王良成+姜慧妮

摘 要：本文基于我國(guó)的金融環(huán)境，將銀行背景董事的來(lái)源分為五大行和非五大行兩種類型，以此考察不同來(lái)源的銀行背景董事對(duì)可轉(zhuǎn)債融資的影響是否存在差異。研究發(fā)現(xiàn)，來(lái)自五大行的銀行背景董事，對(duì)可轉(zhuǎn)債融資是否被證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)不會(huì)產(chǎn)生顯著影響，而來(lái)自非五大行的銀行背景董事，具有顯著的正面影響。但是，在可轉(zhuǎn)債融資后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，兩者都不會(huì)產(chǎn)生顯著的積極影響。這表明銀行背景董事的作用，主要來(lái)自于非五大行的銀行背景董事，并且，發(fā)揮的作用有限，僅體現(xiàn)了其咨詢功能，而非監(jiān)督功能。本文的研究，對(duì)當(dāng)前我國(guó)公司治理的改革和證券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有一定的啟示和意義。

關(guān)鍵詞：銀行背景董事 可轉(zhuǎn)債 審核 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

一 引 言

銀行背景董事在公司治理中的作用，受到了學(xué)術(shù)界廣泛的關(guān)注。正如Kaplan and Minton（1994）所言，引入銀行背景董事，可以提升董事會(huì)的公司治理水平，特別是董事會(huì)在金融方面的專業(yè)能力會(huì)得到改善。

然而，以往的研究存在這樣一個(gè)假定，即不同來(lái)源的銀行背景董事具有相同的專業(yè)能力。顯然，這與中國(guó)的現(xiàn)實(shí)邏輯并不相符。Chen et al.（2010）認(rèn)為，中國(guó)不同類型的銀行存在異質(zhì)性。而銀行背景董事的來(lái)源，昭示著他們之前在銀行工作中的專業(yè)能力的塑造過(guò)程。因而，不同類型的銀行，對(duì)其從業(yè)人員的專業(yè)能力的塑造可能存在差異，進(jìn)而可能導(dǎo)致銀行的業(yè)績(jī)和效率也存在差異。Berger et al.（2009）和Lin and Zhang（2009）發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的五大行 和非五大行在業(yè)績(jī)和效率上具有差距，前者低于后者。這意味著，五大行由于是受國(guó)家直接控制的國(guó)有商業(yè)銀行，在員工專業(yè)能力的塑造上，可能有別于非五大行，導(dǎo)致來(lái)自五大行和非五大行的銀行背景董事，在公司治理中發(fā)揮的作用會(huì)有所不同。

因此，本文通過(guò)選取公司的可轉(zhuǎn)債融資行為作為研究事件，將銀行背景董事的來(lái)源分為五大行和非五大行兩種類型，以此考察不同來(lái)源的銀行背景董事在公司治理中的作用是否存在差異。

Fama and Jesen（1983）認(rèn)為，董事的作用分為咨詢功能和監(jiān)督功能。然而，銀行背景董事在履行咨詢職能和監(jiān)督職能上是否恪盡職守，現(xiàn)有研究仍然存在爭(zhēng)議。Adams and Ferreira（2007）指出，銀行背景董事在咨詢功能方面的過(guò)多時(shí)間投入，會(huì)影響其監(jiān)督功能的發(fā)揮。但是，也有研究發(fā)現(xiàn)，銀行背景董事在咨詢功能和監(jiān)督功能上可以同時(shí)兼顧，兩者都得到了有效發(fā)揮，如Morck and Nakamusa（1999）和Byrd and Mizruchi（2005）的研究。因而，對(duì)銀行背景董事的咨詢職能和監(jiān)督職能的考察，也是本文的一個(gè)研究重點(diǎn)。

本文使用2003-2012年中國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資申請(qǐng)的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行考察。研究發(fā)現(xiàn)，來(lái)自五大行的銀行背景董事，對(duì)可轉(zhuǎn)債融資是否被證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)不會(huì)產(chǎn)生顯著影響，而來(lái)自非五大行的銀行背景董事，具有顯著的正面影響。但是，在可轉(zhuǎn)債融資后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，兩者都不會(huì)產(chǎn)生顯著的積極影響。這表明銀行背景董事的作用，主要來(lái)自于非五大行的銀行背景董事，并且，發(fā)揮的作用有限，僅體現(xiàn)了其咨詢功能，而非監(jiān)督功能。

