孔文泰

摘 要：本文利用2006～2014年中國上市公司數(shù)據(jù)，實證檢驗了不同所有制性質(zhì)的企業(yè)，教授背景獨立董事對高管變更與業(yè)績敏感性之間關(guān)系的差異。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，教授獨立董事可以增加高管在企業(yè)業(yè)績較差的情況下變更的可能性。另外，國有企業(yè)和民營企業(yè)不同的目標函數(shù)，使這種關(guān)系在國有企業(yè)更為明顯而在民營企業(yè)并不明顯。進一步研究發(fā)現(xiàn)，這種關(guān)系在企業(yè)聘用重要大學的教授作為獨立董事時仍然成立。這說明教授獨立董事在不同所有制性質(zhì)的環(huán)境下對于公司治理有著不同的作用。

關(guān) 鍵 詞：獨立董事；企業(yè)所有制；高管變更

中圖分類號：F224 文獻標識碼：A 文章編號：2096-2517（2016）04-0031-06

Abstract： Using a data set of Chinese listed companies from 2006 to 2014， this research investigates the relationship between independent director of professors and executive turnover in different corporate ownership. The results show that independent director of professors can reduce the executives turnover-performance sensitivity and this result only exists in state-owned companies. The independent director of professors plays an important role in corporate governance， and the conclusion of this study will help people more clearly understand the importance of independent directors.

Key words： independent directors； corporate ownership； executive turnover

一、引言

獨立董事是指不在公司內(nèi)部任職，與公司沒有重要的業(yè)務(wù)和專業(yè)聯(lián)系，并對公司事務(wù)做出獨立判斷的董事。為了提高上市公司治理水平、保護小股東權(quán)益，自2001年起，證監(jiān)會在中國推行獨立董事制度。獨立董事特別是教授獨立董事能夠從專家的角度為企業(yè)提出指導和建議，提高公司管理層的經(jīng)營決策水平，從而提高企業(yè)價值。教授獨立董事作為中國上市公司獨立董事的特殊群體，在獨立董事作用的發(fā)揮中有著不可忽視的重要性。

高管變更特別是企業(yè)董事長和總經(jīng)理離任和繼任，是公司治理內(nèi)外部機制對企業(yè)權(quán)力擁有者進行重新配置的行為。高管變更與業(yè)績之間的關(guān)系及相關(guān)影響因素在公司治理的研究中具有重要的意義，研究不同所有制性質(zhì)的企業(yè)，獨立董事對高管變更業(yè)績敏感度的影響，是我們認識獨立董事制度有效性的又一新視角。

本文搜集2006～2014年中國上市公司教授背景獨立董事數(shù)據(jù)，實證檢驗了不同所有制性質(zhì)的企業(yè)，教授背景獨立董事對企業(yè)高管變更業(yè)績敏感性的影響差異。 本文的貢獻有以下兩點：第一，豐富了獨立董事背景的研究內(nèi)容，已有研究主要集中在獨立董事是否會提高公司價值這方面，而較少涉及到高管變更這方面的研究；第二，擴展了高管變更的研究領(lǐng)域，本文首次將高管變更和獨立董事背景聯(lián)系在一起， 考察在不同所有制性質(zhì)下，教授背景獨立董事對高管變更的影響，從而為獨立董事制度的有效性提出了新的認識。

二、文獻回顧與研究假設(shè)

有關(guān)獨立董事的研究起初主要集中在董事會的獨立性增加是否會提高公司價值這方面，研究表明獨立董事在董事會中所占比例與公司價值之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系[1-3]。后來的研究涉及到了獨立董事的背景方面，研究發(fā)現(xiàn)獨立董事中“海歸”越多，公司經(jīng)營業(yè)績越好。但獨立董事的多重董事身份越多， 對公司的經(jīng)營業(yè)績則有負面影響[4]。另外，來自政府或者銀行的獨立董事與公司價值有顯著的正相關(guān)關(guān)系[5]。張慧等（2005）發(fā)現(xiàn)公司董事會成員的學歷分布與公司績效之間為正相關(guān)關(guān)系[6]。 鄭路航（2010） 發(fā)現(xiàn)獨立董事政治關(guān)聯(lián)程度與企業(yè)的價值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且該正相關(guān)關(guān)系在第一大股東為國有股的上市公司中表現(xiàn)更為明顯[7]。張愛平和凌定勝（2010）發(fā)現(xiàn)獨立董事的平均年齡對公司績效有正面影響，這說明了獨立董事的閱歷和經(jīng)驗對公司有著重要影響[8]。

