鄭超愚，王春紅

(中國人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872)

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中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的宏觀經(jīng)濟(jì)含義

鄭超愚，王春紅

(中國人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872)

中國經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是中國經(jīng)濟(jì)體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的歷史趨勢(shì)延續(xù)以及適應(yīng)時(shí)代要求的擴(kuò)展和深化，同時(shí)具有市場(chǎng)基礎(chǔ)、政府指引和微觀調(diào)節(jié)的多維特征。中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)該防范和化解其長期增長效應(yīng)與短期穩(wěn)定效應(yīng)的可能沖突，綜合協(xié)調(diào)各項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)中去產(chǎn)能與繼續(xù)工業(yè)化、去庫存與房地產(chǎn)泡沫、去杠桿與債務(wù)可持續(xù)性、降成本與工資收入預(yù)期以及補(bǔ)短板與基礎(chǔ)設(shè)施投資的平衡關(guān)系，與積極需求管理政策相配合，引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)和實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)景氣的正?；?，以維持高儲(chǔ)蓄-高投資-高增長的經(jīng)濟(jì)趕超模式。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；增長與穩(wěn)定效應(yīng)；重點(diǎn)任務(wù)；需求管理

一 從結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

改革開放以來的中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化，實(shí)質(zhì)上是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、從封閉經(jīng)濟(jì)向開放經(jīng)濟(jì)以及從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)和落后的工業(yè)經(jīng)濟(jì)向發(fā)達(dá)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)和服務(wù)經(jīng)濟(jì)過渡這樣三重主題的轉(zhuǎn)型過程。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)導(dǎo)向下的政府、市場(chǎng)和企業(yè)層面體制改革，利用國內(nèi)和國際資源、國內(nèi)和國際市場(chǎng)的全面對(duì)外開放，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)的均衡化調(diào)整和高度化升級(jí)，共同優(yōu)化勞動(dòng)、資本和技術(shù)資源配置而提升潛在供給能力，已經(jīng)并且將繼續(xù)創(chuàng)造持續(xù)快速增長而成功趕超的中國經(jīng)濟(jì)奇跡。

中國經(jīng)濟(jì)在改革開放前屬于典型的短缺經(jīng)濟(jì)而主要受到有效供給約束。*傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的強(qiáng)制資源動(dòng)員能力和集中資源配置能力，與優(yōu)先發(fā)展重工業(yè)的跨越式經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)合，有效促進(jìn)中國工業(yè)生產(chǎn)能力的大規(guī)模擴(kuò)張以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的快速工業(yè)化變遷，然而中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也不可避免地采取粗放增長方式。1980年代開啟的改革、開放和調(diào)整，起始直接服從和服務(wù)于從粗放到集約的經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，逐步從單純經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整層面推進(jìn)到經(jīng)濟(jì)體制改革層面。隨著1990年代中期初級(jí)工業(yè)化任務(wù)基本完成和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制框架基本建立，有效需求日益制約中國經(jīng)濟(jì)的短期穩(wěn)定狀態(tài)和長期增長趨勢(shì)。應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)沖擊的積極財(cái)政政策，標(biāo)志著中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控放棄以前適度從緊的財(cái)政貨幣政策原則而采取增加有效需求的擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策，中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系最終容納常規(guī)性的反周期需求管理。正是及時(shí)和適度的需求刺激政策，有力促進(jìn)亞洲金融危機(jī)后2003～2007年間的中國經(jīng)濟(jì)高速增長和次貸危機(jī)沖擊下2010～2011年間的中國經(jīng)濟(jì)迅速反彈。然而，2012年以來，在經(jīng)濟(jì)景氣的正?；^程中經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)增加而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)條件下經(jīng)濟(jì)增長速度顯著減慢而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化進(jìn)步遲緩，為此延續(xù)中國經(jīng)濟(jì)體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的歷史趨勢(shì)，在全面深化改革時(shí)代創(chuàng)造性設(shè)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線。

凱恩斯革命生成的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)首先采取總需求分析視角，與在需求分析和供給分析基礎(chǔ)上均衡分析這樣的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究路線類似，必然包含總供給分析內(nèi)容。不過，宏觀經(jīng)濟(jì)管理是否應(yīng)該包含與需求管理對(duì)稱的供給管理，存在重大理論和政策爭(zhēng)議。[1]中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是超越供給管理的，一方面將完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制；另一方面將進(jìn)行微觀層面的制度和結(jié)構(gòu)調(diào)整。由于中國經(jīng)濟(jì)的潛在供給能力依存于制度改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整和需求管理的政策選擇，中國經(jīng)濟(jì)體制和潛在供給能力并非所謂的自然狀態(tài)。同時(shí)，體制轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國市場(chǎng)機(jī)制必然是不完全的，并且完全的市場(chǎng)機(jī)制在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)趕超、國際競(jìng)爭(zhēng)、收入分配和其他非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)方面存在內(nèi)在功能缺陷。中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的操作內(nèi)容，正式闡述為“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的各項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，其本質(zhì)可以從相對(duì)于計(jì)劃體制的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、相對(duì)于自由競(jìng)爭(zhēng)的政府干預(yù)和引導(dǎo)以及相對(duì)于總量管理的微觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的多維視角描述。

