高耀++韓京芳

摘要：外匯儲備，又稱為外匯存底，是指為了應(yīng)對國際支付的需要，各國的中央銀行及其他政府機構(gòu)所集中擁有的外匯資產(chǎn)。自改革開放以后，我國經(jīng)濟迅速的發(fā)展，尤其1994年外匯體制改革以后，外匯儲備資產(chǎn)大幅度增加。一方面，外匯儲備的增加體現(xiàn)了我國具有強大的國際支付。但另一方面，巨額的外匯儲備隨之而來也帶來了諸多問題。近些年來我國外匯儲備的快速增長對宏觀經(jīng)濟的發(fā)展帶來了很多的負面影響。本文將對我國外匯儲備的現(xiàn)狀進行分析，闡述其存在的問題并提出一些具體可行的對策。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；雙順差；風(fēng)險；對策

中圖分類號：F832.6 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）024-00000-02

一、我國外匯發(fā)展的現(xiàn)狀

自從1994年我國進行了外匯體制改革后，外匯儲備就進入了高速增長的時期。根據(jù)中央銀行歷年統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，我國外匯儲備在1996年突破到1000億美元，在這之后的每一年依舊保持著高速的增長率，到2006年后已經(jīng)達到了一萬億美元，這一年之后我國的外匯儲備正式超過日本成為世界上外匯儲備最多的國家，直到目前為止依舊是外匯儲備最多的國家，到2014年末，外匯儲備總量已經(jīng)達到3.8萬億美元。而到了2015年至今，外匯儲備呈現(xiàn)了下降趨勢。[1]

從2000年至2014年我國外匯儲備增長速度高居不下，到2015年呈現(xiàn)負增長的趨勢，但從2016年1月至6月外匯儲備的變化來看，變化幅度不是很大，但總體呈下降的趨勢。

二、影響我國外匯儲備快速增長的原因分析

1.經(jīng)常項目和資本項目的雙順差

相對于西方發(fā)達國家，目前我國還有人口紅利的優(yōu)勢，所以我國長期施行加工貿(mào)易，大量的加工貿(mào)易導(dǎo)致我國出口大幅度增長，造成經(jīng)常賬戶的順差。按照人民幣計價，2015年，我國經(jīng)常賬戶順差22017億元，其中，貨物貿(mào)易順差37762.2億元，服務(wù)貿(mào)易逆差12148億元，初次收入逆差3023億元，二次收入逆差579億元。自改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟快速發(fā)展，已然成為世界經(jīng)濟大國，在此期間，國家實施了很多外商投資的優(yōu)惠政策，吸引了大量的資金流入國內(nèi)，導(dǎo)致資本和金融賬戶的順差。資本和金融賬戶逆差9484億元，其中，資本賬戶順差20億元，非儲備性質(zhì)的金融賬戶逆差32341億元，儲備資產(chǎn)減少22837億元。

2.我國外匯體制的改革

我國外匯管理制度不完善和人民幣匯率制度的缺陷是導(dǎo)致我國外匯儲備增長的重要原因之一。1994年，我國進行了外匯體制改革，實行銀行的結(jié)售匯制度，即除了特殊規(guī)定的少許企業(yè)外，剩下的任何企業(yè)和個人所得到的外匯必須按照一定的匯率賣給國家，在這樣的制度下，國內(nèi)的外匯大部分都流向了國家，進而形成了國家的外匯儲備。另一個制度性的缺陷就是人民幣匯率制度。我國是建立以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動匯率制度，但這一制度在我國市場不成熟的條件下，無法正常發(fā)揮其自我調(diào)節(jié)的能力，只有通過國家購買大量的外匯來穩(wěn)定人民幣的匯率，這種制度同樣推動了我國外匯儲備的增加。