高管變更是公司治理研究中的重要話題之一。已有文獻表明，公司的盈利能力越差，高管變更的可能性越大[9]。在此基礎(chǔ)上，有學者從董事會構(gòu)成、所有制結(jié)構(gòu)、公司特征等方面對高管變更的影響因素進行了研究[10]。在董事會構(gòu)成方面，有獨立董事的公司，其高管變更與業(yè)績之間的負向關(guān)系更顯著[11]。另外獨立董事占比會影響高管變更，獨立董事占比高的董事會更容易換掉表現(xiàn)差的高管[12]。從所有制結(jié)構(gòu)來看，研究發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)董事會因公司業(yè)績而變更的可能性更小。另外，高管變更與公司業(yè)績之間的負向關(guān)系在民營企業(yè)里更為顯著[11]。此外，當董事長與總經(jīng)理兩職分離時，高管變更對公司業(yè)績的敏感度更高[13]。

已有文獻表明，教授背景獨立董事具有較高的獨立性，因為其大多在高校和研究所工作，具有豐富的專業(yè)知識和較強的科研能力，所以更注重個人的聲譽， 并且在公司治理方面能夠提出很多建議，因此有更強的能力影響公司的重大決策，從而改善公司治理。有效的公司治理機制，能夠促使公司在其業(yè)績不良時及時更換高管。高管的更替和業(yè)績之間的敏感度越高，說明當公司業(yè)績表現(xiàn)不良時，其高管的辭退或變更的可能性越大，獨立董事可以更好地發(fā)揮公司治理作用從而保護投資者。 據(jù)此，我們提出如下假設(shè)：

H1：在其他條件不變的情況下，國有企業(yè)聘用教授獨立董事可以增加高管在企業(yè)業(yè)績較差的情況下變更的可能性。

中國高校眾多， 各高校由于建立時間、所處地理位置、生源質(zhì)量等原因，在教育水平和科研能力方面存在著一定程度的差異。一些重要大學的教授具有更豐富的專業(yè)知識和更強的科研能力，因此，重要大學的教授背景獨立董事可以憑借其能力更好地改善上市公司治理機制，提升公司的治理水平。據(jù)此，我們提出如下假設(shè)：

H2：在其他條件不變的情況下，國有企業(yè)聘用重要大學的教授獨立董事可以增加高管在企業(yè)業(yè)績較差的情況下變更的可能性。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)

本文研究的樣本包括2006年1月至2014年12月之間的滬深A股上市公司， 我們從上市公司年報、各高校網(wǎng)站和新浪財經(jīng)資料中整理了關(guān)于上市公司獨立董事教授背景的相關(guān)數(shù)據(jù)。教授背景是指在高?；蜓芯克ぷ鞯慕淌诨蚋苯淌?。其他數(shù)據(jù)全部來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫?；貧w分析中需要控制行業(yè)因素，本文采用申銀萬國公布的行業(yè)分類代碼，將上市公司分為28個行業(yè)，并對數(shù)據(jù)進行以下處理：（1） 剔除金融類機構(gòu)的上市公司；（2）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司；（3）剔除資不抵債的公司；（4）剔除ST或者PT的公司；（5）為消除離群值的影響， 對所有連續(xù)性變量進行了1%的縮尾處理。最終本文得到了前后9年共計11 957個樣本觀測值。

（二）相關(guān)變量說明

在本文的研究中， 我們用高管變更虛擬變量（TURNOVER）作為高管變更的指標，使用教授獨立董事（ProfDmy）和重要大學的教授獨立董事（ProfkeyDmy）作為教授背景獨立董事的指標。根據(jù)已有文獻， 本文首先控制了公司層面的基本特征，包含公司規(guī)模（SIZE）、成長性（GROWTH）、資產(chǎn)負債率（LEV）、盈利能力（ROA），并控制了第一大股東持股比例（TOP）、董事會規(guī)模（BOARD）和總經(jīng)理職權(quán)的兩職合一情況（DUALITY）這些因素。此外在模型中加入年份虛擬變量（YEAR）和行業(yè)虛擬變量（INDUSTRY），以排除因年度和行業(yè)差異對高管變更產(chǎn)生的影響。相關(guān)變量定義見表1。

（三）基本模型

為了驗證假設(shè)1，由于被解釋變量TURNOVER為虛擬變量，本文采用了probit和logit模型，加入了ProfDmy和ROA的交互項來檢驗擁有獨立董事的公司其高管變更與業(yè)績敏感性的關(guān)系。并且模型中加入年份虛擬變量和行業(yè)虛擬變量，以排除因年度和行業(yè)差異對高管變更產(chǎn)生的影響。具體如下：（1）

