王硯

【摘 要】 文章提出財務報告信息質量是內部控制影響權益資本成本的中間路徑，并以2010—2012年度全部中小板上市公司為樣本，采用基于自舉的中介效應檢驗程序對內部控制質量與權益資本成本的直接影響路徑關系進行了檢驗。結果表明，財務報告信息質量尤其是應計質量是內部控制質量與權益資本成本間關系的中介變量。該研究彌補了現有文獻中對內部控制、財務報告信息質量以及權益資本成本三者之間進行割裂研究的不足，同時對于進一步厘清我國內部控制制度實施的經濟后果具有一定的現實意義。

【關鍵詞】 內部控制； 權益資本成本； 財務報告信息質量

【中圖分類號】 F230 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）18-0062-05

一、引言

20世紀初，安然、世通等公司相繼暴露的財務欺詐丑聞徹底打擊了投資者對資本市場的信心。這直接催生美國政府頒布了《薩班斯·奧克斯利法案》，這項法案旨在加強對企業(yè)財務制度與企業(yè)內部的控制，并增加企業(yè)財務透明度和及時對各種缺陷進行修復。而中國版的《薩班斯·奧克斯利法案》由財政部等五部委于2008年推出，即《企業(yè)內部控制基本規(guī)范》，這一規(guī)范在于促進中國企業(yè)建立、實施和評價內部控制。在此背景下，國內外學術界對內部控制相關問題展開了熱烈與豐富的討論，其中，關于內部控制的經濟后果最為重要和關鍵，因為這關系到內部控制相關法律制度頒布的合理性與有效性。國內很多學者從權益資本成本的角度研究了內部控制質量或是內部控制缺陷披露、內部控制有效性對權益資本造成的影響，比如張然等（2012）[ 1 ]發(fā)現披露內部控制自我評價報告和鑒證報告的公司其企業(yè)資本成本會降低。然而，這些研究一方面忽略了內部控制與權益資本成本關系之間的可能的中間過程變量，另一方面大多研究是基于公司自愿披露的相關信息來測度公司的內部控制情況，缺少對內部控制質量相對外生和客觀的測度。本文在前人已有研究基礎之上，通過理論分析尋找出內部控制影響權益資本成本的一條中間路徑，并采用我國資本市場相關數據，對這一中介變量以及中介作用過程進行驗證和分析。本文對現有文獻和研究作出了有益的補充，進一步厘清了內部控制影響權益資本成本的中間機理與邏輯過程，研究成果對相關法律制定部門具有一定的學術參考價值。

二、文獻回顧

Doyle等（2007）[ 2 ]以2002—2004年期間披露內部控制重大缺陷的261家公司為樣本進行考察，結果發(fā)現存在內部控制重大缺陷的公司，其盈余質量一般也比較低，這說明內部控制質量是盈余質量的影響因素之一。這是因為盈余管理能力受到高質量執(zhí)行內部控制各項流程的限制，因此降低了可操控性應計，可以實現比較高的盈余質量。隨后Ashbaugh-Skaife等（2008）[ 3 ]也得出了同樣的研究結論。Beneish等（2008）[ 4 ]對薩班斯法案302和404條款下披露了內部控制缺陷的公司分別進行檢驗，結果發(fā)現302條款下的內部控制缺陷披露帶來了權益資本成本的顯著上升，而404條款下并沒有導致權益資本成本的顯著變化。而在國內，齊保壘等（2010）[ 5 ]選取了財務報告質量的3個視角——應計質量、會計信息價值相關性、會計穩(wěn)健性，研究了內部控制缺陷對財務報告信息質量的影響。結果發(fā)現，對于會計穩(wěn)健性和應計質量兩個方面而言，存在內部控制缺陷的公司顯著低于不存在內部控制缺陷的公司，但對于財務信息價值相關性而言，兩類公司并沒有發(fā)現存在顯著差別。董望等（2011）[ 6 ]使用廈門大學內控指數課題組所構建的內部控制評價指數作為內部控制質量的度量指標，選取2009年A股1 671家上市公司為研究樣本展開實證檢驗。結果同樣發(fā)現，公司內部控制質量與應計質量間存在顯著正相關，即高質量的內部控制提高了財務報告的信息質量。對于內部控制與權益資本成本間的關系，張然等（2012）的研究表明在控制其他條件不變的情況下披露內部控制自我評價報告的公司資本成本相對較低。方紅星和施繼坤（2011）[ 7 ]的研究同樣表明上市公司自愿性內部控制鑒證具有信號功能，有助于顯著降低其權益資本成本。

