李 茜 張文潔

（上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院，上海 200082）

基于灰色關(guān)聯(lián)度的中小企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型

李 茜 張文潔

（上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院，上海 200082）

中小企業(yè)日益成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，中小企業(yè)的健康成長(zhǎng)更是社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)。企業(yè)的成長(zhǎng)性是衡量上市公司投資價(jià)值的最主要的指標(biāo)之一?；疑P(guān)聯(lián)度在以往社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的研究中取得了較好的應(yīng)用效果，本文則利用灰色關(guān)聯(lián)分析，對(duì)中小上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)進(jìn)行了研究，擬合出一個(gè)可以量化的評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)性的模型，并對(duì)中小板企業(yè)樣本進(jìn)行了成長(zhǎng)性評(píng)估。

灰色關(guān)聯(lián)分析；中小企業(yè)；企業(yè)成長(zhǎng)

1 問題的提出

企業(yè)的成長(zhǎng)性是指企業(yè)的綜合實(shí)力不斷增強(qiáng)的能力，是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、盈利能力增強(qiáng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力增強(qiáng)的重要基礎(chǔ)，是衡量企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況和今后收益持久性和增長(zhǎng)性的主要指標(biāo)。企業(yè)成長(zhǎng)理論一直是西方經(jīng)濟(jì)理論的重要內(nèi)容。在整個(gè)企業(yè)群落中，數(shù)量眾多的中小企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有基礎(chǔ)的作用。中小企業(yè)在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增加就業(yè)、形成創(chuàng)新、保持市場(chǎng)活力、保障價(jià)格機(jī)制運(yùn)行等方面發(fā)揮著重要的作用。但是，中小企業(yè)普遍存在成長(zhǎng)率、高死亡率的問題。據(jù)美國(guó)《財(cái)富》雜志刊登的有關(guān)數(shù)據(jù)表明：在美國(guó)全部的中小企業(yè)中，約有68%的企業(yè)在第一個(gè)5年內(nèi)倒閉，19%的企業(yè)可生存6-10年，只有13%的企業(yè)壽命超過10年。而我國(guó)的一些研究表明，我國(guó)的中小企業(yè)平均壽命僅為2.9年。

究竟有哪些因素影響了中小企業(yè)的成長(zhǎng)，這一問題不僅是企業(yè)家們所關(guān)心的問題，也是眾多管理學(xué)學(xué)者爭(zhēng)論不休的研究課題。從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、新古典理論到交易費(fèi)用理論、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論、資源基礎(chǔ)論、核心能力論等，幾乎每個(gè)經(jīng)濟(jì)或管理學(xué)派都對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)進(jìn)行了大量的討論。

另一方面，在中小企業(yè)的運(yùn)行實(shí)踐中，由于其股本規(guī)模較小，較之大型企業(yè)具有更好的成長(zhǎng)性以及較高的不確定性。一般而言，成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)，一般具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、投資回報(bào)率高、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的特點(diǎn)，股東獲得的回報(bào)越高，該上市公司的投資價(jià)值就越大。所以，企業(yè)成長(zhǎng)性不僅反映了公司經(jīng)營(yíng)管理水平的高低，也是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。隨著2004年5月18日證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)深圳證券交易所推出中小企業(yè)板塊，對(duì)中小上市公司的研究越來(lái)越受到關(guān)注，而采用一種合適的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)方法則是這些研究中的重點(diǎn)之一。

2 文獻(xiàn)回顧

學(xué)者對(duì)中小企業(yè)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)主要從理論以及具體實(shí)證分析來(lái)研究。就實(shí)證分析而言，主要集中在如何建立評(píng)價(jià)指標(biāo)和采用何種方法進(jìn)行評(píng)價(jià)兩個(gè)方面。國(guó)外學(xué)者方面，Kimberly認(rèn)為公司潛在的成長(zhǎng)性對(duì)會(huì)計(jì)信息和股價(jià)之間的關(guān)系有潛在的影響，但成長(zhǎng)是如何影響會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的有用性在文章中卻沒有提及。Delmar等主要分析企業(yè)取得高成長(zhǎng)性的差異，通過19種不同的成長(zhǎng)性評(píng)估方法，定義出7種與企業(yè)成立時(shí)間、規(guī)模和產(chǎn)業(yè)從屬關(guān)系相關(guān)的不同的企業(yè)成長(zhǎng)模式。

