邱慧敏

【摘要】隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與成熟以及“一帶一路”戰(zhàn)略的提出，派現(xiàn)公司數(shù)量增加，現(xiàn)金股利的分派逐漸增多，高派現(xiàn)現(xiàn)象日趨普遍，投資者和公眾越來越關(guān)注企業(yè)的分紅行為。張?jiān)９咀鳛椤案吲涩F(xiàn)”的代表，本文采用理論與實(shí)例相結(jié)合的方式從內(nèi)部因素和外部因素兩方面對(duì)其高派現(xiàn)行為影響因素進(jìn)行深入分析，為張?jiān)９疽院蠊衫叩闹贫ㄌ峁┮欢ǖ膮⒖?；同時(shí)，為我國(guó)資本市場(chǎng)的完善、投資者做出正確選擇提供一定的建議。

【關(guān)鍵詞】張?jiān)９?；高派現(xiàn)股利政策；影響因素

一、張?jiān)９竞?jiǎn)介

煙臺(tái)張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞萦邢薰?，他的前身是由我?guó)近代愛國(guó)華僑張弼士先生于1892年創(chuàng)辦的煙臺(tái)張?jiān)ａ劸乒?，至今已?00多年的歷史。他是中國(guó)第一個(gè)工業(yè)化生產(chǎn)葡萄酒的廠家，也是目前中國(guó)乃至亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。2004年實(shí)行MBO以來，張?jiān)９颈阆碛辛恕艾F(xiàn)金奶?！钡拿雷u(yù)，原因是其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，盈利水平穩(wěn)定增長(zhǎng)，不斷向社會(huì)投資者傳遞利好的信息，所以，張?jiān)９静拍苓B續(xù)多年采取高派現(xiàn)的股利政策。公司也一直很重視現(xiàn)金股利的發(fā)放，在近幾年的年報(bào)中幾乎都顯示了其積極的現(xiàn)金股利分紅政策，股利分配政策以現(xiàn)金股利為主，注重對(duì)投資者的回報(bào)。表1就是張?jiān)９具M(jìn)五年的現(xiàn)金股利分配情況。

表1 張?jiān)９窘迥甑默F(xiàn)金股利分配情況

會(huì)計(jì)年度 股利分配方案 每股現(xiàn)金股利 現(xiàn)金分紅總額（元）

2010 10派14元（含稅） 1.4元 738，192，000

2011 10送3股派15.2元（含稅） 1.52元 801，465，600

2012 10派11元（含稅） 1.1元 754，010，400

2013 10派5元（含稅） 0.5元 342，732，000

2014 10派4.4元（含稅） 0.44元 301，604，160

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)張?jiān)９?010～2014年年報(bào)數(shù)據(jù)整理得出。

由表1可以看出，張?jiān)９?010至2014年每年都進(jìn)行現(xiàn)金分紅，股利分配以現(xiàn)金股利為主。雖然2011年做出了送股的決定，但是送股和轉(zhuǎn)股的現(xiàn)象還是比較少。2011年的作出的每10股送3股派15.2元的決定，不僅進(jìn)一步其一貫的高派現(xiàn)行為，而且其分紅總額創(chuàng)新高。雖然自2012年以來現(xiàn)金分紅有下降的趨勢(shì)，但是張?jiān)９具€是繼續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金分配，可見其股利政策呈現(xiàn)出了連續(xù)性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)。

