王曉瓏

摘要：一直以來，期貨公司由于收入結(jié)構(gòu)單一的問題，整體發(fā)展緩慢，隨著創(chuàng)新業(yè)務的不斷推出，期貨公司的收入構(gòu)成也在不斷變化。據(jù)此，對期貨公司收入的主要組成部分進行了分析并探討了現(xiàn)階段影響期貨公司收入變動的各項因素。

關(guān)鍵詞：期貨公司；收入；創(chuàng)新業(yè)務；影響因素

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.17.063

1期貨公司概述

1.1期貨市場主體

期貨市場主體主要包括期貨交易所、期貨公司、期貨交易者。我國目前有四家期貨交易所，分別是上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所，其上市期貨品種是期貨交易的基礎(chǔ)。期貨公司是指依法設立的、接受客戶委托、按照客戶的指令、以自己的名義為客戶進行期貨交易并收取交易手續(xù)費的中介組織，是交易者與期貨交易所之間的橋梁。

1.2期貨公司數(shù)量及分布情況

從近5年的情況來看，我國期貨公司在2011年至2015年數(shù)量分別為163家、160家、156家、153家、150家，數(shù)量上呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，在地區(qū)分布上，以上海、北京、深圳三大主要城市為主，上海、北京、深圳三地期貨公司數(shù)量占全國期貨公司總數(shù)接近40%，發(fā)展較好的期貨公司多集中于經(jīng)濟發(fā)達的大城市，隨著行業(yè)競爭的加劇，經(jīng)營能力較弱的期貨公司逐漸被淘汰或合并。

2期貨公司收入的構(gòu)成

目前期貨公司收入主要由手續(xù)費收入、利息收入、創(chuàng)新業(yè)務收入、投資收益構(gòu)成，其中手續(xù)費收入、利息收入、投資收益為傳統(tǒng)收入結(jié)構(gòu)的組成部分，本文手續(xù)費收入既包括期貨公司正常收取的手續(xù)費還包括交易所減免部分；創(chuàng)新業(yè)務收入包括投資咨詢業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務和風險管理子公司業(yè)務，分別于2011年、2012年、2013年開始正式實施。

2.1期貨公司手續(xù)費收入

期貨公司手續(xù)費收入指期貨公司作為交易者參與期貨交易的媒介所收取的傭金收入，是期貨公司最基本以及最主要的收入來源。交易者通過期貨公司向期貨交易所申請交易編碼從而可以進行期貨交易，我國四大期貨交易所針對自己的期貨品種都規(guī)定了手續(xù)費收取標準，公司收取客戶的手續(xù)費一部分按照交易所的手續(xù)費收取標準上交期貨交易所，一部分留存到公司即這里說的期貨公司手續(xù)費收入。手續(xù)費的計算根據(jù)各期貨品種不同而不同，一般為成交手數(shù)或成交金額乘以一定比例。2015年全國期貨交易成交額為554.23萬億元，較2011年的137.51萬億元增長30305%，手續(xù)費收入122.99億元，較2011年的9980億元增長23.24%。很明顯，相對于成交情況的高倍增長，手續(xù)費收入的增量過少，成交額與手續(xù)費收入增長的不平衡體現(xiàn)了期貨市場手續(xù)費率競爭的激烈，2011年至2015年行業(yè)手續(xù)費率由萬分之0.36降至萬分之0.11。長期以來，期貨公司的盈利模式都比較單一，手續(xù)費收入是各期貨公司的主要利潤來源，因此通過降低手續(xù)費率吸引客戶是期貨市場的普遍現(xiàn)象，但也因為低手續(xù)費率的惡性競爭，導致規(guī)模較小的期貨公司盈利能力薄弱，生存困難。

2.2期貨公司利息收入

期貨公司利息收入指期貨公司通過資金的合理運用獲得的收益，期貨公司的利息收入主要分為兩部分，其一為期貨公司運用自有資金獲取的收益，對于自有資金期貨公司有完全的控制權(quán)，可以通過將資金存放在銀行獲得利息收入；其二為期貨公司運用客戶保證金獲取的收益，相較于自有資金使用的靈活性，證監(jiān)會對客戶保證金的使用有明確的規(guī)定，期貨公司運用保證金只能在證監(jiān)會規(guī)定的范圍內(nèi)，比較各結(jié)算銀行、交易所利率，在保證客戶正常使用的情況下，合理配置保證金，通過約期存款、同業(yè)存款等方式進行資金規(guī)劃，以獲得更高利息收入。期貨公司利息收入的多少與自有資金及客戶保證金規(guī)模息息相關(guān)，同時市場利率水平及資金運用的能力也對期貨公司利息收入有很大影響。2015年全國期貨公司實現(xiàn)利息凈收入95.82億元，較2014年的68.91億元增長39.05%，較2011年增幅超過200%。隨著期貨手續(xù)費率惡性競爭的不斷加劇，期貨經(jīng)紀業(yè)務收入增長緩慢，利息收入已逐漸成為期貨公司利潤組成中不可或缺的一部分。

