一步的分析還可以發(fā)現(xiàn)，境外資本的流入不一定與流入國(guó)的資本存量相關(guān)，還要看流入國(guó)的金融體系是否有效和健全。假如存在金融壓制或者市場(chǎng)失靈的時(shí)候，即便資本流入國(guó)有再多的資本存量（儲(chǔ)蓄），也無(wú)法滿足市場(chǎng)的融資需求，于是那些無(wú)法從本國(guó)金融體系中獲得融資來(lái)源的市場(chǎng)主體便會(huì)傾向于境外融資，從而導(dǎo)致境外資本的流入。

由此可見(jiàn)，對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)還在發(fā)展中的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家來(lái)說(shuō)，究竟需要不需要外來(lái)資本，既與資本存量的多少有關(guān)，也與金融體系是否有效相關(guān)。

但是，資本流入也有可能給流入國(guó)帶來(lái)消極影響，這主要發(fā)生在資本流入國(guó)政策扭曲或者金融市場(chǎng)失靈的時(shí)候。比如，2005年中國(guó)匯改時(shí)，便給境外短期套利資本流入提供了機(jī)會(huì)。

中國(guó)是個(gè)以貿(mào)易為本的國(guó)家（原因在于作為非工薪階層的農(nóng)民數(shù)量過(guò)多，只要產(chǎn)能釋放便需要通過(guò)出口來(lái)加以平衡），原本應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持固定匯率制度來(lái)減少出口部門(mén)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，但是在貿(mào)易順差的壓力下，管理層放棄了固定匯率制度，轉(zhuǎn)而選擇了浮動(dòng)匯率體制。由此就產(chǎn)生了兩個(gè)問(wèn)題：

第一，除了調(diào)整匯率之外，是否還有更好的方法來(lái)平衡貿(mào)易順差，答案當(dāng)然是肯定的，那就是貿(mào)易自由化，而且這種方法會(huì)比匯率浮動(dòng)更加有利于實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡。原因就在于中國(guó)的貿(mào)易順差不是一個(gè)價(jià)格問(wèn)題，而是一個(gè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，這種結(jié)構(gòu)問(wèn)題源于國(guó)際分工和貿(mào)易自由化的結(jié)構(gòu)性失衡。

中國(guó)在國(guó)際分工中承擔(dān)了加工制造，加工貿(mào)易必然會(huì)造成貿(mào)易順差，順差之大小則取決于增加值的大小，制造業(yè)具有最小盈利規(guī)模約束，以致產(chǎn)量必須足夠大，必定是本國(guó)居民所消費(fèi)不了的，故而需要通過(guò)出口來(lái)加以平衡。

在這種情況下，假如能夠通過(guò)服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)的貿(mào)易自由化來(lái)增加中國(guó)不具有比較優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)部門(mén)的進(jìn)口，將會(huì)對(duì)貿(mào)易平衡產(chǎn)生積極的作用，然而這樣做難免會(huì)使那些部門(mén)中的既得利益者受損，從而難以付諸于實(shí)踐而不得不選擇匯率改革。

第二，如果想用匯率浮動(dòng)來(lái)平衡貿(mào)易順差、乃至國(guó)際收支，匯率就必須超調(diào)，這意味著有效的匯率制度改革應(yīng)當(dāng)是從固定匯率變成完全浮動(dòng)匯率。但是，從實(shí)踐中看，匯率超調(diào)實(shí)際上具有單邊性，即貶值可以超調(diào)，升值則不能超調(diào)，因?yàn)橘H值可以促進(jìn)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而升值則會(huì)打擊出口，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)不利影響。

然而，中國(guó)2005年決定匯改時(shí)已經(jīng)處于大規(guī)模貿(mào)易順差的狀態(tài)，匯率浮動(dòng)帶來(lái)的結(jié)果一定是升值，因此，為了防止匯率過(guò)快升值，便選擇了處于中間狀態(tài)的、有管理的浮動(dòng)。但是，由于匯率不能超調(diào)，人民幣升值的遠(yuǎn)期溢價(jià)便難以消除，從而產(chǎn)生了巨大的套匯空間，致使境外短期套匯資本大量流入。

