沈泉

[摘 要]隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國企業(yè)債券未來的發(fā)展關(guān)鍵在于實現(xiàn)債券市場化。然而，在當前企業(yè)債券市場化進程中依然存在較多問題，例如市場發(fā)育不成熟、行業(yè)監(jiān)管力度不足、市場信息不透明、企業(yè)信用評級制度落后等。要想實現(xiàn)市場化的順利實施，就必須對這些問題予以解決。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)債券；市場化；原則

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.09.084

1 企業(yè)債券市場化現(xiàn)狀

追溯我國企業(yè)債券發(fā)展歷程，從1984年開始已經(jīng)歷經(jīng)三十多年的發(fā)展變革。在發(fā)展之初，企業(yè)債券只是部分企業(yè)自發(fā)性地向內(nèi)部職工集資或面向社會公開發(fā)行債券，但是從發(fā)行次數(shù)以及債券發(fā)行范圍來看都極為有限，一直到1987年我國才頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，從制度法規(guī)上針對企業(yè)債券進行了統(tǒng)一規(guī)定。截至目前，我國企業(yè)債券市場化已經(jīng)初見成效，在債券種類上也開始進行了明細劃分，同時強化了審核監(jiān)管及事后追責(zé)，這也標志著我國企業(yè)債券開始日趨走向成熟。

從企業(yè)債券發(fā)行方來看，隨著我國直接融資發(fā)展迅速，債券市場得到了迅速擴容，企業(yè)債券的發(fā)行門檻大大降低。以城投債為例，目前我國城投債已經(jīng)輻射至各地市、區(qū)、縣城投企業(yè)，并使得一些私募債、中小企業(yè)集合債推向市場，從而使許多資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)通過發(fā)行債券獲取直接融資；從投資者風(fēng)險投資角度來看，當前許多投資者希望通過風(fēng)險投資獲取更高的收益率，企業(yè)債券就是投資方向之一。面對企業(yè)債券的發(fā)展擴容以及投資者的投資訴求，企業(yè)債券市場化發(fā)展勢在必行，現(xiàn)如何進一步推進企業(yè)債券的市場化發(fā)展進程，增強市場化風(fēng)險定價水平，促進企業(yè)債券的轉(zhuǎn)型升級，對于實體經(jīng)濟和金融體系長期穩(wěn)定發(fā)展具有十分重要的作用。

2 企業(yè)債券市場化存在的問題

現(xiàn)階段，我國企業(yè)債券市場化發(fā)展過程中依然存在許多問題，主要表現(xiàn)為以下方面。

2.1 市場監(jiān)管力度不足

當前我國企業(yè)債券發(fā)行依然存在著“重審批輕監(jiān)管”的問題，在發(fā)行前需要相關(guān)部門的層層審批核準后予以發(fā)行，債券發(fā)行后募集資金一次性到位，為企業(yè)籌集資金提供了便利，但卻增加了監(jiān)管難度。在政策傾向上，符合發(fā)行企業(yè)債券條件的往往是政府平臺公司和少數(shù)壟斷地位的國有控股企業(yè)，在資金用途上主要用于基礎(chǔ)設(shè)施投資及固定資產(chǎn)投資。加之在整個審批過程中，有關(guān)部門很少對發(fā)債主體后期的信用等級、信息披露情況等進行跟蹤監(jiān)控管理，從而使企業(yè)債券市場存在許多管理漏洞。這種政府對企業(yè)債券發(fā)行的過度干預(yù)、發(fā)行方式缺乏市場競爭性等，都極大阻礙了債券市場化的發(fā)展進程。

2.2 債券流通性不足

從目前我國企業(yè)債券流通情況來看，流通市場發(fā)育并不成熟。從發(fā)展歷程上來看，雖然可以在交易所之外的第二個市場進行流通轉(zhuǎn)讓，但是對比國外發(fā)達國家的企業(yè)債券市場，依然存在較大的發(fā)展差距，具體來說：第一，上市品種少。從當前我國企業(yè)債券的發(fā)行種類來看，目前只有普通企業(yè)債券（市場占比90%以上）和可轉(zhuǎn)換債券，且這些債券都為擔(dān)保債券。相比之下，國外企業(yè)債券已經(jīng)出現(xiàn)了諸如抵押債券、保險債券等多種企業(yè)債券形式，在管理上也較為成熟；第二，市場規(guī)模小。目前企業(yè)債券雖然已經(jīng)在市場上進行交易，但從交易量來看遠不及股票市場和國債市場，就連銀行間債券（我國債券交易主體市場）的交易規(guī)模也偏小。

2.3 信用評級機制不完善

企業(yè)債券信用評級機制建設(shè)可以科學(xué)地評估債券的風(fēng)險性，消除債券市場信息不對稱問題。由于目前我國企業(yè)債券在發(fā)行方式上依然采取審批制，這就使得債券信用評級機制無法真正發(fā)揮作用，信用評級結(jié)果也難以產(chǎn)生公信力。事實上，企業(yè)債券的信用評級主要是為了揭示投資風(fēng)險，以引導(dǎo)健康、穩(wěn)定的投資。然而，當前我國信用評級機制往往流于形式，缺乏統(tǒng)一的規(guī)范性，這勢必會對市場信用環(huán)境和投資者對企業(yè)債券的投資決策造成一定的負面影響。