2.3期貨公司創(chuàng)新業(yè)務收入

期貨公司創(chuàng)新業(yè)務包括但不限于投資咨詢業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務、風險管理子公司、香港子公司、基金代銷業(yè)務，鑒于香港子公司、基金代銷業(yè)務涉及期貨公司較少，本文不做論述。

2.3.1投資咨詢業(yè)務

期貨投資咨詢是指基于客戶委托，期貨公司及其從業(yè)人員從事風險管理顧問、期貨研究分析、期貨交易咨詢等營利性業(yè)務。2011年5月1日《期貨投資咨詢業(yè)務試行辦法》正式實施，至2015年，共有105家期貨公司獲得期貨投資咨詢業(yè)務資格，其中僅56家期貨公司實現(xiàn)投資咨詢業(yè)務收入，2015年累計實現(xiàn)投資咨詢業(yè)務收入2.21億元，2014年累計實現(xiàn)投資咨詢業(yè)務收入1.21億元，2013年累計實現(xiàn)投資咨詢業(yè)務收入058億元。2015年投資咨詢業(yè)務收入僅占手續(xù)費收入的1.80%。投資咨詢業(yè)務并未成為期貨行業(yè)新的利潤增長點，主要是由于研發(fā)能力不易被客戶認可，針對咨詢行為進行收費客戶沒有群體，無法形成穩(wěn)定的盈利模式等原因造成。

2.3.2資產(chǎn)管理業(yè)務

資產(chǎn)管理業(yè)務指期貨公司作為資產(chǎn)管理人根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對客戶資產(chǎn)進行經(jīng)營運作，為客戶提供各類金融產(chǎn)品的投資管理服務的行為。相較投資咨詢業(yè)務，資產(chǎn)管理業(yè)務限定了更高的準入門檻。截止2015年，全行業(yè)150家期貨公司已有122家期貨公司獲得資管業(yè)務資格，其中11家以子公司形式開展業(yè)務，2015年發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品3478只，除子公司數(shù)據(jù)累計實現(xiàn)資管業(yè)務收入4.02億元，2014年累計實現(xiàn)資管業(yè)務收入0.87億元，2013年累計實現(xiàn)資管業(yè)務收入0.15億元。隨著資管業(yè)務門檻的進一步放開，2015年資管業(yè)務收入實現(xiàn)了較大幅度的增長。越來越多的期貨公司已經(jīng)開始將目光轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理業(yè)務。

2.3.3風險管理子公司業(yè)務

期貨公司的風險管理子公司是期貨公司報備證監(jiān)會后成立的、以面向客戶提供風險管理服務為主要業(yè)務的子公司，涉及的經(jīng)營項目包括倉單服務、合作套保、定價服務、基差交易、做市業(yè)務、第三方風險管理等。截止2015年12月31日，共有50家期貨公司設立了51家風險管理子公司，注冊資本總額為66.85億元，2015年累計實現(xiàn)業(yè)務收入374.66億元，累計實現(xiàn)凈利潤4881萬元。相比于傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務而言，風險管理子公司業(yè)務屬于創(chuàng)新業(yè)務，要求期貨公司要有一定的資金、技術(shù)、人才、客戶的儲備。盡管從長遠來看，風險管理子公司是期貨公司走向高水平、開啟新局面的必經(jīng)之路，但就目前來看，風險管理子公司的發(fā)展還是非常緩慢的，主要原因有兩點，其一資源缺失，這里的資源一方面指高水平的期貨人才、技術(shù)，另一方面指完善健全的金融市場，比如金融衍生品種類在我國仍然較少，對業(yè)務開展帶來一定的局限性。其二我國實體企業(yè)對風險管理的重視度不夠，對風險管理的需求太少。

