摘 要：股票期權(quán)作為解決公司委托代理問題的金融工具，近年來在我國(guó)日益發(fā)展，借助伊利股份有限公司的股票期權(quán)案例，通過其實(shí)施的期權(quán)條件、市場(chǎng)對(duì)其股票期權(quán)的反應(yīng)及期權(quán)收到的激勵(lì)效果，得出高管股票期權(quán)與公司價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系，并對(duì)我國(guó)公司股票期權(quán)的發(fā)展提出對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán) 激勵(lì) 價(jià)值創(chuàng)造

一、A股上市公司伊利股份的股票期權(quán)案例

（一）伊利股份股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象情況

伊利股份于2006年12月28號(hào)開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案。其涉及的股票期權(quán)數(shù)量為5000萬股，所占比例為當(dāng)時(shí)股票總額的9.681%，激勵(lì)對(duì)象包括伊利公司的總裁及其業(yè)務(wù)骨干等，主要激勵(lì)對(duì)象主要如下：

（二）伊利股票期權(quán)的基本面介紹

伊利股票期權(quán)的基本情況如下：伊利股票期權(quán)的約定行權(quán)價(jià)格為13.33元，即在到期日期權(quán)所有者可以自行決定是否按照13.33元進(jìn)行股票的交易；此股票期權(quán)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的授權(quán)日一年后可以行權(quán)，自股票授權(quán)日開始的8年內(nèi)為股票期權(quán)行權(quán)的有效期限，激勵(lì)對(duì)象須分期進(jìn)行行權(quán)，且首次行權(quán)比例不得超過期權(quán)總數(shù)的25%，剩余期權(quán)可以首次行權(quán)的一年后一次行權(quán)或者多次進(jìn)行行權(quán)；行權(quán)條件必須同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件：第一，首次行權(quán)的公司上一年度公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不得少于17%，第二，上一年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率不得低于20%。

（三）伊利公司股票期權(quán)實(shí)施后的市場(chǎng)反應(yīng)

從伊利股票行權(quán)各個(gè)時(shí)期的股票價(jià)格變動(dòng)看出市場(chǎng)對(duì)于其股票期權(quán)的基本判斷。具體表現(xiàn)如下：1.自宣告股權(quán)激勵(lì)日至今，伊利股份僅行權(quán)一次，在此期間伊利股份的股票價(jià)格明顯弱于上證指數(shù)的總體走勢(shì)。2.首次宣告期間，伊利股份股價(jià)大幅上漲，上漲幅度達(dá)到58.9%，相比較于此時(shí)的上證指數(shù)低于10%的上漲比例而言，其表現(xiàn)突出，但若將股改因素考慮在內(nèi)，伊利股份的股價(jià)相對(duì)于上證指數(shù)而言，僅僅比上證指數(shù)高出1.17%，3.證監(jiān)會(huì)無異議期間，伊利股份的股票價(jià)格依舊弱于大盤。

（四）伊利股份股票期權(quán)激勵(lì)作用疲弱的原因分析

1.伊利股票期權(quán)行權(quán)時(shí)間安排不合理。從行權(quán)時(shí)間上來看，伊利股份的行權(quán)約定中規(guī)定除首次行權(quán)進(jìn)行比例限制之外，在首次行權(quán)一年之后可以進(jìn)行自主行權(quán)，并沒有后續(xù)行權(quán)比例和行權(quán)時(shí)間的限制，行權(quán)彈性過大。

2.伊利股票期權(quán)激勵(lì)條件設(shè)計(jì)不合理。根據(jù)數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)近五年來伊利公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率每一年都高于17%的既定目標(biāo)，且平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到24.64%，由此可見在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的行權(quán)條件上，伊利公司的設(shè)計(jì)較為寬松，沒有給予經(jīng)理層相應(yīng)的壓力與動(dòng)力，其激勵(lì)作用和效果并不明顯，難以達(dá)到股票期權(quán)伊利公司價(jià)值創(chuàng)造的效果。

3.管理層參與到伊利股票期權(quán)的期權(quán)條件的設(shè)計(jì)中。伊利股份的被激勵(lì)成員參與到了股票期權(quán)的股票期權(quán)設(shè)計(jì)的表決當(dāng)中，從而難以避免其設(shè)計(jì)條款有利于自我激勵(lì)的情況。

