周明帥，賀　斌（湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)　經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南　長(zhǎng)沙　410128）

人民幣納入SDR籃子后對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響研究

周明帥，賀斌
（湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410128）

人民幣將被納入SDR貨幣籃子的決定，對(duì)于中國(guó)而言，既是一個(gè)機(jī)遇也是一個(gè)挑戰(zhàn)。中國(guó)將可以推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，但同時(shí)也意味著更多的國(guó)際性責(zé)任。本文就積極和消極影響兩方面進(jìn)行分析，并得出應(yīng)對(duì)措施來(lái)抵減其帶來(lái)的消極影響，以促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康、高效地發(fā)展。

SDR貨幣籃子；匯率風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)政策；應(yīng)對(duì)措施

一、引言

特別提款權(quán)（Special Drawing Rights，以下簡(jiǎn)稱 SDR）亦稱“紙黃金”，由國(guó)際貨幣基金組織（以下簡(jiǎn)稱IMF）于1969年創(chuàng)立的一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳份額來(lái)補(bǔ)充成員國(guó)的國(guó)際收支逆差。隨著近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，中國(guó)已成為世界上第二大經(jīng)濟(jì)體和最大出口，最大外匯儲(chǔ)備國(guó)，人民幣結(jié)算和交易的功能愈發(fā)在國(guó)際化舞臺(tái)突顯。2015年12月1日于北京，IMF批準(zhǔn)人民幣加入SDR貨幣籃子，并于2016年10月1日正式生效。中國(guó)加入SDR貨幣籃子，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，將促進(jìn)人民幣的國(guó)際地位，加快中國(guó)金融市場(chǎng)化改革的步伐，并帶來(lái)新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。另一方面，有利于國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)秩序的優(yōu)化發(fā)展。在此同時(shí)，也有一種說(shuō)法認(rèn)為人民幣納入籃子在推動(dòng)人民幣國(guó)際化的同時(shí)，可能會(huì)引發(fā)的一系列的問(wèn)題，本文將在之后從理論上進(jìn)行梳理，并就此提出相應(yīng)的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于SDR的國(guó)際影響及其意義研究中，眾多學(xué)者呼吁人民幣加入SDR貨幣籃子。蒙代爾（2009）認(rèn)為未來(lái)需要有一種新的貨幣，由國(guó)際主要貨幣組成一個(gè)“貨幣籃子”并與黃金對(duì)應(yīng)，這其中中國(guó)的人民幣必不可少。張茉楠（2015）認(rèn)為人民幣作為第五個(gè)主要貨幣的加入會(huì)增加SDR的價(jià)值穩(wěn)定性，全球代表性和公正性。方大楹（2015）表示通過(guò)對(duì)人民幣與世界主要貨幣的“可使用自由”指標(biāo)的比較，人民幣加入SDR是大勢(shì)所趨。胡巍（2016）認(rèn)為人民幣成功加入SDR，從國(guó)際背景下一方面可以實(shí)現(xiàn)其定值穩(wěn)定性，另一方面可以降低外匯儲(chǔ)備損失風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步優(yōu)化發(fā)展。

定量分析中，趙冉冉（2012）通過(guò)蒙特卡洛模擬均值-半方差的方法，分析結(jié)果表明人民幣加入SDR后作為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)能提高資產(chǎn)組合表現(xiàn)。蘇治（2015）基于情景假設(shè)的量化測(cè)算，人民幣的加入對(duì)SDR短期價(jià)值和長(zhǎng)期均衡價(jià)值都不會(huì)產(chǎn)生趨勢(shì)性沖擊，也不會(huì)明顯增加SDR負(fù)債國(guó)的負(fù)擔(dān)。由此可見(jiàn)多數(shù)學(xué)者認(rèn)為人民幣加入貨幣籃子的積極影響遠(yuǎn)超過(guò)消極影響，但我們也不能忽視所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與困難。

本文從國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩大視角討論人民幣納入SDR貨幣籃子對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極和消極影響，并提出相應(yīng)的建議和措施。

