王世鈺

中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)行業(yè)日趨多元化，一方面，“一帶一路”戰(zhàn)略為國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)帶來了助推，沿線成為新的貿(mào)易熱點(diǎn)；另一方面，世界各國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在工業(yè)4.0的沖擊下亟待轉(zhuǎn)型，為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供了“抄底”的機(jī)會(huì)。為了使中國(guó)企業(yè)全方位了解更多海外并購(gòu)流程、前期準(zhǔn)備、注意事項(xiàng)以及稅務(wù)方面的信息，《中國(guó)對(duì)外貿(mào)易》雜志記者對(duì)話了多位專家學(xué)者，針對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)會(huì)出現(xiàn)的問題答疑解惑。

參與“一帶一路”并購(gòu)項(xiàng)目需穩(wěn)扎穩(wěn)打

“一帶一路”為中國(guó)企業(yè)提供了更廣闊的舞臺(tái)，海外并購(gòu)風(fēng)起云涌。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)“走出去”的步伐也日漸成熟、投資方式日趨多元。君合律師事務(wù)所合伙人何芳接受記者專訪時(shí)表示，與實(shí)行“一帶一路”戰(zhàn)略之前相比，目前，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)行為發(fā)生了新的變化：

首先，包括“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)在內(nèi)的境外投資并購(gòu)更加普及化，國(guó)企、上市公司以及大中小型民營(yíng)企業(yè)都加入了境外投資的熱潮；其次，境外投資的行業(yè)更加多樣化，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)重點(diǎn)行業(yè)也由原先的相對(duì)單一的礦產(chǎn)能源、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)向機(jī)器設(shè)備制造業(yè)、信息技術(shù)、高科技、時(shí)尚、旅游、環(huán)保等領(lǐng)域轉(zhuǎn)變；再次，目前除了具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技術(shù)支撐的實(shí)業(yè)公司參與境外投資并購(gòu)以外，越來越多的股權(quán)投資基金也參與進(jìn)來，實(shí)業(yè)公司和投資基金通過協(xié)議或股權(quán)合作的方式，共同參與對(duì)外投資與并購(gòu)，基金提供資金，實(shí)業(yè)公司提供對(duì)行業(yè)的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)及對(duì)目標(biāo)公司的管理和運(yùn)營(yíng)，之后基金通過目標(biāo)公司的出售或上市實(shí)現(xiàn)退出。

何芳表示，中國(guó)企業(yè)參與“一帶一路”海外并購(gòu)的項(xiàng)目初期，應(yīng)當(dāng)通過專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)該國(guó)的法律環(huán)境做詳細(xì)的調(diào)研，包括了解該國(guó)對(duì)外商投資目標(biāo)公司有無(wú)持股比例的限制，對(duì)外國(guó)投資人的資質(zhì)資格有無(wú)強(qiáng)制性要求，政府審批的流程和期限，外匯是否能自由進(jìn)出，該國(guó)對(duì)企業(yè)聘請(qǐng)當(dāng)?shù)毓蛦T比例的要求、員工福利、工會(huì)是否友好等方面，以更好地設(shè)置交易架構(gòu)，同時(shí)預(yù)判交易風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)成本。

“一帶一路”沿線許多國(guó)家能源交通基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有著巨大需求，對(duì)中國(guó)企業(yè)來說，是一塊巨大的“蛋糕”。德勤基礎(chǔ)設(shè)施顧問服務(wù)組總監(jiān)劉苗表示，針對(duì)“一帶一路”領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施的投資，應(yīng)充分考慮投資市場(chǎng)的政治及法律環(huán)境，例如政局是否穩(wěn)定，如何規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)，是否需要通過投保出口信用保險(xiǎn)，以控制所投資項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)敞口。此外還要考慮政府對(duì)投資是否有實(shí)質(zhì)性的支持，對(duì)外商投資的限制及外匯管制情況等方面。

劉苗認(rèn)為，企業(yè)還要充分考慮目標(biāo)國(guó)基建行業(yè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，考察市場(chǎng)供求情況，掌握行業(yè)法律法規(guī)和電價(jià)政策，以及國(guó)有機(jī)構(gòu)的支付能力和增信措施。另外，企業(yè)參與當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要充分考慮項(xiàng)目融資和擔(dān)保，設(shè)計(jì)對(duì)業(yè)主可追索程度最小的融資結(jié)構(gòu)。若為項(xiàng)目融資，融資提供方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有嚴(yán)格的要求，因此商務(wù)結(jié)構(gòu)及融資安排需考慮潛在貸款行的要求。

