強(qiáng)化對外投資安全的戰(zhàn)略考量

劉 誠

中國已成為資本凈輸出國，對外投資亟需政府合理引導(dǎo)。一方面，當(dāng)前非理性對外投資，尤其是少數(shù)民間資本的惡意外逃加劇了中國資本市場的波動，亟需政府強(qiáng)化管制，樹立企業(yè)家信心；另一方面，那些合理的已經(jīng)或即將“走出去”的境外企業(yè)和對外投資面臨一些海外政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，需要中國政府給予風(fēng)險提示和安全保障。也就是說，中國對外投資安全應(yīng)該包括“走出去”過程中嚴(yán)防資本外逃，“走出去”之后積極幫助海外資本應(yīng)對當(dāng)?shù)仫L(fēng)險兩個主要方面。

中國對外投資激增

在“一帶一路”倡議等“走出去”戰(zhàn)略的推動下，中國對外投資遠(yuǎn)超利用外資，成為資本凈輸出國。2016年，中國實際使用外資1260.0億美元，同比增長4.1%；非金融類對外直接投資1701.1億美元，同比增長44.1%，其中流向制造業(yè)的投資310.6億美元，同比增長116.7%。當(dāng)前發(fā)展階段，中國的資本流入速度雖略有放緩，但資本流出速度加快，規(guī)模加大。

中國對外投資要注意三個問題：第一，數(shù)值上看，中國對外投資與國內(nèi)投資和GDP相比仍然很低，潛力巨大。2016年，中國全社會固定資產(chǎn)投資606466億元，GDP744127億元，均是對外投資的數(shù)十倍。第二，趨勢上看，民營企業(yè)對外投資直線上升，境內(nèi)投資卻大幅下降，一升一降的反差值得警惕。第三，中國對外投資面臨一些意識形態(tài)、文化制度差異、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低端、資本外逃等風(fēng)險和不確定性，尤其是少數(shù)企業(yè)和居民看空中國、資本外逃現(xiàn)象亟需應(yīng)對。

“走出去”過程中資本外逃的主要形式

總體來看，資本外流是美元走強(qiáng)背景下企業(yè)和居民的市場化選擇。中國在推動“一帶一路”建設(shè)的同時，恰逢美元升值周期，導(dǎo)致國際資本回流發(fā)達(dá)國家。從歷史來看，中國經(jīng)常賬戶長期為順差，資本賬戶占比較小，外匯儲備增長的主要動力是貿(mào)易順差。而近幾年外匯儲備的下降則主要是資本流動導(dǎo)致的。資金外流一方面是因為中國已轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本凈輸出國，利用外資與對外投資差額逐年下降并轉(zhuǎn)為負(fù)值；另一方面是貸款、貿(mào)易信貸和貨幣存款等其他投資科目下資金大幅外流，這反映出中國企業(yè)和居民在2014年之后大量提前償還美元債務(wù)，并使用外匯存款進(jìn)行對外投資和消費。

特別注意的是，少數(shù)資本“暗度陳倉”，惡意外逃。國際上逆全球化趨勢蔓延，中國貿(mào)易條件惡化，部分企業(yè)和居民看空中國，向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。近幾年的一些事件，如李嘉誠撤資、內(nèi)地人赴港買保險、曹德旺海外建廠、王健林賤賣產(chǎn)業(yè)、賈躍亭減持樂視套現(xiàn)去美國等，雖然不能一概視之為惡意外逃，但它們之所以引起較大社會反響，都與這一背景有一定關(guān)聯(lián)。在美聯(lián)儲加息、人民幣國際化等外部和體制因素不可逆轉(zhuǎn)的情況下，通過對流出渠道的監(jiān)控和識別來防范資本外逃就至關(guān)重要。為此，要格外關(guān)注資本外逃的主要表現(xiàn)形式。