三、人民幣納入SDR的積極影響

1、人民幣入籃有利于減少匯率風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)過(guò)以往5年的努力，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易總額持續(xù)攀升，2013年、2014年均超過(guò)美國(guó)，位列世界第一，5年的平均貿(mào)易總額也是名列前茅。與此同時(shí)也為中國(guó)這個(gè)貿(mào)易額占世界貿(mào)易總額1/10的貿(mào)易大國(guó)暴露了不可避免的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通常而言，一國(guó)的貨幣國(guó)際化程度越高，國(guó)際間的貿(mào)易就會(huì)開(kāi)展得越發(fā)的順利，相應(yīng)的談判成本也會(huì)降低，外貿(mào)效率得到提升，也會(huì)再次促進(jìn)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的不斷提升。使用人民幣作為結(jié)算和計(jì)價(jià)貨幣之后，即意味著更多的境外金融和貿(mào)易交易都會(huì)使用人民幣。這樣使得我國(guó)的企業(yè)在從事跨境的投資、收購(gòu)、兼并以及各類(lèi)生產(chǎn)資源的購(gòu)買(mǎi)時(shí)，不但可以提高中介的結(jié)算效率，還可以最大限度地消除由匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低成本。并且，隨著人民幣加入SDR后可以降低我國(guó)企業(yè)在直接投資領(lǐng)域的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于我國(guó)作為除美國(guó)之外的最大的外商直接投資國(guó)家也有重大的意義。

2、人民幣入籃有助于全力推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程

人民幣納入 SDR 貨幣籃子就是IMF 對(duì)人民幣作為國(guó)際貨幣的信用背書(shū)，這不僅是對(duì)中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中地位不斷上升的認(rèn)可，也讓更多的國(guó)家把人民幣作為國(guó)際貿(mào)易中的結(jié)算貨幣、投資貨幣、儲(chǔ)備貨幣以及保持我國(guó)的貿(mào)易順差，為我國(guó)帶來(lái)更多的流動(dòng)性資金。在客觀上進(jìn)一步表明，在當(dāng)前人民幣并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的可自由兌換以及資本賬戶并沒(méi)有完全放開(kāi)的情況下，解決了各國(guó)央行以人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的技術(shù)障礙，提升了其在跨境交易以及投資結(jié)算上的重要程度，總體上推進(jìn)了中國(guó)金融市場(chǎng)改革以及資本賬戶的開(kāi)放進(jìn)程。與此同時(shí)要承擔(dān)大國(guó)責(zé)任的中國(guó)，也需要推動(dòng)相應(yīng)的金融改革，讓中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融制度更加國(guó)際化。中國(guó)政府在人民幣的管理政策，與世界投資者交流等方面都要做出更多的改變，以回應(yīng)境外市場(chǎng)在人民幣管理上所提出的要求。也就是說(shuō)，人民幣加入SDR在提升人民幣的內(nèi)在價(jià)值以及外在價(jià)值上都有促進(jìn)作用，在不斷改進(jìn)與考驗(yàn)中讓人民幣成為為國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可的貨幣。

3、人民幣入籃有條件獲得世界性“鑄幣稅”收益

所謂的世界性鑄幣稅收益是指，一國(guó)貨幣在國(guó)際化之后該國(guó)貨幣當(dāng)局憑借其發(fā)行權(quán)從外國(guó)政府以及居民手中可以獲得的發(fā)行收益與發(fā)行成本之間的差額。就現(xiàn)階段而言，世界上所流通的為信用貨幣，其發(fā)行成本相較發(fā)行收益幾乎可以忽略不計(jì)，因此發(fā)行貨幣必定可以獲得巨額的收益。例如：美元的發(fā)行成本僅為0.06美元/張，發(fā)行1美元可以獲得相當(dāng)于其發(fā)行成本16.6倍的收益。人民幣加入SDR之后，除了可以獲得人民幣本身的鑄幣稅收入之外，作為世界性的結(jié)算貨幣，也意味著我國(guó)對(duì)美元的需求會(huì)下降，以人民幣來(lái)替代其交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)藏的功能，從而同時(shí)降低了我國(guó)為美元支付的鑄幣稅收益。而在人民幣的內(nèi)在價(jià)值得到進(jìn)一步的提升之后，鑄幣稅收益也會(huì)得到進(jìn)一步增強(qiáng)。截止到2014年底我國(guó)持有的美債規(guī)模比例已經(jīng)占據(jù)了世界第一，當(dāng)美國(guó)政府采取通貨膨脹的方式來(lái)降低政府債務(wù)時(shí)，我國(guó)長(zhǎng)期持有的美元證券將得到虧損，并且美元的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之加大。而通過(guò)降低持有美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的比例，能夠有效地避免以上的問(wèn)題。

