沈建光

中國去年前三季度經(jīng)濟運行成績單已經(jīng)交出，在前期保增長政策的支持下，特別是房地產(chǎn)市場大幅反彈的帶動下，前三季度中國經(jīng)濟有明顯企穩(wěn)的態(tài)勢，考慮到微觀經(jīng)濟指標(biāo)，如發(fā)電量、汽車銷售、重卡車銷售、工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)，三季度經(jīng)濟改善明顯，去年保增長壓力已然減少。然而，不得不擔(dān)心的是，當(dāng)前經(jīng)濟運行似乎又出現(xiàn)了一些新的矛盾，不少方面與年初“三降一去一補”任務(wù)有所背離，值得引起警惕。

矛盾一：房地產(chǎn)政策調(diào)整與經(jīng)濟增長的可持續(xù)性

三季度GDP同比增速為6.7%，與前兩季持平。三大需求中，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率是71%，比前年同期提高了13.3%，固定資產(chǎn)形成和出口對GDP增長的貢獻率分別為36.8%和-7.8%。消費是經(jīng)濟的主要支持，與汽車銷售回暖、家具、建筑及裝潢材料等房地產(chǎn)相關(guān)消費增加密切相關(guān)。投資方面，去年9月固定資產(chǎn)投資累計同比上升8.2%，而得益于擴張性財政政策以及PPP等民間融資方式的引入，基建則保持了19.4%的強勁增速，鐵道固定資產(chǎn)投資中民間資本參與更較前年同期增長17.6%。展望未來，數(shù)據(jù)改善后，前景預(yù)判存在分歧，即房地產(chǎn)政策調(diào)整對經(jīng)濟影響如何？畢竟房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)著消費、投資與地方政府收入，是去年經(jīng)濟反彈的重要支持，對前三季度GDP貢獻達8%，一旦出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，財政空間會受到制約，僅靠基建能否支撐今后經(jīng)濟增長存在不確定性。

矛盾二：萬億新增貸款與去杠桿

去年9月新增貸款超出預(yù)期，達到1.22萬億元，創(chuàng)下了單月新增人民幣貸款的最高紀(jì)錄。中長期貸款增長1.02萬億元中，居民中長期貸款高達5741億元，主要投入房地產(chǎn)市場；企業(yè)中長期貸款也大幅提升至4466億元，反映了基建刺激政策效果的顯現(xiàn)。而房地產(chǎn)市場火爆與加杠桿相伴，當(dāng)前房企整體負(fù)債率已達76.9%，各類理財產(chǎn)品繞道進入房地產(chǎn)市場更進一步推升了居民與房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率。筆者在文章中曾擔(dān)心，“三去一降一補”是平衡穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的理想愿景，在實踐過程中，2016年保增長的壓力會讓去杠桿難以推進，這在去年前三季度的數(shù)據(jù)中得到了證實。

矛盾三：資產(chǎn)價格與匯率走勢

從傳統(tǒng)國際收支及購買力平價來看，人民幣匯率不存在大幅貶值基礎(chǔ)。例如，去年前9月中國貿(mào)易順差為3964億美元，其中，9月出口雖同比增速有所下降，美元計價下降10.0%，但很大程度上是全球需求疲軟與貿(mào)易保護主義抬頭所致，實際上，過去五年中國在全球的出口份額仍是上升的。同時，美元計價進口同比下降1.9%，雖弱于預(yù)期，但與同期人民幣貶值密切相關(guān)，人民幣計價的進口額同比上升2.2%。然而，從金融因素來看，去年12月美聯(lián)儲加息以及國內(nèi)資產(chǎn)價格的高企，都使得人民幣對美元匯率短期承壓。而在政策應(yīng)對方面，面對海外經(jīng)濟、金融的波動，中國自身可以主動出招的措施實則有限，一定程度的資本管制仍在短期政策工具箱中。而國內(nèi)方面，注重防范資產(chǎn)泡沫，避免樓市、匯市、債市、股市風(fēng)險交叉感染，是當(dāng)下穩(wěn)定金融市場以及人民幣匯率的當(dāng)務(wù)之急。

矛盾四：生產(chǎn)品價格、房價上漲與通脹預(yù)期

去年9月CPI同比上升1.9%，受天氣因素影響變動幅度較大的食品價格對CPI的上升推升明顯。同時，能源價格的上漲拉高了燃料價格，燃料價格同比上升2%。相較8月的同比下降3.7%有很大改善。而隨著房價的上漲，房租也水漲船高同比上漲2.7%。9月PPI同比上升0.1%，結(jié)束了54個月的連續(xù)下降，重回通脹區(qū)間，這主要得益于煤炭鋼鐵價格的上漲，且與全球大宗商品價格回暖的態(tài)勢也相呼應(yīng)。而在全球貨幣政策寬松背景下，局部地區(qū)已有通脹預(yù)期。全球貨幣政策持續(xù)寬松，進一步支持大宗商品價格反彈。而當(dāng)前中國CPI雖然不高，但除食品價格外的核心通脹9月環(huán)比上漲0.4%，PPI結(jié)束通縮，且房價走高會增加今年房租成本，未來通脹一旦高企，會制約政策空間，需要保持關(guān)注。

矛盾五：大宗商品價格攀升與去產(chǎn)能

煤炭、鋼鐵去產(chǎn)能是今年的重點任務(wù)，但去年上半年落實的情況并不樂觀，上述兩個行業(yè)去產(chǎn)能在三成左右。然而，進入三季度，去產(chǎn)能突然加速。同時，企業(yè)利潤明顯改善，造成這種現(xiàn)象的一大背景即是同期大宗商品價格的持續(xù)攀高。截至去年10月24日，國內(nèi)市場的鋼材和煤炭價格比年初分別上漲了32%和55%以上。發(fā)改委也由于擔(dān)憂冬季煤炭供應(yīng)不足、價格過快上漲，轉(zhuǎn)而要求先進產(chǎn)能進一步釋放。可見，供給抑制對當(dāng)前需求回暖、產(chǎn)量不足、價格上漲形成制約，未來去產(chǎn)能政策何去何從是個難點。

總之，去年9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，前期寬松政策對保增長來說已經(jīng)取得了良好效果。剔除數(shù)據(jù)的扭曲，去年三季度經(jīng)濟運行已遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于前年，穩(wěn)增長壓力已然減輕，但高杠桿持續(xù)、房地產(chǎn)資產(chǎn)價格泡沫化、通脹預(yù)期隱憂等新現(xiàn)象值得關(guān)注，需要未來政策更加向防風(fēng)險與推動結(jié)構(gòu)性改革傾斜，特別是國有企業(yè)改革、財稅體制改革要有所突破。

（摘自《思想理論動態(tài)參閱》）