二 長期增長效應(yīng)與短期穩(wěn)定效應(yīng)

1980年代以來成功實(shí)踐的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放，不僅為供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革奠定堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，而且為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供實(shí)證分析和理論分析的概念框架。中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革能夠在經(jīng)濟(jì)體制的政府、市場(chǎng)和企業(yè)層面，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)、地區(qū)和國際視角，就經(jīng)濟(jì)增長的勞動(dòng)、資本和技術(shù)要素，平衡推進(jìn)而綜合實(shí)施。在分析和設(shè)計(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的具體內(nèi)容和階段目標(biāo)時(shí)，應(yīng)該分析和預(yù)測(cè)其直接和間接經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，盡可能防范和化解其經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定效應(yīng)的非預(yù)期沖突。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的合理設(shè)計(jì)和成功實(shí)施，將能夠促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)在十三五乃至更長時(shí)期的持續(xù)快速增長，其長期增長效應(yīng)必然是積極和正面的。主要依據(jù)逐步建立和完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度、全球一體化加速和國際產(chǎn)業(yè)鏈形成的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及發(fā)展主義目標(biāo)導(dǎo)向和實(shí)用主義工具理性的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策體系，中國經(jīng)濟(jì)快速增長及其可持續(xù)性是能夠充分解釋和樂觀預(yù)測(cè)的。馬爾薩斯主義以人口紅利原因簡(jiǎn)單解釋中國經(jīng)濟(jì)增長成就，而以人口老齡化趨勢(shì)悲觀預(yù)測(cè)中國經(jīng)濟(jì)增長前景，與其人口視角和悲觀預(yù)測(cè)的研究路線歷史傳統(tǒng)是一致的。然而，與中國經(jīng)濟(jì)相比較，許多落后和停滯的發(fā)展中國家，人口結(jié)構(gòu)更加年輕、剩余勞動(dòng)力更加豐富而勞動(dòng)力成本更加低廉，卻處于低收入水平均衡陷阱而無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)起飛；某些發(fā)達(dá)國家，雖然人口結(jié)構(gòu)更加老化，但是在高水平收入基礎(chǔ)上長期保持快速經(jīng)濟(jì)增長。

作為成長經(jīng)濟(jì)的中國國民收入儲(chǔ)蓄傾向，正向依存于經(jīng)濟(jì)增長速度與利率差距。中國國民收入的儲(chǔ)蓄傾向已經(jīng)并且將繼續(xù)因傳統(tǒng)節(jié)儉觀念轉(zhuǎn)變、預(yù)防型儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)弱化和人口結(jié)構(gòu)老齡化眾多原因而有所下降，中國經(jīng)濟(jì)增長速度與利率的實(shí)際差距仍然能夠維持總體儲(chǔ)蓄率的相對(duì)高位水平。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)具有類似AK模型的增長性質(zhì)，非遞減的資本積累邊際收益驅(qū)動(dòng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長，從而實(shí)際增長速度是正向依存總體儲(chǔ)蓄率。*依據(jù)成長經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)展生命周期模型，國民收入的儲(chǔ)蓄傾向S/Y=s·(ν+η-r)。在時(shí)間偏好和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)決定個(gè)體儲(chǔ)蓄率s的基礎(chǔ)上，年輕人口增長率ν以及經(jīng)濟(jì)增長速度與利率差距(η-r)進(jìn)一步?jīng)Q定總體儲(chǔ)蓄率。同時(shí)，二元結(jié)構(gòu)條件下，總量生產(chǎn)函數(shù)Y=A(t)·K，從而經(jīng)濟(jì)增長具有類似AK模型的內(nèi)生性質(zhì)。依據(jù)準(zhǔn)哈羅德-多馬模型，ΔY/Y=A(t)·(S/Y)，在國民收入的增長速度與儲(chǔ)蓄傾向間存在閉合的正反饋?zhàn)饔面湣?ΔY/Y)↑→(S/Y)↑→(ΔY/Y)↑→……”。這樣，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，國民收入的增長速度與國民收入的儲(chǔ)蓄傾向間是正向反饋的，同時(shí)蘊(yùn)含高水平均衡和低水平均衡的狀態(tài)可能性，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際路徑依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇而在高儲(chǔ)蓄-高投資-高增長模式與低儲(chǔ)蓄-低投資-低增長模式間相機(jī)分布。[2]由高投資支持的大規(guī)模資本積累和嵌入型技術(shù)進(jìn)步，已經(jīng)構(gòu)成中國經(jīng)濟(jì)和其他成功趕超經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展戰(zhàn)略核心。親投資(pro-investment)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，其經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定效應(yīng)是內(nèi)在一致的，不僅將國民儲(chǔ)蓄潛力充分轉(zhuǎn)化為實(shí)際資本積累，通過投資途徑同時(shí)減少凱恩斯型失業(yè)和古典失業(yè)，而且以充分積累的資本存量與相對(duì)短缺的勞動(dòng)力互補(bǔ)來支持未來老齡社會(huì)。

