胡長(zhǎng)江

【摘要】我國(guó)社會(huì)正步入老齡化，人口紅利的消失不僅給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來難題，也給我國(guó)的養(yǎng)老保障事業(yè)施加了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。而我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施也在城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快的浪潮中越來越難以滿足人們的需要，矛盾日益突出。皆處于危機(jī)的這兩者能走在一起并碰撞出火花嗎？本文首先進(jìn)行養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的可能性分析；然后分析目前存在的許多阻礙因素，無論是養(yǎng)老基金制度本身，還是金融市場(chǎng)方面，以及相應(yīng)的法律法規(guī)都成為養(yǎng)老基金進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的障礙；最后從問題出發(fā)并結(jié)合國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，提出相關(guān)的舉措以促成養(yǎng)老基金與基礎(chǔ)設(shè)施的結(jié)合。

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老基金；基礎(chǔ)設(shè)施；PPP

我國(guó)的養(yǎng)老基金在老齡化的重壓之下，收支缺口嚴(yán)重、個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行等問題凸顯，但是要解決這些問題不能靠一味地提高養(yǎng)老金的繳費(fèi)率，這是堵而不是疏的辦法，施加在老百姓和企業(yè)身上的壓力將會(huì)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展埋下不利的因素，也有可能使得經(jīng)濟(jì)問題升級(jí)為嚴(yán)重的社會(huì)問題。提高養(yǎng)老基金的收益率，拓寬投資渠道似乎是更好的選擇。社保基金已經(jīng)成為股市中的一支生力軍，說明養(yǎng)老基金已經(jīng)試圖從傳統(tǒng)的投資桎梏中走出來，尋求新的投資機(jī)會(huì)。另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施供需缺口大，籌資渠道單一，急于尋求穩(wěn)定的資金來源。理論上來說，這兩者是天作之合。但在在實(shí)踐過程肯定存在各種各樣的阻礙，如何克服這些阻礙也是我們需要關(guān)注的議題。

一、養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的可能性分析

（一）資金供求雙方訴求契合度高

1.資金供給方的角度。首先，一方面在經(jīng)過幾十年的積累之后，我國(guó)的養(yǎng)老基金已經(jīng)形成了一筆數(shù)額巨大的結(jié)余，截至2013年底，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)管理的資金總額達(dá)到11927.45億人民幣，它的投資動(dòng)向會(huì)傳導(dǎo)至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系。另一方面相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究報(bào)告《化解國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)》預(yù)測(cè)：2013年中國(guó)養(yǎng)老基金缺口將達(dá)到18.3萬億元，若保持養(yǎng)老保險(xiǎn)制度不變的話，資金缺口還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，假設(shè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)率為6%，到2033年時(shí)我國(guó)養(yǎng)老基金缺口將上升到68.2萬億元，占當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的38.7%。我國(guó)的個(gè)人賬戶空賬問題嚴(yán)重，在人口老齡化的沖擊下，我國(guó)養(yǎng)老基金的統(tǒng)籌賬戶將給財(cái)政造成巨大的負(fù)擔(dān)。此外，社?；鹱猿闪⒁詠淼睦塾?jì)投資收益額4187.38億元，年均投資收益率8.13%，但全國(guó)其他養(yǎng)老基金統(tǒng)籌單位的收益率卻較低，在養(yǎng)老基金巨大的缺口和通貨膨脹的雙重?cái)D壓下，保值增值的壓力仍然巨大。

2.資金需求方的角度

一是我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施供需缺口大。城鎮(zhèn)化的推進(jìn)是大勢(shì)所趨，伴隨其而來的必將是日益擴(kuò)大的對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的需要。截止到2013年底，我國(guó)的城鎮(zhèn)人口已經(jīng)占總?cè)丝诘?3.73%。相對(duì)于需求的大幅上升，基礎(chǔ)設(shè)施投資占社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重卻日益下降，不符合我國(guó)十二五規(guī)劃中對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提出的要求。如果基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速繼續(xù)下降，供需之間的缺口更加擴(kuò)大，供求矛盾更加凸顯，最終將會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展和社會(huì)的長(zhǎng)治久安。