3.美元匯率不斷下降的趨勢

由于我國實行的是盯住一攬子貨幣有管理的浮動匯率制度，所以我國外匯的構(gòu)成有美元、歐元、英鎊、日元等。但美元在中國外匯儲備中占絕對主導(dǎo)優(yōu)勢，截止2016年6月，美元占我國外匯儲備的份額大概是66.7%，歐元資產(chǎn)約占中國外匯儲備的19.6%，英鎊約占我國外匯儲備的10.6%，日元在外匯儲備中是低配的，約占3.1%。所以由此可以看出美國匯率的變化將對我國外匯儲備產(chǎn)生很大的影響。近年來，美國匯率的不斷下降必然會造成我國名義外匯儲備的增長。

三、高額的外匯儲備帶來的主要風(fēng)險

1.外匯儲備的高速增長對國內(nèi)物價水平的影響

外匯儲備對物價水平的影響并不是直接的，而是通過中間三個變量對其產(chǎn)生影響，從而進一步加劇了國內(nèi)的通貨膨脹。其傳導(dǎo)機制如下所示：

外匯儲備增加→外匯占款增加→基礎(chǔ)貨幣增加→貨幣供給量增加→物價水平上漲→國內(nèi)通貨膨脹

2.外匯儲備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險

我國外匯儲備的主要構(gòu)成由美元、歐元、英鎊、日元等，其中美元占絕對主導(dǎo)地位，目前，美元占我國外匯儲備約66.7%。這就意味著如果美元匯率持續(xù)走低將加劇我國外匯儲備資產(chǎn)的貶值風(fēng)險。美國為了刺激經(jīng)濟回暖，降低失業(yè)率，近年來，實施量化寬松政策，直接導(dǎo)致美元兌人民幣大幅度持續(xù)貶值，中國面臨著巨大的外匯資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。

3.我國貨幣政策的獨立性將受到影響

在國際市場上，隨著人民幣的不斷升值，歐美各國大量的資金涌入到國內(nèi)，使得國內(nèi)金融市場充斥著大量的外匯資產(chǎn)，央行為了保持人民幣幣值的穩(wěn)定，將會在外匯市場投入大量的基礎(chǔ)貨幣，通過購買外匯資產(chǎn)保持人民幣幣值的穩(wěn)定，但這樣的做法必然會導(dǎo)致國內(nèi)物價上升，進一步加劇了國內(nèi)的通貨膨脹。國家為了控制通貨膨脹，必然會會在公開市場上拋售國債以及票據(jù)進行緩沖，但效果卻不是很好，難以實現(xiàn)宏觀調(diào)控。

4.外匯儲備的增加必然會增加管理難度

高額的外匯儲備，自然會增加儲備資產(chǎn)的管理難度和風(fēng)險。對于外匯儲備的管理，世界各國都將其存入外國銀行或者購買外國有價證券。但在金融全球化的今天，由于國際資本市場競爭的加劇導(dǎo)致匯率和利率的不穩(wěn)定性，必然會給儲備資產(chǎn)帶來很大的風(fēng)險。所以說高額的外匯儲備的保值增值的難度就會加大。

四、我國高額外匯風(fēng)險的應(yīng)對措施

1.優(yōu)化外乎儲備規(guī)模，選擇合理的外匯儲備規(guī)模

有觀點認為實行浮動匯率制度的國家，外匯儲備占GDP總額的10%比較適宜。截止今年6月份底，我國外匯儲備總量達到32051.62億美元，相當(dāng)于GDP總量的30.4%。由此可以看出我國外匯儲備的規(guī)模遠遠大于比較適宜的外匯儲備規(guī)模。我國應(yīng)在保持充足的外匯流動性和平衡國際收支的條件下，適度的縮減外匯儲備資產(chǎn)，優(yōu)化外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，適度的減少美元在外匯儲備資產(chǎn)中占的比重，逐步增加高利率國家的貨幣，通過幣種的多元化來分散外匯儲備資產(chǎn)的風(fēng)險。