依據(jù)國際和國內(nèi)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的可能短期需求緊縮效應(yīng)，主要包括由于資本不可逆性而導(dǎo)致的資源再配置沉沒成本、結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制變遷過程中的就業(yè)、收入和投資不確定性以及在供給學(xué)派影響下的社會(huì)福利、公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施支出削減。為對(duì)沖短期的需求緊縮效應(yīng)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須發(fā)揮其正向經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)而形成樂觀的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，通過預(yù)期收入途徑穩(wěn)定居民消費(fèi)支出、促進(jìn)企業(yè)投資支出和松弛政府預(yù)算約束。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱和經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大的現(xiàn)實(shí)條件下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過度需求緊縮效應(yīng)將拖累總體經(jīng)濟(jì)景氣的正常化進(jìn)程，甚至惡化總體經(jīng)濟(jì)景氣的蕭條狀況，有必要采取漸進(jìn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革戰(zhàn)略。*中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的傳統(tǒng)理論說明，習(xí)慣上以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)均衡和升級(jí)的潛在收益來平衡經(jīng)濟(jì)增長減速的現(xiàn)實(shí)成本，先驗(yàn)假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長速度與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理化間存在類似菲利普斯曲線的置換關(guān)系。然而，有效需求不足的過度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力無法處置過剩生產(chǎn)能力和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，經(jīng)濟(jì)蕭條階段的非正常需求結(jié)構(gòu)也無法指示供給結(jié)構(gòu)調(diào)整的均衡方向。

三 各項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)的策略取向

(一)去產(chǎn)能與繼續(xù)工業(yè)化

中國產(chǎn)業(yè)體系進(jìn)入從重化工業(yè)化向高加工度化過渡的工業(yè)化中后階段，在從輕紡工業(yè)、重化工業(yè)、制造業(yè)到服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)高級(jí)化緯度上呈現(xiàn)倒U型分布。在高加工度化階段，煤炭、鋼鐵等行業(yè)的某些絕對(duì)過剩產(chǎn)能無法避免被淘汰，其技術(shù)、資源和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)落后且不具有經(jīng)濟(jì)和社會(huì)合理性。不過，由經(jīng)濟(jì)周期階段和地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)決定的相對(duì)過剩產(chǎn)能，與絕對(duì)過剩產(chǎn)能同時(shí)存在的，其從蕭條階段到繁榮階段的時(shí)間轉(zhuǎn)移和從發(fā)達(dá)地區(qū)到落后地區(qū)的空間轉(zhuǎn)移，能夠恢復(fù)正常利用程度。

中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)吸收能力強(qiáng)大，接受和消化國際轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)后主要進(jìn)行內(nèi)部轉(zhuǎn)移而不再向外轉(zhuǎn)移，使得2000年代以后東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雁行模式無法延續(xù)。中國產(chǎn)業(yè)體系形成國際產(chǎn)業(yè)黑洞，已經(jīng)并且將繼續(xù)覆蓋輕紡工業(yè)、重化工業(yè)和制造業(yè)的全部工業(yè)鏈，分區(qū)域同時(shí)進(jìn)行輕紡工業(yè)化、重化工業(yè)化和高加工度化的全程工業(yè)化。即使輕紡工業(yè)和重化工業(yè)的過剩產(chǎn)能，也可以充分發(fā)掘大國區(qū)域縱深優(yōu)勢(shì)而首先選擇進(jìn)行區(qū)際轉(zhuǎn)移。