本文的貢獻(xiàn)：（1）根據(jù)銀行背景董事的來(lái)源，將銀行背景董事分為五大行和非五大行兩種類型，以此考察不同來(lái)源的銀行背景董事在公司治理中的作用是否存在差異，拓展現(xiàn)有的文獻(xiàn)研究；（2）從可轉(zhuǎn)債融資后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考察銀行背景董事的咨詢職能和監(jiān)督職能，為銀行背景董事的作用提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，豐富了該領(lǐng)域的研究。

二 理論分析與研究假設(shè)

董事會(huì)是在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中的核心。它不但代表股東對(duì)公司經(jīng)理人的行為進(jìn)行監(jiān)督，同時(shí)還要對(duì)公司重大的投資經(jīng)營(yíng)進(jìn)行決策，提供咨詢職能。因而，董事會(huì)需要相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)來(lái)履行其職能。其中，一個(gè)重要的途徑是聘請(qǐng)具有專長(zhǎng)的外部人員進(jìn)入董事會(huì)，完善和補(bǔ)充公司這方面的專業(yè)知識(shí)和能力（Fama and Jesen，1983；Hermalin and Weisbach， 1998）。

大量的經(jīng)驗(yàn)文獻(xiàn)表明，讓具有銀行從業(yè)背景的專業(yè)人士進(jìn)入董事會(huì)，可以讓公司的治理能力得到有效提高。然而，以往的研究存在這樣一個(gè)假定，即不同來(lái)源的銀行背景董事具有相同的專業(yè)能力。顯然，這與中國(guó)的現(xiàn)實(shí)邏輯并不相符。

Chen et al.（2010）和Jiang et al.（2013）認(rèn)為，由于目標(biāo)函數(shù)不同，中國(guó)的五大行與非五大行存在異質(zhì)性，在效率和業(yè)績(jī)上表現(xiàn)出有差異性，即五大行低于非五大行。而銀行背景董事的來(lái)源，昭示著他們之前在銀行工作中的專業(yè)能力的塑造過(guò)程。因而，不同類型的銀行，對(duì)其從業(yè)人員的專業(yè)能力的塑造可能存在差異，從而導(dǎo)致銀行的業(yè)績(jī)和效率也存在差異。

其原因可能在于以下三個(gè)方面。第一，相對(duì)于非五大行，五大行面臨更多的社會(huì)公共責(zé)任。為了維持社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，五大行更多的關(guān)注對(duì)國(guó)有困難企業(yè)和國(guó)家重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)的信貸幫助，這在某種程度上可能讓五大行在這些方面沒(méi)有嚴(yán)格按照市場(chǎng)的規(guī)則履行銀行的職能，從而使得五大行的從業(yè)人員在金融能力上的塑造被削弱。同時(shí)，由于社會(huì)公共責(zé)任在五大行的目標(biāo)函數(shù)中占比相對(duì)較大，從而也讓五大行的從業(yè)人員在主動(dòng)提高個(gè)人的金融能力上失去了應(yīng)有的激勵(lì)。

第二，相對(duì)于非五大行，五大行受到的政府干預(yù)更多。五大行直接受國(guó)家控制，經(jīng)理人是由中央政府指定或委派，公司治理水平相對(duì)不高（Jiang et al.，2009）。由于經(jīng)理人的選聘沒(méi)有按照市場(chǎng)的規(guī)則進(jìn)行，因而五大行經(jīng)理人的金融能力可能與其崗位并不一定相匹配，這在某種程度上對(duì)銀行的其他從業(yè)人員產(chǎn)生一定的示范效應(yīng)，降低了他們進(jìn)一步提高個(gè)人能力的動(dòng)力。并且，五大行經(jīng)理人的個(gè)人目標(biāo)，更多在于追求其在政治上的仕途發(fā)展（Shleifer and Vishny，1994），這也削弱了他們?cè)诮鹑谀芰λ茉焐系募?lì)。

第三，相對(duì)于非五大行，五大行面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力更少。五大行由于直接受國(guó)家控制，在市場(chǎng)份額上占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，由于五大行的健康發(fā)展?fàn)可娴絿?guó)家的金融穩(wěn)定，因而五大行容易得到更多的來(lái)自于政府的保護(hù)。當(dāng)五大行處于經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，政府必然施以救助（Berger et al.，2009；Dong et al.，2014）。市場(chǎng)份額的優(yōu)勢(shì)和預(yù)算的軟約束，讓五大行面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力偏少。同時(shí)，這也讓五大行容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和失去效率，在銀行的從業(yè)人員身上表現(xiàn)為，削弱了他們對(duì)業(yè)績(jī)的追求和在金融能力塑造上的激勵(lì)。

