張瑩+張鑫

萬科最終會屬于誰？隨著1月12日華潤集團將所有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵集團（下簡稱“深鐵”），關(guān)于這個問題的答案，眼下至少有一種可能已經(jīng)排除：作為萬科曾經(jīng)的第一大股東，華潤已經(jīng)徹底退出了這場控制權(quán)角逐。從2000年到2015年8月，華潤一直是萬科的第一大股東。

受讓華潤股權(quán)的深鐵將以15.31%的股權(quán)比例成為萬科的第二大股東。和中國大多數(shù)城市的地鐵運營商一樣，深鐵是一家國有企業(yè)，履行出資人職責的是深圳市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。

“其實這只是萬科股權(quán)事件朝著妥善解決邁出的第一步，只是曙光初現(xiàn)，但在股權(quán)層面，局勢仍非常復(fù)雜，我們?nèi)匀挥泻艽髩毫?，遠未到劇終時刻?！比f科管理層一位不愿具名的人士對《第一財經(jīng)周刊》表示。

對于成為萬科的股東，深鐵曾在簽署受讓協(xié)議當天表示，將支持萬科管理團隊按照既定戰(zhàn)略目標，實施運營和管理。此前，深鐵曾是萬科用來對抗“野蠻人”的重組對象。

某種程度上，深鐵力挺萬科管理層的態(tài)度，也代表了政府層面對這家全球500強公司的態(tài)度?！叭A潤退出萬科，很大程度上和國資委積極管制的態(tài)勢有關(guān)，近期證監(jiān)會的態(tài)度也是從政策管制方面略偏袒萬科方面?！币拙友芯吭褐菐熘行难芯靠偙O(jiān)嚴躍進對《第一財經(jīng)周刊》說。

從2015年宣稱為作為財務(wù)投資人增持萬科開始，“寶能系”以旗下前海人壽和鉅盛華為主體，運用了包括融資融券、收益互換、股票質(zhì)押、基金、資管計劃、銀行融資、保險金等多種金融工具，架構(gòu)了層層疊疊的資金杠桿，以431億元的資金撬動了總資產(chǎn)超過6100億元的萬科，直至成為萬科的第一大股東。

恒大則從去年8月開始，通過其附屬公司在二級市場頻頻吸納萬科股票，并引起去年11月萬科A股的猛漲，當月恒大連續(xù)4次增持，對萬科的持股比例，從7%一路增至14%。

2016年6月，“寶能系”向萬科董事會提請召開臨時股東大會，并提交罷免萬科現(xiàn)任董事會及監(jiān)事會成員的議案。

“險資的玩法危害整個金融體系的穩(wěn)定性，這對所有人都不好，”長期關(guān)注萬科股權(quán)事件的私募基金管理者侯安揚表示，“萬科的第一大股東屬于誰我不在乎，但從資本市場從業(yè)者的角度，寶能這個玩法很危險?！?/p>

在侯安揚看來，政府的干預(yù)更像是在釋放一種信號，防止優(yōu)秀的實業(yè)公司遭受外部資本勢力的惡性沖擊?！皩毮茉谌f科股權(quán)事件里面有許多屬于跨市場的行為，比如涉及到保險的事情證監(jiān)會管不著，屬于監(jiān)管失靈，客觀上講，確實需要政府彌補法律和政策上的漏洞?！彼麑Α兜谝回斀?jīng)周刊》說。

去年12月開始，政府的一系列動作給了一直處于被動地位的萬科管理層喘息的機會。先是證監(jiān)會主席劉士余在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆第一次會員代表大會上發(fā)表帶有指向性的觀點：“希望資產(chǎn)管理人不當奢淫無度的土豪，不做興風作浪的妖精，不做坑民害民的害人精?！?/p>

緊接著，保監(jiān)會以有悖于“保險資金價值、長期和穩(wěn)健”的投資原則，暫停前海人壽的萬能險業(yè)務(wù)，又派了兩個檢查組分別進駐前海人壽和恒大人壽。

2016年12月16日，保監(jiān)會主席項俊波還在保監(jiān)會召開的會議上表示，要密切關(guān)注部分公司集中舉牌、違規(guī)資金運用和虛假出資等問題，采取有力措施防范風險累積。

與此同時，由于恒大旗下的恒大人壽因早前投資股票“快進快出”“買而不舉”，涉嫌短線交易，在去年12月被保監(jiān)會暫停股票投資業(yè)務(wù)。

恒大總裁夏海鈞隨后在接受采訪時表態(tài)，增持萬科主要是看好它的發(fā)展前景，恒大“無意也不會成為萬科的控股股東”。寶能系也提前結(jié)束了兩個以舉牌萬科為目的資產(chǎn)管理計劃。

但政府的出手干預(yù)并不意味著將控制權(quán)交還萬科管理層手中。在股權(quán)層面，萬科管理層已經(jīng)失去了控制這家公司的機會。

在華潤與深鐵簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議時，萬科方面的人員并未到場，而萬科A當天開盤緊急停牌，華潤退出消息公布后，萬科的表態(tài)也頗為謹慎：股權(quán)事件尚未得到徹底有效解決，局面依然復(fù)雜，未來走向有待觀察。