二、行權(quán)條件的設(shè)計(jì)影響到股票期權(quán)的激勵(lì)效果

1從行權(quán)期限上看，股票期權(quán)的行權(quán)期限一般處于1年到10年的范圍。行權(quán)期限既不能過短，因?yàn)檫^短的時(shí)間難以達(dá)到長(zhǎng)期激勵(lì)的效果，也不能過長(zhǎng)，因?yàn)殡S著時(shí)間的延長(zhǎng)，期權(quán)損益的不確定性隨之增加。

2從激勵(lì)強(qiáng)度上看，合適的激勵(lì)強(qiáng)度對(duì)于提升股票期權(quán)創(chuàng)造公司價(jià)值的意義十分重要。一方面激勵(lì)強(qiáng)度越大帶來的激勵(lì)效果的增加，其股票期權(quán)實(shí)施的效果也相應(yīng)提升。但是，激勵(lì)強(qiáng)度的提升也意味著公司付出成本的增加，因此設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)強(qiáng)度十分必要。

3從激勵(lì)對(duì)象上看，行權(quán)條件的設(shè)計(jì)要充分考慮激勵(lì)對(duì)象的特點(diǎn)。股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度直接影響了股票期權(quán)的實(shí)行效果，其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與股票期權(quán)實(shí)行價(jià)值呈反向變動(dòng)關(guān)系。

4.控制權(quán)的集中程度影響股票期權(quán)激勵(lì)收入

控制權(quán)的集中程度越高，公司的代理成本相對(duì)越低，股票期權(quán)對(duì)管理層的作用更少體現(xiàn)在監(jiān)督上，而更多的轉(zhuǎn)向激勵(lì)作用，控制權(quán)相對(duì)越集中，對(duì)于股東而言越希望股票價(jià)格上漲，公司創(chuàng)造財(cái)富的能力實(shí)現(xiàn)的可能性越大。

三、對(duì)于股票期權(quán)激勵(lì)公司價(jià)值創(chuàng)造的對(duì)策建議

股票期權(quán)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中一種科學(xué)有效的管理方式，對(duì)于激勵(lì)公司提升其公司價(jià)值 重大，但是目前我國(guó)資本市場(chǎng)尚未完全成熟，股票期權(quán)的制定及其條約尚不規(guī)范，如何能夠更好地實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)的激勵(lì)效果和降低股票期權(quán)的激勵(lì)成本顯得至關(guān)重要。以下幾點(diǎn)列出了對(duì)于我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)的建議和對(duì)策。

1.建立一個(gè)主觀上能夠激發(fā)管理層為公司創(chuàng)造價(jià)值，客觀上符合公司實(shí)際財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理水平的指標(biāo)體系對(duì)于股票期權(quán)發(fā)揮激勵(lì)公司創(chuàng)造財(cái)富能力而言至關(guān)重要，以公平、客觀的考察標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)價(jià)經(jīng)理層的業(yè)績(jī)，通過建立合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)、業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系

2.在股票期權(quán)實(shí)施過程中，容易出現(xiàn)借機(jī)利用短期內(nèi)股票價(jià)差獲利。因此股票期權(quán)實(shí)行過程中至關(guān)重要的一點(diǎn)是避免公司大股東和經(jīng)理層合謀，從而使股票期權(quán)成為雙方尋租獲利的工具。因此必須要加強(qiáng)公司的信息披露以及其股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)容，從制度制定上減少經(jīng)理層通過做假賬來“提高”公司盈利水平的現(xiàn)象，同時(shí)建立多重指標(biāo)考核體系，而不是單一考察公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率等條件。

3.期權(quán)條約設(shè)定中，風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等原則必須貫穿其中，若風(fēng)險(xiǎn)高于收益，則容易經(jīng)理層失去對(duì)于股票期權(quán)激勵(lì)的興趣，從而導(dǎo)致股票期權(quán)激勵(lì)的動(dòng)力不足，若收益高于風(fēng)險(xiǎn)，則股票期權(quán)就會(huì)形同虛設(shè)，成為管理層通過間接方式獲取股東利益的工具。

4.目前我國(guó)的法律法規(guī)中缺少對(duì)于股票期權(quán)的會(huì)計(jì)賬務(wù)處理規(guī)定，缺少明確的記賬方法，對(duì)于股票期權(quán)的稅費(fèi)都缺少明確規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。

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作者簡(jiǎn)介：

閆顯衢（1991.1.24——）滿族，碩士，黑龍江省齊齊哈爾市，東北林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：金融。