方斐

險資激進舉牌偏離投資初衷，并使企業(yè)正常經(jīng)營受到挑戰(zhàn)，其觸犯的監(jiān)管紅線是“在去杠桿監(jiān)管環(huán)境下，嚴防另類高杠桿再現(xiàn)股市。”

險資舉牌愈演愈烈之際，管理層一聲斷喝，險資舉牌概念戛然而止。繼證監(jiān)會主席劉士余在證券投資基金業(yè)協(xié)會上針對當下資本市場上備受熱議的險資舉牌、杠桿收購等行為發(fā)表措辭嚴厲的講話之后，保監(jiān)會進一步下發(fā)監(jiān)管函，對萬能險業(yè)務經(jīng)營存在問題并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險新業(yè)務的監(jiān)管措施；同時責令公司進行整改并在三個月內(nèi)禁止申報新的產(chǎn)品。

這或許對前海人壽而言只是暫時放緩規(guī)模擴張的步伐而已，但對萬能險產(chǎn)品而言是否意味著舊的結(jié)束和新的開始？

激進舉牌不可取

在金融市場整體去杠桿、防風險的大背景下，部分中小保險公司依靠銷售萬能險產(chǎn)品迅速做大資產(chǎn)規(guī)模，積累了數(shù)倍于公司資本的巨量資金。而這部分資金本質(zhì)上是保險公司的一種負債，是保險公司進行杠桿收購的資金來源。在前期監(jiān)管層對資本市場上存在的杠桿風險進行了一系列排查整頓之后，目前市場正處于企穩(wěn)恢復階段。在此時點上，監(jiān)管的目的是要嚴防另類高杠桿資金再現(xiàn)股市。而保險資金作為長期機構(gòu)投資者，應當發(fā)揮穩(wěn)定器和壓艙石的作用。但2016年以來部分險資的頻頻舉牌、激進收購卻使這一作用被嚴重削弱，這是監(jiān)管層最不希望看到的現(xiàn)象。

保險資金出于正常的資產(chǎn)配置舉牌優(yōu)質(zhì)上市公司，無論是監(jiān)管者還是投資者都是樂見其成的。但目前市場上少數(shù)險企的短期頻繁舉牌已經(jīng)逐漸偏離了投資收益本身，大體量的資金投入由配置資產(chǎn)轉(zhuǎn)為控制公司，并不斷引發(fā)與管理層的激烈對峙，如之前萬科A與南坡A的股權(quán)爭奪戰(zhàn)至今仍余波未平。這種對峙格局對實體企業(yè)的正常運營管理產(chǎn)生一定的沖擊，不利于企業(yè)長期穩(wěn)定健康發(fā)展，這也是監(jiān)管層反對險資激進舉牌的重要原因。

少數(shù)險企為了達到控制舉牌對象的目的，在上市公司股票價格處于階段性高點的時候仍不惜代價地大舉買入，在一定程度上干擾了市場正常的交易環(huán)境。相對一般投資者而言，作為機構(gòu)投資者的險資在資金規(guī)模和投資能力方面均占據(jù)優(yōu)勢，能夠通過舉牌行為直接主導被舉牌上市公司的股價波動，并形成炒作預期和炒作概念，繼而引發(fā)市場的瘋狂追逐，這就在一定程度上進一步放大了舉牌行為對市場行情的擾動因素，破壞了正常的市場交易環(huán)境。

除此之外，對于舉牌險企自身來說，銷售萬能險產(chǎn)品所募集來的資金往往具有成本較高、負債久期較短等屬性，如果意在收購并控制舉牌對象，則在投資端存在短債長投的資金錯配風險，再加上較高的資金杠桿率，一旦發(fā)生償付能力危機，對于經(jīng)歷風險考驗較少的保險行業(yè)來說或許是一場未知的災難，對正從股災陰影中逐漸恢復過來的證券市場也會產(chǎn)生一定的破壞力。

此次監(jiān)管層在對于少數(shù)險資激進舉牌的監(jiān)管態(tài)度和監(jiān)管步伐上保持了高度同步，體現(xiàn)出較強的監(jiān)管協(xié)同作用。雖然中國當前的金融體系實行的是分業(yè)監(jiān)管措施，但在維護金融市場穩(wěn)定、防范金融風險方面的監(jiān)管原則是具有一致性的。對待險資舉牌，監(jiān)管層并沒有采取一刀切的監(jiān)管措施，而是區(qū)別對待。對于以完善產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部布局為目的的戰(zhàn)略配置型和以財務投資為目的的投資收益型舉牌，監(jiān)管層是支持的。如以中國人壽收購廣發(fā)銀行和安邦集團參股中國建筑為代表的舉牌行為，就受到監(jiān)管的肯定和支持。而對通過跨界收購進行控制并謀取超高收益的舉牌行為，將從監(jiān)管制度方面進行規(guī)范和整治。

首創(chuàng)證券認為，此次監(jiān)管層對舉牌活動的規(guī)范措施將對市場短期內(nèi)產(chǎn)生以下幾方面的影響：首先，隨著監(jiān)管的趨嚴，舉牌類概念股短期行情肯定會收斂，這將產(chǎn)生一批被錯殺的個股，未來在低位存在一定的投資機會。其次，對于像格力空調(diào)這樣質(zhì)地比較優(yōu)良的上市公司來說，在短期回調(diào)過程中，隨著舉牌收購的擔憂情緒的消散，股價行情最終會回到正常的軌道，由此也會產(chǎn)生相對的投資機會。最后，此次監(jiān)管機構(gòu)對前海人壽的監(jiān)管措施在一定程度上也將壓制中小險企的激進投資策略，使其收縮相關業(yè)務，尤其是以萬能險為代表的具有理財性質(zhì)的保險產(chǎn)品的發(fā)展將受到較大的限制；而對以穩(wěn)健經(jīng)營為主的大型上市保險公司來說則構(gòu)成利好，使大型險企在資本市場的優(yōu)勢逐漸脫穎而出。