摘 要：聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速發(fā)展以及電子設(shè)備在生活中的廣泛運用，第三方支付平臺因此而出現(xiàn)，它的出現(xiàn)改變了人們傳統(tǒng)的生活、消費模式。而又由于其對資金運用的簡單、方便、快捷，改變了傳統(tǒng)貨幣形態(tài)以及支付方式。本文以狹義貨幣乘數(shù)為研究點，分析第三方支付創(chuàng)造的電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響。研究表明，第三方支付機構(gòu)間接地通過貨幣創(chuàng)造機制增大了狹義貨幣乘數(shù)。

關(guān)鍵詞：第三方支付；電子貨幣；貨幣乘數(shù)

一、引言

根據(jù)巴塞爾委員會的定義，電子貨幣指在零售支付機制中，在不同的電子設(shè)備之間以及公開網(wǎng)絡(luò)上通過銷售終端來執(zhí)行支付的“儲值”和預(yù)付支付的媒介貨幣。2009年，在新版指引中將電子貨幣定義為以電子化方式（包括磁條方式）存儲的、代表著對發(fā)行人執(zhí)行請求權(quán)的貨幣價值，它是發(fā)行人收到以支付為目的的資金后發(fā)行，由除發(fā)行人之外的其他自然人或法人接受。在目前的研究文獻中普遍認為，電子貨幣大致可以分成兩大類。第一類是卡基式的（card-based）電子貨幣，也被稱為電子錢包（electronic purses），在其中，貨幣價值被存儲在能夠記錄相關(guān)資金交易信息并含有相應(yīng)軟件的磁條卡或芯片卡中，通過接觸或者非接觸的讀卡電子設(shè)備發(fā)出支付指令以實現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)移。例如美國的Visa Cash，以及我國的商通卡、?？ǖ?。第二類是網(wǎng)基式的（network-based）電子貨幣，也被稱為軟件基礎(chǔ)產(chǎn)品（software-based products）或數(shù)字現(xiàn)金（digital cash），貨幣價值被存儲于電子貨幣發(fā)行機構(gòu)所控制的計算機終端中，用戶通過互聯(lián)網(wǎng)、移動終端機等電子設(shè)備發(fā)出支付指令從而實現(xiàn)資金的快速轉(zhuǎn)移。例如美國的Paypal，中國的支付寶、財付通等。第三方支付機構(gòu)是在“互聯(lián)網(wǎng)+”的大背景下互聯(lián)網(wǎng)與金融深度融合所發(fā)展的產(chǎn)物，主要通過電子設(shè)備完成資金的實時劃轉(zhuǎn)，數(shù)字化記錄資金的轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出，因此本文著重論述以網(wǎng)基電子貨幣的范疇。

貨幣乘數(shù)則反映社會上貨幣總供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣之間數(shù)量上的依存關(guān)系，同時也可用于說明金融中介機構(gòu)貨幣創(chuàng)造的能力。周光友（2007）實證研究，表明電子貨幣具有放大貨幣乘數(shù)的效應(yīng)，同時其加劇了貨幣乘數(shù)的波動性使得貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性下降，貨幣乘數(shù)內(nèi)生性被顯著放大，從而對中央銀行控制貨幣供給總量的提出了挑戰(zhàn)，一定程度上降低了中央銀行貨幣政策的有效性。謝海芳、張丹丹（2014）提出余額寶的高收益及其與支付寶之間資金無障礙互換的便利性造成了居民手持現(xiàn)金的減少以及儲蓄存款的搬家，通過影響現(xiàn)金漏損率以及商業(yè)銀行的存款結(jié)構(gòu)使得貨幣乘數(shù)變大，增加了流通領(lǐng)域的貨幣供給量，從而造成了信貸規(guī)模擴張，對中央銀行檢測貨幣政策效果以及對金融業(yè)的監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。楊弋帆（2014）提到電子貨幣的發(fā)行，除傳統(tǒng)的替代效應(yīng)之外，還可以直接發(fā)揮貨幣創(chuàng)造機制的作用進而影響貨幣乘數(shù)。第三方支付機構(gòu)在放大貨幣乘數(shù)方面有著明顯的助推作用，需要中央銀行在宏觀經(jīng)濟政策制定中考慮相關(guān)因素。

