于凌云

【摘要】信用風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一，度量銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾投資者都有很大意義。本文以我國(guó)16家不同性質(zhì)的上市商業(yè)銀行作為研究對(duì)象，基于2015年樣本銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股票數(shù)據(jù)，運(yùn)用先進(jìn)的度量違約風(fēng)險(xiǎn)的KMV模型，計(jì)算得到了這些不同性質(zhì)銀行的違約距離，最后根據(jù)結(jié)果作了總結(jié)并給出幾點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 信用風(fēng)險(xiǎn) KMV模型

一、引言

商業(yè)銀行作為金融體系中最重要的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，其自身的穩(wěn)定是整個(gè)金融體系乃至國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的基礎(chǔ)。然而由于其具有特殊的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)—經(jīng)營(yíng)國(guó)家貨幣信用，這在根本上決定了風(fēng)險(xiǎn)性是商業(yè)銀行最主要的特征，風(fēng)險(xiǎn)管理逐漸成為現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的核心問(wèn)題。在商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，由于信用風(fēng)險(xiǎn)與其他金融風(fēng)險(xiǎn)常常存在著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，加之信用風(fēng)險(xiǎn)本身具有特殊性，這就導(dǎo)致對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效控制難度增大，所以，信用風(fēng)險(xiǎn)日益成為商業(yè)銀行所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)關(guān)于用KMV模型來(lái)度量信用風(fēng)險(xiǎn)方面，大部分學(xué)者都是以普通上市公司作為研究對(duì)象，然而，很少有學(xué)者對(duì)上市銀行本身的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)進(jìn)行研究。少數(shù)存在違約風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行機(jī)構(gòu)往往會(huì)引發(fā)信用危機(jī)，對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生巨大沖擊，從而導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。所以測(cè)算銀行業(yè)本身的違約風(fēng)險(xiǎn)也是意義重大。首先，測(cè)算銀行業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)水平可以為社會(huì)公眾等債權(quán)人了解各銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)提供定量的分析方法，從而為他們的投資決策提供參考。其次，違約風(fēng)險(xiǎn)水平的測(cè)算可以為銀行監(jiān)管部門提供定量分析各銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)監(jiān)管當(dāng)局的政策導(dǎo)向具有極其重要的指導(dǎo)作用。最后，測(cè)算我國(guó)銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平于防范銀行業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)乃至整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定起到舉足輕重的作用。

二、KMV模型概述及計(jì)算步驟

（一）KMV模型介紹

KMV模型是KMV公司在1997年推出的一種用于度量信用風(fēng)險(xiǎn)的模型，該模型根植于期權(quán)理論，是在布萊克、斯科爾斯以及默頓的期權(quán)定價(jià)基礎(chǔ)上建立起來(lái)的。在KMV模型中，股東持有的股權(quán)被看作是以公司資產(chǎn)為標(biāo)的，公司債務(wù)面值為執(zhí)行價(jià)格，負(fù)債償還日期為到期日的歐式看漲期權(quán)。該模型將公司的舉債視為股東向債權(quán)人買入期權(quán)，期權(quán)的到期執(zhí)行價(jià)格為公司負(fù)債賬面價(jià)值，到期時(shí)若公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值低于負(fù)債價(jià)值，即標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值低于執(zhí)行價(jià)格，股東將不會(huì)從債權(quán)人手里買回公司資產(chǎn)，也就是說(shuō)公司將發(fā)生違約。

期權(quán)定價(jià)理論是KMV模型的理論框架，其假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的交易連續(xù)進(jìn)行，且標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變化服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，即dSt=μStdt+σStdWt。所以KMV模型認(rèn)為公司資產(chǎn)價(jià)值變化也服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，在KMV模型中，該看漲期權(quán)的價(jià)格可以表示為：

其中，E為公司股票當(dāng)前市值；V為公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值；

B為公司債務(wù)賬面價(jià)值；σV為公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率；

T為債務(wù)償還期限；r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；N為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)累積分布函數(shù)；

式（1）中含有兩個(gè)未知數(shù)V和σV，為了求出這兩個(gè)未知數(shù)，KMV模型把公司股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)率σE與公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)率σV之間的理論關(guān)系引入進(jìn)來(lái)，得到其函數(shù)關(guān)系式為：

（二）KMV模型計(jì)算步驟

1.估算當(dāng)前公司資產(chǎn)價(jià)值V以及公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率σV。V和σV都是不可觀測(cè)的，這兩個(gè)值可以根據(jù)公司股票市場(chǎng)價(jià)值E、公司負(fù)債賬面價(jià)值B以及公司股票市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)率σE，由（1）式和（4）式組成非線性方程組，通過(guò)MATLAB解方程組得到。

2.計(jì)算違約距離（DD）。違約距離指公司資產(chǎn)預(yù)期價(jià)值與違約發(fā)生臨界值之間的相對(duì)距離，即將資產(chǎn)價(jià)值與違約點(diǎn)之間的距離由資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率σV來(lái)衡量并且標(biāo)準(zhǔn)化得到：