(二)去庫存與房地產(chǎn)價(jià)格泡沫

城市化創(chuàng)造需求而工業(yè)化創(chuàng)造供給這樣簡(jiǎn)單化和形象化表述，不失為對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)制的深刻揭示。在可預(yù)見的未來時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)仍然具有農(nóng)村與城市以及農(nóng)業(yè)與工業(yè)并存的二元結(jié)構(gòu)特征。不過，若在消費(fèi)信貸政策支持下過度超越跨時(shí)消費(fèi)平滑的合理范圍，中國房地產(chǎn)業(yè)的超前發(fā)展必然嚴(yán)重透支居民收入而抑制其他消費(fèi)需求。隨著中國工業(yè)重心從重化工業(yè)向制造業(yè)的逐步移動(dòng)，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)重化工業(yè)的正面需求拉動(dòng)作用，將日益難以補(bǔ)償其對(duì)制造業(yè)成本的負(fù)面成本推動(dòng)作用。

中國經(jīng)濟(jì)成長性是中國住房?jī)r(jià)格趨勢(shì)性上漲的重要原因，然而住房?jī)r(jià)格同樣具有逆周期波動(dòng)的內(nèi)在性質(zhì)。中國經(jīng)濟(jì)增長速度在2012年到2013年轉(zhuǎn)折下行，中國經(jīng)濟(jì)低速增長的普遍預(yù)期進(jìn)而在2015年和2016年間形成，其間中國住房?jī)r(jià)格均迅猛上漲。隨著國際經(jīng)濟(jì)景氣和中國經(jīng)濟(jì)景氣的依次正常化，投機(jī)資本必然逆轉(zhuǎn)其對(duì)國內(nèi)投資與國際投資以及非生產(chǎn)性資本積累與生產(chǎn)性資本積累的相對(duì)收益預(yù)期，從而從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向國際經(jīng)濟(jì)以及從虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的大規(guī)?；亓?，將壓抑房地產(chǎn)價(jià)格甚至可能破裂房地產(chǎn)價(jià)格泡沫。*將吉布森悖論(Gibbson’s paradox)從黃金價(jià)格動(dòng)態(tài)擴(kuò)展至住房?jī)r(jià)格動(dòng)態(tài)，依據(jù)實(shí)物資本與虛擬資產(chǎn)相對(duì)收益的順周期變換，能夠確認(rèn)和測(cè)度中國住房?jī)r(jià)格的逆周期波動(dòng)成分。在工資、利潤、租金的經(jīng)濟(jì)學(xué)和社會(huì)學(xué)收入序列中，租金的經(jīng)濟(jì)效益性和社會(huì)公平性相對(duì)于工資和利潤收入是最為低劣的。中國經(jīng)濟(jì)的工業(yè)化起飛有賴于土地租金對(duì)工資和利潤的必要讓渡，而中國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)工業(yè)化取決于有效抑制房屋租金對(duì)工資和利潤的過度擠壓?？梢宰鳛闅v史借鑒的是：進(jìn)步主義的歐洲大陸和美國單一稅運(yùn)動(dòng)，從理論和道德嚴(yán)厲批判租金收入，有效逆轉(zhuǎn)租金過度侵蝕工資和利潤收入的歷史趨勢(shì)。

(三)去杠桿與債務(wù)可持續(xù)性

中國經(jīng)濟(jì)采取積極財(cái)政政策，同時(shí)增加政府投資支出和降低企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，逐步建立地方財(cái)政預(yù)算的周期平衡機(jī)制。周期平衡的財(cái)政預(yù)算制度以及親增長(pro-growth)的政府支出和稅收政策，應(yīng)該成為中國財(cái)政體制調(diào)整和改革的長期指引原則。中國經(jīng)濟(jì)的增長速度長期超過國債發(fā)行利率，而高速經(jīng)濟(jì)增長具有沖銷政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的自然能力。中國國民收入的財(cái)政赤字比率和政府債務(wù)比率，完全能夠控制在財(cái)政健全的國際標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)。*次貸危機(jī)以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與美國經(jīng)濟(jì)的去杠桿進(jìn)展明顯分化。與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)微觀方法不同，美國經(jīng)濟(jì)采取去杠桿的宏觀方法，即通過大規(guī)模財(cái)政赤字支持迅速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，避免滯后效應(yīng)(hysteresis)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長潛力的永久損害，從而維持和擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)增長速度與實(shí)際利率差距，最終降低均衡政府債務(wù)比率。

