中國地方金融研究院研究員 莫開偉

中國金融市場重演“錢荒”可能性不大

中國地方金融研究院研究員 莫開偉

時(shí)間進(jìn)入了6月，又讓人不禁下意識地想到了2013年那場引發(fā)中國金融市場恐慌的“錢荒”。從國內(nèi)來說，由于半年各類企業(yè)前期繳稅及其他因素影響，商業(yè)銀行流動(dòng)性需求呈相對加大趨勢；從國際看，美元進(jìn)入升值通道，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，引發(fā)人民幣貶值，導(dǎo)致中國外資、內(nèi)資、熱錢等疊加流出中國金融市場的可能性加大。據(jù)此，有不少業(yè)內(nèi)專家學(xué)者紛紛發(fā)出呼吁，謹(jǐn)防資本外流再次誘發(fā)中國金融市場6月“錢荒”現(xiàn)象發(fā)生。

眾所周知，“錢荒”是相對貨幣市場流動(dòng)充裕狀況的一個(gè)概念，并非銀行真正“缺錢”。從宏觀層面說，“錢荒”只是銀行體系流通貨幣相對不足引發(fā)的短期資金危機(jī)，是整個(gè)金融市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)性中發(fā)生的銀行金融資產(chǎn)和負(fù)債期限錯(cuò)配，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在受到外部沖擊時(shí)表現(xiàn)為流動(dòng)性緊缺的一種短暫現(xiàn)象。近幾年，“錢荒”現(xiàn)象確實(shí)在中國金融市場上上演了不少次，最嚴(yán)重的2013年“錢荒”，讓中國銀行業(yè)飽受資金“短缺”和高成本拆借資金“煎熬”。當(dāng)年6月20日這天，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率大漲578.4個(gè)基點(diǎn)至13.44%，創(chuàng)下自2006年運(yùn)行以來的歷史紀(jì)錄。且今年金融市場流動(dòng)性也的確存在一定不利因素，如5月隔夜銀行間拆借利率平均為1.99%，高于去年同期的1.18%。7天回購利率由該周一的2.36%左右升至周五的2.50%左右，給6月流動(dòng)性穩(wěn)定留下了隱患。

盡管當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境令金融市場流動(dòng)的人民幣處于“貶值”不利地位，承受著較大資本外流壓力；且國內(nèi)金融業(yè)自身存在的問題，如當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行，銀行潛在的不良資產(chǎn)不斷暴露而產(chǎn)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對銀行體系的資本充足和流動(dòng)性需求造成壓力，金融市場短期流動(dòng)性沖擊可能會(huì)存在。但筆者認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方式相比2013年都發(fā)生了明顯變化；且央行貨幣調(diào)控工具不斷豐富，調(diào)控技能不斷提高；尤其央行依然有較大降準(zhǔn)空間抵銷外匯儲(chǔ)備下降導(dǎo)致的市場流動(dòng)性緊縮，中國金融市場再重演2013年“錢荒”驚險(xiǎn)劇的可能性不大。

從央行操控貨幣工具看，已今非昔比，可降低“錢荒”發(fā)生可能性。目前，盡管金融市場上流動(dòng)性存在“短缺”跡象，但央行對待市場流動(dòng)性態(tài)度與以住明顯不同。2013年央行釋放流動(dòng)性動(dòng)作遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，是因?yàn)橐庠趶?qiáng)制商業(yè)銀行去杠桿，今年央行貨幣政策“靈活適度”，在操作中使用逆回購+M LF，釋放了逾萬億元市場流動(dòng)性，雖然市場流動(dòng)性仍有缺口，但總體略顯寬松。而且，目前央行將有意識保持銀行間利率平穩(wěn)局面，在短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）和常備借貸便利（SLF）的基礎(chǔ)上建立起了利率走廊，短期利率被設(shè)定在利率走廊之間，利率的波動(dòng)率下降，利率有頂有底，利率再次飆升可能性不大，由利率大幅上漲誘發(fā)“錢荒”的可能性被消除。

從央行貨幣調(diào)控能力看，還有更大貨幣政策操作空間，可降低國際因素誘發(fā)“錢荒”幾率。目前，商業(yè)銀行擁有雄厚的存款準(zhǔn)備金，有較強(qiáng)應(yīng)對流動(dòng)性緊缺能力。截至今年5月底人民幣存款余額已突破150萬億元，3月1日央行降準(zhǔn)后，大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)綜合存款準(zhǔn)備金率約為15%，有20多萬億資金可供央行再進(jìn)行若干次降準(zhǔn)釋放巨量流動(dòng)性用于商業(yè)銀行應(yīng)對不時(shí)之需。同時(shí)，在商業(yè)銀行具有足夠存款準(zhǔn)備金狀態(tài)下，即便人民幣兌美元匯率再度下滑，引發(fā)資本外流導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降而收縮市場流動(dòng)性，不僅不會(huì)對中國金融市場流動(dòng)性帶來“致命性”威脅，也不會(huì)影響到銀行資金短期流動(dòng)性平穩(wěn)狀況和短期資金成本的穩(wěn)定。

從經(jīng)濟(jì)增長面看，已呈觸底反彈跡象，可增強(qiáng)抗“錢荒”發(fā)生的底氣。今年以來，隨著房地產(chǎn)投資回暖和資本市場相對穩(wěn)定，加上金融監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)資金流向的監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行資金向虛擬領(lǐng)域“轉(zhuǎn)移”的沖動(dòng)被管??；且目前市場繼續(xù)下滑力量耗竭，經(jīng)濟(jì)增速從快速下滑期進(jìn)入緩慢探底期，并有反彈跡象。同時(shí)，全面營改增及系列優(yōu)惠財(cái)稅金融政策實(shí)施，實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來經(jīng)營狀況會(huì)有所改觀，資金流動(dòng)會(huì)加速，可為銀行間資金加速流動(dòng)創(chuàng)造條件。更為有益的是，國企改革全面提速，供給側(cè)改革向縱深推進(jìn)，加快淘汰產(chǎn)能過剩行業(yè)及僵尸企業(yè)出清，全社會(huì)金融資源會(huì)得到合理配置，被無效占用和浪費(fèi)現(xiàn)象減少。此外，政府債務(wù)置換穩(wěn)步推進(jìn)及國企債轉(zhuǎn)股實(shí)施，存量銀行債務(wù)會(huì)被“盤活”，社會(huì)整體金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被“展期”，對改善金融市場流動(dòng)性狀況起到一定作用。

此外，監(jiān)管部門更加注重金融業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，在流動(dòng)性監(jiān)管上出臺(tái)了多項(xiàng)監(jiān)管新舉措，引入了國際銀行業(yè)流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)范，商業(yè)銀行抗擊流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力大為增強(qiáng)，“錢荒”暴發(fā)的空間被壓縮，。如央行最新發(fā)布公告，決定進(jìn)一步完善平均考核存款準(zhǔn)備金，實(shí)質(zhì)就是為增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的靈活性，穩(wěn)定商業(yè)銀行存款，平滑貨幣市場波動(dòng)，也被稱為央行對商業(yè)銀行的“另類降準(zhǔn)”。同時(shí)，金融監(jiān)管更加嚴(yán)厲，金融市場、資本市場混亂局面基本得到控制，金融業(yè)去杠桿和整頓上取得了較大成效，這一切能讓銀行業(yè)騰挪出足夠資金應(yīng)對市場流動(dòng)性短缺壓力。

欄目主持：邵慶義