文/本刊記者 王亞亞 劉麗娟

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匯改風(fēng)口下的中國(guó)企業(yè)

文/本刊記者 王亞亞 劉麗娟

從2005年匯改啟動(dòng)，再到目前匯率市場(chǎng)形成機(jī)制的進(jìn)一步完善，中國(guó)企業(yè)的匯率避險(xiǎn)意識(shí)經(jīng)歷了一段為期不短的培養(yǎng)期，避險(xiǎn)操作能力也有了一份歷練。當(dāng)前，匯改棋至中局，人民幣匯率市場(chǎng)化和雙向波動(dòng)已是大勢(shì)所趨，中國(guó)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)？為此，本刊特意尋訪了三位業(yè)內(nèi)資深人士，請(qǐng)他們對(duì)中國(guó)企業(yè)在匯率避險(xiǎn)上的得失以及今后企業(yè)匯率避險(xiǎn)工作的發(fā)力點(diǎn)發(fā)表卓見(jiàn)，以饗讀者。

徐連生：阿爾斯通亞太區(qū)司庫(kù)

黃 海：匯豐銀行（中國(guó)）有限公司董事總經(jīng)理兼環(huán)球資本市場(chǎng)亞太區(qū)中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展總經(jīng)理

孫曉凡：北京迪威格投資咨詢有限公司總經(jīng)理

徐連生：伴隨著中資企業(yè)“走出去”的步伐不斷加快，再加之全球經(jīng)濟(jì)的不確定性增強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)一體化格局顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)資管理已成為企業(yè)管理中非常重要和緊迫的內(nèi)容。

2015年8月以前，人民幣長(zhǎng)期處于單向升值軌道，很多企業(yè)對(duì)人民幣抱有持續(xù)升值預(yù)期，在實(shí)務(wù)中并不做匯率避險(xiǎn)操作。但2015年8月“新匯改”之后，人民幣進(jìn)入雙向波動(dòng)通道。據(jù)觀察，中資企業(yè)準(zhǔn)備并不充足，一是對(duì)這種變化在思想上準(zhǔn)備不充分；二是此前積累的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)比較少，面對(duì)新的市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)變能力欠缺。目前，很多中資企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到匯率避險(xiǎn)的重要性，但是在怎樣建立適合自身的匯率管理模式、如何進(jìn)行外匯交易方面還比較迷茫。三是在外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理理念方面，有的中資企業(yè)考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，不是全部以實(shí)際業(yè)務(wù)為主，而是會(huì)考慮諸多其他因素，比如套匯、投機(jī)及規(guī)避責(zé)任等。這也是部分中資企業(yè)與跨國(guó)公司在匯率管理出發(fā)點(diǎn)上的最主要差異。

黃 海：從去年“8·11”匯改以來(lái)，人民幣中間價(jià)更貼近市場(chǎng)實(shí)際匯率水平，與一籃子貨幣關(guān)聯(lián)性更高，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向、大幅波動(dòng)，與國(guó)際市場(chǎng)更加接軌。同時(shí)，近年來(lái)，“走出去”的中資企業(yè)也越來(lái)越多，企業(yè)外匯敞口的浮盈浮虧變動(dòng)劇烈，很明顯地感覺(jué)到去年下半年以來(lái)，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)有了很大提升。很多大企業(yè)都專門召開了集團(tuán)成員的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)議，提高集團(tuán)內(nèi)部及子公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，逐漸建立財(cái)務(wù)避險(xiǎn)和評(píng)估制度，開始接納和嘗試使用外匯遠(yuǎn)期、期權(quán)、貨幣掉期等金融衍生工具進(jìn)行避險(xiǎn)操作。