2.用外匯購買我國經(jīng)濟發(fā)展過程中需要的重要資源

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，國內(nèi)的一些重要資源已經(jīng)無法支撐經(jīng)濟的發(fā)展，在這種情況下，就可以利用大量的外匯儲備資產(chǎn)購買國外的資源以保持經(jīng)濟的發(fā)展。比如說，日本本土森林覆蓋率很高，擁有豐富的森林資源，可日本每年大量的木材都是通過外匯從國外購買獲得，這種方法即保護了本國的森林資源，又很好的利用了本國的外匯儲備資產(chǎn)。我國應(yīng)充分利用外匯儲備資產(chǎn)開拓世界資源市場，例如天然氣、石油、大宗商品等重要物資。

3.減少外匯儲備對貨幣政策獨立性的影響

借鑒國外的一些經(jīng)驗，再結(jié)合我國的實際情況，可以采取以下一些措施減少外匯儲備對貨幣政策獨立性的影響。第一，繼續(xù)完善外匯體制改革，實行意愿銀行的結(jié)售匯制度，即允許個人和企業(yè)自由持有外幣，從而減少國家的外匯儲備。第二，實施多項貨幣沖銷政策，即除了央行在公開市場通過拋售國債和票據(jù)外，還要通過實行其他的貨幣政策，比如說提高法定準備金，提高銀行的存款利率，將中央銀行的長期外匯資產(chǎn)化等等，這些措施同時使用效果會更加好。第三，克魯格曼提出的“三元悖論”原則指出，一國不可能同時實現(xiàn)貨幣政策的獨立性、匯率穩(wěn)定以及資本自由流動三大目標，只能同時選擇其中的兩個。中國作為一個在世界經(jīng)濟中占有重要地位的國家，貨幣政策獨立性是必然選擇。此時我國應(yīng)加快人民幣的國家化，提高人民幣匯率形成的市場化程度，加快人民幣成為國際貨幣的進程。而人們幣加入SDR也說明了人民幣正在漸漸走向國際化。

4.在外匯儲備的管理上，要推出新的政策

針對我國高額的外匯儲備應(yīng)推出新的政策來解決外匯儲備管理難度的問題。第一，加大放松外匯管制，雖然2007年后，我國漸漸放松了對外匯的管理，先后實行藏匯于民、用匯于民的政策。但針對我國巨額的外匯儲備，這種放松程度遠遠不能解決外匯儲備的問題。第二，把部分外匯儲備用于置換成戰(zhàn)略儲備，雖然我國是個資源豐富、地大物博的國家，但我國人口眾多，資源平均占有量遠遠落后世界平均水平，所以建立戰(zhàn)略物資儲備是非常必要的。第三，利用外匯儲備進行國外產(chǎn)業(yè)投資，通過與國際性的組織、公司合作，參與全球基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)投資，為外匯儲備尋找一個好的投資項目。

五、結(jié)論

2014年開始，人民幣就開始持續(xù)貶值，結(jié)束了十年來人民幣上漲趨勢，中國央行為了穩(wěn)定人民幣兌美元匯率，頻繁在外匯市場上賣美元、買人民幣。而對外匯市場的持續(xù)干預(yù)，導(dǎo)致中國外匯儲備存量的快速下降。從2014年6月底至2016年5月底，中國的外匯儲備存量由3.99萬億美元下降至3.19萬億美元，在不到兩年時間內(nèi)縮水了8000億美元。另一方面，過去一年多美元的升值，也導(dǎo)致我國外匯儲備賬面下降。而且我國近幾年對優(yōu)化外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、藏匯于民給予了政策上的支持。目前，對于中國而言，外匯儲備的下降是一件好事，有利用降低管理外匯儲備的成本以及抑制輸入性通貨膨脹的發(fā)生。

參考文獻：

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[6]曾斌.關(guān)于中國外匯儲備持續(xù)增長的成因分析[7].中國經(jīng)貿(mào)，2014（13）.

作者簡介：高 耀，男，安徽滁州人，武漢紡織大學(xué)研究生，研究方向：風(fēng)險投資與資本市場。

韓京芳，女，湖北武漢人，武漢紡織大學(xué)副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：風(fēng)險投資與資本市場。