在央行儲(chǔ)備資產(chǎn)不斷增加的情況下，央行不得不被動(dòng)增加貨幣供給，最終導(dǎo)致資產(chǎn)、特別是房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。由此可見(jiàn)，要想控制短期套利資本的流入，就需要建設(shè)一個(gè)安全且有效的金融體系，這才是金融深化和改革的關(guān)鍵所在。

“東道國(guó)”更能從跨國(guó)公司受益

再來(lái)討論以跨國(guó)公司為載體的產(chǎn)業(yè)資本流動(dòng)?？鐕?guó)公司的發(fā)展過(guò)程，大致經(jīng)歷了這樣幾個(gè)階段：

在上個(gè)世紀(jì)的50-60年代，跨國(guó)公司大都是其母國(guó)的政策工具，不是被用來(lái)實(shí)現(xiàn)母國(guó)政府對(duì)外擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，就是政治目標(biāo)；進(jìn)入1970年代之后，跨公司逐漸擺脫本國(guó)政府的控制而開(kāi)始尋求自己獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益；自從上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái)，跨國(guó)公司為改變其在國(guó)際市場(chǎng)上的不良聲譽(yù)而開(kāi)始走上市場(chǎng)友好的道路。

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，跨國(guó)公司為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展，在市場(chǎng)友好的前提下，又開(kāi)始推行環(huán)境友好型發(fā)展的戰(zhàn)略。有必要指出的是，盡管市場(chǎng)友好和環(huán)境友好已經(jīng)成為跨國(guó)公司發(fā)展的基本趨勢(shì)，但不能排除在東道國(guó)監(jiān)管不力的情況下，仍會(huì)發(fā)生跨國(guó)公司市場(chǎng)壟斷和破壞環(huán)境的行為。

總體而言，跨國(guó)公司發(fā)展到今天，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的正面影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)面影響。但是，問(wèn)題在于什么樣的企業(yè)才能成為跨國(guó)公司呢？根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅里茨的研究，世界各國(guó)的企業(yè)具有異質(zhì)性，這種異質(zhì)性源于它們之間生產(chǎn)率的差異。根據(jù)生產(chǎn)率的差異，企業(yè)大致上可以分為四種類型：

生產(chǎn)率最低的企業(yè)，它們由于無(wú)法獲利只能選擇退出；生產(chǎn)率一般的企業(yè)，由于缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力而選擇在本土生產(chǎn)和銷售；生產(chǎn)率較高的企業(yè)，不僅可以在本土生產(chǎn)和銷售，而且還可以出口；生產(chǎn)率最高的企業(yè)，它們所具有的企業(yè)優(yōu)勢(shì)決定了不僅可以出口商品，并且還可以對(duì)外進(jìn)行直接投資。

弄清楚了這種區(qū)別，才能正確理解為何在當(dāng)今世界幾乎所有國(guó)家都會(huì)采取積極引進(jìn)跨國(guó)公司的開(kāi)放策略，原因就在于，引進(jìn)跨國(guó)公司在本質(zhì)上就是引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)力，并可提高全要素生產(chǎn)率。

道理很簡(jiǎn)單，生產(chǎn)率低的企業(yè)不僅不能提高全要素生產(chǎn)率，有時(shí)甚至連把各種生產(chǎn)要素組織起來(lái)開(kāi)展生產(chǎn)活動(dòng)的能力都沒(méi)有。只有生產(chǎn)率最高的企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)全社會(huì)生產(chǎn)要素的有效組合，并在提高全要素生產(chǎn)率的前提下，增加所有要素的收入。

據(jù)此可以得出的結(jié)論是，一個(gè)國(guó)家需要不需要引進(jìn)外國(guó)跨國(guó)公司的直接投資與這個(gè)國(guó)家擁有多少資本并沒(méi)有直接的關(guān)系，引進(jìn)跨國(guó)公司的經(jīng)濟(jì)意義不在于有多少資本流入，而是在于企業(yè)的異質(zhì)。

在弄清楚了企業(yè)異質(zhì)這個(gè)問(wèn)題后，我們還有必要進(jìn)一步來(lái)討論跨國(guó)公司直接投資對(duì)資本流出國(guó)（母國(guó)）與資本流入國(guó)（東道國(guó)）的影響如何？一般而言，東道國(guó)的獲利要比母國(guó)的獲利要多得多。對(duì)于跨國(guó)公司的母國(guó)來(lái)說(shuō)，會(huì)產(chǎn)生三大問(wèn)題：