孫曉凡：在2005年匯改之前，中國(guó)企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)基本沒(méi)有認(rèn)知，2005年匯改啟動(dòng)，多數(shù)企業(yè)對(duì)匯率的認(rèn)知就是單向升值，對(duì)于波動(dòng)并沒(méi)有認(rèn)知。這種對(duì)匯率判斷慣性持續(xù)了十幾年，這就造成了中國(guó)企業(yè)與國(guó)際現(xiàn)代企業(yè)的差距。首先，在管理理念方面，部分企業(yè)認(rèn)為匯率可以通過(guò)判斷升跌投機(jī)賺錢（實(shí)際上這對(duì)于一個(gè)自由浮動(dòng)的市場(chǎng)很難做到）；部分企業(yè)希望通過(guò)匯率波動(dòng)結(jié)合利率來(lái)賺錢，希望把財(cái)務(wù)費(fèi)用做成負(fù)的，通過(guò)不避險(xiǎn)的方式去猜測(cè)市場(chǎng)方向來(lái)獲利；還有企業(yè)盡量不碰避險(xiǎn)市場(chǎng)，對(duì)衍生產(chǎn)品非常抵觸，基本上是一種聽(tīng)天由命的狀態(tài)。其次，由于上述理念的存在，企業(yè)整個(gè)避險(xiǎn)機(jī)制建設(shè)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)都會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)避險(xiǎn)產(chǎn)品、外匯市場(chǎng)甚至對(duì)匯率波動(dòng)都缺乏認(rèn)識(shí)，企業(yè)更多的是一種散戶行為，人云亦云，跟風(fēng)操作。

“8·11”匯改之后，人民幣匯率上下波動(dòng)，這對(duì)企業(yè)來(lái)講也是避險(xiǎn)實(shí)際操作的最好時(shí)機(jī)。我們看到出現(xiàn)了三個(gè)積極的變化：一是很多企業(yè)轉(zhuǎn)變了僵化的海外融資模式，開始對(duì)海外融資進(jìn)行處理，對(duì)集團(tuán)整個(gè)債務(wù)安排進(jìn)行置換；二是很多進(jìn)口企業(yè)在這次人民幣波動(dòng)中不斷嘗試應(yīng)用遠(yuǎn)期產(chǎn)品、衍生品，進(jìn)入套期保值市場(chǎng)；三是 “走出去” 的中國(guó)企業(yè)越發(fā)重視匯率風(fēng)險(xiǎn)，開始整體考慮財(cái)務(wù)安排和貨幣匹配，不是簡(jiǎn)單的每一筆貸款的一個(gè)安排，開始試圖完善整個(gè)公司財(cái)務(wù)體系，企業(yè)避險(xiǎn)管理上升了一個(gè)層面。

徐連生：一個(gè)比較成熟的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理制度，需要細(xì)化到很多關(guān)鍵環(huán)節(jié)，比如如何界定外匯風(fēng)險(xiǎn)、怎樣實(shí)施外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、采用哪些外匯交易產(chǎn)品和工具來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)避險(xiǎn)操作時(shí)有哪些哪些風(fēng)險(xiǎn)管控、如何確定各種崗位人員差異化的交易權(quán)限以及怎樣協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)部門與業(yè)務(wù)部門的職責(zé)關(guān)系等。雖然中資企業(yè)已經(jīng)逐步認(rèn)識(shí)到了外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，但能否建立一個(gè)全面量化、可以落地實(shí)施的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理框架以及在不同行業(yè)實(shí)務(wù)中的制度體系仍存在較大差異。在大部分中資企業(yè)中，涉及人民幣與外幣之間的外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，知道要通過(guò)遠(yuǎn)期、即期、掉期和期權(quán)等套期保值產(chǎn)品去做鎖定，但是具體操作層面還處于一種就事論事的狀態(tài)，而不是通過(guò)制度化和規(guī)范化加以管控。