二是我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施融資渠道狹窄。我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金主要來自國(guó)家預(yù)算資金、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金以及其他資金。歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)顯示，國(guó)家預(yù)算資金、利用外資貢獻(xiàn)有限，2013年國(guó)家預(yù)算資金的貢獻(xiàn)度約為4.54%，外資的貢獻(xiàn)度約為0.88%?；A(chǔ)設(shè)施的資金渠道主要來自于自籌資金與國(guó)內(nèi)貸款，自籌資金貢獻(xiàn)約為68%，國(guó)內(nèi)貸款貢獻(xiàn)為12.09%，以上數(shù)據(jù)顯示我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的融資渠道還比較單一，亟需引入新的資金來源，以改變目前基礎(chǔ)設(shè)施投資日益下降的慘淡局面。

（二）投資雙方屬性匹配度高

1.現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性。投資基礎(chǔ)設(shè)施所需資金規(guī)模大，持續(xù)周期長(zhǎng)，這就需要投資方擁有源源不斷的財(cái)力支持。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度強(qiáng)制性的特征保證了穩(wěn)定的收入以滿足基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性。養(yǎng)老基金持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，可以在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的需要。

2.收益高且穩(wěn)定，抵御通貨膨脹的能力強(qiáng)。基礎(chǔ)設(shè)施使用壽命較長(zhǎng)，使用人口眾多，可以確保相對(duì)穩(wěn)定的收益?；A(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)價(jià)值不易受到通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不利影響，足以確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資后的保值增值，可以滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)投資的安全性、收益性的要求。

3.金融、資本市場(chǎng)波動(dòng)的弱敏感性。養(yǎng)老基金是老百姓的養(yǎng)老錢，容不得任何閃失。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目對(duì)金融、資本的波動(dòng)顯示出較明顯的弱敏感性。依據(jù)投資組合理論，各類資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合的分散風(fēng)險(xiǎn)能力越好。而基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)分布于不同的行業(yè)，可有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。其對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的不敏感性為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性提供了基本前提。

（三）商業(yè)保險(xiǎn)試水效果好

縱觀世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老基金的投資范圍比其他基金還要廣得多，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力也較強(qiáng)。根據(jù)有關(guān)專家對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資與壽險(xiǎn)基金投資的比較研究，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好事實(shí)上是高于壽險(xiǎn)基金的。多年前，商業(yè)保險(xiǎn)基金就開始投資基礎(chǔ)設(shè)施，且獲得良好收益，商業(yè)保險(xiǎn)已經(jīng)走在養(yǎng)老基金的前面，探明了前路，養(yǎng)老基金也可以循著它們的腳步開始探索新的出路。

二、促進(jìn)養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的舉措

首先，大力發(fā)展債券市場(chǎng)。在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資中，債券占有十分重要的地位。債券具有返還性、安全性這兩個(gè)鮮明的特點(diǎn)，相較之下更貼合養(yǎng)老基金的投資需求。國(guó)債的高安全性符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的首要基本原則，我國(guó)目前國(guó)債的期限都在10年以下，而養(yǎng)老基金的存續(xù)期限大約在30年左右，向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金發(fā)行長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施類債券將是一個(gè)雙贏的選擇，比如可發(fā)行社會(huì)保障特種國(guó)債，將籌措的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

第二，對(duì)股票市場(chǎng)加以規(guī)范。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資工具中，股票投資更容易操作。再加上養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和資本市場(chǎng)間的互動(dòng)關(guān)聯(lián)密切，股票是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的重要投資工具之一。雖然我國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是依然存在諸多的問題。我國(guó)目前對(duì)養(yǎng)老基金投資股市設(shè)置較為嚴(yán)格的限制，就是由于股票市場(chǎng)仍不完善，風(fēng)險(xiǎn)過大所致。相信在股市臻于完善之后，也能成為養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的一個(gè)良好渠道。

最后，養(yǎng)老基金除了通過購(gòu)買債券和股票投資基礎(chǔ)設(shè)施以外，還可以探索更多渠道。我國(guó)銀行也日益壯大，且在各個(gè)領(lǐng)域都有不錯(cuò)的投資經(jīng)驗(yàn)和投資成績(jī)，短期內(nèi)可加強(qiáng)與銀行的合作，用委托貸款等方式將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給銀行。長(zhǎng)期內(nèi)可進(jìn)入融資平臺(tái)所用的債券市場(chǎng)創(chuàng)新品種，包括定向債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃等。或者，可以借鑒國(guó)外優(yōu)先股模式以股權(quán)方式投入，但約定投資回報(bào)率可以保證養(yǎng)老基金投資的安全性。

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