由此可以猜測(cè)，來(lái)自五大行和非五大行的銀行背景董事，由于之前在銀行工作所塑造的金融能力有所不同，導(dǎo)致他們?cè)诠究赊D(zhuǎn)債融資中發(fā)揮的作用可能存在差異。在中國(guó)市場(chǎng)上，公司的可轉(zhuǎn)債融資方案必須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，只有通過(guò)了證監(jiān)會(huì)的審核，公司才可以有資格進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。 因此，這種作用差異就直接體現(xiàn)為，在可轉(zhuǎn)債融資方案的審核通過(guò)上，來(lái)自非五大行的銀行背景董事可能就發(fā)揮了作用，提高了公司可轉(zhuǎn)債融資方案被證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的概率，而來(lái)自五大行的銀行背景董事可能就沒(méi)有發(fā)揮相應(yīng)的作用。由此，本文的假設(shè)H1如下。

假設(shè)H1：來(lái)自非五大行的銀行背景董事，對(duì)公司可轉(zhuǎn)債融資申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的可能性具有顯著的正面影響，而來(lái)自五大行的銀行背景董事不會(huì)有顯著的正面影響。

就理論和現(xiàn)實(shí)而言，銀行背景董事的作用包括咨詢職能和監(jiān)督職能（Fama and Jesen，1983）。然而，銀行背景董事在履行咨詢職能和監(jiān)督職能上是否恪盡職守，現(xiàn)有研究仍然存在爭(zhēng)議。

大部分研究認(rèn)為，銀行背景董事的專家作用主要體現(xiàn)在咨詢職能上。如Booth and Deli（1999）Guner et al.（2008）、Dittmann et al.（2010）、劉浩等（2012）研究表明，銀行背景董事在公司貸款融資上提供了專家咨詢的作用，而在監(jiān)督作用上沒(méi)有得到體現(xiàn)。不過(guò)，也有一部分研究認(rèn)為銀行背景董事能夠發(fā)揮監(jiān)督作用。如Kaplan and Minton（1994）、Sisli-Ciamarra（2012）、祝繼高等（2015）的研究，發(fā)現(xiàn)銀行背景董事在經(jīng)理人選聘、債務(wù)融資、投資決策上發(fā)揮了監(jiān)督作用。但是，也有研究認(rèn)為，銀行背景董事在咨詢功能和監(jiān)督功能上可以同時(shí)兼顧，如Morck and Nakamusa（1999）和Byrd and Mizruchi（2005）的研究。

那么，在公司可轉(zhuǎn)債融資上，到底是銀行背景董事的咨詢職能，還是監(jiān)督職能發(fā)揮了作用。這顯然是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)問(wèn)題?？梢酝贫?，一方面，如果銀行背景董事職能和監(jiān)督職能都發(fā)揮了作用，那么，可轉(zhuǎn)債融資申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的可能性會(huì)更高，并且募集資金將得到有效的使用，結(jié)果導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)有更好的表現(xiàn)。另一方面，如果銀行背景董事沒(méi)有發(fā)揮監(jiān)督作用，而是僅發(fā)揮了咨詢職能的作用，那么，可轉(zhuǎn)債融資申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的可能性也會(huì)增加，但無(wú)法保障在監(jiān)督職能的缺位下，募集資金是否得到有效的使用，結(jié)果導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能不會(huì)更好，或者甚至可能更差。結(jié)合前面的分析，本文將在這里從可轉(zhuǎn)債融資后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)檢驗(yàn)銀行背景董事是否發(fā)揮了監(jiān)督職能，由此提出一個(gè)假設(shè)H2如下。

假設(shè)H2：銀行背景董事的監(jiān)督職能發(fā)揮了作用，體現(xiàn)為可轉(zhuǎn)債融資后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)更好。

三 樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文以2003-2012年期間進(jìn)行了可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)的上市公司為樣本。在剔除金融業(yè)的公司樣本后，得到了153個(gè)申請(qǐng)樣本。其中，具有銀行背景董事的公司有40家，包括28家有五大行銀行背景董事的公司和17家有非五大行銀行背景董事的公司，具體情況見(jiàn)表1。