黃海：當(dāng)前，國(guó)內(nèi)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要有三個(gè)方面比較薄弱。第一，缺乏財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度。相比國(guó)外成熟企業(yè)，國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)在外匯交易流程、財(cái)務(wù)授權(quán)決策等方面未建立標(biāo)準(zhǔn)化體系。第二，缺乏專職從事外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，對(duì)外匯市場(chǎng)、套期保值工具等缺乏了解。第三，未形成對(duì)外匯套期保值效果的合理評(píng)價(jià)體系。例如，很多公司評(píng)價(jià)套保浮盈浮虧時(shí)，只是將鎖匯成本與實(shí)際交割日即期匯率簡(jiǎn)單地比較。1個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率和公司今天簽訂的1個(gè)月后收款的商業(yè)合同本質(zhì)上都是今天確定一個(gè)價(jià)格、在一個(gè)月后按照今天確定的價(jià)格進(jìn)行交割，是鎖定風(fēng)險(xiǎn)的很好工具。但是如果按照1個(gè)月后的即期來(lái)進(jìn)行比較，本身就沒(méi)有可比性。同時(shí)沒(méi)有人能準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)1個(gè)月或者3個(gè)月收款時(shí)的即期匯率，很可能使具體操作保值的財(cái)務(wù)人員面臨很大的“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”的壓力。這樣的評(píng)價(jià)方式導(dǎo)致了很多人為了規(guī)避評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)最終采取“什么也不做”的策略。這種對(duì)外匯套期保值的誤解影響了企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)管理。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因是在匯率市場(chǎng)化發(fā)展的初期，人民幣匯率波動(dòng)較小，同時(shí)企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)、建立成熟的管理體系和評(píng)價(jià)機(jī)制等方面也處在起步階段。相信隨著人民幣匯率波動(dòng)性的增加，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理也會(huì)走向成熟。

孫曉凡：企業(yè)避險(xiǎn)的薄弱點(diǎn)，主要體現(xiàn)在幾個(gè)層面：第一，最重要的就是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的理解以及企業(yè)的文化制度建設(shè)都相對(duì)比較保守，他們認(rèn)為不做衍生產(chǎn)品就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)對(duì)很多企業(yè)來(lái)講，不做遠(yuǎn)期保值就是投機(jī)；第二，多數(shù)企業(yè)缺少一個(gè)在企業(yè)保值策略下的整體制度安排，這個(gè)制度安排包括決策體系、授權(quán)體系、風(fēng)險(xiǎn)管控體系及操作流程等；第三，企業(yè)管理層缺少資金風(fēng)險(xiǎn)或者匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理經(jīng)驗(yàn)，無(wú)法形成專業(yè)隊(duì)伍；第四，企業(yè)財(cái)務(wù)核算與計(jì)量手段比較薄弱，對(duì)于很多操作復(fù)雜的產(chǎn)品，公司在財(cái)務(wù)核算上無(wú)法正確反映風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)避險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)值判斷往往處于被動(dòng)狀態(tài)。

徐連生：我將比較完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理制度總結(jié)為PSI體系，包括政策（Policy）、系統(tǒng)（System）、執(zhí)行力（Implementation）三個(gè)核心支點(diǎn)。

外匯政策（內(nèi)部），就是識(shí)別、量化管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)細(xì)化制度規(guī)定。首先是界定外匯風(fēng)險(xiǎn)，比如“簽訂的涉及人民幣與外匯之間貨幣錯(cuò)配的銷售合同、采購(gòu)訂單等協(xié)議”；其次是根據(jù)行業(yè)特征和業(yè)務(wù)情況確定外匯套期保值產(chǎn)品的額度，比如“一定數(shù)額等值以上的所有外匯風(fēng)險(xiǎn)，全都需要外匯套期保值工具將外匯風(fēng)險(xiǎn)鎖定”；再次，確定相關(guān)人員的交易權(quán)限額度，比如“百萬(wàn)元/千萬(wàn)元/億元的交易需由交易員/交易團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人/高級(jí)管理層批準(zhǔn)后分別完成”。

系統(tǒng)化指的是通過(guò)無(wú)紙化、自動(dòng)化的過(guò)程來(lái)完成外匯交易，包括內(nèi)部與外部?jī)煞矫妫簝?nèi)部是指在資金管理系統(tǒng)中設(shè)立外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的模塊，建立外匯交易的業(yè)務(wù)流程，通過(guò)系統(tǒng)落實(shí)權(quán)限責(zé)任與內(nèi)部審批；外部平臺(tái)包括接收市場(chǎng)信息、以及將通過(guò)審核的交易需求與商業(yè)銀行平臺(tái)對(duì)接。