二、貨幣乘數(shù)的影響因素

貨幣乘數(shù)并不是一個固定不變的值，它受到多方面因素的影響。

m= M1=C+D B=C+R

m：貨幣乘數(shù)；M：貨幣供應(yīng)量；N：基礎(chǔ)貨幣

C：流通中的現(xiàn)金；D：活期存款；R：商業(yè)銀行的準備金

M=

k：現(xiàn)金漏損率；r：法定存款準備金率；r：超額準備金率；t：活期存款轉(zhuǎn)定期存款的比例

由上述模型可知，法定存款準備金率、超額準備金率、現(xiàn)金漏損率以及活期存款轉(zhuǎn)定期存款的比例是影響貨幣乘數(shù)的主要因素。接下來我們將對各因素分別討論：

1.第三方支付機構(gòu)對法定存款準備金率的影響

法定存款準備金率是中央銀行法定的商業(yè)銀行所吸收的存款中必須上繳中央銀行作為準備金的比率。準備金率由中央銀行根據(jù)當前的經(jīng)濟情形以及政府的未來工作安排而制定的，為外生變量。第三方支付機構(gòu)的出現(xiàn)增加了中央銀行對法定存款準備金率的調(diào)控的難度。以支付寶為例，支付寶公司在2013年6月推出了“余額寶”（一項余額增值服務(wù)）。余額寶的以“日日計息”的特點得到了大量持有小額資金但又達不到銀行理財產(chǎn)品最低資金額度的投資者的追捧，截止至2015年年末，余額寶的規(guī)模增至6207億元。天弘基金公司在托管銀行監(jiān)管下，主要將這些資金投入貨幣市場內(nèi)，其中90%以上的資金以協(xié)議存款的形式存入銀行。而協(xié)議存款無需上繳存款準備金，其結(jié)果增加了商業(yè)銀行可貸資金的規(guī)模，從而增強了其貨幣創(chuàng)造能力。

2.第三方支付對超額準備金的影響

超額準備金是指商業(yè)銀行及存款性金融機構(gòu)在中央銀行存款帳戶上的實際準備金超過法定準備金的部分。商業(yè)銀行持有過多的準備金是為了解決臨時突發(fā)的大額資金提現(xiàn)、結(jié)清存款。而第三方支付機構(gòu)發(fā)行的電子貨幣對現(xiàn)金具有明顯的替代作用，銀行可減少現(xiàn)金的儲存額。同時電子貨幣具有高度的流動性和一定的安全性，使得商業(yè)銀行可以很容易、快速獲得低成本資金，由此銀行會減少持有超額準備金額。

3.第三方支付對現(xiàn)金漏損率的影響

現(xiàn)金漏損率（又稱提現(xiàn)率），指客戶將其存在銀行的資金變現(xiàn)取出，使一部分現(xiàn)金流出銀行體系，出現(xiàn)所謂的現(xiàn)金漏損。例如支付寶等第三方支付機構(gòu)中的電子貨幣可以用于網(wǎng)上購物，同時隨著公眾對其越來越高的認可，很多實體商家已經(jīng)接受支付寶轉(zhuǎn)帳，其次支付寶與大多數(shù)的商業(yè)銀行合作實現(xiàn)了兩小時以內(nèi)的實時轉(zhuǎn)賬、提現(xiàn)。以上作用的結(jié)果：電子貨幣取代了一部分流通中現(xiàn)金，現(xiàn)金漏損率大為下降。

三、第三方支付機構(gòu)對狹義貨幣乘數(shù)的影響

就公眾來說，是用現(xiàn)金還是活期存款來購買第三方支付機構(gòu)發(fā)行的電子貨幣，均會對貨幣乘數(shù)造成不同的影響。本文接下來分別探討公眾購買電子貨幣之后，貨幣乘數(shù)的變化。