表1的數(shù)據(jù)顯示，在可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)樣本中，具有銀行背景董事公司的可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的概率為67.5%，高于非銀行背景董事公司45.1%。并且，有非五大行銀行背景董事公司的可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)審核通過(guò)率為94.1%，高于有五大行銀行背景董事公司的53.6%。

（二）研究設(shè)計(jì)

因變量Approve，為虛擬變量。如果增發(fā)申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，取值為1，否則取值為0。

自變量BankBig5和BankOth，分別為五大行銀行背景董事和非五大行銀行背景董事的測(cè)度變量。如果公司具有五大行銀行從業(yè)背景的董事，BankBig5取值為1，否則為0。同理，如果公司具有非五大行銀行從業(yè)背景的董事，BankOth取值為1，否則為0。

控制變量Control，具體包括如下變量：

盈余管理Da，用異常應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)衡量，采用Jones（1991）模型分行業(yè)分年度回歸估計(jì)。放入該變量，是為了控制盈余管理的影響。

國(guó)有企業(yè)Soe，啞變量，如果為國(guó)有企業(yè)，取值為1，否則取值為0。放入該變量，便于控制國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性的影響。

支持性行業(yè)Support，啞變量，如果公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) ，取值為1，否則取值為0。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)關(guān)系到國(guó)家的發(fā)展戰(zhàn)略，可能在融資方面會(huì)受到證監(jiān)會(huì)的支持。放入該變量，是為了控制政府支持性行業(yè)的影響。

公司業(yè)績(jī)Roa為總資產(chǎn)利潤(rùn)率。放入該變量，是為了控制公司業(yè)績(jī)的影響。

流動(dòng)比率Cr和資產(chǎn)負(fù)債率Lev，衡量公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，可能越需要資金來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。放入該變量，是為了控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

成長(zhǎng)性Growth，用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量。公司成長(zhǎng)性越高，可能對(duì)資金的需求就越大。放入該變量，是為了控制公司成長(zhǎng)性的影響。

公司規(guī)模Size，取公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。公司規(guī)模越大，可能對(duì)資金的需求就越大。放入該變量，是為了控制公司規(guī)模的影響。

此外，考慮到證監(jiān)會(huì)對(duì)可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)的審核，以公司最近年度的信息為依據(jù)進(jìn)行決策，因此，回歸模型中的自變量和控制變量，應(yīng)反映的是公司可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)之前的最近年度的信息。由此，自變量和其它控制變量均以公司可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)前一年的數(shù)據(jù)來(lái)衡量。同時(shí)，為了控制連續(xù)變量中的極端值的影響，我們對(duì)模型中的所有連續(xù)變量均進(jìn)行1%水平的Winsorize處理。

四 實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是研究樣本的分組描述性統(tǒng)計(jì)。為了比較通過(guò)組與未通過(guò)組樣本的差異，我們對(duì)相關(guān)的特征變量進(jìn)行了均值檢驗(yàn)和秩檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，具有五大行銀行背景董事的公司BankBig5，在通過(guò)組的占比為0.1923，與未通過(guò)組的比例0.1733沒(méi)有顯著差異。而具有非五大行銀行背景董事的公司BankOth，在通過(guò)組的占比為0.2051，顯著高于未通過(guò)組的比例0.0133。描述性統(tǒng)計(jì)分析表明，可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的概率，可能與公司是否具有非五大行銀行背景董事有關(guān)，這有待于后面的回歸分析檢驗(yàn)。此外，通過(guò)組的國(guó)有企業(yè)Soe的占比為0.8076，顯著高于未通過(guò)組的比例0.6667。并且，通過(guò)組的成長(zhǎng)性Growth和公司規(guī)模Size，都要高于未通過(guò)組。

（二）回歸結(jié)果分析

1 假設(shè)H1的檢驗(yàn)

為了考察五大行銀行背景董事和非五大行銀行背景董事對(duì)可轉(zhuǎn)債被證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的影響是否有差異，我們采用了Logit回歸方法進(jìn)行了檢驗(yàn)。

表3報(bào)告了銀行背景董事與可轉(zhuǎn)債審核的回歸結(jié)果。可以看到，非五大行銀行背景董事BankOth對(duì)證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)Approve的回歸系數(shù)顯著為正，而五大行銀行背景董事BankBig5的回歸系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上不顯著。兩者的系數(shù)差異檢驗(yàn)報(bào)告于表3的底部。結(jié)果顯示，BankOth與BankBig5的系數(shù)差異在1%的水平下統(tǒng)計(jì)顯著。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，非五大行銀行背景董事對(duì)可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的可能性有顯著的正面影響，而五大行銀行背景董事則沒(méi)有產(chǎn)生影響，并且，兩者的影響存在顯著差異，進(jìn)而說(shuō)明他們發(fā)揮的作用存在顯著差異，本文的假設(shè)H1得到支持。