為了保證執(zhí)行力度，企業(yè)要建立對(duì)相關(guān)外匯交易的事后評(píng)估與嚴(yán)格考核制度。舉例來(lái)說(shuō)，阿爾斯通設(shè)在新加坡的財(cái)資中心，專門設(shè)有外匯交易室，負(fù)責(zé)處理亞太區(qū)所有公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)：這些公司需將外匯交易需求指令通過(guò)內(nèi)部財(cái)資管理系統(tǒng)發(fā)送到交易室平臺(tái)，經(jīng)過(guò)內(nèi)部審核后，確認(rèn)的外匯交易需求將由財(cái)資中心交易室發(fā)送到銀行，銀行再基于交易類型等對(duì)相關(guān)衍生品進(jìn)行報(bào)價(jià)，授權(quán)人認(rèn)可報(bào)價(jià)之后，外匯交易即完成，指令通過(guò)MT300予以確認(rèn)，由此形成了外匯交易的完整流程。高效便捷自動(dòng)化的外匯交易流程受到了市場(chǎng)的認(rèn)可。

目前，中資大型企業(yè)的外匯管理體系已經(jīng)比較接近跨國(guó)公司規(guī)范化的管理模式，欠缺在執(zhí)行和內(nèi)控，如在執(zhí)行力層面比較彈性，而且事后審核流程也不像跨國(guó)公司那樣執(zhí)行到位。在很多跨國(guó)公司中，如果相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生外匯風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，那么有關(guān)人員在年度各項(xiàng)考核中會(huì)面臨極大地挑戰(zhàn)。這方面也是大型中資企業(yè)較為薄弱的環(huán)節(jié)。一般而言，中型企業(yè)財(cái)務(wù)管理的崗位設(shè)置沒(méi)有特別細(xì)化，交易也相對(duì)簡(jiǎn)單。對(duì)中型企業(yè)來(lái)說(shuō)，最為重要的就是使企業(yè)各部門都能認(rèn)識(shí)到外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，把外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的政策嵌入到企業(yè)全面管理與業(yè)務(wù)全流程之中，把外匯交易政策和具體流程明確化，而不是在產(chǎn)生外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)再臨時(shí)討論如何應(yīng)對(duì)。對(duì)小微企業(yè)而言，最重要的是根據(jù)商業(yè)銀行的差異化定位，找到適合自身需求、與供給匹配度更高的途徑。在目前的國(guó)內(nèi)金融體系中，選擇那些定位并服務(wù)于小微企業(yè)的商業(yè)銀行，找準(zhǔn)定位、找準(zhǔn)契機(jī)，是小微企業(yè)的主要突破口。

黃海：過(guò)去幾年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)建設(shè)，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具也不斷豐富，這為不同類型企業(yè)選擇不同的金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造了良好的環(huán)境。對(duì)于國(guó)際貿(mào)易型企業(yè)，主要外匯敞口為日常主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的外匯收付，可以選擇即期、遠(yuǎn)期、結(jié)構(gòu)性遠(yuǎn)期等工具進(jìn)行當(dāng)前和未來(lái)現(xiàn)金流的套期保值；對(duì)于有較多債務(wù)的企業(yè)，公司既可以選擇調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，也可以選擇當(dāng)匯率處于適當(dāng)水平時(shí)利用遠(yuǎn)期、期權(quán)、貨幣掉期等金融工具來(lái)規(guī)避相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于有海外投資項(xiàng)目的企業(yè)，尤其是業(yè)務(wù)中涉及匯率波動(dòng)劇烈的新興市場(chǎng)貨幣（如盧布、巴西里爾、南非蘭特等）的企業(yè)，短期匯率波動(dòng)可達(dá)20%—50%，這對(duì)以人民幣或美元計(jì)價(jià)的項(xiàng)目利潤(rùn)影響極大，因此外匯套期保值極有必要，企業(yè)可以選擇期權(quán)（組合）、無(wú)本金交割遠(yuǎn)期等工具將風(fēng)險(xiǎn)鎖定。