二、張?jiān)９靖吲涩F(xiàn)股利政策的影響因素分析

（一）內(nèi)部因素

1、財(cái)務(wù)狀況。

通過表2可以看出，張?jiān)９窘鼛啄甑挠芰^強(qiáng)，那么，他的股利支付水平自然就越高，發(fā)放的現(xiàn)金股利也就越多；通過表3可以看出，張?jiān)９举Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快，我們知道一個(gè)公司營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，即資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，公司的現(xiàn)金流就越充足，其發(fā)放現(xiàn)金股利的比例就越高；通過表4可以看出，張?jiān)９緹o論是短期負(fù)債還是長(zhǎng)期負(fù)債都維持在一個(gè)較低的水平，償債壓力較小，有助于公司進(jìn)行再融資，也正是因?yàn)槠湄?fù)債水平低才更有可能采取高派現(xiàn)的股利政策；通過表5可以看出，張?jiān)９敬罅康默F(xiàn)金資產(chǎn)保證了公司發(fā)展過程中較高的增長(zhǎng)率，這也是其采取高派現(xiàn)股利政策的保障，這也使公司擁有了較多的投資機(jī)會(huì)和良好的發(fā)展前景?？傊?，良好的財(cái)務(wù)狀況是張?jiān)９静扇「吲涩F(xiàn)股利政策的前提和基礎(chǔ)。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過查閱張?jiān)９鞠嚓P(guān)公開資料顯示，在2004年實(shí)行股改以來，煙臺(tái)裕華擁有張?jiān)＜瘓F(tuán)45%的股權(quán)成為張?jiān)＜瘓F(tuán)最大的股東，而煙臺(tái)裕盛擁有煙臺(tái)裕華62.22%的股權(quán)成為其實(shí)際控制人，張?jiān)＜瘓F(tuán)及本公司中層以上員工共27人對(duì)煙臺(tái)裕盛擁有100%的控制權(quán)，由此可以看出以張?jiān)９径麻L(zhǎng)孫利強(qiáng)為首的中高層管理人員是張?jiān)９镜膶?shí)際控制人。公司控股股東以及內(nèi)部管理人員出于自身考慮他們更傾向于公司通過實(shí)施高派現(xiàn)的股利政策來獲得高現(xiàn)金分紅從而擁有對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)。另外，MBO是通過高額貸款來完成的，其償債壓力使得管理層更有動(dòng)力去獲取高額的利潤(rùn)，同時(shí)這也是張?jiān)９緦?shí)施高派現(xiàn)股利政策的合理時(shí)機(jī)。張?jiān)９咀?004年實(shí)行MBO（管理層收購）以來，累計(jì)分紅總額高達(dá)569202.82萬元，同時(shí)，其高利潤(rùn)帶來的充?，F(xiàn)金流為張?jiān)９靖吲涩F(xiàn)股利政策的實(shí)施提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?？傊?，張?jiān)９綧BO的實(shí)施以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)其高派現(xiàn)股利政策的實(shí)施產(chǎn)生了重大的影響。

（二）外部因素

1、政策因素。“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，使更多的公司為了享受這一政策，會(huì)不斷完善自己的股利政策發(fā)放現(xiàn)金股利去吸引更多的投資者來進(jìn)行投資。同時(shí)，上市公司現(xiàn)金分紅是優(yōu)化投資者回報(bào)的重要途徑，于是證監(jiān)會(huì)相關(guān)決定明確指出：“上市公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十?！币虼耍嘘P(guān)的政策規(guī)范的引導(dǎo)會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生一定的影響。

2、宏觀經(jīng)濟(jì)因素。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有較強(qiáng)的周期性，公司在制定股利政策時(shí)同樣受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。比如，我國(guó)上市公司在形式上表現(xiàn)為由前幾年的大比例送配股，到近年來派現(xiàn)公司數(shù)量增多，現(xiàn)金股利的發(fā)放逐年增加。

四、結(jié)論與建議

相對(duì)于西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家來說，我國(guó)股票市場(chǎng)起步比較晚，證券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間也不長(zhǎng)，對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅政策的研究還只是處于初級(jí)階段。加之上市公司所采取的股利政策也不盡相同，因此針對(duì)本文研究提出以下建議，希望能對(duì)張?jiān)９竞推渌鲜泄粳F(xiàn)金股利政策的制定提供一定的借鑒。

1、在制定股利政策時(shí)應(yīng)該充分考慮自身的經(jīng)濟(jì)狀況。根據(jù)自身的盈利狀況和企業(yè)所處的發(fā)展?fàn)顩r制定合理的現(xiàn)金分配政策，千萬要避免超能力派現(xiàn)和非良性派現(xiàn)，要量力而行。

2、完善自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在制定鼓勵(lì)政策的過程中，不能只顧及大股東的利益，要將管理層、股東、債權(quán)人的利益結(jié)合起來考慮，避免“一股獨(dú)大”現(xiàn)象的出現(xiàn)。

3、保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。通過積極穩(wěn)定的股利政策向全社會(huì)傳遞公司利好的信息，來吸引更多的投資者，從而提升企業(yè)的良好形象。

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