從表3控制變量的回歸結(jié)果看，只有公司規(guī)模Size的回歸系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上顯著，表明公司規(guī)模影響可轉(zhuǎn)債的審核通過(guò)。

2 假設(shè)H2的檢驗(yàn)

銀行背景董事的咨詢作用和監(jiān)督作用，兩者都可以有利于可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。盡管 表3的結(jié)果可以說(shuō)明，咨詢作用提高了可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)被審核通過(guò)的可能性，但并不能說(shuō)明是否是監(jiān)督職能發(fā)揮了作用。由此，本文從可轉(zhuǎn)債融資后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)對(duì)銀行背景董事的監(jiān)督作用進(jìn)行檢驗(yàn)。如果銀行背景董事發(fā)揮了監(jiān)督職能，則可轉(zhuǎn)債融資后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)有好的變現(xiàn)，否則就不會(huì)有好的表現(xiàn)。

表4報(bào)告了銀行背景董事與可轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)的回歸結(jié)果?？赊D(zhuǎn)債業(yè)績(jī)，采用可轉(zhuǎn)債融資后三年經(jīng)行業(yè)調(diào)整的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率IARoa的平均值來(lái)衡量。五大行銀行背景董事BankBig5、非五大行銀行背景董事BankOth和盈余管理Da等控制變量，與上述模型的定義一致。

從表4的結(jié)果看，五大行銀行背景董事BankBig5和非五大行銀行背景董事BankOth，對(duì)可轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)IARoa的回歸系數(shù)都不顯著，并且，兩者的系數(shù)差異檢驗(yàn)也在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這表明，五大行銀行背景董事和非五大行銀行背景董事的監(jiān)督職能都沒(méi)有發(fā)揮作用，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債融資后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有好的表現(xiàn)，本文的假設(shè)H2沒(méi)有得到支持。

（三）進(jìn)一步分析

需要注意的是，上述的分析可能遭受來(lái)自銀行背景董事自選擇問(wèn)題的內(nèi)生性影響。Kroszner and Strahan（2001）研究發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)市場(chǎng)上，銀行背景董事青睞于那些規(guī)模大、發(fā)展穩(wěn)定而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低的公司。

由此，為了控制內(nèi)生性問(wèn)題的影響，我們采用Heckman兩階段回歸。在第一階段，估計(jì)公司具有銀行背景董事的概率，得到自選擇系數(shù)Imr ，再將Imr放入第二階段可轉(zhuǎn)債審核模型和可轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)模型進(jìn)行回歸。

在Heckman的第一階段，參照Kroszner and Strahan（2001）的研究模型，估計(jì)公司具有銀行背景董事的概率，具體如下。

模型（2）中的因變量Bankdirector為虛擬變量，如果公司具有銀行背景董事，取值為1，否則為0。解釋變量國(guó)有企業(yè)Soe、支持性行業(yè)Support、公司業(yè)績(jī)Roa、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、成長(zhǎng)性Growth和公司規(guī)模Size，與模型（1）的定義一致。Controlshare為控股股東的持股比例，Boardsize衡量董事會(huì)的規(guī)模，Tangible是有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，Capexpend測(cè)量資本支出占公司的比例，Shortdebt為短期負(fù)債占總負(fù)債的比例，Year fixed effects是年度固定效應(yīng)。

表5是Heckman兩階段回歸結(jié)果。從第一階段回歸結(jié)果看，有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例Tangible和短期負(fù)債占總負(fù)債的比例Shortdebt，與公司具有銀行背景董事的可能性負(fù)相關(guān)，而成長(zhǎng)性Growth和公司規(guī)模Size有正相關(guān)關(guān)系。

