丁雙元

(武漢船舶職業(yè)技術(shù)學(xué)院，湖北武漢 430070)

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企業(yè)籌資決策中的資金成本研究

丁雙元

(武漢船舶職業(yè)技術(shù)學(xué)院，湖北武漢 430070)

在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論中，資金成本對(duì)于企業(yè)籌資決策的影響不言而喻，因?yàn)槠髽I(yè)資金成本的高低直接決定了企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣,而企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣直接影響企業(yè)利潤(rùn)的多少。企業(yè)可以通過(guò)選擇不同的資金渠道和籌資方式來(lái)降低企業(yè)的資金成本，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。本文從資金成本含義出發(fā)，探析了不同來(lái)源資金成本以及資金成本的具體計(jì)算方法，并對(duì)資金成本在籌資決策中的重要作用作了進(jìn)一步說(shuō)明，旨在對(duì)企業(yè)不同籌資渠道的選擇上給出一定建議。

資金成本；資金籌集費(fèi)；資金占用費(fèi)；籌資決策

資金是企業(yè)的血液和生存發(fā)展的必要條件。合理籌集資金既是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提，又是企業(yè)謀求進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)。然而，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)無(wú)論以何種方式取得資金是要付出代價(jià)的，不可能無(wú)償使用，即籌集資金是有成本的。因此，企業(yè)管理者必須正確測(cè)算不同籌資方式的成本，使得企業(yè)籌資成本達(dá)到最低，以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)要降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1 資金成本的含義

資金成本是財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要概念，以盡可能小的投入實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化是企業(yè)永恒的追求。因此，企業(yè)一方面要正確測(cè)算和合理降低資金成本，制定合理的籌資決策；另一方面，企業(yè)的任何投資項(xiàng)目的投資收益率必須高于資金成本，否則就會(huì)出現(xiàn)虧損?？梢钥吹?，資金成本的產(chǎn)生是由于資金所有權(quán)和資金使用權(quán)分離的結(jié)果，資金成本是資金使用者對(duì)資金所有者轉(zhuǎn)讓使用權(quán)利的一種價(jià)值補(bǔ)償。

企業(yè)為了進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須使用資金，而各種來(lái)源的資金都有一定的使用代價(jià)，即資金成本。資金成本又稱(chēng)資本成本，它是企業(yè)在籌集資金和使用資金而付出的各種代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。

1.1 資金籌集費(fèi)

資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌集資金過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。例如，向銀行借款支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等等。一般情況下，資金籌集費(fèi)常常是在籌措資金時(shí)一次性支付的，以后不再發(fā)生，因此，我們?cè)谟?jì)算資金成本時(shí)可作為籌資金額的一項(xiàng)扣除。

1.2 資金占用費(fèi)

資金占用費(fèi)是指企業(yè)因占用資金而向資金提供者支付的各種費(fèi)用，如向銀行借款所支付的利息、向債券持有人支付的利息、向股東支付的股利等等。與資金籌集費(fèi)相比，資金占用費(fèi)是企業(yè)在占用和使用資金中發(fā)生的，它的大小與籌資的多少、占用的時(shí)間長(zhǎng)短有直接聯(lián)系。籌資多、占用時(shí)間長(zhǎng)，則資金占用費(fèi)就多，反之則少。一般說(shuō)來(lái)，資金占用費(fèi)在資金成本中所占比重較大。

1.3 資金成本的表示方法

資金成本可以用結(jié)對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。資金成本用結(jié)對(duì)數(shù)表示即資金總成本，它是籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用之和。由于它不能反映用資多少以及籌資和籌資成本的比例關(guān)系，所以較少使用。資金成本用相對(duì)數(shù)表示即資金成本率，它是資金占用費(fèi)與籌資凈額的比例，一般所說(shuō)的資金成本就是指資金成本率。計(jì)算公式為：資金成本率=資金占用費(fèi)÷(籌資總額-資金籌集費(fèi))。