從以上文獻綜述中可以看出，國內外學者已經分別就內部控制對財務報告信息質量的影響，以及內部控制對權益資本成本的影響進行了豐富的研究。考慮到財務報告信息質量又是權益資本成本重要的決定因素，因而現有研究尚缺乏將內部控制、財務報告信息質量與權益資本成本三個變量同時聯結起來，尚未構造以及證實內部控制通過影響財務報告信息質量來最終影響權益資本成本的關系鏈條。本文研究目的就在于期望彌補這一缺陷，通過理論分析構造三個變量之間的路徑關系，并通過中小板資本市場相關數據對這一關系進行檢驗和驗證。此外，研究還發(fā)現當前關于內部控制質量的研究采用的測度指標多為上市公司自行披露的內部控制評價報告信息，沒有使用第三方評估的相對客觀的數據對內部控制進行衡量，本文也期望彌補這一缺陷。

三、理論分析與研究假設

根據COSO內部控制框架對內部控制的定義，內部控制的目標在于對經營效率效果、財務報告的可靠性以及法律法規(guī)的遵循性等提供合理的保證。同時，我國《企業(yè)內部控制基本規(guī)范》中也將保證財務報告及其信息真實完整作為一項重要的內部控制目標。由此看來，提高財務報告信息的質量是內部控制的重要任務與職能。根據已有文獻，內部控制在提高財務報告信息質量方面確實發(fā)揮了重要作用，Ashbaugh-Skaife等（2008）研究表明存在內控缺陷的公司具有更高的應計噪音和應計絕對量，而內控缺陷得到修復的公司其應計質量顯著提高。在國內，董望等（2011）的研究也表明高質量的內部控制提高了應計質量。由此可見，內部控制與財務報告信息質量之間具有直接的關聯關系。下面來分析財務報告信息質量是如何影響權益資本成本的。眾所周知，企業(yè)權益融資成本中的大部分實際上屬于企業(yè)為解決逆向選擇問題所支付的對價。逆向選擇問題提高了股票的交易成本，導致企業(yè)融資成本的上升。解決逆向選擇問題的根本辦法就在于提高向外部投資者披露的信息的質量，減輕信息的不對稱性水平。正如Diamond等（1991）[ 8 ]以及徐晟（2013）[ 9 ]的研究發(fā)現，信息披露質量的提高有助于減輕企業(yè)與投資者之間面臨的信息不對稱性差異，降低投資者在價值評估時的估計不確定性，從而降低了企業(yè)的權益資本成本。由此可見，財務報告信息質量與權益資本成本之間也具有直接的關聯關系?；谝陨系姆治觯疚恼J為財務報告信息質量在內部控制與權益資本成本之間發(fā)揮了中介作用，也就是說，內部控制質量通過影響財務報告信息質量，從而進一步影響了公司的權益資本成本。于是，提出本文的假設：

假設H1：財務報告信息質量中介了企業(yè)內部控制質量與權益資本成本之間的關系。也就是說，企業(yè)內部控制質量通過影響公司財務報告質量進而影響了權益資本成本。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以2010—2012年度①全部中小板上市公司為初始樣本，并對相關變量缺失所對應的樣本數據進行了剔除，最終得到664個有效樣本。所有樣本中上市公司內部控制指數來自深圳市迪博企業(yè)風險管理技術有限公司的“迪博中國上市公司內部控制指數（2010—2012）”，除此之外的其他會計財務與公司治理數據均來自Wind金融數據庫。筆者使用SPSS軟件進行相關數據分析，必要時使用Excel幫助整理相關數據。

（二）變量定義

1.權益資本成本是本文的被解釋變量

權益資本成本是指公司以公開發(fā)行股票的方式來籌集資金而所需要付出的成本。對于現有股東而言，是投入資金的機會成本，是普通股股東所要求的最低回報率。廣泛使用的估計權益資本成本的方法有GLS模型、OJN模型、ES模型等。本文采用的是Easton和Sommers（2007）推導出的權益資本公式[ 10 ]，具體見公式（1）。

其中，eps2為分析師預測的t2期每股盈余，eps1為分析師預測的t1期每股盈余。p0代表t0期的每股股價。由于目前國內分析師行業(yè)發(fā)展仍較為落后，相對缺乏分析師盈利預測的數據，因此本文采用公司當年實際每股盈余指標來替代分析師預期盈余指標。

2.內部控制質量是本文的解釋變量

目前國內外對內部控制質量的測度主要有以下兩種方法：（1）依據公司自愿披露與內部控制相關的信息；（2）使用其他相關學者或機構開發(fā)的內部控制質量評價指數。本文選用深圳市迪博企業(yè)風險管理技術有限公司提供的“迪博中國上市公司內部控制指數（2010—2012）”作為代表內部控制質量的關鍵解釋變量。

