摘要：本文以2007-2012年間中國滬深上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用了回歸分析和普通最小二乘法，研究了不同控股權(quán)性質(zhì)企業(yè)的CEO年薪報(bào)酬對(duì)研發(fā)投資的影響關(guān)系。

關(guān)鍵詞：CEO；年薪報(bào)酬；R&D投資；中國

1.引言

本文以中國上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，按照控股權(quán)性質(zhì)差異，將企業(yè)劃分為國有控股企業(yè)與非國有控股企業(yè)，分析在不同控股權(quán)性質(zhì)條件下，CEO年薪報(bào)酬對(duì)公司研發(fā)投資的影響關(guān)系，本文研究結(jié)論不僅能夠進(jìn)一步拓展公司治理和研發(fā)投資等相關(guān)理論，而且能夠?yàn)楝F(xiàn)代企業(yè)如何優(yōu)化CEO報(bào)酬契約等方面，提供理論支持和決策參考。

2.理論分析與研究假設(shè)

在國有控股企業(yè)，由于所有者“虛位”，CEO不僅具有自定薪酬的權(quán)利，而且具有績效考核的控制權(quán)，為了規(guī)避研發(fā)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，大部分企業(yè)主要將銷售收入和當(dāng)期利潤作為績效考核和年薪支付的依據(jù)，而忽視研發(fā)投資的變量作用；對(duì)于非國有控股企業(yè)，所有者不存在“虛位”現(xiàn)象，控股股東對(duì)CEO年薪契約設(shè)計(jì)和年薪支付具有嚴(yán)格控制權(quán)，控股股東從自生利益最大化出發(fā)，在CEO績效考核和年薪支付時(shí)，往往將研發(fā)投資的作為一個(gè)不可忽視的變量（劉振，2014）?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè) 1：在非國有控股企業(yè)，CEO年薪報(bào)酬對(duì)公司研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系。

假設(shè)2：在國有控股企業(yè)，CEO年薪報(bào)酬對(duì)公司研發(fā)投資影響關(guān)系不顯著。

3.研究設(shè)計(jì)

3.1模型設(shè)定

根據(jù)研究假設(shè)，在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)CEO年薪報(bào)酬對(duì)研發(fā)投資的影響關(guān)系模型如下：

在模型（1）中，RD_Ot為被解釋變量為，LnCEO_Pt為測試變量，控制變量為CEO_SRt、CEO_SRt2、CEO_SRt3、RD_Ot-1、BD_STt、LEVt和 LnCsizet；表示回歸模型的常數(shù)項(xiàng)；-分別表示各項(xiàng)變量的系數(shù)，表示回歸模型的誤差項(xiàng)。各變量的名稱、符號(hào)和定義詳細(xì)內(nèi)容見表1：

被解釋變量（RD_Ot）：借鑒了劉振（2014）等的設(shè)計(jì)指標(biāo)，選取了當(dāng)期研發(fā)支出占營業(yè)收入比例（RD_Ot）；在穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，采用了當(dāng)期研發(fā)支出占總資產(chǎn)比例（RD_Tt）。

測試變量（LnCEO_Pt）：借鑒了劉振（2014）等的設(shè)計(jì)指標(biāo)，在選取CEO年薪變量時(shí)，為消除差異性采用了當(dāng)期CEO年薪自然對(duì)數(shù)（LnCEO_Pt）。

控制變量：（1）為了檢驗(yàn)高管持股比例對(duì)研發(fā)投資是否具有區(qū)間效應(yīng)影響關(guān)系，在模型中引入了高管持股比例（EXE_SRt）、高管持股比例的平方（EXE_SRt2）和高管持股比例的立方（EXE_SRt3）三個(gè)變量。（2）國內(nèi)外研究發(fā)現(xiàn)公司治理對(duì)企業(yè)研發(fā)投資具有影響關(guān)系，故在模型中引入董事會(huì)結(jié)構(gòu)（BD_STt）作為公司治理變量。（3）企業(yè)研發(fā)投資具有連續(xù)性，當(dāng)期研發(fā)投資受到前期研發(fā)投資的影響，故在模型中引入上期研發(fā)投資變量（RD_Tt-1）作為研發(fā)投資慣性變量。（4）由于研發(fā)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一般偏好負(fù)債率低的資本結(jié)構(gòu)，故在模型中引入財(cái)務(wù)杠桿變量（LEVt）。（5）國內(nèi)外研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對(duì)企業(yè)研發(fā)投資具有影響關(guān)系，故在模型中引入公司規(guī)模變量（LnCsizet）。（6）為了揭示不同行業(yè)技術(shù)發(fā)展情況和不同年份經(jīng)濟(jì)景氣情況對(duì)公司研發(fā)投資的影響關(guān)系，故在模型中對(duì)行業(yè)（Induk）與年度（Yearj）進(jìn)行了控制。

