鄭志剛

新入主股東與企業(yè)家的沖突將持續(xù)影響中國未來公司治理實(shí)踐，分析背后原因，或多或少與他們“跨界”有關(guān)。

在目前階段，一個更為緊迫的問題是如何阻止這些企業(yè)家與新入主股東的單向、甚至雙向“跨界”的問題。對于如何阻止企業(yè)家跨界問題，目前以新入主股東主導(dǎo)的股東大會集體表決的做法看起來并非完全無效。

誠然格力過去對股東的紅利回報(bào)可圈可點(diǎn)，但股東大會依然對格力并購珠海銀隆新能源議案變相予以阻止；而歷史上，在新入主股東平安租賃的主導(dǎo)下，股東大會一度阻止了葛文耀提議的上海家化對海鷗手表的并購。與如何阻止企業(yè)家跨界相比，如何阻止新入主股東的跨界顯然存在的問題更大。由于分散股東太習(xí)慣一股獨(dú)大治理模式下大股東的大包大攬，并不愿意站出來投下自己“神圣的一票”，這使得目前看起來阻止新入主股東的跨界缺乏實(shí)際有效的機(jī)制。這事實(shí)上是最近寶能系能夠“血洗”南玻A董事會背后的原因。

從長遠(yuǎn)看，未來一個理想的阻止新入主股東跨界的可能機(jī)制是，獨(dú)立董事提議召開的特別股東大會。之所以是獨(dú)董，而不是董事會，恰恰在于董事會中的內(nèi)部董事容易或者受到企業(yè)家的影響，或者受到新入主股東的影響，并不能從外部分散股東的利益對相關(guān)議案做出客觀公正的判斷。如果簡單對照，我們發(fā)現(xiàn)，在一些上市公司股權(quán)高度分散的成熟市場經(jīng)濟(jì)國家中，董事會理想組織模式為除CEO外其余全為獨(dú)立董事。這些來自外部、相對獨(dú)立、同時關(guān)注聲譽(yù)和職業(yè)發(fā)展的獨(dú)董成為保護(hù)分散股東利益、調(diào)停企業(yè)家與新入主股東利益沖突重要的第三方力量。必要時，由獨(dú)董發(fā)起特別股東大會對有爭議的事項(xiàng)以表決的方式進(jìn)行最終裁決。畢竟全體股東可以并能夠以出資額為限為所做出的決定承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。例如，對于格力管理層突然提議的7萬員工加薪8.4億，由于涉及重大資金投向和股東股利的重新分配，同樣應(yīng)該由利益中立立場的獨(dú)董提請股東大會討論批準(zhǔn)通過后實(shí)施。

毫無疑問，這一機(jī)制目前在中國資本市場并不成熟。其未來有效運(yùn)作依賴于兩個必要條件。其一是股東的成熟。其二是獨(dú)董市場和相應(yīng)制度的成熟。

我們看到，在股東和獨(dú)董成熟后，以獨(dú)董為主的董事會將逐步成為中國資本市場公司治理新的權(quán)威。例如，在董事會居中協(xié)調(diào)下，并最終通過股東大會表決，向企業(yè)家實(shí)施高的股權(quán)激勵等金降落傘計(jì)劃使企業(yè)家順利降落；獨(dú)董主導(dǎo)的董事會提名委員會在聽取企業(yè)家和新入主股東意見的基礎(chǔ)上，按照實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的原則，實(shí)現(xiàn)對新的經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)的遴選和聘任。

除了上述公司治理制度的調(diào)整，對于具有國企基因的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家面臨的特殊傳承問題的解決，我們同樣有賴于觀念的轉(zhuǎn)變。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家本身應(yīng)該意識到自然生命周期的限制，選擇主動適時退出。從產(chǎn)業(yè)資本過渡到公益性基金的持有，逐步從以往承擔(dān)專用性投資的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向依靠風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的多元化投資。這方面典型的例子是美國微軟前總裁比爾蓋茨的角色轉(zhuǎn)變。對于新入主的股東，則需要打破傳統(tǒng)“股權(quán)至上”、“老板雇傭打工仔”的思維，而是與企業(yè)家建立合作共贏的長期合伙關(guān)系，共同分享企業(yè)發(fā)展的紅利。新入主股東對企業(yè)家充滿敬畏，尊重其經(jīng)營管理的權(quán)威；反過來，企業(yè)家應(yīng)該感謝新進(jìn)入股東的風(fēng)險(xiǎn)與共。