中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該建立機(jī)制化的廣義貨幣政策框架，將貨幣政策目標(biāo)從單純價(jià)格穩(wěn)定擴(kuò)展至經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，并且綜合運(yùn)用利率、貨幣供應(yīng)和信貸結(jié)構(gòu)這樣的價(jià)格性和數(shù)量性政策工具而匹配多元政策目標(biāo)[3]。在債務(wù)周期中，經(jīng)濟(jì)繁榮階段和經(jīng)濟(jì)蕭條階段同樣可以是高杠桿的，并且樂觀與悲觀的市場(chǎng)情緒能夠在相當(dāng)程度上分別決定同一債務(wù)率的良性與惡性態(tài)勢(shì)。在去杠桿過程中，緊縮性貨幣政策可能導(dǎo)致“債務(wù)-通貨緊縮”(debt-deflation)循環(huán)。激進(jìn)的商業(yè)銀行消亡論是不可信的，中國經(jīng)濟(jì)無法取消間接融資主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)。在作為次貸危機(jī)根源的“發(fā)起-分配”(O-D)模式房地產(chǎn)抵押貸款中，由商業(yè)銀行發(fā)起的事前和事后資產(chǎn)質(zhì)量是超越其他金融機(jī)構(gòu)的。

(四)降成本與工資收入預(yù)期

中國經(jīng)濟(jì)尚未跨越劉易斯拐點(diǎn)，工業(yè)化起飛、重工業(yè)超前發(fā)展和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)外向發(fā)展，均受益于近似無窮的剩余勞動(dòng)力供應(yīng)。中國現(xiàn)行的登記失業(yè)率指標(biāo)不能夠全面反映城市勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況。依據(jù)托達(dá)羅模型，二元結(jié)構(gòu)條件下城市工資率是與城市失業(yè)率反相波動(dòng)的。*城市工資水平W與農(nóng)村工資水平W通過城市失業(yè)率u動(dòng)態(tài)平衡，即W·(1-u)=W。由于城市工資水平順周期波動(dòng)而農(nóng)村工資水平由生存工資外生決定，從而觀測(cè)到cov(W，u)<0。即使全口徑統(tǒng)計(jì)的城市失業(yè)率或者較為完善的城市調(diào)查失業(yè)率指標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期也相對(duì)穩(wěn)定甚至有所下降，從而可能指示虛假繁榮的城市勞動(dòng)力市場(chǎng)。

發(fā)達(dá)國家社會(huì)保障體系的健全和完善是大蕭條的重要?dú)v史遺產(chǎn)，為大蕭條后的黃金時(shí)代奠定社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)繁榮的重要制度基礎(chǔ)。面臨大蕭條時(shí)期的嚴(yán)重失業(yè)現(xiàn)象，奧地利學(xué)派的清算主義(liquidationism)政策主張削減工資水平，而凱恩斯主義的需求管理政策努力維持工資水平，以改善居民收入預(yù)期和增加消費(fèi)需求。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，一方面工資率上升而人力資本投資增加，另一方面勞動(dòng)生產(chǎn)率提高而工資成本下降，能夠通過高工資率與高勞動(dòng)生產(chǎn)率的相互促進(jìn)而維持低單位勞動(dòng)成本(ULC)以及國內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定和國際競(jìng)爭(zhēng)能力。生存工資具有自然和社會(huì)含義，最低工資率和社會(huì)平均工資率應(yīng)該隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步而上升，長期廉價(jià)的勞動(dòng)力也可能成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一種資源詛咒。

(五)補(bǔ)短板與基礎(chǔ)設(shè)施投資

改革開放前，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)建成相對(duì)完整的國民經(jīng)濟(jì)體系和工業(yè)體系，實(shí)際遵循非平衡增長的赫希曼定理。赫希曼定理的主導(dǎo)加工產(chǎn)業(yè)群存在相機(jī)選擇空間，其滯后發(fā)展部門卻毫無疑義是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施。經(jīng)過1980年代以來的快速發(fā)展，中國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)恢復(fù)到與加工產(chǎn)業(yè)基本平衡，甚至在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期出現(xiàn)絕對(duì)產(chǎn)能過剩，然而基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展繼續(xù)滯后。次貸危機(jī)以來，增加基礎(chǔ)設(shè)施投資是反危機(jī)和親增長的國際通行需求管理措施。與發(fā)達(dá)國家相比較，中國基礎(chǔ)設(shè)施落后而投資機(jī)會(huì)眾多，居民儲(chǔ)蓄充裕而融資約束寬松，基礎(chǔ)設(shè)施投資的乘數(shù)效應(yīng)和刺激規(guī)模應(yīng)該更加顯著和擴(kuò)大。

作為發(fā)展中國家，中國經(jīng)濟(jì)向發(fā)達(dá)國家趨同而不同于黃金律理論比較和選擇儲(chǔ)蓄率的增長穩(wěn)態(tài)，并不存在所謂過度儲(chǔ)蓄和過度投資的動(dòng)態(tài)無效問題。從較為長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程觀察，中國基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)該經(jīng)歷相對(duì)滯后、基本平衡和適度超前的主要發(fā)展階段。正處于從滯后發(fā)展向平衡發(fā)展階段過渡的中國基礎(chǔ)設(shè)施能夠容納大規(guī)模投資，而當(dāng)前偏低的長期均衡利率必然提升中國基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)合理性和會(huì)計(jì)盈利性。