對(duì)于大型企業(yè)集團(tuán)而言，以企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度為例，為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外監(jiān)管、外部審計(jì)和信用評(píng)級(jí)要求，許多世界500強(qiáng)跨國(guó)企業(yè)都有一套國(guó)際通行的匯率風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)量化、套保評(píng)估、報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)管理方法。在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別發(fā)現(xiàn)后，通過(guò)一系列如匯率敏感性測(cè)試和市場(chǎng)波動(dòng)壓力測(cè)試等方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具進(jìn)行評(píng)估選擇，輔以適當(dāng)?shù)膬?nèi)部控制機(jī)制，并使用套保會(huì)計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)示報(bào)表?yè)Q算風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于在不同國(guó)家和地區(qū)均有投資的企業(yè)集團(tuán)，在合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，存在匯率轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，需要?jiǎng)討B(tài)管理企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、投資安排，集中化管理全球流動(dòng)性和多貨幣、跨市場(chǎng)匹配風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于多數(shù)中小型企業(yè)，由于企業(yè)規(guī)模、人力資源的限制，往往缺乏有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的管理人員，并且主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率相對(duì)不高，因此其匯率風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)著眼于將外匯敞口完全鎖定，在外匯現(xiàn)金流確定產(chǎn)生后即用套期保值工具。企業(yè)管理人員應(yīng)科學(xué)地看待主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和外匯套保成本的關(guān)系，在與上下游企業(yè)訂立合約時(shí)即把匯率成本計(jì)算轉(zhuǎn)移，鎖定利潤(rùn)，避免投機(jī)性心理。

孫曉凡：大型公司面臨著全球化的布局，匯率隨便一個(gè)小波動(dòng)，對(duì)他們的影響都是巨大的。對(duì)這些公司而言，公司在匯率避險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、制度安排上的投入與他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)相比，都可忽略不計(jì)。所以大型公司首先是打造準(zhǔn)專業(yè)甚至是專業(yè)的資金業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，其次要打造全球化的或者跨全球的管理交易平臺(tái)，再者，在國(guó)內(nèi)可以通過(guò)財(cái)務(wù)公司發(fā)揮專業(yè)化的獨(dú)立運(yùn)作，推動(dòng)財(cái)務(wù)公司深入銀行間市場(chǎng)，對(duì)集團(tuán)企業(yè)提供更多服務(wù)。

中型企業(yè)是指有相當(dāng)?shù)倪M(jìn)出口貿(mào)易量，但不面臨全球化經(jīng)營(yíng)，其更多側(cè)重點(diǎn)是根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好建立戰(zhàn)略、打造自身的業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)。這些企業(yè)可以依托國(guó)內(nèi)銀行等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和自己培訓(xùn)的團(tuán)隊(duì)來(lái)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。建議他們從交易層面，建立自己的匯率避險(xiǎn)制度，可以針對(duì)單筆進(jìn)出口、單筆融資的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，而不是說(shuō)輻射到各種衍生品和金融市場(chǎng)，可圍繞自己的實(shí)際業(yè)務(wù)需求做一些保值操作。

小企業(yè)是指企業(yè)規(guī)模有限，業(yè)務(wù)模式有調(diào)整空間、產(chǎn)品周期相對(duì)比較短的企業(yè)。跟大中型公司的區(qū)別在于大中型企業(yè)的業(yè)務(wù)模式很難轉(zhuǎn)型，小企業(yè)相對(duì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型比較靈活，業(yè)務(wù)周期比較短，融資和進(jìn)出口安排相對(duì)比較靈活，或者說(shuō)進(jìn)出口價(jià)格彈性相對(duì)比較大。這些小企業(yè)對(duì)匯率的規(guī)避應(yīng)該更多的是業(yè)務(wù)層面的靈活調(diào)整，更偏重對(duì)于自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的判斷和企業(yè)自身財(cái)務(wù)的調(diào)整，企業(yè)可以根據(jù)業(yè)務(wù)模式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算后，結(jié)合自己的業(yè)務(wù)模式和架構(gòu)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。企業(yè)覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)不可承受了，進(jìn)行保值。更多地需要關(guān)注自身企業(yè)業(yè)務(wù)模式的調(diào)整。