為了驗證假設(shè)2，加入了ProfkeyDmy和ROA的交互項來檢驗擁有獨立董事的公司其高管變更與業(yè)績敏感性的關(guān)系。并在模型中加入年份虛擬變量和行業(yè)虛擬變量，以排除因年度和行業(yè)差異對高管變更產(chǎn)生的影響。模型具體如下：

四、實證結(jié)果

顯示了上市公司教授背景獨立董事的年度分布情況。從表中可以發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)聘用教授背景的獨立董事比例基本不變，而民營企業(yè)聘用教授背景的獨立董事的比例在減少，另外也可以發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)聘用教授獨立董事的比例明顯高于民營企業(yè)。

表4顯示了主要變量的基本統(tǒng)計信息，主要包括樣本數(shù)、平均值、標準差、最小值、中位數(shù)和最大值。其中，ProfDmy的均值為0.8217，在所觀測的上市公司12 914個樣本中， 有10 611個樣本擁有教授背景的獨立董事，這表明本文關(guān)注獨立董事教授背景具有一定的現(xiàn)實意義。 從控制變量來看，我們發(fā)現(xiàn)ROA的均值為0.03， 說明我國上市公司資產(chǎn)收益率低且普遍收益有待提高。

表5顯示了教授背景獨立董事在不同所有制企業(yè)中對高管變更的影響及對高管變更業(yè)績敏感度的影響。分別采用了probit和logit模型，（1）、（2）列為全樣本，（3）、（4）列為國有企業(yè)，（5）、（6）列為民營企業(yè)。第（1）列中ROA的系數(shù)為-1.272，且在5%的顯著水平下顯著， 說明高管變更受到公司業(yè)績的影響， 業(yè)績較差的公司高管變更的可能性更大，這與此前很多研究結(jié)果一致[14-15]。另外，ProfDmy和ROA的交互項系數(shù)為-1.479， 并且在1%的顯著水平下顯著， 說明聘用教授背景獨立董事的公司，可以增加其高管在公司業(yè)績表現(xiàn)不良時變更的可能性。第（2）列的結(jié)果同樣支持我們的假設(shè)。（3）、（4）列ProfDmy和ROA的交互項系數(shù)顯著為負，而（5）、（6）列并不顯著，說明這種關(guān)系只在國有企業(yè)存在，實證結(jié)果支持了假設(shè)1，即國有企業(yè)聘用教授獨立董事可以增加高管在企業(yè)績效較差情況下變更的可能性，這說明了教授背景獨立董事在公司治理方面能夠提出很多建議，從而更好地發(fā)揮公司治理作用并保護投資者的利益?？刂谱兞康幕貧w系數(shù)表明公司規(guī)模越小、資產(chǎn)負債率越高、董事會成員越少，高管變更的可能性越大。

表6顯示了重要大學的教授背景獨立董事在不同所有制企業(yè)對高管變更的影響及對高管變更業(yè)績敏感度的影響。 結(jié)果與表5相似，ProfkeyDmy和ROA的交互項系數(shù)顯著為負， 這證明了假設(shè)2，即聘用重要大學教授背景獨立董事的公司，可以增加在公司業(yè)績表現(xiàn)不良時， 其高管變更的可能性，該實證結(jié)果表明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與政策建議

本文以2006～2014年中國A股上市公司為樣本，實證檢驗了不同所有制性質(zhì)的企業(yè)，教授背景的獨立董事對高管變更與業(yè)績敏感性之間關(guān)系的差異。結(jié)論有以下三點：首先，教授獨立董事可以增加高管在企業(yè)業(yè)績較差的情況下變更的可能性；其次，這種關(guān)系在國有企業(yè)更為明顯而在民營企業(yè)并不明顯；最后，這種關(guān)系在企業(yè)聘用重要大學的教授作為獨立董事時仍然成立。

本文的結(jié)論表明教授獨立董事在不同所有制性質(zhì)的環(huán)境下對于公司治理有著不同的作用，據(jù)此提出如下政策建議：首先，企業(yè)應(yīng)該聘用高校教授特別是重要大學的教授作為其獨立董事，以此來提高企業(yè)的治理水平。另外，由于國有企業(yè)和民營企業(yè)存在不同的目標函數(shù)，導致獨立董事發(fā)揮對公司治理的作用不同，因此我國應(yīng)該加快國企改革，提高企業(yè)外部治理水平。本文強調(diào)了獨立董事制度作為外部治理機制的重要性。

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（責任編輯：盧艷茹；校對：龍會芳）