另外，在融資方案的制定方面，需考慮如何選擇融資的幣種，是否需要出口信貸機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行提供融資，以及需要政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。在完成融資的基礎(chǔ)上，要考慮如何實(shí)現(xiàn)潛在融資方之間的充分競(jìng)爭(zhēng)，從而使股東的利益最大化。

“‘一帶一路戰(zhàn)略中涌現(xiàn)的項(xiàng)目很多，但真正投資的時(shí)候，還是要從商業(yè)和國(guó)際視野來穩(wěn)扎穩(wěn)打地做好每一項(xiàng)工作。另外，‘一帶一路的很多項(xiàng)目都在國(guó)外，要結(jié)合文化、政治、投資環(huán)境等因素綜合評(píng)估，在這種背景之下定位項(xiàng)目如何搭建構(gòu)架和落實(shí)開發(fā)。不能看到風(fēng)險(xiǎn)就不做了，而是要看到之后，找到解決方案，平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，找到最佳的配置。”劉苗表示。

制定詳細(xì)的并購(gòu)實(shí)施方案及稅務(wù)考量

劉苗介紹，目前中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)主要按照戰(zhàn)略目標(biāo)篩選策劃、盡職調(diào)查及評(píng)估分析、商務(wù)談判及交易執(zhí)行、收購(gòu)融資及交易整合的流程進(jìn)行。針對(duì)并購(gòu)前期的策劃，企業(yè)需要制定并購(gòu)策略，開展初步盡職調(diào)查和可行性研究，制定初步的收購(gòu)方案。

“項(xiàng)目開發(fā)的前期測(cè)算，需要企業(yè)考慮到很細(xì)致的方面。尤其是一個(gè)項(xiàng)目的資金來源要從最開始就考慮，資金是支持項(xiàng)目落實(shí)的工具，所以不能忽視。許多企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)的時(shí)候，還是沿著國(guó)內(nèi)項(xiàng)目開發(fā)的老路走，最開始做一個(gè)匆匆的測(cè)算，把企業(yè)內(nèi)部的回報(bào)率算出來，到后面再調(diào)整。但對(duì)于海外項(xiàng)目，尤其是PPP項(xiàng)目來說，這種方法是應(yīng)付不來的。一定要一開始就做好詳細(xì)的參數(shù)測(cè)算，把所有的參數(shù)都要考慮周全，例如技術(shù)參數(shù)、商務(wù)參數(shù)、回報(bào)率、信息流等?！眲⒚绫硎?。

另外，在進(jìn)行盡職調(diào)查及評(píng)估分析方面，劉苗表示，企業(yè)需要開展稅務(wù)、財(cái)務(wù)、商業(yè)、運(yùn)營(yíng)等多種盡職調(diào)查，建立財(cái)務(wù)模型，制定詳細(xì)的收購(gòu)方案和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案。在商務(wù)談判及交易執(zhí)行方面，企業(yè)應(yīng)進(jìn)行約束性收購(gòu)價(jià)格報(bào)價(jià)，制定商務(wù)談判的目標(biāo)、策略和原則，優(yōu)化稅務(wù)構(gòu)架和籌劃。“在境外投資的時(shí)候，不僅要契合戰(zhàn)略目標(biāo)，而是要真正把它做成一個(gè)成功的項(xiàng)目，要真正實(shí)現(xiàn)盈利，一定要做好前期的可行性預(yù)測(cè)，要關(guān)注利潤(rùn)的回報(bào)率，在真正運(yùn)行的時(shí)候也要做反復(fù)的監(jiān)督和檢查。另外不跟風(fēng)，不做沖動(dòng)的投資?！?/p>

劉苗認(rèn)為，合同談判和簽署是一個(gè)博弈的過程，在這個(gè)過程中，要考慮很多細(xì)節(jié)，即使基本籌備準(zhǔn)備的很充分，談判時(shí)也可能出現(xiàn)意外。需要把所有細(xì)節(jié)考慮到位，才能進(jìn)入關(guān)鍵條款的談判，所有商務(wù)的談判都要基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)纳虅?wù)測(cè)算。