2.4期貨公司投資收益

期貨公司投資收益主要是指期貨公司利用自有資金進行股票、信托、基金等金融產(chǎn)品交易獲得的收益，投資收益不僅取決于各公司投資能力、金融市場環(huán)境也與各公司凈資產(chǎn)多少相關(guān)，各期貨公司應在凈資本符合證監(jiān)會規(guī)定的條件下進行各項投資。2015年全國期貨公司投資收益20.48億元，凈資產(chǎn)規(guī)模達到78294億元；較2014年分別增長100.78%、27.78%。由于投資于金融市場的風險不可控及收益不確定，期貨公司在進行投資活動時通常比較謹慎，近年來，隨著期貨公司注冊資本金規(guī)模的大幅度提升，自有資金投資已被各期貨公司逐漸重視起來。

3期貨公司收入結(jié)構(gòu)變化

通過對比2013年至2015年主要收入數(shù)據(jù)，從而發(fā)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)變動的方向以及影響他們變動的因素。盡管投資收益也是期貨公司營業(yè)收入的組成部分，但這部分收入由公司自有資金運作而來，并非客戶創(chuàng)造，與其他幾項收入性質(zhì)不一致，暫不做分析。

3.1手續(xù)費收入變化

2013年、2014年、2015年全國期貨公司手續(xù)費收入分別為124.12億元、100.33億元、116.73億元，占營業(yè)收入比重分別為67.03%、50.66%、47.82%。由上述數(shù)據(jù)可以看到，手續(xù)費收入的占比呈逐年遞減的趨勢，但依然是期貨公司最主要的收入來源。手續(xù)費收入占比逐年下降的主要原因是低手續(xù)費的惡劣競爭，相較于其他金融領(lǐng)域，期貨業(yè)的受眾群體規(guī)模較小，并且由于交易者要具備一定專業(yè)知識同時承擔高杠桿高風險的投資結(jié)果，期貨交易者規(guī)模的上升速度很慢，為了爭取客戶資源，近年來“0”手續(xù)費的情況越來越多。

3.2利息收入變化

2013年、2014年、2015年全國期貨公司利息收入分別為53.99億元、68.91億元、95.82億元，占營業(yè)收入比重分別為29.16%、34.80%、39.26%。由上述數(shù)據(jù)可以看到，利息收入的占比呈逐年遞增的趨勢，逐漸成為期貨公司收入構(gòu)成中不可缺少的部分。利息收入占比逐年上升的主要原因是客戶保證金規(guī)模的增加，2015年客戶保證金3829.77億元，2013年客戶保證金1988.18億元，2015年較2013年增長92.63%，客戶保證金的增加，是利息收入高速增長的基礎(chǔ)。

3.3投資咨詢業(yè)務與資產(chǎn)管理業(yè)務收入變化

2013年、2014年、2015年全國期貨公司創(chuàng)新業(yè)務收入分別為0.73億元、2.08億元、6.23億元，2015年較2013年增長753.42%，占營業(yè)收入的2.55%。三項創(chuàng)新業(yè)務中風險管理子公司作為獨立公司數(shù)據(jù)，不計入期貨公司數(shù)據(jù)，上述創(chuàng)新業(yè)務收入中只包含投資咨詢業(yè)務以及除子公司外的資產(chǎn)管理業(yè)務。從數(shù)據(jù)上看，2015年創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展迅速，收入增幅較大，但在收入構(gòu)成中占比仍然很低，創(chuàng)新業(yè)務做為期貨公司探尋新的利潤增長點的突破口，在整體規(guī)模和含金量上仍然需要進一步發(fā)展和提升。

3.4風險管理子公司業(yè)務收入變化

2013年、2014年、2015年風險管理公司業(yè)務收入分別為34.48億元、197.99億元、374.66億元，2015年同比增長89.23%；凈利潤分別為0.33億元、0.08億元、0.49億元。2015年，風險管理公司盈利能力提升顯著，行業(yè)整體規(guī)模增長迅速。2015年，風險管理公司業(yè)務開展更加豐富，共有31家公司開展了倉單購銷業(yè)務，19家公司開展了基差交易業(yè)務，16家公司開展了合作套保業(yè)務，18家公司開展了場外衍生品業(yè)務。風險管理子公司業(yè)務作為行業(yè)創(chuàng)新的重要業(yè)務被推出，在行業(yè)收入渠道依舊單一的情況下，取得了各家期貨公司的高度重視。

