鮑 威

(建信人壽保險(xiǎn)有限公司，上海 200122)

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淺析復(fù)雜利率環(huán)境下國(guó)內(nèi)銀行系保險(xiǎn)公司的策略選擇

鮑 威

(建信人壽保險(xiǎn)有限公司，上海 200122)

當(dāng)前，影響我國(guó)利率的因素十分復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下復(fù)雜的利率環(huán)境更多的表現(xiàn)為長(zhǎng)期的低利率政策傾向，這對(duì)利率敏感的壽險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)生顯著影響。本文將從分析壽險(xiǎn)業(yè)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)入手，結(jié)合大型國(guó)有商業(yè)銀行涉足壽險(xiǎn)業(yè)的綜合化戰(zhàn)略解讀，淺析銀行系保險(xiǎn)公司如何在負(fù)債端和資產(chǎn)端采取相應(yīng)策略以應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境的挑戰(zhàn)。

利率環(huán)境；銀行系壽險(xiǎn)公司；綜合化戰(zhàn)略；負(fù)債業(yè)務(wù)；資產(chǎn)業(yè)務(wù)；雙輪驅(qū)動(dòng)

一、復(fù)雜利率環(huán)境對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)的影響

黨的十八大和十八屆三中、四中、五中全會(huì)以來，我國(guó)實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)定不移地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全面落實(shí)“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大重點(diǎn)任務(wù)。這其中，利率在矯正供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和要素配置扭曲方面發(fā)揮著重要作用。利率環(huán)境的變化對(duì)屬于利率敏感性行業(yè)的壽險(xiǎn)業(yè)也產(chǎn)生顯著影響。

(一)利率的定義及研究對(duì)象

利率在學(xué)術(shù)上被定義為單位貨幣在單位時(shí)間內(nèi)的利息水平，作為經(jīng)濟(jì)杠桿，利率是宏觀調(diào)控的重要工具之一。日常經(jīng)濟(jì)生活中所談到的利率概念，包括銀行的存貸款利率，以及央行對(duì)商業(yè)銀行的貼現(xiàn)率、同業(yè)拆借利率、票據(jù)利率、債券利率等多種利率種類，本文所討論的利率及利率環(huán)境，主要是指能夠影響宏觀經(jīng)濟(jì)貨幣供求，在微觀方面可以影響企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)決策行為，并且與壽險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展緊密相關(guān)的銀行存款利率及其影響因素。

(二)當(dāng)前復(fù)雜的利率環(huán)境

2016年一季度，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、民生改善的較好開局，但同時(shí)也面臨一系列深層次矛盾和問題，經(jīng)濟(jì)工作面臨“兩難”、“多難”和“一果多因”、“一因多果”的復(fù)雜性。而利率作為貨幣政策的重要組成部分，利率變動(dòng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，其受資金的供求狀況、物價(jià)變動(dòng)的幅度、國(guó)際經(jīng)濟(jì)的冷暖、人民幣匯率的波動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏等多重復(fù)雜因素的影響，利率政策的制定與選擇受到某種程度的約束，利率作用的傳導(dǎo)受到種種限制，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)利率政策變動(dòng)的預(yù)判與把握難度也明顯增大。

從目前國(guó)際、國(guó)內(nèi)利率態(tài)勢(shì)來看，錯(cuò)綜的利率環(huán)境突出表現(xiàn)在，美歐日長(zhǎng)期維持零利率甚至負(fù)利率政策，國(guó)內(nèi)持續(xù)保持低利率的格局。總體上說，我國(guó)高增長(zhǎng)、高利率、高收益的時(shí)代已成為過去，低利率環(huán)境會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。

(三)低利率環(huán)境對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)的影響

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)具有負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，這種屬性決定了利率波動(dòng)是影響壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)最重要的風(fēng)險(xiǎn)因素，而復(fù)雜的利率環(huán)境，特別是利率下行對(duì)壽險(xiǎn)公司帶來的挑戰(zhàn)較大。

第一，體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳遞的挑戰(zhàn)。本輪低利率環(huán)境對(duì)應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，由于保險(xiǎn)覆蓋面已經(jīng)擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各個(gè)方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的困難將在保險(xiǎn)領(lǐng)域有所體現(xiàn)，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)類型、誘發(fā)因素、傳遞途徑大大增多。