第一，產(chǎn)業(yè)空心化，這會(huì)導(dǎo)致就業(yè)輸出、工資收入下降和政府稅收減少；第二，技術(shù)擴(kuò)散，從而會(huì)縮小母國(guó)與東道國(guó)的技術(shù)差距，直至最終喪失技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

第三，擴(kuò)大收入分配差距，由于本國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資會(huì)減少就業(yè)機(jī)會(huì)、降低工資水平，從而會(huì)擴(kuò)大中低階層（制造業(yè)就業(yè)人口）與高收入階層（擁有人力資本和金融資產(chǎn)的人口）之間的收入差距。值得注意的是，這種差距并不能夠通過(guò)收入再分配來(lái)加以控制，原因就在于政府無(wú)法對(duì)已經(jīng)離岸的跨國(guó)公司征稅。

但是，對(duì)于接受跨國(guó)公司直接投資的東道國(guó)來(lái)說(shuō)，情況就不同了。如前所述，只有最具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)才能成為跨國(guó)公司，因此，跨國(guó)公司會(huì)擁有大部分企業(yè)所沒(méi)有的資源：比如先進(jìn)的技術(shù)、管理知識(shí)、以及國(guó)際市場(chǎng)的銷售渠道和品牌等。

所以，引進(jìn)外商直接投資不僅可以增加?xùn)|道國(guó)的生產(chǎn)性資本，而且還會(huì)給東道國(guó)的企業(yè)帶來(lái)巨大的溢出效應(yīng)，即學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。后進(jìn)企業(yè)向先進(jìn)企業(yè)學(xué)習(xí)可以有兩個(gè)渠道：一是向先進(jìn)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)技術(shù)專利；二是通過(guò)與先進(jìn)企業(yè)的合作，哪怕是地理上的鄰近（增加引力），都可獲得來(lái)自于先進(jìn)企業(yè)的技術(shù)溢出和知識(shí)溢出。

比較這兩種學(xué)習(xí)方法，后者的成本要低得多，而且機(jī)會(huì)也要多得多。各種各樣的實(shí)證研究都已經(jīng)表明，凡是有跨國(guó)公司進(jìn)入的國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都比較好，并且技術(shù)進(jìn)步也要相對(duì)快得多?；仡櫼幌轮袊?guó)對(duì)外開(kāi)放的歷史，不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)每一個(gè)重要的工業(yè)領(lǐng)域之崛起幾乎都與跨國(guó)公司的合作有關(guān)。

時(shí)至今日，只要中國(guó)還沒(méi)有真正成為一個(gè)名副其實(shí)的發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家，我們就沒(méi)有理由拒絕引進(jìn)外商直接投資。即使成為工業(yè)化發(fā)達(dá)國(guó)家，只要還有學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，我們?nèi)匀恍枰e極引進(jìn)外商直接投資。在這方面，美國(guó)為我們提供了有益的經(jīng)驗(yàn)。

日本自1980年代開(kāi)始，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資，結(jié)果導(dǎo)致泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退。然而美國(guó)卻一直是發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家、甚至是全球范圍內(nèi)引進(jìn)外國(guó)跨國(guó)公司最多的國(guó)家之一，結(jié)果，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有周期性的波動(dòng)，但卻始終保持著可持續(xù)的增長(zhǎng)，并且還在技術(shù)上處于全球的領(lǐng)先地位。

總而言之，一個(gè)國(guó)家究竟需要不需要引進(jìn)外國(guó)資本，與本國(guó)的資本存量多少、以及流量的供給能力沒(méi)有必然的關(guān)系。關(guān)鍵在于本國(guó)的金融體系是否有效，以及本國(guó)的企業(yè)是否具有競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)一國(guó)的金融體系缺乏效率，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較低時(shí)，引進(jìn)外國(guó)資本，不管是間接投資還是直接投資，都會(huì)對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)積極的促進(jìn)作用。

因此，當(dāng)下那些輕視外來(lái)資本、在企業(yè)幾乎不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)就鼓勵(lì)企業(yè)走出去的做法都是不可取的。前者會(huì)導(dǎo)致與發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)差距的擴(kuò)大，后者則會(huì)造成資本外逃和儲(chǔ)備流失，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不可持續(xù)增長(zhǎng)。