國(guó)內(nèi)也有許多學(xué)者針對(duì)我國(guó)上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行了分析。在對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)方面，吳世農(nóng)等提出影響成長(zhǎng)性的五個(gè)關(guān)鍵因素是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負(fù)債比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和期間費(fèi)用率，并據(jù)此建立了上市公司成長(zhǎng)性的判定模型并進(jìn)行實(shí)證研究。趙天翔和李曉麗采用定性與定量相結(jié)合的方法，建立相應(yīng)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并用層次分析法(AHP法)和專家調(diào)查法確定指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。但是，該方法中定性的指標(biāo)需要用Delphi法請(qǐng)專家打分，具有一定的人為因素。陳曉紅等建立了中小上市公司的確定性指標(biāo)和影響性指標(biāo)，并采用突變級(jí)數(shù)模型對(duì)中小上市公司成長(zhǎng)性進(jìn)行了評(píng)價(jià)。隋波和薛惠鋒運(yùn)用計(jì)算機(jī)程序語(yǔ)言模擬企業(yè)成長(zhǎng)環(huán)境，進(jìn)行蒙特卡羅仿真，建立了企業(yè)成長(zhǎng)評(píng)價(jià)模型。毛定祥從差異驅(qū)動(dòng)原理出發(fā)，以時(shí)序立體數(shù)據(jù)表為樣本，確定各指標(biāo)的權(quán)重，從而得出綜合指標(biāo)。

3 實(shí)證研究

3.1 灰色關(guān)聯(lián)分析

灰色系統(tǒng)理論是我國(guó)學(xué)者鄧聚龍于1982年提出的一種系統(tǒng)科學(xué)理論(Grey Theory)，其中灰色關(guān)聯(lián)分析(Grey Relational Analysis, GRA)是根據(jù)各因素變化曲線幾何形狀的相似程度，來(lái)判斷因素之間關(guān)聯(lián)程度的方法。其基本步驟是將評(píng)價(jià)指標(biāo)原始觀測(cè)數(shù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)、關(guān)聯(lián)度以及根據(jù)關(guān)聯(lián)度的大小對(duì)待評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行排序。但是現(xiàn)有的灰關(guān)聯(lián)方法的共同特點(diǎn)是在確定關(guān)聯(lián)度時(shí)都采用計(jì)算逐點(diǎn)關(guān)聯(lián)測(cè)度平均值的辦法得到，這樣就必然帶來(lái)兩個(gè)缺點(diǎn)：(1) 具備點(diǎn)關(guān)聯(lián)傾向，即在點(diǎn)關(guān)聯(lián)測(cè)度值分布離散的情況下由點(diǎn)關(guān)聯(lián)測(cè)度值大的點(diǎn)決定總體關(guān)聯(lián)程度的傾向；(2)造成信息損失，平均值淹沒了許多點(diǎn)關(guān)聯(lián)測(cè)度值的個(gè)性，沒有充分利用由點(diǎn)關(guān)聯(lián)測(cè)度值提供的豐富信息，如采用加權(quán)平均則需要人為地確定加權(quán)系數(shù)，這就使關(guān)聯(lián)度具有很大的主觀因素。具體計(jì)算過程如下：

(1)確定分析數(shù)列，進(jìn)行無(wú)量綱化處理

確定反映系統(tǒng)行為特征的參考數(shù)列和影響系統(tǒng)行為的比較數(shù)列。反映系統(tǒng)行為特征的數(shù)據(jù)序列稱為參考數(shù)列，記為Y＝｛Y(k)|k=1,2,…，n｝；影響系統(tǒng)行為的因素組成的數(shù)據(jù)序列，稱為比較數(shù)列，記為Xi={Xi(k)|k=1,2,…，n}，i=…, m。其中k表示時(shí)間序號(hào)。

由于系統(tǒng)中各因素列數(shù)據(jù)可能因量綱不同，不便于比較或在比較時(shí)難以得到正確的結(jié)論，所以在進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)分析時(shí)，一般要進(jìn)行數(shù)據(jù)的無(wú)量綱化處理，即：