四、人民幣納入SDR的消極影響

1、中國(guó)將要承擔(dān)更多的國(guó)際責(zé)任

首先，人民幣納入SDR之后，我國(guó)的金融改革在國(guó)際上會(huì)受到更多的關(guān)注，也會(huì)提出進(jìn)一步更高的要求，其匯率以及利率也要承擔(dān)更大的“市場(chǎng)化責(zé)任”，我國(guó)匯率政策制定的自主性也會(huì)在一定的程度下被降低。隨著人民幣要實(shí)現(xiàn)“可自由兌換”，成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，必定要對(duì)外輸出人民幣，由信心和國(guó)際清償力之間的矛盾帶來(lái)的“特里芬難題”也是不可避免的，這也是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。其次，中國(guó)作為貨幣發(fā)行國(guó)，宏觀的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于其他國(guó)家均存在溢出效應(yīng)。根據(jù)IMF的規(guī)定，貯備貨幣發(fā)行國(guó)有維持金融秩序以及貨幣體系穩(wěn)定的職責(zé)，要積極發(fā)揮最后貸款人的職責(zé)，在國(guó)際性金融危機(jī)的時(shí)候提供必要的而流動(dòng)性支持，而顯然這種支持可能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)起到反作用。最后，SDR籃子貨幣的潛在求償權(quán)，也對(duì)人民幣的流動(dòng)性、基準(zhǔn)利率設(shè)定以及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等提出了更高的要求。

2、國(guó)內(nèi)貨幣政策的調(diào)控難度增強(qiáng)

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)與全球的逐步接軌，全球經(jīng)濟(jì)的變化都將對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接的而影響，影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的因素也會(huì)變得越來(lái)越復(fù)雜，比如在對(duì)內(nèi)和對(duì)外方面，對(duì)外要保持人民幣的穩(wěn)定、有吸引力，而在均衡情況下利率決定回來(lái)，因此人民幣利率必然不能過(guò)分抑制，而對(duì)內(nèi)采用低利率保增長(zhǎng)，以存款部門(mén)的利益補(bǔ)貼借款部門(mén)以支持投資增長(zhǎng)的政策，就對(duì)貨幣政策的制定提出了“兩難”的要求。頻繁出現(xiàn)的“兩難”、“多難”的情況持續(xù)性的考驗(yàn)著政策的平衡能力。與此同時(shí)，快于國(guó)內(nèi)變化的國(guó)際金融環(huán)境，會(huì)使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的失衡被放大，從而挑戰(zhàn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的及時(shí)性。

3、穩(wěn)定匯率的難度增大

加入SDR之后，人民幣應(yīng)該達(dá)到“可自由使用”的狀態(tài)，基本上是兩方面的標(biāo)準(zhǔn)：一是該貨幣在國(guó)際交易中被廣泛使用；二是該貨幣在主要的金融市場(chǎng)交易中被廣泛使用。就此，人民幣加入SDR最主要的條件就是人民幣回來(lái)市場(chǎng)化。即再加入之后境內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)性將會(huì)明顯的上升。匯率的波動(dòng)即本國(guó)貨幣的價(jià)值變動(dòng)，將直接作用于我國(guó)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)，從而影響進(jìn)出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)程度。并且全球的金融市場(chǎng)的波動(dòng)將更快、更加明顯的作用于國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)，增大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。同時(shí)，人民幣匯率的變化將更加受到各國(guó)的關(guān)注，如果中國(guó)任由人民幣大幅貶值，很可能會(huì)受到美國(guó)方面“操縱匯率”的批評(píng)，而且中國(guó)還會(huì)受到鄰國(guó)的指責(zé)，這些國(guó)家會(huì)認(rèn)為中國(guó)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值以保持貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。