四 需求管理的政策互補(bǔ)性

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)管理的經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定二元目標(biāo)，凱恩斯主義的反周期需求管理是以短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為直接目標(biāo)，在有效資源配置的微觀基礎(chǔ)上保持均衡和穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以促進(jìn)長期經(jīng)濟(jì)增長。與凱恩斯主義逆反的奧地利學(xué)派、貨幣主義、供給學(xué)派等所謂供給側(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，并非中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的理論基礎(chǔ)。*在資源配置科學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)一般定義基礎(chǔ)上，可以進(jìn)一步定義微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)象為有效資源配置，而宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)象為充分資源利用(full utilization of resource)。即使新自由主義者堅(jiān)持薩伊定理而否定凱恩斯定理，推崇以有限規(guī)模政府、充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和自由企業(yè)制度為目標(biāo)的自由化經(jīng)濟(jì)體制改革，也因?yàn)闈撛诠┙o能力的自然率假說和供給管理的微觀經(jīng)濟(jì)干預(yù)內(nèi)容而反對(duì)供給管理。有關(guān)凱恩斯主義與奧地利學(xué)派、貨幣主義、供給學(xué)派對(duì)立的原理廓清和經(jīng)驗(yàn)判定，充分證明適合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與針對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期階段的積極需求管理是互補(bǔ)而不是替代的。[4]

大蕭條時(shí)期，德國經(jīng)濟(jì)在集權(quán)主義下強(qiáng)勁復(fù)蘇，實(shí)行公有制的蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)高速增長，與英國經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)形成鮮明對(duì)比。在凱恩斯革命前，似乎除非變革政治結(jié)構(gòu)而放棄政治自由，或者變革經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而放棄經(jīng)濟(jì)自由，否則無法走出大蕭條的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)?；趯?duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則的堅(jiān)定信仰和對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前景的高度樂觀，凱恩斯革命成功維護(hù)政治自由和經(jīng)濟(jì)自由，由需求管理途徑開辟德國和蘇聯(lián)以外走出大蕭條的第三條道路。凱恩斯主義本質(zhì)上是修正主義性質(zhì)的，集合保守哲學(xué)觀念和激進(jìn)政策設(shè)計(jì)，在激進(jìn)政策措施背后是對(duì)現(xiàn)行制度基礎(chǔ)的堅(jiān)決維護(hù)。中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不是意味著經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期放棄需求管理，開始選擇和逆向經(jīng)歷放棄政治自由的德國道路和放棄經(jīng)濟(jì)自由的蘇聯(lián)道路。在政治體制改革和經(jīng)濟(jì)體制改革名義下提倡反危機(jī)的德國道路和蘇聯(lián)道路，其不確定性政策必然阻礙中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和損害中國經(jīng)濟(jì)增長潛力。

奧地利學(xué)派、貨幣主義和供給學(xué)派在與凱恩斯主義的理論和政策抗?fàn)幹?，?jiān)守自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)立場(chǎng)而抵制大政府流行觀念，最終形成所謂“市場(chǎng)再發(fā)現(xiàn)”的新自由主義思潮。然而，奧地利學(xué)派、貨幣主義和供給學(xué)派的空想主義和教條主義傾向?qū)е缕浜暧^經(jīng)濟(jì)理論和政策的無實(shí)際操作意義。奧地利學(xué)派將正確價(jià)格(correct price)假說從微觀領(lǐng)域推廣至宏觀領(lǐng)域，進(jìn)而從實(shí)際利率與自然利率的相互關(guān)系視角建立金融周期理論，其大蕭條理論解釋是失敗于凱恩斯主義的。奧地利學(xué)派的清算主義政策，盲目信任自由市場(chǎng)機(jī)制的存量資源清算、破產(chǎn)和再配置能力，缺乏對(duì)資本不可逆性和市場(chǎng)過度調(diào)整機(jī)制的客觀認(rèn)識(shí)。放任市場(chǎng)機(jī)制的自發(fā)清算，在大蕭條初期導(dǎo)致不良資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)蕭條的惡性累積循環(huán)。

