虞中奇

摘要：地方政府需要控制自身融資規(guī)模，在確保財政安全的基礎(chǔ)上，對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長進(jìn)行良性調(diào)節(jié)和公共產(chǎn)品供給。文章選取2008—2014年南京市城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（國有經(jīng)濟(jì)部分）資金來源中的“國內(nèi)貸款”部分，作為南京市政府融資數(shù)據(jù)，針對其與南京市地區(qū)生產(chǎn)總值之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，并對南京市政府的最佳融資規(guī)模進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：政府融資 經(jīng)濟(jì)增長 實(shí)證分析

一、實(shí)證研究

要進(jìn)行南京市政府融資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證研究，首先要收集南京市政府融資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)，然后檢查數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，在確保數(shù)據(jù)穩(wěn)定的情況下抽取兩者之間的關(guān)系表達(dá)式，再判斷兩者之間到底有沒有長期穩(wěn)定的關(guān)系，最后檢驗(yàn)兩者之間有沒有確切的因果關(guān)系。

（一）數(shù)據(jù)采集與選擇。根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲取性，本文在南京市統(tǒng)計(jì)局所發(fā)布的統(tǒng)計(jì)年鑒中，選取了2008—2014年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中國有經(jīng)濟(jì)部分的數(shù)據(jù)，對應(yīng)此數(shù)據(jù)的資金來源中“國內(nèi)貸款”部分，作為地方政府融資規(guī)模（在該時間段內(nèi)，絕大部分地方政府融資通過國有平臺的銀行貸款完成，因而此項(xiàng)官方數(shù)據(jù)用于本文的研究具有合理性和可驗(yàn)證性）；經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)源于相應(yīng)年份的“全市地區(qū)生產(chǎn)總值”。兩項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表1所示。

在模型建立過程中，各地區(qū)生產(chǎn)總值用“GDP”表示，政府融資規(guī)模用“RZGM”表示。為了減少所收集數(shù)據(jù)的波動性與異方差，防止偽回歸現(xiàn)象，在模型實(shí)證分析的過程中以一階差分的形式運(yùn)用數(shù)據(jù)，即以ΔGDP和ΔRZGM分別表示整體GDP和融資規(guī)模。

（二）ADF單位根檢驗(yàn)。本文運(yùn)用Eviews軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對于時間序列數(shù)據(jù)，在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)等計(jì)量分析之前，首先要進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，即分別檢驗(yàn)被分析的變量序列是否為平穩(wěn)序列，或者為幾階單整數(shù)列，避免可能出現(xiàn)的偽回歸現(xiàn)象。為了消除異方差，先對地區(qū)生產(chǎn)總值和融資規(guī)模進(jìn)行取對數(shù)處理，得到序列GDP和RZGM。檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性的標(biāo)準(zhǔn)方法為單位根檢驗(yàn)，本文采用ADF方法來檢驗(yàn)GDP和RZGM這兩組時間序列數(shù)據(jù)是否具有平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果如表2、表3所示。

通過對表2和表3中數(shù)據(jù)的分析，可以得到：時間序列GDP中t=7.433142，由表中ADF臨界值可知，t值大于在顯著性水平為1%、5%、10%下的ADF臨界值，不能拒絕原假設(shè)，即時間序列GDP存在單位根，該序列是非平穩(wěn)序列；時間序列RZGM中t=1.895871，由表中ADF臨界值可知，t值大于在顯著性水平為1%、5%、10%下的ADF臨界值，不能拒絕原假設(shè)，即時間序列的RZGM存在單位根，該序列是非平穩(wěn)序列。分別對這兩個序列進(jìn)行一階差分得到ΔGDP和ΔRZGM，然后對序列ΔGDP和ΔRZGM進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)的結(jié)果如表4、表5所示。

通過對表4和表5中數(shù)據(jù)的分析，可以得到：時間序列GDP一階差分后的序列ΔGDP中t=-4.600119，由表中ADF臨界值可知，t值小于在顯著性水平為1%、5%、10%下的ADF臨界值，因此拒絕原假設(shè)，即時間序列ΔGDP不存在單位根，該序列是平穩(wěn)序列；時間序列RZGM一階差分后的序列ΔRZGM中t=-1.987380，由表中ADF臨界值可知，t值小于在顯著性水平為10%下的ADF臨界值，因此可以拒絕原假設(shè)，即時間序列ΔRZGM不存在單位根，該序列是平穩(wěn)序列?？梢缘贸鼋Y(jié)論：序列ΔGDP和ΔRZGM都不存在單位根，它們是平穩(wěn)序列，因此GDP和RZGM序列都是一階單整的時間序列，即GDP～I(xiàn)（1），RZGM～I(xiàn)（1）。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)。下面運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法對GDP和RZGM序列之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