對于企業(yè)而言，資本外逃的形式較為多樣：第一，虛假投資。以“一帶一路”倡議為代表的“走出去”戰(zhàn)略的推進(jìn)，伴隨大量基建等對外投資，這些投資可能存在虛報價格、虛開發(fā)票、向海外子公司或合資公司轉(zhuǎn)移利潤等行為，存在流出資金大于實際投資金額、截流利潤在海外，進(jìn)而變換投資用途，以熱錢的形式投資海外房產(chǎn)、股票、大宗商品等。第二，操縱服貿(mào)價格。企業(yè)和資本“走出去”存在著政治安全、意識形態(tài)、法律、財務(wù)等投資和貿(mào)易壁壘，涉及大量的服務(wù)貿(mào)易，需要為海外服務(wù)而付款，支付價格可能偏高甚至為一項從未發(fā)生的服務(wù)付款，存在利益輸送和轉(zhuǎn)移財產(chǎn)的可能。事實上，近年來中國服務(wù)貿(mào)易逆差巨大。第三，金融創(chuàng)新漏洞?！白叱鋈ァ苯ㄔO(shè)離不開金融創(chuàng)新，創(chuàng)新中潛藏資本外逃風(fēng)險。一方面，PPP、財政引導(dǎo)基金、境外轉(zhuǎn)貸基金、產(chǎn)能合作直投基金等政策性資金池給企業(yè)對外投資提供了杠桿，企業(yè)只需少量資金便可以撬動大規(guī)模的對外投資項目，資本外逃的收益被放大；另一方面，貨幣互換、離岸人民幣市場、正在研究中的滬倫通等金融創(chuàng)新活動，可能給一些惡意外逃的資金提供了“便利”。

對于居民而言，資本外逃主要表現(xiàn)為海外購房。國內(nèi)“脫實入虛”持續(xù)發(fā)酵、房價高漲引發(fā)部分居民海外購房。目前，中國資本形成率日益下降，在總量龐大的固定資產(chǎn)投資中，越來越多的錢用于購買既存實物資產(chǎn)，例如土地、舊設(shè)備和舊建筑物，而沒有去形成新的實物資產(chǎn)，從而沒有形成新的資本。而隨著國內(nèi)房地產(chǎn)限購以及泡沫風(fēng)險的出現(xiàn)，國內(nèi)居民在比較中發(fā)現(xiàn)了國外“質(zhì)優(yōu)價廉”的房地產(chǎn)項目，并涌現(xiàn)出海外購房熱潮。有的海外房產(chǎn)購置屬于正常投資，但是還有很多屬于變相的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

此外，比特幣也成為資本外逃的重要方式。一些人無法通過正?！皳Q匯”渠道換匯，于是就選擇在不同的交易平臺上交易比特幣，然后將資金換成其他國家的法定貨幣，順利實現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。國內(nèi)某大型平臺的交易量已經(jīng)上萬億。有調(diào)查顯示，在部分比特幣交易平臺上，交易者一天最多可轉(zhuǎn)移的資金限額甚至可以達(dá)到千萬級別，這意味著大量的資金可以通過這種灰色渠道轉(zhuǎn)移到境外。

“走出去”之后海外資本面臨的當(dāng)?shù)仫L(fēng)險

中國企業(yè)對外投資可能遇到的首要風(fēng)險，是意識形態(tài)差異性帶來的不確定性。因意識形態(tài)差異，西方對中國存在或多或少的抗拒心理。中國企業(yè)對外投資項目，經(jīng)常受到當(dāng)?shù)卣蜃h會的審批，他們對社會主義、國有企業(yè)以及中國市場經(jīng)濟(jì)地位存有一定的偏見，項目存在被否決的風(fēng)險。同時，中國個別媒體或企業(yè)將“一帶一路”倡議解讀為中國單邊戰(zhàn)略強(qiáng)行在周邊國家實施、將對外投資解讀為“落后的過剩產(chǎn)能的對外輸出”，破壞了中國投資的形象，加大了中國對外投資的難度和風(fēng)險。

