劉 博，張一博，王宏昌

安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，安徽 蚌埠 233030

基于天使投資視角的安徽省初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資問題與對策

劉 博，張一博，王宏昌

安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，安徽 蚌埠 233030

在國內(nèi)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的浪潮中，安徽省內(nèi)科技型小微企業(yè)的數(shù)量與日俱增。然而因為融資難題，它們的繼續(xù)發(fā)展進入了十字路口。論文試圖通過引入天使投資視角，根據(jù)省內(nèi)初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)所處的環(huán)境及企業(yè)特點來分析其融資難的現(xiàn)狀與原因，分別從投資者、市場和政府的角度，探討為其解決融資困境，實現(xiàn)長遠發(fā)展的對策建議。

天使投資；科技型小微企業(yè)；融資

一、問題提出

天使投資的概念源于西方的演出捐助，綜合國內(nèi)外各種定義，是指社會上富有的個人對處于初創(chuàng)期的有潛力的小微型企業(yè)直接進行資本投入，承擔(dān)較高的風(fēng)險，分享創(chuàng)業(yè)與管理的經(jīng)驗教訓(xùn)，同時獲得高額回報的一種投資方式。類似于天使投資的概念很早就出現(xiàn)在安徽大地，官員王有齡的500兩銀子投資使得清末徽商胡雪巖在阜康錢莊的初創(chuàng)階段減輕了資金壓力，為其后續(xù)的成功奠定了基礎(chǔ)。當(dāng)今社會，在鼓勵科技進步和自主創(chuàng)新的暖風(fēng)吹動下，安徽省內(nèi)涌現(xiàn)出一大批科技型小微企業(yè)。但是因為其初創(chuàng)階段的現(xiàn)實情況，融資成為企業(yè)生存發(fā)展中的難題。本文鑒于此，希望從天使投資視角，通過分析安徽省初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的融資現(xiàn)狀，為助其擺脫困境，給出對策建議。

二、安徽省初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資

1. 初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)概述

科技型小微企業(yè)是以高素質(zhì)高學(xué)歷科技人員為生力軍，主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研制、開發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)的小型、微型企業(yè)[1]。這種類型的企業(yè)可以促進地區(qū)產(chǎn)業(yè)提升，是當(dāng)前區(qū)域乃至國家綜合實力發(fā)展的助力器。

初創(chuàng)期的科技型小微企業(yè)，是指科技型小微企業(yè)處于生命周期的起步階段，特點表現(xiàn)為資金較少，知識、技術(shù)等無形資產(chǎn)較多，未來面臨較多的不確定性。

2. 初創(chuàng)期科技型小微型企業(yè)融資渠道

科技型小微企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資結(jié)構(gòu)會有變化，種子期與初創(chuàng)期期間天使投資所占的份額較大，到成長期后，風(fēng)險投資會有選擇地適當(dāng)進入。而政府科技基金與民間借貸，一般在融資的各個階段都會出現(xiàn)?？偨Y(jié)來說，初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的融資渠道主要包括[2][3]：

（1）政府科技基金。在我國創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的指引下，各省市都對科技型中小企業(yè)有科研配套基金的投入。

（2）民間借貸。我國為科技型小微企業(yè)提供融資的民間金融市場規(guī)模較大，是企業(yè)的重要融資途徑。

（3）風(fēng)險投資。一般是在專業(yè)的企業(yè)評估和仔細的事前調(diào)查后，投資機構(gòu)向特別具有發(fā)展?jié)摿虬l(fā)展較為成熟的科技型企業(yè)投入的資本。

（4）天使投資。具有一定財富積累的天使們對處于種子期、初創(chuàng)期企業(yè)進行投資，不期待短期回報并愿意承擔(dān)高風(fēng)險，相應(yīng)的也享受企業(yè)成功后的巨額回報。

3. 初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資困境及原因

科技型小微企業(yè)相比于其他小微企業(yè)面臨著更為嚴(yán)重的融資困境，難以獲得資本支持，主要原因可以歸納為以下兩大方面：

（1）從小微企業(yè)自身來看

首先，科技型小微企業(yè)的管理者可能只在科研成果和專利發(fā)明上多有建樹，但在初創(chuàng)期間管理經(jīng)驗上往往有缺失，有時候不能做出科學(xué)的決策[4]，因此可能會給企業(yè)帶來較大的管理和經(jīng)營風(fēng)險。其次，科技型小微企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，可以有效抵押的物品有限，而且還存在部分企業(yè)信用缺失的情況，使得銀行在給予小微企業(yè)貸款的問題上都非常謹(jǐn)慎。最后，科技型小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模較小，抵御市場風(fēng)險的能力薄弱，也會導(dǎo)致融資困境。