(2)計(jì)算灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)

參考數(shù)列和比較數(shù)列的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)為：

(3) 計(jì)算灰色關(guān)聯(lián)度

因?yàn)殛P(guān)聯(lián)系數(shù)是比較數(shù)列與參考數(shù)列在各個(gè)時(shí)刻的關(guān)聯(lián)程度值，所以它的數(shù)不止一個(gè)，而信息過于分散不便進(jìn)行整體性比較。因此，有必要將這個(gè)時(shí)刻的關(guān)聯(lián)系數(shù)集中為一個(gè)值，即求其平均值，作為比較數(shù)列與參考數(shù)列間關(guān)聯(lián)程度的數(shù)量表示，關(guān)聯(lián)度公式如下：

(4) 灰色關(guān)聯(lián)度排序

關(guān)聯(lián)度按大小排序，如果r1＜r2，則參考數(shù)列y與比較數(shù)列x2更相似。需要注意的是，灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)所判斷的是各比較數(shù)列之間的相對(duì)關(guān)聯(lián)程度，所以單個(gè)關(guān)聯(lián)度大小并沒有意義，只有計(jì)算兩個(gè)比較指標(biāo)對(duì)比時(shí)才有意義。

3.2 變量和指標(biāo)

任何企業(yè)的成長(zhǎng)都可以理解為質(zhì)的成長(zhǎng)和量的成長(zhǎng)相結(jié)合的過程，兩者密切相關(guān)，其中質(zhì)的成長(zhǎng)構(gòu)成量的成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。本文正是基于企業(yè)成長(zhǎng)中量的增長(zhǎng)和質(zhì)的提高，擬構(gòu)建了中小科技企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系。具體來(lái)講，對(duì)中小科技企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)可以從增長(zhǎng)速度、增長(zhǎng)質(zhì)量和市場(chǎng)預(yù)期三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行(表1)：

表1 中小企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)體系

(1)增長(zhǎng)速度

反映企業(yè)增長(zhǎng)速度的指標(biāo)有很多，本文主要選擇了當(dāng)年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率能夠反映出企業(yè)該年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模擴(kuò)張的快慢和市場(chǎng)拓展速度。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率則反映了其余活力能力與股本擴(kuò)張的同步增長(zhǎng)能力以及企業(yè)股東權(quán)益與股本擴(kuò)張的同步增長(zhǎng)能力。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是企業(yè)本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額同年初資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)該年資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)情況?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率越高，表明企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的速度越快。

(2)增長(zhǎng)質(zhì)量

對(duì)于增長(zhǎng)質(zhì)量，本文主要從經(jīng)營(yíng)效率的角度選擇了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)。其中企業(yè)的每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流指標(biāo)可以反映企業(yè)權(quán)益資本獲得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流量的能力。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)可以反映企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的比率，它說明一定期間內(nèi)企業(yè)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明公司收賬速度越快，資產(chǎn)流動(dòng)越快，償債能力也就越強(qiáng)。

(3)市場(chǎng)預(yù)期

市場(chǎng)預(yù)期能力主要可以用企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)與市盈率之比這個(gè)指標(biāo)來(lái)反映，該指標(biāo)能夠比較真實(shí)、客觀地反映企業(yè)的成長(zhǎng)性。

3.3 數(shù)據(jù)和樣本選擇

2004年5月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意深圳證券交易所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊。經(jīng)過6年多的發(fā)展，中小板上市公司的數(shù)量達(dá)到了563家。通過以下條件刪除部分樣本：(1) 2009年發(fā)布完整的年報(bào)數(shù)據(jù)，沒有數(shù)據(jù)缺失；(2) 在2007-2009年期間未進(jìn)行重大的資產(chǎn)重組或并購(gòu)活動(dòng)；(3) 2007-2009年期間沒有出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。數(shù)據(jù)經(jīng)過整理后，共剩下266個(gè)樣本，本文在這266家中隨機(jī)選取了50家上市公司作為分析樣本。樣本數(shù)據(jù)取自港澳資訊的度量衡金融數(shù)據(jù)，為2009年上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)。