3.財務報告質量是本文的中介變量

4.控制變量

根據前人已有研究，本文設置的控制變量有市場風險（Beta）、賬面市價比（B/M）、公司股票的流動性（Turnover）、第一大股東持股比例（Topshare）、公司盈利能力（ROA）、公司規(guī)模（Size）以及行業(yè)和年度。其中：Beta基于截至當年年末前24個月的個股回報率以及市場回報率，利用CAPM模型估計得到；B/M等于當年末權益賬面價值與市場價值之比；Turnover等于每個交易日的交易量除以發(fā)行在外的股份數量；Topshare等于第一大股東所持股份數額除以總股本；ROA等于凈利潤除以年初年末凈資產平均值；公司規(guī)模等于公司總資產的對數。

（三）模型構建

本文使用Preacher和Hayes（2008）[ 13 ]基于自舉的中介效應檢驗程序來檢驗假設模型，構建如下三個回歸方程：

RQit=i1+？琢ICDIit+control+？著1

rit=i2+cICDIit+control+？著2

RQit=i3+c'ICDIit+bRQit+control+？著

其中因變量是rit，中介變量是RQit，自變量是ICDIit。本文分別使用了Dechow，Sloan和Sweeney提出的修正Jones模型衡量的可操控性應計以及Dechow和Dichev模型測度出的應計項目質量作為RQit的衡量變量。

五、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1是主要變量的描述性統(tǒng)計。在迪博數據庫中，2010年全部樣本的內部控制質量水平最低值和最高值分別為167.21和990.94，2011年全部樣本的內部控制質量水平最低值和最高值分別為300.93和995.36，2012年全部樣本的內部控制質量水平最低值和最高值分別為8.97和985.6，而本文對應的最低值和最高值分別為363.11和935.99（取對數后為分別為5.89和6.84），均值為680.69（取對數后為6.52），這說明本文使用的中小板上市公司的內部控制質量水平整體而言是要略高于全部上市公司總體水平的。本文中權益資本成本的最大值、最小值和平均值分別為0.64、0.00和0.11，與李姝等（2013）[ 14 ]的研究相比，本文發(fā)現中小板塊上市公司整體的權益資本成本也要略低于總體樣本平均水平。

（二）中介作用分析結果

本文使用Preacher和Hayes（2008）基于自舉的中介效應檢驗程序進行相關中介作用分析。對于中介變量財務報告質量，本文分別使用了修正Jones模型衡量的可操控性應計以及Dechow和Dichev模型測度出的應計質量來具體進行衡量。

當以修正Jones模型衡量的可操控性應計作為中介變量時，如表2及表3所示，發(fā)現雖然自變量對因變量總體影響以及自變量對因變量的直接影響均顯著（c=-0.149，p=0.001；c'=-0.148，p=0.001），但是自變量對中介變量的影響路徑不顯著（a=0.047，p=0.320），中介變量對因變量的影響路徑也不顯著（b=-0.005，p=0.900），并且中介變量95%的置信區(qū)間為（-0.0082，

0.0041），包含了0，因此當使用以修正Jones模型衡量的可操控性應計來衡量財務報告質量時，沒有發(fā)現財務報告的中介作用。

當以Dechow和Dichev模型測度出的應計質量作為中介變量時，如表2及表4所示，發(fā)現自變量對中介變量的直接影響路徑顯著（a=0.083，p=0.000），中介變量對因變量的直接影響路徑顯著（b=-0.297，p=0.013），自變量對因變量總體影響顯著（c=-0.147，p=0.001），自變量對因變量的直接影響顯著（c'=-0.123，p=0.005），并且中介變量95%的置信區(qū)間為（-0.0659，-0.0048），沒有包含0，因此當使用Dechow&Dichev模型測度出的應計質量來衡量財務報告質量時，發(fā)現了財務報告質量的中介作用。因此在部分上可以證明本文的假設。

六、結論

本文利用2010—2012年度全部中小板上市公司樣本數據對內部控制質量影響權益資本成本的直接路徑進行了檢驗，發(fā)現財務報告信息質量尤其應計質量是內部控制質量影響權益資本成本的中介變量。本文的主要貢獻有：一是將國內外已有的關于內部控制對財務報告信息質量的研究與內部控制對權益資本成本影響的研究聯結起來，構建起了內部控制通過財務報告信息質量影響權益資本成本的路徑關系，并對財務報告信息質量的中介作用進行了檢驗；二是在內部控制質量的測度上，相較于之前的文獻，本文采用的是獨立第三方所構建的相對客觀的指標體系；三是本文研究為我國進一步出臺或完善與內部控制相關的法律提供了理論支撐。

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