徐連生：目前外匯政策仍在大力推進(jìn)市場(chǎng)化的改革，建議針對(duì)不同類型的企業(yè)予以區(qū)別對(duì)待。雖然外匯政策是統(tǒng)一的，但很多企業(yè)的外匯業(yè)務(wù)主要以真實(shí)貿(mào)易為背景，并不存在套利、套匯動(dòng)機(jī)，希望外匯政策對(duì)這種類型企業(yè)的外匯業(yè)務(wù)支持，可給予一定的放松、試點(diǎn)、綠燈等。

黃海：最近幾年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已逐步從發(fā)展境內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)、調(diào)整人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制、豐富境內(nèi)外人民幣市場(chǎng)參與者等多維度推進(jìn)匯率改革和人民幣國(guó)際化，并取得了不俗的成果。國(guó)內(nèi)自貿(mào)區(qū)也經(jīng)歷了從無(wú)到有再到多個(gè)的快速發(fā)展，并成為探索聯(lián)通在岸及離岸兩個(gè)市場(chǎng)的實(shí)驗(yàn)田。相信未來(lái)自貿(mào)區(qū)制度建設(shè)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大各地試點(diǎn)范圍，引入更多類型的機(jī)構(gòu)，增加跨境資本流動(dòng)方面的政策開放力度。建議將自貿(mào)區(qū)作為政府政策實(shí)施、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的練兵場(chǎng)，使“走出去”的中國(guó)企業(yè)能從容面對(duì)全球資本市場(chǎng)的腥風(fēng)血雨。同時(shí)希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)境內(nèi)外人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性管理，推進(jìn)離岸人民幣中心建設(shè)，適時(shí)推出以人民幣計(jì)價(jià)的各種金屬、能源、商品合約，從而增加人民幣的國(guó)際定價(jià)權(quán)。

孫曉凡：首先，希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)κ袌?chǎng)長(zhǎng)期規(guī)劃做更多的引導(dǎo)。引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，不是單方向的引導(dǎo)預(yù)期，而是要做雙向的和對(duì)波動(dòng)管理的引導(dǎo)預(yù)期，希望有更透明的市場(chǎng)溝通機(jī)制。其次，在外匯市場(chǎng)建設(shè)方面，應(yīng)該引入更多的市場(chǎng)主體，讓更多主體參與進(jìn)來(lái)，這并不是簡(jiǎn)單的拉直交易、降低企業(yè)成本的問(wèn)題，更多企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)會(huì)加快整個(gè)市場(chǎng)的知識(shí)積累程度，很多大型企業(yè)在這方面的管理能力也會(huì)加速提升。再次，隨著人民幣匯率的波動(dòng)和企業(yè)“走出去”，企業(yè)會(huì)見(jiàn)到一個(gè)充滿投機(jī)的國(guó)際金融市場(chǎng)，建議在合適的條件下，給市場(chǎng)提供或者放開一部分市場(chǎng)操作的投機(jī)因素。在中國(guó)企業(yè)國(guó)際化過(guò)程中，如果僅限于實(shí)需要求，在貨幣彈性增加時(shí)，或說(shuō)是在出現(xiàn)金融和市場(chǎng)供應(yīng)波動(dòng)時(shí)，匯率壓力會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。只要在合理的風(fēng)險(xiǎn)管控下，投機(jī)者適當(dāng)增加會(huì)提高市場(chǎng)流動(dòng)性，降低市場(chǎng)和企業(yè)獲得價(jià)格的成本。這其實(shí)也是市場(chǎng)深層次發(fā)展的一個(gè)安排。最后，希望政策監(jiān)管有統(tǒng)一規(guī)范，比如自貿(mào)區(qū)、一帶一路等制度下的金融政策安排能夠進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范，這樣企業(yè)也可以統(tǒng)一操作。