3.2數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本來自2007-2012年中國深滬上市公司，并對(duì)研究樣本進(jìn)行了合理的篩選，其步驟如下：（1）剔除金融類公司；（2）基于ST公司和*ST公司經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)可能會(huì)出現(xiàn)異常變動(dòng)，剔除ST公司和*ST公司；（3）為了檢驗(yàn)研發(fā)投資的滯后效應(yīng)，選取具有連續(xù)兩年披露R&D的上市公司，并剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司；（4）對(duì)于主要連續(xù)變量，運(yùn)用箱線圖探測其是否存在異常值，對(duì)于出現(xiàn)異常值的變量，運(yùn)用Winsorize 進(jìn)行縮尾處理。

4.實(shí)證結(jié)果分析

4.1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析

本文主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2：

在表2中顯示：（1）全樣本當(dāng)期CEO年薪報(bào)酬的自然對(duì)數(shù)的平均值為12.963，標(biāo)準(zhǔn)差為0.707，最小值為11.097，最大值為14.634，國有控股企業(yè)當(dāng)期CEO年薪的自然對(duì)數(shù)的平均值為13.011大于非國有控股企業(yè)的12.921，說明國有控股企業(yè)CEO薪酬設(shè)計(jì)中年薪報(bào)酬占較大比重。（2）全樣本CEO持股比例平均為3.6%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.071，最小值為0.000，最大值為0.216，國有控股企業(yè)CEO持股比例平均為0.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于非國有控股企業(yè)的6.6%，說明國有控股企業(yè)CEO股權(quán)激勵(lì)較弱，而非國有控股企業(yè)股權(quán)激勵(lì)較強(qiáng)。（3）全樣本企業(yè)當(dāng)期研發(fā)支出占營業(yè)收入比例的平均值為0.046，標(biāo)準(zhǔn)差為0.052，最小值為0.000，最大值為0.166，國有控股企業(yè)當(dāng)期研發(fā)投資支出占營業(yè)收入比例的平均值為0.036小于非國有控股企業(yè)的0.054，非國有控股企業(yè)研發(fā)投資效用更高。

4.2回歸結(jié)果與分析

由于非國有控股與國有控股企業(yè)的CEO薪酬契約設(shè)計(jì)不同，對(duì)CEO研發(fā)投資行為的影響不同，對(duì)全樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析不具有現(xiàn)實(shí)意義，所以文章對(duì)非國有控股企業(yè)和國有控股企業(yè)進(jìn)行區(qū)別分析。表3顯示：（1）從CEO年薪報(bào)酬的自然對(duì)數(shù)（LnCEO_Pt）對(duì)研發(fā)投資強(qiáng)度（RD_Ot）的影響關(guān)系來看，在非國有控股企業(yè)，回歸系數(shù)為0.00332，并在10%水平顯著，說明CEO年薪報(bào)酬對(duì)公司研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系，假設(shè)1通過驗(yàn)證，研究結(jié)論進(jìn)一步驗(yàn)證了劉振（2014）的結(jié)論。在非國有控股企業(yè)，回歸系數(shù)為0.00799，但是關(guān)系不顯著，說明CEO年薪報(bào)酬對(duì)公司研發(fā)投資影響關(guān)系不顯著，假設(shè)2通過驗(yàn)證，研究結(jié)論也進(jìn)一步驗(yàn)證了劉振（2014）的結(jié)論。

5.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)上述研究結(jié)論的可靠性，本文做了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：在上述回歸方程的基礎(chǔ)上，更換部分指標(biāo)數(shù)據(jù)，將當(dāng)期研發(fā)支出占營業(yè)收入比例（RD_Ot）和上期研發(fā)支出占營業(yè)收入比例（RD_Ot-1）替換為當(dāng)期研發(fā)支出占總資產(chǎn)比例（RD_Tt）和滯后1期研發(fā)支出占總資產(chǎn)比例（RD_Tt-1），在相同的回歸方程中，對(duì)2007-2012年中國滬深A(yù)股上市公司全樣本數(shù)據(jù)、非國有控股企業(yè)數(shù)據(jù)和國有控股企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)量，回歸結(jié)果見表4?；貧w結(jié)果與上述研究結(jié)論基本一致，說明上述研究結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

研究結(jié)論

本文以2007-2012年間中國滬深上市企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用了回歸方程模型和普通最小二乘法，研究了CEO年薪報(bào)酬對(duì)研發(fā)投資的影響關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，在非國有控股企業(yè)，CEO年薪報(bào)酬對(duì)公司研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系；而在國有控股企業(yè)，CEO年薪報(bào)酬對(duì)公司研發(fā)投資影響關(guān)系不顯著。從研究結(jié)論可以看出，CEO研發(fā)投資行為主要基于CEO年薪報(bào)酬的考核。與西方發(fā)達(dá)國家相比，中國企業(yè)研發(fā)投資的強(qiáng)度低下，創(chuàng)新能力欠缺，企業(yè)價(jià)值的增長缺乏動(dòng)力，通過研究不難發(fā)現(xiàn)，其主要根源之一是CEO年薪報(bào)酬設(shè)計(jì)和考核的不合理。

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作者簡介：

高蘊(yùn)哲（1988.04- ），女，漢族，河南長葛市，碩士，助教，鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院，研究方向：公司價(jià)值、融資。