（2）從金融體系方面來看

首先，因為直接面向科技型小微企業(yè)的銀行相對缺乏，初創(chuàng)期科技型企業(yè)得到充足資本支持的途徑受到了限制。其次，對科技型小微企業(yè)進行信用評估的系統(tǒng)還沒有形成，會誤分企業(yè)的信用程度，導(dǎo)致科技型小微企業(yè)獲得貸款的可能性降低。最后，能為科技型小微企業(yè)提供融資支持的證券市場還未形成，創(chuàng)業(yè)板缺乏活力，中小板要求難以達到，科技型小微企業(yè)融資困難。

（二）安徽省初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

1. 政府出臺了一系列融資優(yōu)惠政策

《國務(wù)院關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》關(guān)于建設(shè)眾創(chuàng)基地的實施意見中，鼓勵有能力的個人或企業(yè)參與創(chuàng)業(yè)投資以增加其資金來源，同時完善稅收優(yōu)惠政策的執(zhí)行情況，為天使投資的發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。安徽省財政廳按照國家稅制改革的總體方向與要求，制定了《安徽省省級融資擔(dān)保風(fēng)險補償專項基金管理暫行辦法》，擴大對包括天使投資在內(nèi)的投向初創(chuàng)期等創(chuàng)新活動的；合肥市出臺了《合肥市人民政府關(guān)于扶持小微企業(yè)健康發(fā)展的實施意見》，建立小微企業(yè)信貸引導(dǎo)資金，并發(fā)揮科技金融產(chǎn)品作用，給予科技型小微企業(yè)成功的機遇；蚌埠市和蕪湖市都加強政府與銀行間的合作，按“4321”原則健全融資擔(dān)保體系。

2. 安徽省初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

雖然國家及安徽省內(nèi)出臺了一系列融資優(yōu)惠政策，但是很多剛剛制定頒布，還未能夠發(fā)揮作用。因此安徽省內(nèi)初創(chuàng)期的科技型小微企業(yè)以合肥、蕪湖、蚌埠三市為代表，融資情況表現(xiàn)為對資金需求額度相對較小，絕大多數(shù)企業(yè)的資金需求在100萬元以下；從融資期限方面看，主要是中短期融資，時間集中在3年以下；從融資偏好方面看，主要依靠內(nèi)源融資，外部融資渠道依然狹窄。

三、安徽省天使投資發(fā)展的現(xiàn)狀

（一）天使投資對于初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資的優(yōu)勢

在天使投資發(fā)展比較成熟的國家，對于有發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹推髽I(yè)，天使投資資本大量涌入，促進高科技產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。結(jié)合發(fā)展經(jīng)驗可以看出，天使資本有利于解決初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資問題，原因體現(xiàn)為以下方面：

1. 快速直接

天使投資者通常偏好投資有高風(fēng)險、高收益、高成長性，即有“三高”標(biāo)志的企業(yè)[5]，而處于初創(chuàng)期的科技型小微企業(yè)剛好具有這個特點。天使投資人作出目標(biāo)企業(yè)成長與操作的基本判斷后，直接向企業(yè)投入資金，交易和監(jiān)督成本比較少，為企業(yè)的培育和生存創(chuàng)造了基礎(chǔ)。

2. 低成本長發(fā)展

天使投資的投資資本較少，能迅速決策，事前調(diào)查的程度低，可以及時為小微企業(yè)提供啟動資金，贏得發(fā)展機遇。同時，因為科技型小微企業(yè)產(chǎn)品多為科技產(chǎn)品，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品有技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險以及很多不確定因素[6]，幸而天使投資者一般擁有足夠的耐心，不會急于需要投資后短期內(nèi)獲得收益，這也為企業(yè)發(fā)展贏得了時間。

3. 領(lǐng)域廣泛

存在發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)都會有天使投資人，而科技型小微企業(yè)的發(fā)展前景總體良好，潛力巨大，能吸引大量天使投資人的投入。

4. 附帶引導(dǎo)

除了提供資金，天使投資人還會結(jié)合知識、管理、創(chuàng)新經(jīng)驗以及人脈，為企業(yè)提供支持。同時，天使投資對風(fēng)險投資存在一定引導(dǎo)性，未來可能會為企業(yè)的發(fā)展?fàn)幦〉降诙喌谌喌耐顿Y機會。

