吳丹紅　王家進

[提要] 隨著我國老齡化問題的加劇，養(yǎng)老保險基金應(yīng)運而生。但養(yǎng)老保險基金在支付過程中存在各種危機，隱性債務(wù)缺口逐漸擴大，因此尋求解決各種危機與缺口的方法與途徑勢在必行。本文從探究解決養(yǎng)老保險基金方法出發(fā)，以我國養(yǎng)老保險基金投資管理為研究對象，通過分析養(yǎng)老保險基金投資的規(guī)模、架構(gòu)、收益和風(fēng)險狀況，并結(jié)合國外養(yǎng)老保險基金投資管理經(jīng)驗，提出我國養(yǎng)老保險基金投資管理相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險基金；投資管理；保值增值

中圖分類號：F84 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年11月30日

一、引言

當(dāng)前，我國經(jīng)濟社會正進入持續(xù)快速增長階段，打造中國經(jīng)濟升級版的戰(zhàn)略已經(jīng)開始實施。為適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟增長的趨勢，不斷完善和加強養(yǎng)老保險基金投資管理就尤為重要。目前，我國養(yǎng)老保險基金投資管理主要面臨資金規(guī)模不足、資金投資渠道較少、資金保值增值壓力大、資金縮水和資金缺口風(fēng)險巨大等問題，因此努力提高養(yǎng)老保險基金投資管理水平和效率，保證養(yǎng)老保險基金安全、保值、增值、高效、完整，探索運行合理的基金投資管理模式和途徑成為我國社會保障制度改革的重中之重，也是加強我國經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展、改善老年人基本生活保障的重要舉措。

二、相關(guān)文獻綜述

目前對于養(yǎng)老保險基金投資管理主要從三個方面來研究：第一，從養(yǎng)老保險基金投資優(yōu)化組合的方式看，Blake（2003）發(fā)現(xiàn)，要實現(xiàn)社會財富的保值增值，必須對各種相關(guān)財務(wù)項目進行優(yōu)化組合。Douglas Wright（2011）認為實施固定繳費方式的養(yǎng)老保險基金計劃的居民，其最優(yōu)投資組合方式是以目標(biāo)為導(dǎo)向的投資策略?；荻鞑牛?015）則認為必須開辟養(yǎng)老保險基金投資多元化路徑，實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金投資多元化發(fā)展；第二，從養(yǎng)老保險基金投資管理的模式看，Orszag、Stiglitz（1999）認為要使養(yǎng)老保險基金投資管理創(chuàng)造出最大的效益，獲得更高的資本回報率，就必須在完善的、健全的資本市場中進行投資管理。周沛（2015）則認為基本養(yǎng)老保險基金投資運營過程中，需要從安全價值、保值增值價值、服務(wù)價值進行考量；第三，從養(yǎng)老保險基金投資的監(jiān)管看，Goldman（2000）認為監(jiān)管機構(gòu)或人員必須要求從事養(yǎng)老保險基金投資管理的機構(gòu)保持相對較高的清晰度，保持相關(guān)信息披露的透明度。E.philip Davis（2001）認為對養(yǎng)老保險基金投資可以采取“審慎人”和“數(shù)量范圍限定”監(jiān)管模式。王小華、張軍濤（2014）認為我國現(xiàn)階段應(yīng)實行嚴格限定監(jiān)管模式，大力發(fā)展資本市場，從根本上解決養(yǎng)老保險基金保值增值難題。尹春媛（2015）認為為了解決養(yǎng)老保險基金投資方面遇到的各種問題，必須加強養(yǎng)老保險基金投資運營的財務(wù)監(jiān)管。

三、我國養(yǎng)老保險基金投資規(guī)模分析

（一）基本養(yǎng)老保險基金投資規(guī)模分析。由表1可知，我國基本養(yǎng)老保險基金投資呈上升趨勢。一方面隨著我國社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展和社會保障體系的不斷改革和完善，越來越多的居民逐漸了解到了基本養(yǎng)老保險基金的相關(guān)制度或政策，逐漸意識到繳納基本養(yǎng)老基金能夠保障自身的養(yǎng)老保險權(quán)益；另一方面基本養(yǎng)老保險基金的社會統(tǒng)籌部分主要有國家財政補充，而個人賬戶是由個人儲蓄補充，并且該賬戶可以起到保值增值的作用，極大促進了居民向個人賬戶繳納基本養(yǎng)老保險基金的積極性。（表1）

（二）企業(yè)年金基金投資規(guī)模分析。由圖1可知，從2007年至2014年之間，企業(yè)年金基金的投資規(guī)模逐年擴大，但投資增長率呈現(xiàn)下降趨勢。主要的原因有：首先，企業(yè)年金計劃的編制越來越需要專業(yè)化、知識化和市場化作支撐，企業(yè)的年金基金投資管理制度也更加適應(yīng)社會養(yǎng)老保險基金投資管理制度的改革；其次，隨著市場經(jīng)濟的進一步發(fā)展，企業(yè)年金基金的投資渠道、投資方式、投資種類等不斷增加，擴大了企業(yè)年金基金的投資規(guī)模；最后，政府相關(guān)部門相繼出臺一系列較為有效合理的企業(yè)年金基金投資管理政策，吸引對企業(yè)年金基金感興趣的職工參與其中。（圖1）

（三）職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險基金投資規(guī)模分析。根據(jù)《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2015》的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險累積記賬為40，974億元，比2013年增加了5，865億元，其增長率為16.71%。而與之相對應(yīng)的另一數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，做實的個人儲蓄性養(yǎng)老保險基金總額為5，001億元，比2013年增加了847億元，同比增長了20.39%。從職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險基金投資規(guī)?？?，做實的增長速度比累積記賬的增長速度更快，但由于個人儲蓄性養(yǎng)老保險基金的數(shù)額較大，因此要破解“空賬”難題還需付出更多的努力。