首先，通過最小二乘法建立回歸方程，如表6所示。

其次，為了研究兩組數(shù)據(jù)GDP和RZGM之間是否存在協(xié)整關(guān)系，需要對殘差序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

通過表7可以得到殘差序列的t=-2.720748，由表中ADF臨界值可知，t值小于在顯著性水平為5%、10%下的ADF臨界值，因此可以拒絕原假設(shè)，即殘差序列不存在單位根，該序列是平穩(wěn)序列。從而可以得到GDP和RZGM之間在95%的置信區(qū)間下存在一個協(xié)整關(guān)系，二者具有相同的隨機(jī)趨勢。也就是說政府融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。

（四）格蘭杰因果檢驗(yàn)。因果關(guān)系是指變量之間的相互依賴性，作為結(jié)果的變量是由作為原因的變量引起的，作為原因的變量引起結(jié)果變量的變化，因果關(guān)系不能等同于相關(guān)關(guān)系。從一個回歸方程式中我們無法確定變量之間的因果關(guān)系，雖然在回歸方程中有自變量和因變量，但是這一因果關(guān)系是先驗(yàn)設(shè)定的。為了檢驗(yàn)變量之間的因果關(guān)系，本文運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，對變量GDP和RZGM分別進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表8所示。

從檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出，在10%的顯著性水平下，拒絕RZGM不是GDP格蘭杰原因的假設(shè)的概率是0.0924，小于0.1，因此應(yīng)接受原假設(shè)，即RZGM不是GDP的格蘭杰原因。而拒絕GDP不是RZGM格蘭杰原因的假設(shè)的概率是0.0680，大于0.1，因此應(yīng)拒絕原假設(shè)，即GDP是RZGM格蘭杰原因。因此，可以得出GDP和RZGM之間存在單向格蘭杰因果關(guān)系的結(jié)論，也就是說政府融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間存在單向的因果關(guān)系。

二、南京市政府最佳融資規(guī)模選擇

政府融資無論是在理論上還是在實(shí)踐上都需要保持一定的范圍，既要關(guān)注大規(guī)模舉債所隱藏的財務(wù)風(fēng)險，也須利用好政府融資的積極效應(yīng)，使地方政府融資規(guī)模保持在動態(tài)合理的范圍內(nèi)。但這個最佳值并不是始終不變的，對于不同發(fā)展程度的國家，或是同一國家的不同發(fā)展階段，都是有差異的。也就是說，最佳融資規(guī)模與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及整體發(fā)展情況有關(guān)，這些因素都是影響融資規(guī)模選擇的要點(diǎn)。

對于南京市政府最佳融資規(guī)模的選擇，根據(jù)上文分析可知，融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長呈線性關(guān)系，所以融資規(guī)模的適度問題其實(shí)與適度規(guī)模的測量方法有關(guān)。目前的適度規(guī)模測量方法只能模糊地評價適度規(guī)模的存在范圍，這種定性的描述其實(shí)是不太精確的，很容易出現(xiàn)預(yù)測偏差。另外，選擇南京市政府的最佳融資規(guī)模，還應(yīng)考慮政府融資平臺負(fù)債的合適程度，融資平臺的適度舉債不僅能拉動地方政府的投資力度、促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長，還可以預(yù)防融資平臺負(fù)債過多可能帶來的財務(wù)風(fēng)險問題，排除過度負(fù)債給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)造成潛在的巨大威脅。事實(shí)上，在選擇融資平臺的最佳融資規(guī)模時，建立非線性目標(biāo)規(guī)劃模型是一種非常有效的測量方式，便于給出融資規(guī)模最佳適度的精確值。

就南京市近幾年的發(fā)展情況來看，政府在加大投融資體制改革和完善方面表現(xiàn)出了莫大的決心，也展現(xiàn)了很大的力度。尤其在融資平臺成為政府融資的主要渠道之后，政府更是對其進(jìn)行了大力支持和發(fā)展，通過前面的分析可以發(fā)現(xiàn)，2008—2014年，政府融資規(guī)模對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用非常明顯，兩者存在長期穩(wěn)定的因果關(guān)系，且能夠建立起回歸方程。所以，當(dāng)前南京市政府也在積極地尋找最佳融資規(guī)模，相信未來政府融資對南京市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還能提供更大的支持和保障。

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