2 不同籌資方式下資金成本的核算方法

企業(yè)以不同方式籌集的資金所付出的代價(jià)一般是不同的，有大有小。在這里，主要介紹銀行借款的資金成本、債券的資金成本、普通股的資金成本、以及留存收益的資金成本。

2.1 銀行借款的資金成本

銀行借款的資金成本是指借款所支付的利息和籌資費(fèi)用。由于借款的利息均在稅前支付，所以，企業(yè)的實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息應(yīng)是支付的總利息和少交所得稅的差額。其具體計(jì)算式為：

銀行借款資金成本率=[借款利息率×(1-所得稅率)] ÷(1-籌資費(fèi)率)

例：某公司準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)向銀行借款500萬(wàn)元，年借款利息8%，發(fā)生籌資費(fèi)率10%，所得稅率為25%。

銀行借款資金成本率=8%×(1-25%)÷(1-10%) ×100%=6.67%

由上面的計(jì)算結(jié)果可以看出，從企業(yè)角度來(lái)講，由于銀行借款利息計(jì)入期間費(fèi)用，使企業(yè)減少了利潤(rùn)，從而減少了所得稅，使得銀行的利率并不是企業(yè)的資金成本率。因此，企業(yè)舉借款時(shí)，既要考慮利息率，也要考慮其借款成本，充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用，以使企業(yè)舉債適度。

2.2 債券資金成本

債券資金成本的計(jì)算原理同銀行借款的計(jì)算原理相同，包括債券承擔(dān)的利息和債券的籌資費(fèi)用。由于企業(yè)支付的債券利息，可計(jì)入期間費(fèi)用，并能在稅前利潤(rùn)中企業(yè)列支，從而使得企業(yè)可少繳一部分所得稅。所以，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券利息，也應(yīng)扣除少繳所得稅部分。但在另一方面，企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)，卻要發(fā)生一部分債券印刷費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)、有的還有律師費(fèi)、公證費(fèi)和擔(dān)保費(fèi)等等，籌資費(fèi)的發(fā)生使企業(yè)實(shí)際取得的資金少于債券的票面額。因此，企業(yè)債券資金成本率的公式為：

資金成本率=資金占用費(fèi)÷籌資凈額=資金占用費(fèi)÷[籌資總額×(1-籌資費(fèi)率)]

例：某公司發(fā)行總面額為1萬(wàn)元的4年期債券共計(jì)200萬(wàn)張，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為25%。該債券的成本為：

債券資金成本= 200×12%×(1-25%)÷200×(1-5%)=9.5%

2.3 普通股的資金成本

普通股的資金成本即投資必要收益率，是使普通股未來(lái)股利收益折成現(xiàn)值的總和，等于普通股現(xiàn)行價(jià)格的折現(xiàn)率。

普通股資金成本率=

例：某公司以面值發(fā)行普通股2000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為5%，第一年的股利率為15%，以后每年增長(zhǎng)6%。則該普通股的資金成本為：

普通股資金成本率=(1000×15%)÷[1000×(1-5%)]+6%=21.8%

2.4 留存收益資金成本

留存收益資金成本是指股東因未分配股利而喪失對(duì)外投資的機(jī)會(huì)損失。留存收益的成本率就是普通股東要求的投資收益率。由于留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對(duì)其進(jìn)行估算。它和普通股資金成本類(lèi)似，但沒(méi)有籌資費(fèi)用。

留存收益資金成本率= 預(yù)期第一年普通股股利÷普通股籌資總額+普通股年股利增長(zhǎng)率

例：某公司2014年留用收益300萬(wàn)元，當(dāng)年股利率為6%，以后每年增長(zhǎng)4%，則該公司留存收益資金成本為：

留存收益資金成本率= 6%+4%=10%

3 資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用

資金成本是財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要術(shù)語(yǔ)，運(yùn)用十分廣泛，這里僅僅就資金成本在籌資決策中的重要作用進(jìn)行一定程度的探討。