1.假設(shè)公眾用手中的現(xiàn)金購買電子貨幣，而發(fā)行主體將發(fā)行的電子貨幣所得到的資金以存款的形式存入商業(yè)銀行。

在這種情況下，公眾用通貨c購買了等量的電子貨幣E（E=c），則流通中的通貨減少了c，而商業(yè)銀行總的存款量增加了E，法定存款準備金率為r1，則增加的存款通過商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造機制使銀行存款增加CE（CE=E/r1），銀行準備金增加E。

基礎(chǔ)貨幣，是指起創(chuàng)造存款貨幣作用的商業(yè)銀行所持有的準備金與流通于銀行體系之外的現(xiàn)金之和，是中央銀行對整個社會公眾的總負債?？芍娮迂泿胖皇且袁F(xiàn)有的通貨、存款等量換取得來的，并沒有改變中央銀行所控制的基礎(chǔ)貨幣總量，因此本文不將電子貨幣計入基礎(chǔ)貨幣的范疇中。

電子貨幣雖不應(yīng)記入基礎(chǔ)貨幣，但在計算貨幣供應(yīng)總量時應(yīng)該將電子貨幣量計入。在以上假定中，公眾用通貨購買電子貨幣之后，其社會通貨、銀行準備金以及存款變?yōu)镃-c、R+E、D+CE基礎(chǔ)貨幣仍為C+R，貨幣總量M=C-c+D+CE+E=C+D+CE。從而狹義貨幣乘數(shù)變?yōu)?/p>

m1==m+其中，e=

從上式可知，發(fā)行電子貨幣之后，貨幣乘數(shù)上升。公眾用通貨購買電子貨幣的資金進入銀行體系，增大了貨幣乘數(shù)從而增加了貨幣供應(yīng)量。

2.假設(shè)公眾用其在銀行的活期存款來購買第三方支付機構(gòu)發(fā)行的電子貨幣，并且發(fā)行方將獲得的資金部分以存款的形式存入商業(yè)銀行

公眾用其在銀行的活期存款d購買等量的電子貨幣E1（E1=d），存款減少量為D-d。發(fā)行者將發(fā)行電子貨幣所獲得資金以存款的形式存入銀行中，存款又變?yōu)樵瓉淼腄，總的來說對銀行的影響不大。通貨、準備金以及基礎(chǔ)貨幣量均不變，貨幣供應(yīng)量增加E1。則狹義貨幣乘數(shù)為

m2==m+其中e=

從上述分析可知，與公眾用通貨購買電子貨幣一樣，用活期存款購買電子貨幣也將使貨幣乘數(shù)放大。

四、結(jié)論

從上述分析可知，第三方支付機構(gòu)是從多方面來影響貨幣乘數(shù)。一，其會影響商業(yè)銀行的法定準備金以及超額準備金，影響效果需考慮各商業(yè)銀行的經(jīng)營目標而定；二，電子貨幣替代率的上升對現(xiàn)金漏損率下降；三，社會公眾是以現(xiàn)金的形式還是以活期存款的形式購入電子貨幣均會使狹義貨幣乘數(shù)呈放大的趨勢?？傊谌街Ц稒C構(gòu)的出現(xiàn)，使“非紙化現(xiàn)金”的趨勢越來越明顯，加快了貨幣的流通速度、對狹義貨幣乘數(shù)有放大的效應(yīng)。

參考文獻：

[1]周光友.電子貨幣的貨幣乘數(shù)效應(yīng)：基于中國的實證分析[J].統(tǒng)計研究，2007，03：68-75.

[2]孫國峰，鄧婕，尹航.電子貨幣對信用貨幣體系的影響——基于自由競爭市場[J].金融研究，2014，10：50-68.

[3]謝海芳，張丹丹.余額寶對我國信貸市場的影響——基于貨幣乘數(shù)視角[J].西部經(jīng)濟管理論壇，2014，04：17-21+44.

[4]楊弋帆.電子貨幣對貨幣供給及貨幣乘數(shù)的影響機制研究——包含第三方支付機構(gòu)的三級創(chuàng)造體系[J].上海金融，2014，03：47-54+117.

作者簡介：劉恩瑞（1992.08- ），女，土家族，貴州省銅仁，學歷：在讀研究生，單位：貴州財經(jīng)大學，研究方向：互聯(lián)網(wǎng)金融