李延莉+王日俊+陳洪安

摘要：文章首先分析了我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配現(xiàn)狀，接著使用A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司近五年來(lái)的相關(guān)數(shù)據(jù)，從多個(gè)角度分析得出，房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配政策受盈利能力、負(fù)債水平和成長(zhǎng)能力的影響，其中盈利能力影響最大。最后從股權(quán)結(jié)構(gòu)、股利分配政策理念、財(cái)務(wù)信息透明度等方面提出改善意見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)行業(yè) 股利分配 盈利能力 股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、我國(guó)A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配現(xiàn)狀

（一）進(jìn)行股利分配的公司數(shù)量逐年提高

2011—2015年，我國(guó)A股房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行股利分配的公司數(shù)量所占比例逐年提高，具體情況如表1所示。

由表1可以看出，2011年進(jìn)行股利分配的A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司所占比例僅為36.67%%，沒(méi)有進(jìn)行股利分配的公司高達(dá)63.33%。隨著市場(chǎng)有效性和監(jiān)督水平的不斷提高，2011年以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司中進(jìn)行股利分配的比例逐年提高，到2015年已經(jīng)提高到60%。但在2013年，房地產(chǎn)行業(yè)上市公司分配股利的公司比例有所波動(dòng)，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，下降為41.30%，這是因?yàn)殡S著美債危機(jī)的加深，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司受到明顯的沖擊，導(dǎo)致當(dāng)年進(jìn)行股利分配的上市公司有不同程度的減少。但伴隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷好轉(zhuǎn)，自2014年開(kāi)始，進(jìn)行股利分配的上市公司數(shù)量開(kāi)始回升。目前雖然我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配的整體比例還不算高，但是從以后發(fā)展趨勢(shì)上看股利分配的公司比例是呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

（二）采用現(xiàn)金股利分配的公司較少

由于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司需要大量的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，分配股利的公司很少采用現(xiàn)金股利進(jìn)行分配，現(xiàn)金股利支付的水平比較低。具體情況見(jiàn)表2和表3。

由表2、表3可以看出，2011—2015年，A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配主要是送股形式，采用現(xiàn)金股利分配方式較少。2011—2015年，采用派現(xiàn)方式進(jìn)行股利分配的上市公司比例在9%以下，到2015年更是達(dá)到最小值2.46%，大多數(shù)的企業(yè)選擇送股方式進(jìn)行分配股利。最近幾年，隨著房地產(chǎn)行業(yè)上市公司開(kāi)始改善股利分配政策，使得現(xiàn)金股利支付水平有所提高，卻并沒(méi)有到達(dá)到預(yù)期值。2014年的每股現(xiàn)金股利相對(duì)于之前有所下降，這是我國(guó)股利政策缺乏連續(xù)性和持續(xù)性的表現(xiàn)。從時(shí)間的維度上來(lái)看，近5年間我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司每股現(xiàn)金股利均值在0.149—0.2元之間，每年的波動(dòng)都較大。最高的值出現(xiàn)在2014年，而最低值出現(xiàn)在2015年。

（三）政府監(jiān)管力度不夠，大股東“一家獨(dú)大”

在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，很多房地產(chǎn)行業(yè)上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷，股權(quán)集中在少數(shù)的股東手中。為了不斷鞏固這些少數(shù)股東的權(quán)利，上市公司會(huì)通過(guò)一定方式把再融資的資金輸送給這些少數(shù)股東，造成少數(shù)股東的權(quán)利越來(lái)越大。以至于少數(shù)股東可以控制上市公司股利分配，使得自己的利益得到不斷的擴(kuò)大，這嚴(yán)重侵害了其他中小股東的利益。

（四）房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配缺乏規(guī)律性和連續(xù)性

部分房地產(chǎn)行業(yè)上市公司對(duì)投資者利益不重視，股利政策的制定和實(shí)施只重眼前利益，缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。如在2012年房地產(chǎn)行業(yè)上市公司中股利分配的比重為55.73%，而到2013年的時(shí)候下降為41.30%，下降幅度很大。不穩(wěn)定的股利分配政策直接影響到投資者的利益，同時(shí)也會(huì)對(duì)上市公司未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面的影響。