（二）天使投資國內(nèi)發(fā)展情況及安徽天使投資的現(xiàn)狀

1. 國內(nèi)天使投資發(fā)展情況

我國的天使投資起步于20世紀(jì)80年代中期，進入本世紀(jì)后得益于網(wǎng)絡(luò)的普及和創(chuàng)業(yè)力量在科技領(lǐng)域的出現(xiàn)，步入快速發(fā)展階段。2009年后，雷軍、徐小平、李開復(fù)等天使投資代表人物的出現(xiàn)，讓這個行業(yè)迅速發(fā)展完善起來。

我國天使投資的地區(qū)分布上，以北京、深圳、長三角為代表的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，分別形成了各具特色的天使投資俱樂部集群，天使投資進入了全方位發(fā)展階段。行業(yè)選擇上，天使投資人關(guān)注的熱點為互聯(lián)網(wǎng)、新材料、節(jié)能環(huán)保、工業(yè)控制和移動互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域[6]。

目前形成了五種成型的天使投資人模式：

（1）天使投資個人。目前占比最高，代表人物如徐小平、雷軍等，他們多在熱門行業(yè)中做小額度靈活投資。

（2）天使投資俱樂部。存在上海天使投資俱樂部等代表，俱樂部成員取長補短，共同研究，投資有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。

（3）天使投資基金。真格基金、德迅投資等機構(gòu)所做的投資，標(biāo)志著極具專業(yè)性的運作方式的成熟，可以降低風(fēng)險，減少天使投資人的損失，是我國天使投資未來一個時期的主流走向。

（4）天使+孵化器模式。目前在國內(nèi)，這種模式分為政府主導(dǎo)和企業(yè)主導(dǎo)兩種。政府主導(dǎo)主要表現(xiàn)方式是各地的高新科技孵化園，在政策、資金、稅收等方面給予企業(yè)扶助和優(yōu)惠；企業(yè)主導(dǎo)則以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金、全方位服務(wù)、輔導(dǎo)等細致化方式，頗受初出茅廬的創(chuàng)業(yè)者青睞。

（5）天使投資平臺。通過該平臺可以募集充分的基金，投資范圍最大。

2. 安徽省天使投資發(fā)展的現(xiàn)狀與不足

（1）投資者方面

安徽省的天使投資人目前主要存在專業(yè)性不足，對投資項目的認(rèn)識程度較低，選擇主觀性程度大的問題。雖然有中國創(chuàng)客挑戰(zhàn)大賽安徽入圍組合特產(chǎn)電商“七個硬幣”的成功融資案例，但是這個項目的天使投資人并不是安徽本土的，而是發(fā)展良好的天使投資基金——洪泰基金。而安徽本土的天使投資人，安徽投資俱樂部的創(chuàng)始人郭存露，他雖曾是企業(yè)高管，但不是創(chuàng)業(yè)者出身，缺乏創(chuàng)業(yè)角度上的專業(yè)性。他投資的項目天空農(nóng)場，就因為經(jīng)驗不足與選擇的隨意，現(xiàn)在面臨難以盈利的窘境。

此外，安徽省的天使投資人還存在投資后管理不當(dāng)，持有股份占總比例較多的問題。天使投資人給予科技型小微企業(yè)的不僅有資金，還有管理、人脈等各方面的經(jīng)驗，幫助初創(chuàng)期的企業(yè)得以發(fā)展。但是一些天使投資人過多地干涉企業(yè)的發(fā)展，影響了天使投資者的主動性與創(chuàng)造性，阻礙了企業(yè)生產(chǎn)出新產(chǎn)品或研究出新技術(shù)。

（2）市場方面

首先，溝通平臺的欠缺造成信息不匹配，即使有天使投資人，有時卻難以找到好的投資項目；同時，也有一些發(fā)展?jié)摿^好的項目，卻未出現(xiàn)愿意投資的天使投資人。雖然目前建立了公益性平臺——安徽投資俱樂部，但是俱樂部的活動開始時間不長，活動范圍非常局限。

另外，天使投資信用體系不夠完備，退出機制也不健全。天使投資的退出可以分為盈利后退出和破產(chǎn)后清算退出。盈利性退出（包括 IPO、并購、MBO、股權(quán)長期持有等方式）因為有前期合約約定，多半可順利完成[7]。而破產(chǎn)后清算退出因為缺乏信用體系的保駕護航，而常常會導(dǎo)致爭端，給天使投資帶來經(jīng)濟損失。

（3）政府方面

政府方面的主要問題主要是現(xiàn)有相關(guān)法律法規(guī)不多，而且可操作性有待提高。目前，盡管安徽省出臺了一些扶持中小科技企業(yè)融資的政策，但還沒有省一級的直接關(guān)于天使投資的法律法規(guī)。市一級層面上，全省16個地市里，目前只有合肥、蕪湖和宣城出臺了有關(guān)天使投資基金的管理辦法，蚌埠市構(gòu)建的“1+N”產(chǎn)業(yè)基金體系里涉及天使投資。這些天使投資基金的管理辦法，有些還沒有規(guī)范詳細的運行程序和具體操作指南，難以取得實質(zhì)性的支持和指導(dǎo)效果。