在第二階段，將自選擇系數(shù)Imr納入模型后，非五大行銀行背景董事BankOth在審核模型的回歸系數(shù)依然顯著為正。而在業(yè)績(jī)模型的回歸中，五大行銀行背景董事BankBig5和非五大行銀行背景董事BankOth回歸系數(shù)都不顯著。并且，系數(shù)差異檢驗(yàn)的結(jié)果也與上述一致，BankOth與BankBig5在審核模型里有顯著差異，而在業(yè)績(jī)模型中沒(méi)有顯著差異。兩階段的回歸結(jié)果進(jìn)一步支持上述的結(jié)論，即僅有非五大行銀行背景董事，在公司可轉(zhuǎn)債融資方案的審核通過(guò)上發(fā)揮了作用，而在可轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)方面，五大行銀行背景董事和非五大行銀行背景董事都沒(méi)有發(fā)揮作用，表明咨詢職能在非五大行銀行背景董事身上得到了發(fā)揮，而監(jiān)督職能卻沒(méi)有得到發(fā)揮。

（四）穩(wěn)健性測(cè)試

為了考察本文結(jié)論的穩(wěn)健性，進(jìn)行了如下測(cè)試。

1 五大行銀行背景董事BankBig5和非五大行銀行背景董事BankOth，之前采用啞變量衡量，在這里以連續(xù)變量衡量，即以他們各自在公司的人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例來(lái)測(cè)量，回歸結(jié)果見(jiàn)表6?？梢园l(fā)現(xiàn)，結(jié)果與前文的一致，采用連續(xù)變量衡量的非五大行銀行背景董事BankOth，只在審核模型中的回歸系數(shù)顯著為正，而五大行銀行背景董事BankBig5在審核模型和業(yè)績(jī)模型的回歸系數(shù)都不顯著，表明本文的結(jié)論穩(wěn)健。

2 在可轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)上，不同于之前的衡量，在這里采用可轉(zhuǎn)債后三年經(jīng)行業(yè)調(diào)整的總資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的平均值來(lái)衡量，以控制線下項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。從表7報(bào)告的結(jié)果可以看到，即使采用可轉(zhuǎn)債后三年經(jīng)行業(yè)調(diào)整的總資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的平均值IARoa1來(lái)衡量可轉(zhuǎn)債的業(yè)績(jī)，五大行銀行背景董事BankBig5和非五大行銀行背景董事BankOth的回歸系數(shù)都不顯著，表明本文的結(jié)論具有可靠性。

五 研究結(jié)論與啟示

銀行背景董事的作用，盡管受到學(xué)術(shù)界的爭(zhēng)議，但是對(duì)不同來(lái)源的銀行背景董事，是否存在能力上的差異，進(jìn)而影響其作用的發(fā)揮，學(xué)術(shù)界并沒(méi)有進(jìn)行有效的考察。本文根據(jù)中國(guó)的金融環(huán)境，考察不同來(lái)源的銀行背景董事對(duì)可轉(zhuǎn)債融資的影響是否存在差異。

本文使用中國(guó)市場(chǎng)上2003-2012年進(jìn)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)的公司進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，來(lái)自五大行的銀行背景董事，對(duì)可轉(zhuǎn)債融資是否被證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)不會(huì)產(chǎn)生顯著影響，而來(lái)自非五大行的銀行背景董事，具有顯著的正面影響。但是，在可轉(zhuǎn)債融資后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，兩者都不會(huì)產(chǎn)生顯著的積極影響。這表明銀行背景董事的作用，主要來(lái)自于非五大行的銀行背景董事，并且，發(fā)揮的作用有限，僅體現(xiàn)了其咨詢功能，而非監(jiān)督功能。

本文的啟示：（1）銀行背景董事的作用會(huì)受到其來(lái)源的影響，因此，在塑造銀行背景董事的能力上，各大銀行都要引起重視，特別是五大行。（2）銀行背景董事在可轉(zhuǎn)債融資中只發(fā)揮了咨詢職能，而沒(méi)有發(fā)揮監(jiān)督職能，這可能與公司的治理環(huán)境有關(guān)，沒(méi)有形成有效的激勵(lì)促使他們發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用，因此，優(yōu)化公司的治理環(huán)境，是當(dāng)前推動(dòng)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重中之重。

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Abstract： The paper investigates the impacts of directors from Big Four state-owned commercial banks and other banks on convertible bond issuing in China. Based on the applicants of convertible bond of Chinese listed firms from 2003 to 2012， the results show that directors from Big Four banks have no effect on the approval of convertible bond from government， but directors from other banks have significantly positive effects. However， directors from both Big Four banks and other banks have no contribution to the post-issue operating performance. The finding indicates that directors from other banks exercise their expertise role， not monitoring role， and directors from Big Four banks never fulfill both role in convertible bond issuing.

Keywords： Directors from bank； Convertible bond； Approval； Operating performance