文化、法律、制度等差異也是中國對外投資的重要風(fēng)險來源。西方的宗教文化、殖民文化、語言和法律體系以及資本主義制度與中國存有明顯差異。中國企業(yè)“走出去”的實踐證明，由于不熟悉國際營商規(guī)則，對外投資和貿(mào)易具有較大的風(fēng)險，許多跨國項目不能匹配最佳合作商或者中途擱淺，大大增加了中國企業(yè)海外布局的交易費用。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，中國對外投資的產(chǎn)業(yè)總體上較為低端，比較優(yōu)勢不足，容易被當(dāng)?shù)丶捌渌麌业钠髽I(yè)所替代，投資項目往往得不到足夠重視，存在著合作關(guān)系較難達(dá)成且較易中斷的風(fēng)險。長期以來，中國的比較優(yōu)勢主要來自人口紅利，而人口紅利正在逐漸削弱，同時東南亞一些國家的低人力成本優(yōu)勢卻在上升。

優(yōu)化對外投資布局，強(qiáng)化海外利益安全

第一，逆轉(zhuǎn)預(yù)期，遏制恐慌性資本外逃。要區(qū)分“資本外流”和“資本外逃”兩個不同概念，不能“一刀切”地簡單限制資本的流出。人民幣兌美元貶值其實不可怕，可怕的是資本外逃，因為這會從根本上影響對中國經(jīng)濟(jì)的整體信心。日前，有媒體報道幾家國有銀行對近幾年在海外投資活躍的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險評估，引起社會輿論的不安和資本市場的動蕩。因此，央行要做好預(yù)期管理，對內(nèi)收緊銀根而結(jié)構(gòu)性加息，防止人民幣出現(xiàn)長期不可控的貶值，并警惕資本外逃和人民幣貶值相互強(qiáng)化的風(fēng)險，謹(jǐn)防資本出現(xiàn)恐慌性外逃。

第二，限制海外投資領(lǐng)域，打擊虛假投資和服貿(mào)行為。充分了解對外投資的各種類型，掌握資金流向和用途，并進(jìn)行真實性、合規(guī)性審核，限制不合規(guī)的投資領(lǐng)域。對于國內(nèi)企業(yè)與海外子公司和合資公司之間的業(yè)務(wù)往來進(jìn)行審查，防止價格操縱和利潤轉(zhuǎn)移，尤其是重大投資項目。對于涉及較大金額的服務(wù)貿(mào)易活動，進(jìn)行審查，認(rèn)定服務(wù)項目確實存在且價格相對合理。同時，增加居民投資海外不動產(chǎn)的限制，但鼓勵海外旅游和留學(xué)。當(dāng)然，相關(guān)審查工作要盡量通過資金流向的檢測來進(jìn)行，盡量不影響企業(yè)和居民投資和消費活動的正常進(jìn)行。

第三，尊重當(dāng)?shù)匚幕?，重視國際商事規(guī)則。企業(yè)要熟知東道國的宗教文化、商業(yè)環(huán)境和法律制度，并遵循國際通用的商事規(guī)則。政府要培養(yǎng)、引進(jìn)和重用高層次的金融、法律、咨詢、會計等方面的專業(yè)化國際人才，參與投資項目的談判、貿(mào)易摩擦的解決、反壟斷的辯護(hù)，為中方企業(yè)提供強(qiáng)有力的人才保障，變?nèi)丝诩t利為人力資本紅利。

第四，在外建立工業(yè)園區(qū)，將部分國際問題內(nèi)部化。中國開發(fā)區(qū)正在走出國門，海外園區(qū)已有上百家。中國可以借鑒蘇州新加坡工業(yè)園區(qū)的經(jīng)驗，打造中國的海外工業(yè)園區(qū)，由企業(yè)的零散行動融入中國和東道國雙方的國家戰(zhàn)略，既可以產(chǎn)生集聚效應(yīng)提高生產(chǎn)率，又可以將中企與東道國的交易費用內(nèi)部化為園區(qū)的管理費用，節(jié)省企業(yè)成本，并減少文化和體制摩擦。

作者單位：中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院