中國通貨膨脹不是單純需求拉動(dòng)類型，并且實(shí)際總需求也并非單獨(dú)由貨幣供應(yīng)量決定。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折時(shí)期，貨幣乘數(shù)以及貨幣流通速度是不穩(wěn)定的，從基礎(chǔ)貨幣到貨幣供應(yīng)到實(shí)際總需求這樣的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，容易同時(shí)發(fā)生度量和預(yù)測(cè)錯(cuò)誤。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備的量化寬松(QE)貨幣政策，大幅度增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)而對(duì)沖急劇下降的貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度，明顯脫離貨幣主義固定貨幣供應(yīng)增長速度的k%規(guī)則。1980年代歐洲大陸的貨幣主義實(shí)驗(yàn)，其滯后效應(yīng)將短期經(jīng)濟(jì)蕭條固化為長期經(jīng)濟(jì)停滯，進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)剛性，為次貸危機(jī)準(zhǔn)備內(nèi)部傳染和擴(kuò)放的強(qiáng)烈波動(dòng)機(jī)制。

供給學(xué)派沒有實(shí)質(zhì)性的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論貢獻(xiàn)。由于拉弗曲線斷言減稅能夠增加稅收收入，在巨額政府債務(wù)負(fù)擔(dān)和財(cái)政預(yù)算赤字背景下大膽出臺(tái)減稅政策；由于國家安全目標(biāo)的超經(jīng)濟(jì)價(jià)值，在削減社會(huì)福利支出和壓縮政府規(guī)模的同時(shí)大幅度增加國防支出；由于全球金融市場(chǎng)一體化時(shí)代來臨，提高利率的常規(guī)緊縮性貨幣政策吸引大量國際資本流入而具有需求擴(kuò)張效應(yīng)。因此，里根經(jīng)濟(jì)學(xué)提倡削減稅收、增加國防支出和提高利率，在供給學(xué)派名義下實(shí)行凱恩斯主義的擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策。*在貨幣數(shù)量理論和貨幣政策簡(jiǎn)單規(guī)則背后，貨幣主義主張?jiān)诰o縮需求狀態(tài)下的體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。不同于歐洲大陸長期嚴(yán)格的貨幣主義政策，美國的貨幣主義實(shí)驗(yàn)時(shí)間較為短暫。當(dāng)新古典主義在學(xué)術(shù)團(tuán)體內(nèi)部日益流行甚至主宰時(shí)，后凱恩斯學(xué)派認(rèn)為美國宏觀經(jīng)濟(jì)決策在1990年代已經(jīng)回歸凱恩斯主義。

五 樂觀預(yù)期與積極政策

1980年代起，中國經(jīng)濟(jì)順序經(jīng)歷1982～1990年間、1991～2001年間和2002～2009年間的完整波谷—波谷周期，而2009年新近波谷是在次貸危機(jī)的嚴(yán)重沖擊下形成的。在2010年和2012年恢復(fù)性和補(bǔ)償性高速增長后，中國經(jīng)濟(jì)景氣的擴(kuò)張勢(shì)能因需求刺激政策的提前退出而迅速衰減，下行壓力不斷增加而增長速度持續(xù)回落?？傮w經(jīng)濟(jì)景氣在2009年后二次觸底而蕭條狀態(tài)惡化，在相當(dāng)程度上源于中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策分析的認(rèn)知錯(cuò)誤：一是過度悲觀的長期經(jīng)濟(jì)增長前景預(yù)測(cè)；二是相對(duì)滿意的短期經(jīng)濟(jì)景氣態(tài)勢(shì)判斷；三是較為消極的反周期需求管理政策以及三者循環(huán)累積和自我實(shí)現(xiàn)。

2014年，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇而中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本停滯，中國經(jīng)濟(jì)中速增長的新常態(tài)認(rèn)識(shí)被逐漸接受，而人民幣與美元匯率停止以前升值趨勢(shì)。從2015年起，中國經(jīng)濟(jì)與美國經(jīng)濟(jì)完全轉(zhuǎn)換以前復(fù)蘇快車道與復(fù)蘇慢車道角色，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備開始退出QE貨幣政策，而人民幣與美元匯率呈現(xiàn)貶值傾向。國際領(lǐng)先的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使其貨幣政策進(jìn)入加息周期，然而由加息周期觸發(fā)的人民幣匯率貶值壓力，主要來自其指示的美國領(lǐng)先中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程以及美國優(yōu)于中國的經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)這樣分化的國際經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期。*動(dòng)態(tài)購買力平價(jià)(PPP)理論，能夠預(yù)測(cè)發(fā)展中國家的實(shí)際匯率偏離傳統(tǒng)PPP水平而長期低估，并且在國民收入增長推動(dòng)下歷時(shí)升值，從而預(yù)測(cè)依存于經(jīng)濟(jì)增長速度預(yù)期的人民幣實(shí)際匯率升值趨勢(shì)?；趪H經(jīng)濟(jì)周期相位的國際貨幣政策取向和中國經(jīng)濟(jì)增長前景的人民幣匯率動(dòng)態(tài)PPP趨勢(shì)，以及包括匯率政策在內(nèi)的中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的因應(yīng)作用，共同決定人民幣匯率的波動(dòng)性質(zhì)和發(fā)展趨勢(shì)。人民幣匯率的其間制度改革，只是敏感反應(yīng)和自由釋放人民幣匯率的市場(chǎng)調(diào)整壓力。