(1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素。在一定范圍內(nèi)，資金是有限的但又是不可或缺的，這就是資金的二重性。資金所有權(quán)和使用權(quán)的分離，必然導(dǎo)致資金的轉(zhuǎn)移是有代價(jià)的。顯然，資金成本若低，企業(yè)的籌資總額可以多些；相反，資金成本若過(guò)高，企業(yè)為了規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，則籌資總額會(huì)相對(duì)低些。

(2)資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源和確定籌資方式的基本依據(jù)。企業(yè)籌資有不同的資金來(lái)源，而不同來(lái)源的資金的成本各不相同，有高有低，這樣，不同來(lái)源資金的比例必然影響企業(yè)的綜合資金成本的大小。企業(yè)為了追逐利潤(rùn)最大化，必須以最小的成本取得資金，這樣，選擇不同資金來(lái)源和確定不同籌資方式就成為籌資決策的重中之重，要進(jìn)行資金的合理配置。當(dāng)然，也不能一味地追求過(guò)低的資金成本而忽略其它的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加投資決策的一項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。正常情況下，企業(yè)項(xiàng)目的投資收益率必須大于其資金成本率，才是經(jīng)濟(jì)的和合理的，否則，此投資項(xiàng)目或投資方案是不可接受的?？梢赃@樣說(shuō)，資金成本是項(xiàng)目投資的最低收益率或是判斷項(xiàng)目和方案可行性的最低標(biāo)準(zhǔn)。所以，我們很容易判斷企業(yè)到底要不要追加投資，追加多少完全取決于企業(yè)的投資收益率，當(dāng)投資收益率大于所籌資金的成本時(shí)，企業(yè)可以利用經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，以滿足股東的收益需要，反之，則應(yīng)該縮小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，避免不必要的損失。

(4)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)?；I資活動(dòng)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果的好壞有著重要影響，如何籌集資金以及如何確定不同來(lái)源資金的比例是企業(yè)管理者經(jīng)常面臨的主要課題之一。作為一個(gè)理智的籌資者，不可能以一種方式籌集資金，無(wú)論這種方式籌集資金的成本有多低。由于企業(yè)籌資來(lái)源和方式的多樣性，某種資金成本達(dá)到了最低，并不意味企業(yè)總的資金成本就會(huì)達(dá)到最低，而衡量籌資結(jié)果優(yōu)劣的主要指標(biāo)之一是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定。這樣，首先需要企業(yè)盡可能以多種方式籌集資金，并且盡可能使每一種籌資方式的資金成本低，其次需要企業(yè)確定每一種籌資方式資金在總資金中的比例，求出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。顯然，這一切的基本前提是知曉資金成本，所以說(shuō)資金成本是確定企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)，對(duì)企業(yè)的籌資活動(dòng)有著極其重要影響。

1 孫德鳳.財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目化教程[M].北京：冶金工業(yè)出版社,2013.

2 陳東領(lǐng).成本會(huì)計(jì)學(xué)[M]. 北京：北京交通大學(xué)出版社,2010.

3 王洋.我國(guó)企業(yè)籌資管理的利弊分析[J].會(huì)計(jì)研究,2012.

(責(zé)任編輯：譚銀元)

Study on Capital Cost In Enterprise Financing Decision

DING Shuang-yuan

(Wuhan Institute of Shipbuilding Technology, Wuhan 430050, China)

In the modern financial management theory, capital cost has obvious impact on enterprise financing decision, because the cost of capital directly determines the advantages and disadvantages of enterprise financing structure so that corporate profits can be influenced as well. Enterprises can choose funds through different financing channels to reduce enterprise funds cost, optimize capital structure, and improve the economic efficiency of enterprises. Starting from the meaning of capital cost , this essay analyzes the cost of capital from different sources , discusses the calculation methods of capital cost and gives further explanation on the important role of capital cost in financing decision, with a view to offering some suggestions for selection of different financing channels.

capital cost; fund raising fee; capital cost; financing decision

2016-04-27

丁雙元,男，主要從事財(cái)務(wù)管理方面的教學(xué)和科研工作。

F275

A

1671-8100(2016)03-0038-03