二、我國(guó)A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配影響因素分析

（一）盈利能力對(duì)股利分配的影響

房地產(chǎn)行業(yè)上市公司通常采用每股收益評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力，企業(yè)的每股收益與盈利能力、可供分配利潤(rùn)的數(shù)目、公司發(fā)放股利可能性以及股利額成正比。具體情況見(jiàn)表4。

由表4可以看出，上市公司的每股收益低于0時(shí)，很少進(jìn)行股利分配。特別是在2011年和2013年兩年中，每股收益≤0時(shí)房地產(chǎn)上市公司沒(méi)有進(jìn)行股利分配。只有在2012、2014和2015年有少數(shù)上市公司進(jìn)行股利分配，但比例較低，整體均值只有12.042%。每股收益在0-0.05元的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司，參與股利分配依然很少。這是因?yàn)?，即使每股收益有了一定的提高，但企業(yè)的盈利能力依舊很低，能夠進(jìn)行股利分配的現(xiàn)金也很少，5年的分配比例均值相對(duì)于之前有所提高，達(dá)到23.6%。每股收益在0.05—0.2元的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司，盈利能力和經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)有一個(gè)很大的提升，企業(yè)的利潤(rùn)有所提高，5年參與股利分配企業(yè)的比例均值上升到73.902%。每股收益超過(guò)0.4元的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司擁有更多更好的投資機(jī)會(huì)，五年股利分配比例的均值維持在75.33%。綜合分析以上數(shù)據(jù)，我國(guó)A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的股利分配政策受到盈利能力影響較大。盈利能力越強(qiáng)，參與股利分配的企業(yè)就越多，盈利能力的高低決定了企業(yè)是否進(jìn)行股利分配以及分配的多少。

（二）負(fù)債水平對(duì)股利分配的影響

負(fù)債水平是指總資產(chǎn)中是有多少通過(guò)負(fù)債籌集的，資產(chǎn)負(fù)債率則是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平最直觀的指標(biāo)。通常來(lái)講，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)越大。此時(shí)，為了改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)會(huì)選擇將進(jìn)行分紅派現(xiàn)的資金留存，不進(jìn)行股利分配。具體情況如表5所示。

由表5可以看出，當(dāng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低于20%時(shí)，上市公司財(cái)務(wù)狀況良好，留存的現(xiàn)金充裕，在這種狀況下，企業(yè)愿意進(jìn)行股利分配。除了2011年遭遇歐洲債務(wù)危機(jī)，2012—2015年間，資產(chǎn)負(fù)債率低于20%的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司都選擇進(jìn)行股利分配。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持在20%—80%之間時(shí)，也會(huì)有一定比例的企業(yè)選擇進(jìn)行股利分配。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大于80%時(shí)，上市公司就會(huì)面對(duì)高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，償債壓力巨大。從2011—2015年間，沒(méi)有一家高資產(chǎn)負(fù)債率的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司進(jìn)行股利分配?？傊?，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)值上升時(shí)，進(jìn)行分配股利的企業(yè)比例就會(huì)越少。這表明，企業(yè)的負(fù)債水平與進(jìn)行股利分配企業(yè)數(shù)量成反比。

（三）成長(zhǎng)能力對(duì)股利分配的影響

成長(zhǎng)能力是指企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展速度，主要考察指標(biāo)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率越高與上市公司產(chǎn)品的市場(chǎng)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力都呈正相關(guān)。一般情況下，成長(zhǎng)性相對(duì)較好的上市公司，由于拓展市場(chǎng)和增加投資有很大的現(xiàn)金需求，公司一般傾向于不支付股利。所以成長(zhǎng)性與分配股利可能呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。具體情況如表6所示。

由表6可以看出，當(dāng)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)率低于-20%時(shí)，上市公司財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化，除了在2012年和2015年有極個(gè)別公司進(jìn)行了股利分配，其他年間均沒(méi)有一家公司進(jìn)行股利分配。當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在-20%—10%之間時(shí)，每年進(jìn)行股利分配公司的比例相差很大，從均值上看，約50%的上市公司會(huì)選擇進(jìn)行股利分配。當(dāng)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率保持在10%—15%之間時(shí)，上市公司的財(cái)務(wù)狀況良好并進(jìn)入了穩(wěn)定的增長(zhǎng)期，因此，分配股利的公司數(shù)量增加，其均值達(dá)到71%。當(dāng)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率大于等于15%時(shí)，公司處于相對(duì)快速的增長(zhǎng)期，企業(yè)盈利能力達(dá)到最佳狀態(tài)。但此時(shí)的上市企業(yè)會(huì)擴(kuò)大投資力度，因此所需的資金會(huì)很多，分配股利的公司數(shù)量相對(duì)來(lái)說(shuō)不高，其均值為53.482%。