中國經(jīng)濟(jì)在1950年代中葉實(shí)現(xiàn)羅斯托定義的經(jīng)濟(jì)起飛而進(jìn)入庫茲涅茨定義的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長階段，至2000年代已經(jīng)處于盧卡斯定義的“富可收斂(rich enough to convergence)”的加速趕超階段。[5]按照謹(jǐn)慎樂觀的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)方案，十三五規(guī)劃起的2016～2030年間，中國人均國民收入倍增而后期工業(yè)化基本完成，相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)1961～1985年間的美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就和1971～1990年間的日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就。*1960年代初的美國經(jīng)濟(jì)、1970代初的日本經(jīng)濟(jì)與2010年代中葉的中國經(jīng)濟(jì)比較，美國與日本分別具有發(fā)達(dá)的服務(wù)業(yè)與制造業(yè)，中國農(nóng)業(yè)部門龐大而落后，不過按PPP計(jì)算的人均國民收入水平接近。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，從1980年代初美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的歷史起點(diǎn)出發(fā)，美國、日本、中國分別經(jīng)過25年、20年、15年而實(shí)現(xiàn)人均國民收入倍增目標(biāo)。中國經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景同樣是政策依存和預(yù)期依存的。與所謂政策效應(yīng)遞減規(guī)律相反，需求管理的政策效應(yīng)具有“小而不成(too small to succeed)”的經(jīng)驗(yàn)特點(diǎn)，其反危機(jī)政策失敗可能來自其規(guī)模有限和提前退出的錯(cuò)誤操作風(fēng)險(xiǎn)。[6]

在附加價(jià)格預(yù)期的傳統(tǒng)總供給函數(shù)YS=f(P/PE)基礎(chǔ)上，中國總供給函數(shù)進(jìn)一步附加實(shí)際總需求而采取通用理論結(jié)構(gòu) YS=f(P/PE，YD)，以容納實(shí)際總需求影響潛在總供給的瞬時(shí)結(jié)構(gòu)效應(yīng)、中期滯后效應(yīng)和長期儲(chǔ)蓄效應(yīng)，從而使得需求創(chuàng)造供給的凱恩斯定理能夠在即期、短期、中期和長期的全部時(shí)間維度成立。[7]為適應(yīng)總體經(jīng)濟(jì)景氣正?；目陀^需要，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該采取擴(kuò)張性需求管理政策來實(shí)行更加積極的財(cái)政政策和貨幣政策，盡快完成總體經(jīng)濟(jì)景氣從蕭條到繁榮的周期形態(tài)轉(zhuǎn)換。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長而積極引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，擴(kuò)張性需求管理促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而有效實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)景氣的正常化，二者協(xié)調(diào)配合而能夠重新啟動(dòng)高儲(chǔ)蓄-高投資-高增長的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，依次完成對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的國民收入總量、人均國民收入水平和人均資本存量的快速趕超過程。

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Macroeconomic Implication of China’s Supply-Side Structural Reform

ZHENG Chao-yu，WANG Chun-hong

(School of Economics，Renmin University of China，Beijing 100872，China)

Along the historical trend of economic reform and structural adjustment，China’s supply-side structural reform is designed to meet the requirements of new economic era，and possesses multiple properties of market foundation，government guide and microeconomic regulation.The supply-side structural reform should protect and resolve the possible conflict between long-term growth and short-term stabilization effects，and，in carrying out its primary tasks，comprehensively coordinate and balance the fine relationships between capacity cutting and industrialization，between destocking and housing bubble，between deleveraging and debt sustainability，between cost reducing and wage expectation，and between weal links bolstering and infrastructure investment.In cooperation with proactive demand management，China’s supply-side structural reform would lead the new normal of economic development，and enhance the normalization of economic condition，so as to restore the economic catching-up mode of high saving，high investment and high growth.

supply-side structural reform；growth and stabilization effects；key tasks；demand management

2017-04-10

鄭超愚(1967—)，男，山西繁峙人，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，中國特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)協(xié)同創(chuàng)新中心研究員，研究方向：國民經(jīng)濟(jì)學(xué)。

F121

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1008—1763(2017)04—0058—06