第二，體現(xiàn)在保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理難度加大的挑戰(zhàn)。一方面是目前保險(xiǎn)業(yè)固息資產(chǎn)占主導(dǎo)地位與提高投資收益水平之間的矛盾，保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)資金投資在銀行存款和債券等固定收益類資產(chǎn)上的占比約為75%，使得利率水平變動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)投資起到?jīng)Q定作用，在潛在經(jīng)濟(jì)增速及基準(zhǔn)利率下行過程中，保險(xiǎn)投資收益率也隨之下降。另一方面是資產(chǎn)負(fù)債久期匹配的矛盾更加凸顯，金融市場(chǎng)所能提供的跨經(jīng)濟(jì)周期、長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的優(yōu)質(zhì)可選資產(chǎn)相對(duì)匱乏。再一方面是國(guó)內(nèi)低息環(huán)境對(duì)應(yīng)著美國(guó)的加息周期，國(guó)內(nèi)資本有加速外流的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性加大，保險(xiǎn)資金在相關(guān)投資領(lǐng)域的運(yùn)作難度也隨之增大。

第三，體現(xiàn)在產(chǎn)品定價(jià)兩難和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。利率下行周期中，長(zhǎng)期型險(xiǎn)種和儲(chǔ)蓄產(chǎn)品受利率變動(dòng)的影響較大，如果產(chǎn)品定價(jià)利率過高，則會(huì)產(chǎn)生利差損，如果定價(jià)利率低于市場(chǎng)利率，或投資型產(chǎn)品結(jié)算利率低于客戶預(yù)期，保險(xiǎn)產(chǎn)品在市場(chǎng)上面對(duì)其他金融產(chǎn)品將缺乏吸引力，甚至可能造成非正常退保等事件，引發(fā)保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，以及保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)向其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞。

第四，體現(xiàn)在利率風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致資本金壓力增大的挑戰(zhàn)。利率持續(xù)下行會(huì)加劇壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)端投資收益的壓力，而在保險(xiǎn)產(chǎn)品費(fèi)率全面市場(chǎng)化后，壽險(xiǎn)公司負(fù)債端的負(fù)債成本可能不降反升，未來也許會(huì)出現(xiàn)利差收窄甚至倒掛。而在保險(xiǎn)業(yè)“償二代”監(jiān)管體系下，資產(chǎn)和負(fù)債不匹配將提高利率風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)占用，加大保險(xiǎn)公司的資本金壓力。

二、國(guó)有大型銀行入股壽險(xiǎn)業(yè)的戰(zhàn)略考量

在當(dāng)前低利率環(huán)境下，壽險(xiǎn)公司面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，而作為市場(chǎng)上的一支重要力量，銀行系壽險(xiǎn)公司的表現(xiàn)依然靚麗。自2011年7月建設(shè)銀行控股建信人壽，設(shè)立四大國(guó)有商業(yè)銀行首家壽險(xiǎn)子公司以來，目前工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行均已設(shè)立壽險(xiǎn)子公司。2016年一季度，四家銀行系壽險(xiǎn)公司合計(jì)原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)94%，顯著高于壽險(xiǎn)行業(yè)52%的平均增速。

國(guó)有大型商業(yè)銀行設(shè)立壽險(xiǎn)子公司，是應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化、金融脫媒等內(nèi)外部挑戰(zhàn)的重要戰(zhàn)略舉措，也是順應(yīng)綜合化金融發(fā)展趨勢(shì)、打造綜合金融服務(wù)平臺(tái)的戰(zhàn)略布局。銀行通過控股壽險(xiǎn)公司，完善綜合化經(jīng)營(yíng)體系，意圖將銀行業(yè)務(wù)與其他子公司業(yè)務(wù)形成市場(chǎng)互為依托、業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充、效益來源多渠道、風(fēng)險(xiǎn)分散可控的經(jīng)營(yíng)構(gòu)架，具有十分長(zhǎng)遠(yuǎn)和周全的戰(zhàn)略考慮。

第一，客戶戰(zhàn)略的考慮。銀行將保險(xiǎn)子公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售、服務(wù)等系統(tǒng)和流程全面融入銀行體系，建立起一站式金融產(chǎn)品與服務(wù)平臺(tái)，滿足客戶儲(chǔ)蓄、投資、保障、資產(chǎn)傳承等全方位的金融需求，進(jìn)而可以增強(qiáng)客戶黏性，提升客戶忠誠(chéng)度，實(shí)現(xiàn)客戶資源的保護(hù)和增長(zhǎng)。

第二，可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮。在保險(xiǎn)業(yè)新“國(guó)十條”的指引下，壽險(xiǎn)行業(yè)蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展?jié)摿?，銀行進(jìn)入具有高增長(zhǎng)潛力的金融子行業(yè)，是為下一階段的持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)備新的增長(zhǎng)點(diǎn)，是可持續(xù)發(fā)展的重大戰(zhàn)略布局。