“例如，我們最近參與一個(gè)中拉經(jīng)濟(jì)走廊項(xiàng)目的談判，談判過程中發(fā)現(xiàn)，即便這已經(jīng)是中拉經(jīng)濟(jì)走廊的推優(yōu)項(xiàng)目，銀行依然有諸多條件。事實(shí)上，雖然這個(gè)項(xiàng)目有政策引導(dǎo)和政策優(yōu)惠，但落實(shí)到實(shí)際，仍然要從商業(yè)的角度去權(quán)衡，不能忽視商務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。每一個(gè)海外項(xiàng)目都是一個(gè)長(zhǎng)周期，而不是以前做工程承包那樣，把錢拿回來就走了?，F(xiàn)在講的是投資，時(shí)間更長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)更大，投資的方方面面都要考慮。”劉苗介紹。

此外，德勤海外稅務(wù)咨詢專家朱桉介紹，企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，還要注重稅務(wù)方面的考量。在盡職調(diào)查方面，應(yīng)詳細(xì)了解目標(biāo)所在地的稅制和稅收優(yōu)惠政策，綜合財(cái)務(wù)模型，計(jì)算項(xiàng)目涉稅成本，進(jìn)行初步稅務(wù)構(gòu)架籌劃。在項(xiàng)目進(jìn)行過程中，要注重談判過程中的稅務(wù)問題，對(duì)稅務(wù)架構(gòu)、納稅申報(bào)和稅務(wù)合規(guī)提供后續(xù)支持，并注重融資模式的選擇，因?yàn)椴煌谫Y模式對(duì)稅務(wù)會(huì)產(chǎn)生不同的影響。他提醒投資者，企業(yè)還要考慮到項(xiàng)目退出投資階段的稅務(wù)管理，以及利潤(rùn)匯回的境內(nèi)稅務(wù)申報(bào)、境外稅收抵免等方面。

經(jīng)驗(yàn)不足、人才稀缺、并購(gòu)成本高成制約因素

何芳認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來說，參與海外并購(gòu)也面臨著存在相對(duì)弱勢(shì)的局面和風(fēng)險(xiǎn)。

“目前，中國(guó)企業(yè)參與境外投資和國(guó)際交易的經(jīng)驗(yàn)較少，熟悉國(guó)外文化、法律、政治和投資環(huán)境的人員儲(chǔ)備不足，收購(gòu)國(guó)外企業(yè)后對(duì)國(guó)外企業(yè)進(jìn)行相關(guān)整合的人才儲(chǔ)備也少。此外，在海外并購(gòu)中，國(guó)外企業(yè)大多對(duì)中國(guó)投資環(huán)境、中國(guó)企業(yè)境外投資的中國(guó)審批報(bào)備程序、外匯監(jiān)管政策等問題不了解，因此中國(guó)企業(yè)境外投資具有更高的不確定性。實(shí)踐中，中國(guó)企業(yè)可能不得不通過向國(guó)外賣方支付更高的溢價(jià)、設(shè)置保證金或分手費(fèi)等利于賣方的保障機(jī)制，來增加交易對(duì)賣方的吸引力，以爭(zhēng)取到交易機(jī)會(huì)。與其他國(guó)家，特別是歐美企業(yè)相比，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的額外成本增加了?！焙畏急硎?。

針對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)過程出現(xiàn)的貿(mào)易糾紛，何芳建議，中國(guó)企業(yè)首先應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)法律服務(wù)機(jī)構(gòu)把交易文件起草好，充分保護(hù)中國(guó)企業(yè)的權(quán)利，明確合同的相關(guān)權(quán)利義務(wù)、違約責(zé)任和糾紛處理程序。一旦發(fā)生糾紛，這份協(xié)議會(huì)起到重要作用，有利于中國(guó)企業(yè)按圖索驥、主張權(quán)利。另外，訴訟仲裁是非常高成本的維權(quán)方式，在可能的情況下，還是盡可能先和對(duì)方和解，或在可行的情況下通過外交方式給對(duì)方施加壓力，促成和解。

此外，何芳還建議，中國(guó)企業(yè)適當(dāng)了解目標(biāo)國(guó)家的市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)、文化、法律、風(fēng)俗習(xí)慣等方面，做好自身相關(guān)人才的儲(chǔ)備，聘請(qǐng)熟悉投資并購(gòu)的專業(yè)中介，通過盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)境外公司的問題及審核投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而判斷是否應(yīng)進(jìn)行交易、是否調(diào)整價(jià)款，并通過專業(yè)中介機(jī)構(gòu)在交易文件中充分保護(hù)自己的權(quán)利、控制交易的風(fēng)險(xiǎn)。