四、我國養(yǎng)老保險基金投資收益分析

從表2相關(guān)數(shù)據(jù)可知，在2007～2015年之間，養(yǎng)老保險基金投資呈現(xiàn)出跌宕起伏的狀態(tài)。造成這種變化的原因主要有以下幾個方面：第一，在2007年，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出高速發(fā)展勢頭，使得投資于股票市場的養(yǎng)老保險基金獲得了高收益；第二，在2009～2011年之間則呈現(xiàn)出下降趨勢，主要是受國際金融危機的影響，各類投資渠道都不同程度受到金融危機的沖擊；第三，從2011年開始，因為國家對養(yǎng)老保險基金投資的管理更加多元化、標(biāo)準(zhǔn)化，養(yǎng)老金入市也已經(jīng)提上日程，使得養(yǎng)老保險基金投資管理朝著有利于我國國計民生的方向發(fā)展，從而使得投資收益不斷增加。（表2）

五、我國養(yǎng)老保險基金投資風(fēng)險分析

首先，養(yǎng)老保險基金投資于銀行存款所面臨的主要風(fēng)險有以下三個方面：第一，通貨膨脹風(fēng)險，如果通貨膨脹率高于銀行存款利率，則養(yǎng)老保險基金投資會面臨較大的損失；第二，銀行倒閉的風(fēng)險，使得養(yǎng)老保險基金投資風(fēng)險加大；第三，銀行存款利率風(fēng)險，將養(yǎng)老保險基金投資于銀行存款，其收益必然會受到銀行存款利率的影響。

其次，養(yǎng)老保險基金投資于股票所面臨的風(fēng)險有兩個方面：第一，系統(tǒng)性風(fēng)險，主要包括股票市場利率風(fēng)險和政策風(fēng)險。股票市場利率風(fēng)險在我國實際上并不明顯，主要是由于我國股票市場利率尚未實現(xiàn)全面的市場化改革；政策風(fēng)險的存在，是由于我國仍然處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級期，各種財政、利率、產(chǎn)業(yè)政策等對養(yǎng)老保險基金影響較大；第二，非系統(tǒng)性風(fēng)險，主要包括股票價格波動風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、流動風(fēng)險。

最后，養(yǎng)老保險基金投資于債券所面臨的風(fēng)險。投資于債券市場所面臨的風(fēng)險主要是違約風(fēng)險，這一風(fēng)險是在債券投資中所面臨的最大風(fēng)險，當(dāng)債務(wù)人無法償還所欠債權(quán)人債款時，違約風(fēng)險就會發(fā)生，必然導(dǎo)致養(yǎng)老保險基金投資風(fēng)險增大。此外，與投資于銀行存款類似，也會出現(xiàn)通貨膨脹風(fēng)險和流動性風(fēng)險，造成養(yǎng)老保險基金的損失。

六、對我國養(yǎng)老保險基金投資管理的建議

根據(jù)前文分析結(jié)果，對我國養(yǎng)老保險基金投資管理提出以下建議：第一，明確我國養(yǎng)老保險基金投資管理應(yīng)遵循的原則。安全性、獲利性、流動性和社會效益性是我國養(yǎng)老保險基金投資管理必須遵循的四個基本準(zhǔn)則；第二，拓寬我國養(yǎng)老保險基金投資工具。除傳統(tǒng)的銀行存款、國債、股票、金融債券和企業(yè)債券，一些新的金融投資工具也正在興起，因此養(yǎng)老保險基金投資管理需要進行多元化投資，以規(guī)避風(fēng)險；第三，合理確定我國養(yǎng)老保險基金最優(yōu)投資組合方案，實現(xiàn)多樣化投資，降低投資風(fēng)險；第四，積極創(chuàng)新我國養(yǎng)老保險基金投資管理模式，努力尋找適合我國資本市場發(fā)展和經(jīng)濟社會進步的新型養(yǎng)老保險基金投資管理模式；第五，建立健全我國養(yǎng)老保險基金監(jiān)管制度。確定適合我國養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)管的模式，規(guī)范養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)管過程。

主要參考文獻：

[1]Blake.Pension schemes and pension funds in the United Kingdom[M].Oxford University Press，2003.

[2]David Blake，Douglas Wright，Yumeng Zhang.Target-Driven Investing：Optimal Investment Strategies in Defined Contribution Pension Plans under Loss Aversion [J].Pension Institute Discussion Paper，2011.9.

[3]恩惠才.多元化投資運營城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金保值增值的出路[J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟問題（月刊），2015.9.

[4]Orszag，Stiglitz.Rethinking Pension Reforms：Ten Myths About Social Security Systems[J].The World Bank Publications，1999.13.

[5]周沛.基本養(yǎng)老保險基金投資運營的商業(yè)模式探討——基于“三維度價值”的視角[J].遼寧大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2015.1.

[6]Goldman.The Development of The Prudent Man Concept in Relation to Pension Funds [J].Journal of Pensions Management，2000.5.

[7]E.philip Davis.Portfolio Regulation of Life Insurance Companies and Pension Funds[R].Discussion Paper，2001.

[8]王小華，張軍濤.我國養(yǎng)老保險基金監(jiān)管模式選擇的博弈分析及啟示[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2014.8.

[9]尹春媛.我國養(yǎng)老保險基金財務(wù)監(jiān)管存在的問題與對策[J].財經(jīng)界，2015.9.