房地產(chǎn)土地市場的成交均價和溢價率的快速回落，一方面印證了監(jiān)管部門正在要求存銷比較低的城市加大土地供應(yīng)中住宅用地比例，另一方面也了反映了房企對市場的整體前景并不樂觀，拿地積極性顯著回落，高溢價爭搶地王的現(xiàn)象將難以重現(xiàn)。

國家統(tǒng)計局發(fā)布的2016年經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，在2016年四季度“史上最嚴”的房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響下，房地產(chǎn)開發(fā)投資于12月出現(xiàn)了反彈，全年累計增速達到6.9%，略低于當年4月7.2%的高點，這令各路分析人士和投資者頗感意外。人們不禁要問：房地產(chǎn)投資反彈在2017年能否持續(xù)？經(jīng)濟穩(wěn)增長目標還能不能寄希望于房地產(chǎn)市場的再度爆發(fā)？前景似乎并不樂觀。

熱點城市短期補庫存帶動房地產(chǎn)投資反彈

2016年前三季度，在放松限購和寬松的信貸政策推動下，房地產(chǎn)去庫存達到了一定的效果，這在決策部門點名的16個熱點城市表現(xiàn)得尤為明顯。

從全國范圍來看，2016年末商品房待售面積6.95億平米，同比下降3.2%，其中住宅待售面積為4.03億平米，同比下降11%，庫存去化4991萬平米（參見圖一）。

然而，必須承認，全國商品房特別是住宅去化過程，主要發(fā)生在熱點城市，其中北京、上海、南京、廈門、合肥、鄭州六大城市的住宅庫存量和存銷比均降至歷史低位，六大城市住宅庫存分別下降了284萬平米、414萬平米、302萬平米、135萬平米、316萬平米（至10月末）和340萬平米，總計為1791萬平米，占全國住宅庫存去化規(guī)模36%，在其他10個熱點城市，住宅庫存量也都出現(xiàn)了明顯的下降。

住宅庫存的快速回落，使得熱點城市的房企明顯加快了存量土地的開發(fā)節(jié)奏，從而帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資整體反彈。2016年以來，深圳、南京、鄭州、廣州、天津、福州等城市的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速，明顯高于全國房地產(chǎn)開發(fā)投資整體增速（參見圖二），而北京、上海兩大一線城市房地產(chǎn)投資增速之所以低迷，一方面是兩個城市已經(jīng)進入存量房時期，另一方面是房企持有的土地儲備十分有限，土地供應(yīng)嚴重不足，開發(fā)商處于無地可開發(fā)的狀況中。

補庫存帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資反彈能持續(xù)多久？

短期補庫存帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資反彈能持續(xù)多久？這是決策者和市場分析人士普遍關(guān)心的問題，其答案可以從歷史數(shù)據(jù)中窺見一斑。

在過去十年時間內(nèi)，我國商品房銷售回落對房地產(chǎn)開發(fā)投資造成的明顯影響大體經(jīng)歷過三個周期：

第一個周期是2007年10月商品房銷售額增速達到51.5%高點，隨后出現(xiàn)大幅回落，但房地產(chǎn)投資直到2008年6月才達到高點，滯后時間大約為8個月。

第二個周期為2009年11月商品房銷售額增長高點為86.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資在6個月后的2010年5月沖頂?shù)?8.2%，隨后緩慢回落。

第三個周期為2013年2月銷售額的高點為77.6%，而房地產(chǎn)開發(fā)投資在同期出現(xiàn)回落，此后保持了大約半年以上的高位增長（參見圖三）。

由此可見，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長的高點，滯后于房地產(chǎn)銷售額增長的高點大約6個月時間，但滯后的時間已經(jīng)明顯縮短。

當然，我們不能把歷史經(jīng)驗完全套用在未來的趨勢預測上，但2015年以來房地產(chǎn)市場繁榮，以及2016年四季度房地產(chǎn)調(diào)控之后的銷售回落，同樣將使得當前的房地產(chǎn)企業(yè)補庫存時間將保持在大約3-6個月。

因此，在熱點城市補庫存帶動下，2017年前幾個月房地產(chǎn)投資保持相對穩(wěn)定增速可能性較大，但長期回落的趨勢已基本確立。

房地產(chǎn)市場的中長期前景如何？

那房地產(chǎn)市場的中長期前景如何呢？要回答這個問題，不能僅關(guān)注短期內(nèi)以存量土地開發(fā)、補庫存為主導的房地產(chǎn)投資增長反彈，而更應(yīng)關(guān)注土地市場的交易均價和溢價率。

2016年9月，全國100大中城市住宅用地樓面均價達到歷史峰值6719元/平米，12月為4970元/平米，四季度累計回落26%。相比較而言，土地市場成交溢價率更能反映開發(fā)商對房地產(chǎn)市場前景的信心水平，土地成交溢價率同樣在2016年9月達到104.27%，超過2010年2月的歷史峰值96.41%，至2016年12月，溢價率連續(xù)回落到37.86%（參見圖四），開發(fā)商非理性爭當?shù)赝醯臒崆槊黠@減弱。

綜合來看，當前房地產(chǎn)開發(fā)投資的短期反彈，主要原因是熱點城市在經(jīng)歷過去兩年快速去化后的加快補庫存投資。后期房地產(chǎn)銷售額將繼續(xù)保持回落，因此補庫存持續(xù)的時間不會太長，預計大約3-6個月。

關(guān)于中長期前景，房地產(chǎn)土地市場的成交均價和溢價率的快速回落，一方面印證了監(jiān)管部門正在要求存銷比較低的城市加大土地供應(yīng)中住宅用地比例，另一方面也了反映了房企對市場的整體前景并不樂觀，拿地積極性顯著回落，高溢價爭搶地王的現(xiàn)象將難以重現(xiàn)。（感謝新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖供稿，本文作者黃志龍，蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心中心主任、高級研究員。）