3 推進企業(yè)債券市場化的具體對策

針對上述問題，我們應(yīng)從以下幾個方面推進企業(yè)債券市場化發(fā)展進程。

3.1 深化監(jiān)管力度，穩(wěn)步實現(xiàn)市場化

針對債券市場監(jiān)管力度不足的問題，有關(guān)部門要深化監(jiān)督力度。具體來說：第一，分類監(jiān)管。由于企業(yè)債券的投資者較為多樣，其中機構(gòu)投資者主要為基金公司和保險公司，個人投資者缺乏信用風(fēng)險管理能力。對此，針對不同的企業(yè)債券類型要進行相應(yīng)的分類監(jiān)管，實行債券主承銷商通道制，即主承銷商可以根據(jù)債券發(fā)行主體的資質(zhì)優(yōu)劣選擇優(yōu)先推薦或推后發(fā)行，并承擔(dān)相應(yīng)的或有風(fēng)險，這樣就迫使發(fā)債企業(yè)不斷提高自身經(jīng)營質(zhì)量，主承銷商不斷加強自身隊伍建設(shè)；第二，風(fēng)險監(jiān)管。建立企業(yè)債券預(yù)警機制，突發(fā)事件應(yīng)急機制和中介機構(gòu)評估機制，強化主承銷商和中介機構(gòu)責(zé)任，建立符合審慎經(jīng)營原則的評估制度、決策程序、事后追償和處置制度，制定嚴格規(guī)范的業(yè)務(wù)操作規(guī)程，鼓勵當?shù)乇ｋU公司等機構(gòu)發(fā)展債券違約保險，探索發(fā)展信用違約互換，做好轉(zhuǎn)移和分散債券風(fēng)險；第三，發(fā)債主體信息披露制度。國家發(fā)展和改革委員會應(yīng)盡快修訂完善《企業(yè)債券管理條例》，加強對發(fā)債主體信息披露的權(quán)利義務(wù)規(guī)定，盡可能以上市公司信息披露為參考，加強對發(fā)債主體相關(guān)信息（尤其是影響償債能力的重大投資事項）的披露，提高投資者對企業(yè)債券的投資信心，并強化行業(yè)規(guī)范性、透明性。在此過程中，我國債券市場發(fā)展要遵循循序漸進和適度創(chuàng)新的原則，參考國外先進的管理監(jiān)督經(jīng)驗，并結(jié)合我國企業(yè)債券發(fā)行的現(xiàn)實國情進行適度創(chuàng)新，從辯證角度來看待企業(yè)債券市場，提出新的市場發(fā)展戰(zhàn)略。

3.2 培育企業(yè)債券的市場流通性

針對企業(yè)債券市場流通性不足的問題，應(yīng)從放寬企業(yè)債發(fā)行品種予以改善?，F(xiàn)如今我國企業(yè)債券發(fā)行品種受限，這是阻礙流通性的核心因素，例如可以加大對短期債券、金融債券、收益?zhèn)?、專項債券、保險債券等創(chuàng)新型企業(yè)債券的開發(fā)，并根據(jù)投資者實際需求創(chuàng)設(shè)投資品種，以增加投資者的債券產(chǎn)品可選擇性；從發(fā)行主體、支付方式、債券期限、票面利率等方面進行創(chuàng)新，并可以將債券與其他投資品進行投資組合，形成投資衍生品等，以滿足投資者不同的投資需求，增加企業(yè)債券市場交易量。與此同時，我國政府有關(guān)部門更應(yīng)放寬對債券流通價格的制度限制，加強市場對價格的干預(yù)，逐步形成以做市商為核心，金融機構(gòu)與經(jīng)紀商為主體，投資者積極參與的完善化市場流通機制。

3.3 完善信用評級機制

健全信用評級機制是降低企業(yè)債券市場風(fēng)險的一個重要舉措，對企業(yè)債券市場的健康發(fā)展起著積極的引導(dǎo)作用。對此，有關(guān)部門應(yīng)首先提高信用評級機構(gòu)的公信力及權(quán)威性，清理內(nèi)部管理的不合理問題，實現(xiàn)真正意義上的管理獨立性。例如，可以將《企業(yè)債券管理條例》中對信用評級的要求進行制度改變，在原有的管理辦法基礎(chǔ)上制定統(tǒng)一的評級標準，為提升信用評級機構(gòu)權(quán)威性提供制度保障。不僅如此，信用評級機構(gòu)還應(yīng)借鑒國外管理經(jīng)驗和信用評級體系，以加強對國內(nèi)信用評級機構(gòu)的管理引導(dǎo)。

總之，市場化改革是我國經(jīng)濟體制改革的基本思路，我國企業(yè)債券發(fā)行市場化也是大勢所趨。針對當前我國企業(yè)債券市場化進程中遇到的問題，應(yīng)著重從深化監(jiān)管力度，培育企業(yè)債券的市場流通性，以及完善信用評級機制等方面予以完善。

參考文獻：

[1]未來.發(fā)展我國企業(yè)債券市場的思考[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2014（8）.

[2]倪漸權(quán).我國企業(yè)債券市場的約束性制度轉(zhuǎn)換分析[J].市場周刊：理論研究，2012（1）.

[3]李曉莉.發(fā)展企業(yè)債券市場與完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析[J].財會研究，2012（4）.

[4]彭麗娟.我國企業(yè)債券市場存在的問題及對策[J].商，2012（19）.

[5]宋偉杰，歐林宏.我國企業(yè)債券市場均衡的理論分析和實證測算[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2005（8）.