3.4 實(shí)證結(jié)果分析

與傳統(tǒng)的多因素分析方法相比，灰色關(guān)聯(lián)分析對(duì)數(shù)據(jù)要求較低且計(jì)算量較小，因此該方法已廣泛運(yùn)用于社會(huì)和自然科學(xué)的各個(gè)領(lǐng)域，尤其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)取得了較好的應(yīng)用效果。我們以德豪潤(rùn)達(dá)(股票代碼：002005)為例計(jì)算灰色關(guān)聯(lián)度。

首先，獲得德豪潤(rùn)達(dá)(股票代碼：002005)的對(duì)應(yīng)變量的原始值(-23.810, 178.510, 20.560, 4.750, 0.238, -11.487)，在所有樣本中選擇最優(yōu)化樣本(該樣本所有變量值是所有樣本中的最大值)和最差樣本(該樣本所有變量值是所有樣本中的最小值)。按照公式(1)對(duì)德豪潤(rùn)達(dá)(股票代碼：002005)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到標(biāo)準(zhǔn)化后的值(0.203, 1.000, 0.207, 0.003, 0.599, 0.000)。根據(jù)公式(2)計(jì)算德豪潤(rùn)達(dá)(股票代碼：002005)每個(gè)變量和最優(yōu)樣本的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)(0.386, 1.000, 0.387, 0.334, 0.555, 0.333)。最后，根據(jù)灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)通過公式(3)計(jì)算德豪潤(rùn)達(dá)(股票代碼：002005)和最優(yōu)樣本之間的灰色關(guān)聯(lián)度，得到關(guān)聯(lián)度為0.499。

表3列出了50個(gè)上市公司樣本的關(guān)聯(lián)度和成長(zhǎng)性排名，和最優(yōu)樣本的關(guān)聯(lián)度越高，代表其成長(zhǎng)性越好。

表2 樣本的灰色關(guān)聯(lián)度

4 研究結(jié)論與建議

隨著2004年5月18日證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)深圳證券交易所推出“中小企業(yè)板”，中小企業(yè)日益成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，中小企業(yè)的健康成長(zhǎng)更是社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)。本文利用灰色關(guān)聯(lián)分析，對(duì)中小上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)進(jìn)行了研究，但除此之外企業(yè)的健康成長(zhǎng)也應(yīng)該關(guān)注環(huán)境變化而系統(tǒng)地調(diào)節(jié)自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)則。

本文從中小企業(yè)成長(zhǎng)的增長(zhǎng)速度、增長(zhǎng)質(zhì)量和市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)的能力預(yù)期三個(gè)方面，選取了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和市盈率之比等6個(gè)指標(biāo)對(duì)我國(guó)中小板上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行了評(píng)估，不僅克服了單一指標(biāo)評(píng)價(jià)成長(zhǎng)性的不足?；疑P(guān)聯(lián)分析的基本思想是將評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)、關(guān)聯(lián)度以及根據(jù)關(guān)聯(lián)度的大小對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行排序。灰色關(guān)聯(lián)度的應(yīng)用設(shè)計(jì)自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)的各個(gè)領(lǐng)域，尤其在社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域取得了較好的應(yīng)用效果。

表3 樣本關(guān)聯(lián)度及成長(zhǎng)性排名

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An Evaluation Model of Small Enterprises Growth Based on Grey Relational Analysis

Li Qian Zhang Wenjie

small enterprises are now becoming a major growth point of economic development, and the growth of small enterprises draw attention of all the society. Meanwhile, the growth of a company is one of the most important indicators for investor to make decisions. Gray relational analysis gain good practical effects in previous researches in social sciences. This paper analyzes the growth of small enterprises based on gray relational analysis, fitting out a quantitative evaluation model, and make growth through samples from small and medium enterprises board in Shenzhen stock exchange.

gray relational analysis; small enterprise; enterprise growth

F272.5

1005-9679(2016)04-0088-04

國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71502109)、教育部人文社科項(xiàng)目 (14YJC630065)、上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)校級(jí)項(xiàng)目(2013114YB031)。

李茜，上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院講師，主要研究方向是戰(zhàn)略管理和跨國(guó)公司管理；張文潔，上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院助理研究員，主要研究方向是跨文化管理和國(guó)際公共管理。