三、改善我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配的建議

（一）提高房地產(chǎn)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力

房地產(chǎn)行業(yè)上市公司在制定股利分配政策時(shí)，需要對(duì)各個(gè)時(shí)期的盈利能力進(jìn)行考慮，保持盈利能力的持續(xù)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)行業(yè)上市公司盈利能力的高低直接影響到后續(xù)分配量和比例，因此，房地產(chǎn)行業(yè)上市公司要在充分挖掘自身盈利潛力、保障利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，開(kāi)發(fā)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，充分提高資本經(jīng)營(yíng)能力，獲取豐厚的利潤(rùn)收益，使得股東的投資收益獲得合理的回報(bào)，為向投資者派發(fā)穩(wěn)定股利打下基礎(chǔ)。

（二）改善房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化股利分配方式

我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配政策的不完善有很大一部分原因在于其不科學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了股利發(fā)放，為了使得公司得到更好的發(fā)展，需要建造一個(gè)對(duì)公司有所幫助的利益平衡體。上市公司應(yīng)該結(jié)合自身發(fā)展?fàn)顩r，改變“一股獨(dú)大”的局面，改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，重視中小股東的權(quán)益，吸收更多的新的投資者。為了使得公司和股東的利益都能達(dá)到最大化，上市公司可以針對(duì)不同的投資者采用不同的股利分配政策。同時(shí)，加大對(duì)上市公司股利分配政策信息披露的監(jiān)管，規(guī)范股利分配方式，對(duì)不分配股利的現(xiàn)象要予以制止。

（三）探索穩(wěn)定、連續(xù)的股利分配模式

房地產(chǎn)行業(yè)上市公司要實(shí)現(xiàn)快速、穩(wěn)定、高效的發(fā)展，首先必須改變陳舊的經(jīng)營(yíng)管理方式和股利分配方式。對(duì)上市公司的資本提供者和所有者權(quán)益的擁有者的利益要給與足夠的重視，要認(rèn)識(shí)到投資和回報(bào)是一個(gè)相互影響的組合。上市公司要加強(qiáng)對(duì)股東合法利益的保護(hù)，積極投身于國(guó)家收入政策改革之中。為了使股東可以共享企業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的紅利，上市公司應(yīng)該采取穩(wěn)定連續(xù)的股利分配方式，不斷提高投資者的收益，增強(qiáng)廣大投資者的信心。

（四）加強(qiáng)對(duì)大股東行為的監(jiān)管，提高財(cái)務(wù)信息透明度

相關(guān)監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)大股東行為的監(jiān)管，規(guī)范股東權(quán)利，防止大股東操縱公司的股利分配政策，一方面減少大股東的一票決定權(quán)給公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也有利于保護(hù)中小股東的合法利益，完善上市公司的股利分配政策。防止內(nèi)部交易以及避免市場(chǎng)操縱的一個(gè)最有效的方法就是建立健全的市場(chǎng)機(jī)制，提高信息披露的透明度，規(guī)范上市公司的行為。同時(shí)，對(duì)于不符合規(guī)定的行為要及時(shí)提醒企業(yè)進(jìn)行改進(jìn)，對(duì)不配合的企業(yè)要加大懲罰力度。

（五）引導(dǎo)中小股東行使自身權(quán)力

對(duì)上市公司決策者進(jìn)行誠(chéng)信教育和財(cái)務(wù)管理的專(zhuān)業(yè)技能培訓(xùn)，以提高其對(duì)中小股東利益的保護(hù)意識(shí)，同時(shí)對(duì)決策者執(zhí)業(yè)的誠(chéng)信保證程度也是有一定的好處。對(duì)于人數(shù)眾多的中小股東來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的形式認(rèn)真履行自身的權(quán)利，對(duì)管理層的行為進(jìn)行全方位的監(jiān)督，從而減少由于管理層權(quán)利過(guò)大而導(dǎo)致的上市公司股利政策向特殊股東或者管理層本身傾斜的可能性。

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