四、促進安徽省天使投資參與科技型小微企業(yè)融資的對策

通過上述對安徽省天使投資發(fā)展現(xiàn)狀的分析，可以發(fā)現(xiàn)投資者、市場與政府三方面均存在不足。下文將具體從完善這三個方面出發(fā)，尋找促進天使投資參與安徽省初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資的對策。

（一）投資者層面

1. 仔細篩選項目

天使投資者在選擇投資項目時，不能盲目跟風(fēng),要明確投資的方向，做出合適決定。對于即將投入資本的科技型小微企業(yè)的情況及前景，要摸清情況，選擇將細分業(yè)務(wù)做專、做深的公司進行投資。

2. 做好投資后管理

天使投資人對于投資企業(yè)的股權(quán)占比要恰當(dāng)。安徽省的天使投資人應(yīng)該學(xué)習(xí)國內(nèi)外的經(jīng)驗教訓(xùn)，一般占據(jù)企業(yè)的股份份額不超過15%[8]，為創(chuàng)業(yè)者松綁，給企業(yè)自己充足的發(fā)展空間；并且可以適當(dāng)參與企業(yè)的管理，給予一定創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)與支持。

（二）市場層面

1. 廣聚創(chuàng)業(yè)項目

市場應(yīng)該整合我省的創(chuàng)業(yè)團體，利用好人才引進制度、科研項目計劃、科研大賽所積累的項目資源，促進天使投資人與創(chuàng)業(yè)者的溝通交流，實現(xiàn)無縫對接。

2. 強化投資規(guī)范

制定出天使投資人（機構(gòu)）投資規(guī)范，引導(dǎo)天使投資人（機構(gòu)）做出規(guī)范化投資。使得創(chuàng)業(yè)者合理擁有企業(yè)股份，打破投資者完全控股的局面。

3. 拓寬退出渠道

要實現(xiàn)天使投資的收益，建立規(guī)范、暢通的退出渠道是必不可少的。從目前現(xiàn)狀和下一步發(fā)展前景來看，我省天使投資的主要退出途徑主要有兩個，一是大企業(yè)并購，二是創(chuàng)業(yè)板上市。就大企業(yè)并購而言，是因為現(xiàn)在很多大企業(yè)擁有充裕的資源和資金，他們在尋求進一步發(fā)展機會和方向的時候，非常關(guān)注開發(fā)創(chuàng)業(yè)項目，特別希望能夠并購到是那些從事的業(yè)務(wù)和該大公司主業(yè)互補的創(chuàng)業(yè)團隊。因為這樣既可以減少研發(fā)時間，也可以獲得該領(lǐng)域的頂尖人才。就創(chuàng)業(yè)板上市來說，完善創(chuàng)業(yè)板市場機制，降低創(chuàng)業(yè)板上市條件，會使我省的天使資本得到更好的退出機會。目前我省還沒有成功上市的科技型小微企業(yè)，需要市場多關(guān)注企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，而不是只關(guān)心盈利能力，適當(dāng)調(diào)整創(chuàng)業(yè)板上市條件，拓寬天使投資的退出途徑。

（三）政府層面

1. 政府加強法制監(jiān)管與支持，完善信用體系

作為天使投資健康發(fā)展的前提，政府可以制定出《安徽省天使投資條例》，在已有的相關(guān)政策文件下出具相應(yīng)的細則和使用辦法，詳細規(guī)定天使投資的主體、對象、運行程序、退出機制、法律責(zé)任等。通過建立完整的法律體系，既可以維護天使投資者的權(quán)利，提高他們投資的積極性，同時也利于規(guī)范天使投資市場，實現(xiàn)科技型小微企業(yè)的成熟發(fā)展。

同時，安徽省也應(yīng)該建立全省統(tǒng)一的信用監(jiān)督機構(gòu)，完善信用擔(dān)保的風(fēng)險控制與防范體系，來審批和管理相關(guān)企業(yè)機構(gòu)，定期對小微企業(yè)進行資信評估，以減少因信用問題造成的天使投資人受到的損失，形成合理有序的市場環(huán)境。