■ （5）

E（V）為公司資產(chǎn)期望值，通常假定公司資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)率為零，即E（V）=V。

3.計(jì)算違約概率EDF。KMV公司根據(jù)大量公司違約的歷史數(shù)據(jù)，把違約距離與歷史違約數(shù)據(jù)建立映射關(guān)系，這樣就可以根據(jù)違約距離來(lái)估計(jì)預(yù)期違約率。這是違約概率的經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)的運(yùn)用會(huì)有很大誤差，所以本文用違約距離來(lái)衡量違約風(fēng)險(xiǎn)。違約距離越大說(shuō)明違約風(fēng)險(xiǎn)越小。

三、實(shí)證分析

（一）樣本選取

本文選取的是樣本是我國(guó)16家上市商業(yè)銀行，包括5家國(guó)有控股商業(yè)銀行，8家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，3家城市商業(yè)銀行樣本。時(shí)間測(cè)度為2015年，所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股票數(shù)據(jù)來(lái)自各上市公司年報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)以及通達(dá)信股票交易終端。

（二）模型參數(shù)設(shè)定

1.公司股票市場(chǎng)價(jià)值E。我國(guó)上市公司基本上已經(jīng)完成股權(quán)分置改革，目前市場(chǎng)上已經(jīng)不存在非流通股，因此，樣本公司股票市場(chǎng)價(jià)值等于基準(zhǔn)日收盤價(jià)與總股本的乘積，即

股票總市值=基準(zhǔn)日收盤價(jià)總股本。

3.公司債務(wù)面值B、時(shí)間參數(shù)T、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率r。本文的公司債務(wù)面值B即為各銀行的負(fù)債總額；設(shè)定債務(wù)期限T=1；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率采用人民銀行公布的一年期定期存款利率1.5%；

4.違約點(diǎn)DPT。違約點(diǎn)是指違約發(fā)生的臨界值，在該點(diǎn)處，公司資產(chǎn)價(jià)值和公司債務(wù)正好可以抵消。KMV公司經(jīng)過(guò)大量實(shí)證發(fā)現(xiàn)違約發(fā)生最頻繁的臨界點(diǎn)為公司短期負(fù)債加上長(zhǎng)期負(fù)債的一半。設(shè)短期負(fù)債為STD，長(zhǎng)期負(fù)債為L(zhǎng)TD，則有：違約點(diǎn)DPT=STD+0.5LTD。

（三）實(shí)證過(guò)程

首先根據(jù)各銀行收盤價(jià)，運(yùn)用R語(yǔ)言程序可以得到股價(jià)日波動(dòng)率，再換算成年波動(dòng)率。然后根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)以及股票信息可以計(jì)算出各銀行的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值、負(fù)債總額以及違約點(diǎn)。得到這些參數(shù)之后，把結(jié)果帶入式（1）（2）（3）（4）之后，使用MATLAB軟件用最小二乘法解非線性方程組可以得到公司資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率，進(jìn)而根據(jù)式（5）求出各個(gè)銀行的違約距離。如表1所示。

四、KMV模型結(jié)果分析以及對(duì)策建議

（一）三類商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比分析

一是在所有的商業(yè)銀行中，只有四家銀行的違約距離出現(xiàn)了負(fù)值，說(shuō)明銀行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)還可以，不至于有較大風(fēng)險(xiǎn)，但是也有銀行達(dá)到了違約點(diǎn)，應(yīng)該提高警惕。

二是在所有的商業(yè)銀行中，寧波銀行的違約距離最大，說(shuō)明其違約風(fēng)險(xiǎn)最小；而建設(shè)銀行的違約距離最小，而且為負(fù)值-1.0096，說(shuō)明其違約風(fēng)險(xiǎn)最大，自身應(yīng)加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理。

三是在這三類商業(yè)銀行中，城市商業(yè)銀行的違約距離最大，國(guó)有控股銀行的違約距離最小，全國(guó)性股份制商業(yè)銀行的違約距離居中，說(shuō)明城市商業(yè)銀行的違約風(fēng)險(xiǎn)最低，這可能是由于選取的地方性銀行都是上市銀行，資產(chǎn)質(zhì)量比較高，信用管理比較有效，經(jīng)營(yíng)也比較謹(jǐn)慎，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的領(lǐng)域涉及比較少，大家對(duì)其信心比較足。

（二）對(duì)策建議

為了便于KMV模型更好地在我國(guó)銀行業(yè)運(yùn)用，使我國(guó)銀行業(yè)的管理水平大幅提高，應(yīng)該從下面幾個(gè)角度入手。首先，加強(qiáng)證券市場(chǎng)的有效性，確保模型使用的數(shù)據(jù)真實(shí)可靠。其次，加快模型用于非上市公司的腳步，建立上市公司與非上市公司指標(biāo)之間的關(guān)系，推導(dǎo)出非上市公司的違約概況。最后，商業(yè)銀行必須從內(nèi)部控制入手，完善信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式，提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

參考文獻(xiàn)

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