第三，風(fēng)險(xiǎn)分散和利潤(rùn)多元化戰(zhàn)略的考慮。銀行控股保險(xiǎn)公司可以利用不同行業(yè)的周期性及市場(chǎng)波動(dòng)差異分散業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也有利于擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)規(guī)模，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度更可以培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)盈利能力的多元化。

第四，提升市場(chǎng)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力的考慮。當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境下，銀行業(yè)的整體估值明顯低估，銀行可以通過支持子公司上市的方式，將旗下優(yōu)質(zhì)的高回報(bào)資產(chǎn)分拆上市，既能為子公司拓寬融資渠道，體現(xiàn)子公司的市場(chǎng)價(jià)值，也能使銀行集團(tuán)的整體估值得到更合理的評(píng)價(jià)。

三、銀行系壽險(xiǎn)公司的定位及發(fā)展方向

當(dāng)前宏觀環(huán)境中的新形勢(shì)和新變化，特別是復(fù)雜的利率環(huán)境將倒逼壽險(xiǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，從高投入低產(chǎn)出的粗放式發(fā)展向追求增長(zhǎng)規(guī)模與效益相平衡的可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)變，從依靠單一負(fù)債驅(qū)動(dòng)向資產(chǎn)負(fù)債協(xié)同驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。

而銀行系壽險(xiǎn)公司，同樣需要圍繞以上的轉(zhuǎn)型方向，加快自身的具有銀行系特色的轉(zhuǎn)型發(fā)展，即依托銀行股東的資源優(yōu)勢(shì)，全面融入股東的綜合化戰(zhàn)略，將自身定位為綜合金融集團(tuán)的專業(yè)化保險(xiǎn)服務(wù)平臺(tái)，滿足銀行客戶保險(xiǎn)保障、長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)傳承需求，同時(shí)發(fā)揮保險(xiǎn)資產(chǎn)管理在投資領(lǐng)域、投資期限方面的優(yōu)勢(shì)，使保險(xiǎn)子公司成為集團(tuán)內(nèi)重要的資金管理平臺(tái)。對(duì)此，在利率下行環(huán)境下，銀行系壽險(xiǎn)公司應(yīng)建立有效的資產(chǎn)負(fù)債管理協(xié)同機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“負(fù)債業(yè)務(wù)”與“資產(chǎn)業(yè)務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)。

(一)負(fù)債業(yè)務(wù)策略

第一，堅(jiān)持穩(wěn)健審慎為主的定價(jià)策略，積極推動(dòng)能夠穿透利率周期的長(zhǎng)期保障和儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，攤薄整體負(fù)債成本；第二，總量控制、適度發(fā)展可變利率的投資型產(chǎn)品，增加負(fù)債成本的彈性；第三，積極把握新“國(guó)十條”機(jī)遇，大力開拓服務(wù)民生的健康、醫(yī)療、養(yǎng)老等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，推動(dòng)負(fù)債形態(tài)更加多樣化，分散業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；第四，打造與銀行合作分工專業(yè)化的一體化銷售模式，深化業(yè)務(wù)協(xié)同，真正做到“以客戶為中心”，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品開發(fā)、銷售、服務(wù)等各環(huán)節(jié)與銀行業(yè)務(wù)流程的全面融合，增強(qiáng)客戶粘度，提升客戶體驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)效率。

(二)資產(chǎn)業(yè)務(wù)策略

第一，優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，在利率持續(xù)走低和未來市場(chǎng)不確定性較大的形勢(shì)下，適當(dāng)降低新配資產(chǎn)的久期，保持資產(chǎn)配置一定的靈活性；第二，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)降低相對(duì)收益型資產(chǎn)占比，增加權(quán)益類的交易型資產(chǎn)占比，適當(dāng)增加風(fēng)險(xiǎn)敞口，提高風(fēng)險(xiǎn)收益；第三，積極探索多元化、全球化資產(chǎn)配置，進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用的深度和廣度，分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)；第四，貫徹“償二代”體系建設(shè)要求，以全面風(fēng)險(xiǎn)管理為核心，通過運(yùn)用專業(yè)模型和技術(shù)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行有效管控；第五，充分發(fā)揮母子公司及集團(tuán)旗下各子公司在投資領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，共享投資機(jī)會(huì)與渠道，共同開發(fā)優(yōu)質(zhì)投融資項(xiàng)目及產(chǎn)品，滿足客戶多元化資產(chǎn)配置需求，提升集團(tuán)的整體資金運(yùn)用效益。

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