4期貨公司收入結(jié)構(gòu)變化的影響因素

4.1客戶群體

客戶群體簡單的可以分為兩類，一類是法人客戶，一類是自然人客戶。法人客戶多為實體企業(yè)，進行套期保值交易，規(guī)避實體經(jīng)營中的風險。自然人客戶多為投機交易，一般都會在交割前平倉，賺取買賣差價，在自然人客戶中還有一部分人也叫炒單手，相較于一般的投機客戶，他們基本只在日內(nèi)交易，抓取價格波動里的極小差價，快速大量的進行買賣操作，由于交易過于頻繁，炒單手往往會要求期貨公司將其手續(xù)費率設置在極低的水平。因此在炒單手較多的期貨公司手續(xù)費率往往較低，從而限制期貨公司手續(xù)費收入的增長。

4.2交易所政策變化

交易所政策的調(diào)整會從多個方面影響期貨公司的收入。其一，交易所調(diào)整期貨品種手續(xù)費收取標準會影響客戶交易的熱情從而影響期貨公司手續(xù)費收入；其二，交易所調(diào)整手續(xù)費減收政策會影響期貨公司手續(xù)費收入水平，隨著手續(xù)費率不斷走低，交易所對期貨公司的手續(xù)費減收已成為期貨公司手續(xù)費收入的重要組成部分；其三，交易所調(diào)整保證金存放利率會影響期貨公司利息收入水平。另外交易所每年針對期貨公司技術(shù)改造或其他業(yè)務也有一定的支持，會影響期貨公司收入總額。

4.3金融市場變化

金融市場變化主要包括兩方面內(nèi)容，一方面，國家對資金進行宏觀調(diào)控，影響市場利率，從而影響期貨公司利息收入；另一方面，金融市場波動直接影響股市、期市交易，交易量的變化直接影響期貨公司手續(xù)費收入。除此之外，隨著國際化進程的加快，外盤變動也對國內(nèi)相關(guān)期貨品種造成一定影響。

4.4經(jīng)濟政策

經(jīng)濟政策包括對實體經(jīng)濟、金融市場的宏觀調(diào)控，為刺激或抑制經(jīng)濟過慢或過快增長的新政策，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)推出的創(chuàng)新業(yè)務政策等多方面內(nèi)容。期貨公司所屬金融行業(yè)，對所處的經(jīng)濟環(huán)境相對敏感，當國家對基礎(chǔ)建材、農(nóng)產(chǎn)品等實體產(chǎn)業(yè)進行調(diào)整，相應的期貨品種也會受到影響；當國家推出新的利于行業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務政策，期貨公司也會積極試水新業(yè)務，擴展收入渠道；當國家由于某項產(chǎn)能過剩，抑制該產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，期貨行情也將受到極大影響，從而影響交易情況，手續(xù)費收入也會受到影響。

4.5期貨公司類型

盡管期貨公司業(yè)務內(nèi)容基本一致，但由于各家期貨公司背景以及資本實力的不同，各期貨公司的收入構(gòu)成也不盡相同。隨著越來越多的券商參股期貨公司，就形成了實體系期貨公司與券商系期貨公司的分類。實體系期貨公司的客戶大多參與商品期貨交易，公司的研發(fā)力量也多集中于商品期貨，客戶群體以實體企業(yè)和散戶投機者為主。券商系期貨公司指有證券公司為背景的期貨公司，相比實體系期貨公司，券商系期貨公司在金融期貨交易上占據(jù)了得天獨厚的優(yōu)勢，隨著股指期貨的誕生，券商系期貨公司的客戶資金規(guī)模、收入、利潤等各項指標都有較大突破，在收入結(jié)構(gòu)上與傳統(tǒng)期貨公司也有一定差異。

參考文獻

[1]曲德輝.期貨公司業(yè)務創(chuàng)新將有大突破[N].期貨日報，20140916.

[2]期貨市場月報[EB/OL].中國證券監(jiān)督管理委員會，20160105，http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/sjtj/.

[3]全國期貨市場交易情況[EB/OL].中國期貨業(yè)協(xié)會，20160104，http：//www.cfachina.org/yjycb/hysj/ydjy/.

[4]中國期貨業(yè)協(xié)會年報[EB/OL].中國期貨業(yè)協(xié)會，20160517，http：//www.cfachina.org/XHJS/xhnb/201605/t20160517_1970175.html.

[5]曲峰，楊龍駒.淺析我國期貨投資咨詢業(yè)務[N].期貨日報，20120222.