（作者系盤古智庫學(xué)術(shù)委員、中國人民大學(xué)金融學(xué)教授）

特朗普離主流經(jīng)濟(jì)學(xué)有多遠(yuǎn)？

□陸丁

特朗普經(jīng)濟(jì)政綱的真正危險(xiǎn)，不在于其可能斷送美國的繁榮，而在于推進(jìn)繁榮后可能帶來的長期環(huán)境成本。

近八年多來歐美經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，催生了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的新觀念。原先主流學(xué)派認(rèn)為財(cái)政貨幣政策只能刺激短期總需求，對長期供給和增長潛力是沒什么影響的。然而，一些學(xué)者新近的研究成果表明，深度衰退已經(jīng)損害到美國的生產(chǎn)潛力：由于長期經(jīng)濟(jì)低迷，目前的潛在產(chǎn)出比按照危機(jī)前增長趨勢推算的產(chǎn)出水平整整低了7%！因此盡管目前的失業(yè)率已經(jīng)接近自然失業(yè)率，仍然有必要用積極擴(kuò)張的公共政策給經(jīng)濟(jì)加溫，創(chuàng)造更多就業(yè)，把上千萬的閑置勞動力動員起來，營造更光明的成長前景，鼓舞民間企業(yè)更積極地投資和創(chuàng)新，提升長期生產(chǎn)潛力。

這些經(jīng)濟(jì)學(xué)的“新”觀念，雖然仍有爭議，但已經(jīng)問鼎主流。根據(jù)這個觀念，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)長期低迷的形勢下，加大財(cái)政擴(kuò)張力度，大舉投資基礎(chǔ)設(shè)施，正是把美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到危機(jī)前的長期增長趨勢所必需要做的，是讓美國“再度強(qiáng)大”的上策。

除了雙倍于克林頓方案的財(cái)政擴(kuò)張規(guī)模，特朗普政綱的另一大特色是全面削減個人所得稅和公司企業(yè)所得稅，并把現(xiàn)有的所得稅率從七階累進(jìn)簡化為三階累進(jìn)。尤其是把企業(yè)稅率從35%降低到15%，將一舉摘除美國在發(fā)達(dá)工業(yè)國中企業(yè)稅率最高的“帽子”，成為稅率最有競爭力的國家之一。用一次性的優(yōu)惠稅率（10%）鼓勵美國企業(yè)將囤積海外的利潤匯回國內(nèi)，也有助于增拓民間投資來源，改善國際收支。大幅度減稅意在激勵工作和投資，這個供給學(xué)派的理念曾在八十年代里根執(zhí)政時期得到實(shí)踐，幫助美國經(jīng)濟(jì)擺脫“滯脹”困局，有效提升了生產(chǎn)力，開啟接下來二十多年的繁榮，也造成了一大波國債的膨脹。據(jù)預(yù)計(jì)，特朗普提出的減稅額規(guī)模會超過里根時期占GDP約3%的規(guī)模，將高達(dá)GDP的4%。加上特朗普打算取消簡化產(chǎn)業(yè)規(guī)制，尤其是放寬對傳統(tǒng)能源如煤炭和頁巖油氣開發(fā)的限制以及放棄美國在炭排放上作過的國際承諾，這些都會讓他更容易重演“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”的增長績效。

特朗普經(jīng)濟(jì)綱領(lǐng)中最令主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)憂的是他的貿(mào)易保護(hù)主義傾向。特朗普的經(jīng)濟(jì)顧問納瓦羅認(rèn)為，只要消除美國年復(fù)一年的貿(mào)易逆差，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡甚至貿(mào)易順差，就可以使每年的GDP增長加快一個百分點(diǎn)，創(chuàng)造更多就業(yè)。

問題在于，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理，在赤字財(cái)政擴(kuò)張、國內(nèi)儲蓄不足的情形下，用貿(mào)易保護(hù)來實(shí)現(xiàn)貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目平衡，只是舍本逐末，難以奏效。因?yàn)樨?cái)政赤字攀升意味著國債增加、推高長期利率，必然吸引資本流入來填補(bǔ)國內(nèi)資金缺口，使美元升值，從而鼓勵進(jìn)口減少出口，增大貿(mào)易赤字，導(dǎo)致財(cái)政和貿(mào)易出現(xiàn)“雙赤字”。美國的經(jīng)常項(xiàng)目正是在八十年代初里根經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期出現(xiàn)龐大逆差，美國從此成為世界最大的債務(wù)國。從供給側(cè)來看，以貿(mào)易保護(hù)主義的手段實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡，必然搞亂美國產(chǎn)業(yè)的國際供應(yīng)鏈，提高其生產(chǎn)經(jīng)營成本，即使沒有招致貿(mào)易對手的報(bào)復(fù)導(dǎo)致兩敗俱傷的貿(mào)易戰(zhàn)，也會得不償失，阻礙生產(chǎn)力的提升。

總之，特朗普經(jīng)濟(jì)政綱的真正危險(xiǎn)，不在于威脅斷送美國的經(jīng)濟(jì)繁榮，而在于推進(jìn)增長繁榮后會帶來的長期環(huán)境成本；“特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)”和主流經(jīng)濟(jì)學(xué)理念的差異，不在于要不要搞赤字財(cái)政擴(kuò)張和調(diào)整外經(jīng)貿(mào)關(guān)系，而在于如何實(shí)現(xiàn)貿(mào)易再平衡、避免貿(mào)易保護(hù)之害。作為一位注重實(shí)效的精明富商，特朗普能覺察到這些并做出明智的權(quán)衡抉擇嗎？

（作者為加拿大菲莎河谷大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）