五、中國(guó)應(yīng)對(duì)消極影響的應(yīng)對(duì)措施

1、加強(qiáng)金融改革，提升人民幣的國(guó)際影響力

在爭(zhēng)取人民幣納入SDR的過(guò)程中，我們已經(jīng)實(shí)施了一系列金融改革方案，特別是在利率市場(chǎng)化、人民幣匯率形成機(jī)制和人民幣資本項(xiàng)目可兌換等方面，各項(xiàng)改革得到了順利實(shí)施。但這三個(gè)領(lǐng)域在涉及國(guó)際化方面還存在很大的提升空間。首先是利率市場(chǎng)的改革方面，雖已逐步開(kāi)放市場(chǎng)化，但還需進(jìn)一步完善利率的調(diào)控架構(gòu)和基準(zhǔn)利率，提高市場(chǎng)化下金融機(jī)構(gòu)的議價(jià)和定價(jià)能力，并且適時(shí)開(kāi)放國(guó)內(nèi)的存款利率；其次是在匯率形成方面，需要再將匯率維持在一定的均衡水平下，適度的擴(kuò)大其彈性和波動(dòng)幅度，完善人民幣匯率的雙向浮動(dòng)機(jī)制；最后在資本項(xiàng)目可兌換方面，還需完善機(jī)構(gòu)的跨境人民幣投資機(jī)制，推動(dòng)合格的境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資試點(diǎn)，逐步形成機(jī)構(gòu)和個(gè)人跨境雙向投資的格局。

2、加強(qiáng)對(duì)境內(nèi)境外資金流動(dòng)的監(jiān)管

為了減輕人民幣加入SDR貨幣籃子后更易發(fā)生的匯率的大幅度波動(dòng)，我國(guó)需要運(yùn)用合理的政策工具來(lái)提高政策的透明度。有效的對(duì)各類(lèi)貨幣政策進(jìn)行組合，優(yōu)化調(diào)控的體系，以此調(diào)節(jié)市場(chǎng)的流動(dòng)性。完善在市場(chǎng)化下與市場(chǎng)的溝通機(jī)制，盡可能地獎(jiǎng)勵(lì)有信息不對(duì)稱而引起的市場(chǎng)的無(wú)序波動(dòng)。另外在外匯市場(chǎng)出現(xiàn)異常時(shí)要采取必要干預(yù)手段以維持其穩(wěn)定運(yùn)行。針對(duì)短期的資本跨境流動(dòng)，可以建立跨境的資金監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制以及資本流動(dòng)的檢測(cè)系統(tǒng)，加強(qiáng)在動(dòng)態(tài)方面的監(jiān)控。

3、積極推動(dòng)中國(guó)在資本賬戶上“可自由兌換”改革

實(shí)際上，加入SDR對(duì)于中國(guó)而言，既是IMF 對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的一種認(rèn)可，也是中國(guó)繼續(xù)推動(dòng)金融改革的一個(gè)保障和承諾，中國(guó)應(yīng)該以“可自由兌換”為基準(zhǔn)，進(jìn)一步放開(kāi)人民幣債券跨境發(fā)行的限制，支持政府機(jī)構(gòu)并且鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外發(fā)行人民幣債券；推動(dòng)股票市場(chǎng)的雙開(kāi)放，在啟動(dòng)合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資試點(diǎn)的同時(shí)允許海外機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)進(jìn)行股權(quán)融資。從另一方面來(lái)說(shuō)，這一改革的不斷推進(jìn)也是我國(guó)逐步擺脫以發(fā)達(dá)國(guó)家為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系的過(guò)程，同時(shí)也是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)更加持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的過(guò)程。

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（責(zé)任編輯：劉偲然）