萬科總裁郁亮在去年年底曾向《第一財經(jīng)周刊》委婉表達，萬科的股權(quán)事件“并不是事在人為”，他尤其提到今年3月的董事會改選“不確定性很大”。

在過去18個月里，萬科管理層在這場控制權(quán)爭奪戰(zhàn)中的表現(xiàn)并不盡如人意，其曾在2015年7月承諾，將拿出100億元，以每股不超過13.7元的條件回購萬科A，以穩(wěn)定和提升股價。但最終萬科的回購計劃成了“空頭支票”，計劃期內(nèi)實際只回購了1.6億元。

“這個世界上，有很多種力量，比如說權(quán)力和關(guān)系，但是還有一個很根本的力量，市場的力量?！币晃欢嗄瓿钟腥f科股票的小股東對《第一財經(jīng)周刊》表示，之所以在資本市場出現(xiàn)這么多覬覦者，是因為萬科這家公司本身很有價值，但危機出現(xiàn)的根本原因，在于管理層有意無意把公司價格搞得很低，而且“該回購又不回購”，最終導(dǎo)致管理層在局面復(fù)雜的股權(quán)之爭中處在一個很難受的位置。

萬科管理層在提出與深鐵相關(guān)的重組計劃時，因為沒有預(yù)先向華潤打招呼，合作框架協(xié)議未經(jīng)其同意就對外披露，引發(fā)雙方關(guān)系交惡，導(dǎo)致在客觀上華潤和寶能站在了一邊?！叭f科管理層犯的錯誤就是以自我為中心，實際上是內(nèi)部人侵害了股東很多利益，”前述萬科股東說，“管理層后來也做了調(diào)整（修改跟投制度），吸取了一些經(jīng)驗教訓(xùn)?！?/p>

在侯安揚看來，萬科管理層做得比較好的地方是沒有將事件擴大化，而是采取了比較平緩的方式來應(yīng)對。

萬科的經(jīng)營情況因為股權(quán)之爭確實受到了影響。它在去年的中期業(yè)績報告中稱，自6月底以來，新的土地項目獲取受阻、合作伙伴和客戶信心受損、公司業(yè)務(wù)拓展受到影響，團隊穩(wěn)定性也受到?jīng)_擊。萬科表示，去年6月底至8月初，公司已有31個合作項目因股權(quán)問題而被要求變更條款、暫緩?fù)七M，或考慮終止合作。兩家國際評級機構(gòu)穆迪和標普也在去年6月底將萬科的前景展望由穩(wěn)定下調(diào)至負面。

“盡管眼下深鐵成了第二大股東解救了萬科管理層的燃眉之急，但事態(tài)還是有很多不確定性，”標普的企業(yè)評級董事孔磊對《第一財經(jīng)周刊》說，“寶能和恒大還是可以在董事會要求席位。而且深鐵進來以后會不會跟萬科關(guān)系一直保持那么好，沒有過往紀錄，是無法判斷的?！彼?，標普暫時不會改變對萬科“負面”的前景展望。

作為國內(nèi)公司治理曾經(jīng)的典范，萬科身上的理想主義光環(huán)已經(jīng)消失。一名萬科的前員工向《第一財經(jīng)周刊》表示，離職員工群里對萬科股權(quán)事件的討論已經(jīng)很少了?！叭f科形雖在，神已失。前萬科人多數(shù)已經(jīng)無所謂了，”他說，“職業(yè)經(jīng)理人的理想主義，已經(jīng)埋葬在這次股權(quán)之爭背后的萬科高層應(yīng)對之策中了?！?/p>

這場股權(quán)爭奪戰(zhàn)里的其他參與者也萌生了退意，恒大1月13日發(fā)布公告稱，無意進一步收購萬科股份，將對萬科的投資列為可供出售金融資產(chǎn)。對于每股買入成本在23.35元的恒大而言，退出并非易事。

有業(yè)內(nèi)人士透露，寶能系也希望在退出時有點兒盈利，但是因為高杠桿導(dǎo)致的成本價偏高，它很難在二級市場退出，需要尋找接盤者。而這并不容易，寶能系持有的股權(quán)比例太高，接盤者需要有雄厚資金，還要找到合適的價格。寶能系很可能需要憑借其萬科第一大股東的身份，在未來向萬科要價，以彌補其在股份上的損失。

寶能系的麻煩還不只這些，之前一直受外界質(zhì)疑的一致行動人問題、100%控股保險公司的問題，和違規(guī)操縱股價等問題，都將面臨被查處的風險。

郁亮曾提到，自己從去年4月起一直在閱讀《論持久戰(zhàn)》，且頗有心得。而眼下，萬科的歸屬依然是個問號。可以肯定的是，這場股權(quán)爭奪戰(zhàn)里并沒有真正意義上的贏家。