2. 強化投資激勵，對天使投資失敗適當(dāng)補償

協(xié)調(diào)好我省財政科技的投資額度，撥出專項資金用于天使投資方面，并鼓勵高收入群體加入天使投資行列，提供稅收便利。

過去兩年，廣州市和上海市分別發(fā)布了天使投資的相關(guān)政策。廣州市按損失額的一定比例，用財政資金對天使投資失敗項目進行補償，單個項目的補償上限是200萬元。上海市對初創(chuàng)期科技型企業(yè)項目的投資失敗項目，按照低于實際投資損失30%的部分提供補償[9]。安徽省可以逐漸效仿，對天使投資失敗情況適當(dāng)補償。

3. 建立區(qū)域性天使投資市場試點

目前，我省的天使投資市場還處于發(fā)展的初級階段，應(yīng)嘗試選擇合肥、蕪湖、蚌埠等經(jīng)濟較發(fā)達城市作為試點，積累完善天使投資市場的經(jīng)驗。這有利于天使投資適度調(diào)整以切合安徽省情，展現(xiàn)出其在初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資方面的積極作用。

4. 構(gòu)建天使投資網(wǎng)絡(luò)

計算機網(wǎng)絡(luò)的普及，讓科技型小微企業(yè)的融資選擇很多可以通過網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)。因此，在科技型小微企業(yè)與天使投資者之間搭建交流的網(wǎng)絡(luò)，會使天使投資成功幾率增加。

（1）建立天使投資協(xié)會

安徽省可以建立政府主導(dǎo)的天使投資協(xié)會，給予天使投資人教育培訓(xùn)和具體投資的平臺，既能實現(xiàn)科研成果與創(chuàng)業(yè)團隊的推介，又能維護天使投資人的權(quán)益。

（2）壯大孵化器與天使投資融合發(fā)展的模式

按照安徽省的現(xiàn)實特點，可以構(gòu)建以政府為中心的融合天使投資的孵化器。通過政府支持，吸引大批科技型小微企業(yè)入孵。這將成為天使投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)間溝融的橋梁，可以解決限制交流的信息不對稱的情況[10]。在這種模式中，為了減少天使投資前期的工作，一方面，在企業(yè)入駐前，孵化器要對其做綜合考核；另一方面，在孵化過程中，還要定期、不定期地對企業(yè)的信用及發(fā)展情況進行了解。同時，天使投資可以彌補創(chuàng)業(yè)資金需求不足的問題，融合發(fā)展實現(xiàn)共贏。

五、總結(jié)

隨著我省經(jīng)濟的發(fā)展和科學(xué)技術(shù)水平的進步，一方面，民間積累了大量資金，卻缺乏合適的投資途徑；另一方面，創(chuàng)業(yè)熱潮點亮，大量科技型小微企業(yè)陷于融資難題，卻難尋投資者。天使投資的出現(xiàn)正是化解這兩方面難題的有效方式。但是天使投資在安徽省尚處于起步階段，需要投資者、市場、政府的合作和協(xié)調(diào)，提供良好的投資環(huán)境和有序的資本市場，規(guī)范天使投資的運行，實現(xiàn)包括科技型小微企業(yè)在內(nèi)的小微企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：杜 敏）

Financing Problems and Countermeasures of Technology-based Small and Micro Enterprise of Anhui Province in Startup Period Based on the Perspective of Angel Investment

LIU Bo, ZHANG Yi-bo, WANG Hong-chang

Anhui University of Finance and Economics, Bengbu, Anhui 233030

In the wave of “Mass Entrepreneurship and Innovation”of China , the number of technology-based small and micro enterprises in Anhui Province is growing. Because of the financing problems, however, these enterprises meet the challenge of sustainable development. According to the provincial environment and feature of the technology-based small and micro enterprises of start-up stage, this paper attempts to explore the introduction of angel investment perspective, and analyze the present situation and the reasons of financing difficulties. Respectively from the angle of investors, market and government, countermeasures and suggestions of the financing difficulties to achieve the enterprises’ long-term development are put forward.

angel investment; technology-based small and micro enterprise; financing

F832.48

A

1007-6875(2017)02-0103-05

??日期：2016-12-09

10.13937/j.cnki.hbdzdxxb.2017.02.019

安徽省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目（AHSKY2015D87）；安徽財經(jīng)大學(xué)科研創(chuàng)新基金（ACYC2016209）。

劉博（1973—），男，安徽蕭縣人，管理學(xué)博士，安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院副教授，碩士研究生導(dǎo)師，主要研究方向為資本市場財務(wù)與審計。張一博（1994—），女，安徽合肥人，安徽財經(jīng)大學(xué)2016級會計專業(yè)碩士研究生。王宏昌（1972—），男，安徽天長人，管理學(xué)博士，安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院副教授，碩士研究生導(dǎo)師，主要研究方向為財務(wù)理論與方法。