梁悅

摘 要：國務(wù)院107號文明確規(guī)定建立完善信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)，探索信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)，將信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)研究提上日程。我國信托市場總規(guī)模已經(jīng)突破17萬億元，對經(jīng)濟發(fā)展做出重要貢獻。在經(jīng)濟進入新常態(tài)，大資管時代金融市場競爭日益激烈的今天，有效的信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)將對整個信托業(yè)資金起到盤活作用，在發(fā)揮利率市場化作用，提升信托業(yè)競爭力，分散投資風(fēng)險發(fā)揮信托功能，提供投資渠道，培養(yǎng)高凈值客戶群，提高投資者資金使用效率，促進融資手段多元化以及完善信托監(jiān)管體系方面具有重要意義。

關(guān)鍵詞：信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)；意義

一、信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)的概念

信托受益權(quán)指信托受益人在信托中享有的權(quán)利，根據(jù)法律法規(guī)及實務(wù)操作，主要包括獲取信托利益的權(quán)利，了解信托財產(chǎn)管理運用處分情況的權(quán)利，參加受益人大會并行使表決權(quán)，轉(zhuǎn)讓其所持有的受益權(quán)份額的權(quán)利等。

信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)，是一種基于信托受益權(quán)所產(chǎn)生的變化的概念，在信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)法律關(guān)系中，信托受益權(quán)的內(nèi)容和性質(zhì)沒有變化，信托受益人可以將自身的受益權(quán)流轉(zhuǎn)給其他人，或者讓自身的受益權(quán)在信托市場內(nèi)進行流動，以期獲得更好的經(jīng)濟利益。信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)的概念，不僅包括信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，還包括信托受益權(quán)的證券化和質(zhì)押等。

二、信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)的重要意義

有效的信托受益權(quán)流通對于整個信托行業(yè)和金融市場具有重要意義。

（一）利于發(fā)揮利率市場化作用，提高金融資源配置效率

1992年，我國確立建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟體制的戰(zhàn)略目標(biāo)，市場在整個資源配置中起基礎(chǔ)性作用。利率作為非常重要的資金價格，在市場有效配置資源中起著重要作用，實現(xiàn)資金流向和配置的不斷優(yōu)化。信托投資范圍廣泛，橫跨貨幣市場、資本市場和實體經(jīng)濟，是銀行系統(tǒng)的重要補充，相比銀行信貸政策較嚴(yán)、貸款企業(yè)門檻較高，信托融資限制條件較少，機動靈活，特別是近些年，信托公司迅速發(fā)展，經(jīng)過經(jīng)驗積累和錘煉，對融資企業(yè)盡職調(diào)查、判斷風(fēng)險、設(shè)置風(fēng)控措施以及項目運作后續(xù)監(jiān)管等方面已經(jīng)比較成熟，在中小企業(yè)融資中具備優(yōu)勢。信托一直發(fā)揮市場機制在利率決定中的作用，進而實現(xiàn)資金流向和配置不斷優(yōu)化，所以信托利率最接近市場化水平。從融資方角度來說，產(chǎn)品流動性提高可有效降低融資成本，流動性增強，能夠有效緩釋流動性風(fēng)險，降低轉(zhuǎn)讓人對流動性風(fēng)險的補償，融資成本的降低有利于更好服務(wù)實體經(jīng)濟，促進經(jīng)濟發(fā)展。而且，信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)，使得信托產(chǎn)品在存續(xù)期內(nèi)，其收益也能夠隨著市場、資產(chǎn)等情況的變動而變動，進一步發(fā)揮利率市場化作用，提高金融資源配置效率。

（二）利于信托業(yè)在大資管時代提升競爭力

2012年以來，證券、保險、銀行、基金等各金融子行業(yè)相繼放開資管業(yè)務(wù)資格。當(dāng)前，除信托外，其他各子行業(yè)都已建立或?qū)⒔⑵淞魍ㄊ袌?。特別是券商和基金子公司資管計劃，在2013年首次出現(xiàn)在上海交易所交易平臺，開辟了券商資管計劃協(xié)議轉(zhuǎn)讓的新模式。在保險資管業(yè)，2014年，中國保險資產(chǎn)管理協(xié)會成立，其業(yè)務(wù)范圍之一為提供相關(guān)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)涉及的注冊、登記、托管、交易、估值、評價、信用評級、風(fēng)險監(jiān)測等方面的技術(shù)支持和服務(wù)，推動相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)及平臺建設(shè)；2016年6月12日，上海保險交易所正式揭牌，為保險、再保險資管產(chǎn)品，以及衍生產(chǎn)品的交易提供場地設(shè)施和服務(wù)。相比之下，信托產(chǎn)品目前仍沒有統(tǒng)一的登記平臺和交易平臺。大資管時代競爭激烈，信托業(yè)面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展，信托產(chǎn)品流動性缺失可能造成行業(yè)系統(tǒng)聚集及剛性兌付等一系列問題，與其他行業(yè)不斷完善的流轉(zhuǎn)制度相比，信托產(chǎn)品流動性缺失已經(jīng)成為制約信托業(yè)發(fā)展的一大短板。信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)利于整個信托業(yè)的發(fā)展，是信托業(yè)在日益激勵的金融市場競爭中提升競爭力的前提條件。

（三）有利于分散投資風(fēng)險發(fā)揮信托功能

流動性是金融產(chǎn)品的屬性之一。隨著信托產(chǎn)品規(guī)模不斷擴大，投資者對信托產(chǎn)品流動性需求越來越迫切。目前，信托市場上，沒有統(tǒng)一規(guī)范的信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓和流通平臺，沒有暢通的信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的信息獲取或發(fā)布渠道，投資者一般只能在購買信托產(chǎn)品的信托公司網(wǎng)站發(fā)布轉(zhuǎn)讓信息。這種狀況的存在，一方面導(dǎo)致很難實現(xiàn)信托投資風(fēng)險在不同投資者之間的分散和轉(zhuǎn)移，一定程度上制約了投資者購買信托產(chǎn)品的積極性；另一方面，由于信托受益權(quán)很難完成流轉(zhuǎn)，也造成投資者不愿長期持有較大規(guī)模的信托份額，信托產(chǎn)品規(guī)模的小型化和期限的短期化，嚴(yán)重制約信托制度中長期金融功能的發(fā)揮。信托受益權(quán)的流轉(zhuǎn)，利于投資者轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險，更好地發(fā)揮信托中長期金融功能。

（四）有利于提供更多投資渠道，培育高凈值客戶群

2015年招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2015中國私人財富報告》指出，2015年中國個人可投資資產(chǎn)1千萬人民幣以上的高凈值人群規(guī)模已超過100萬人，全國個人總體持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到112萬億人民幣。2016年泰康與胡潤研究院連續(xù)第二年發(fā)布《中國高凈值人群醫(yī)養(yǎng)白皮書》，截止2016年5月，中國大陸地區(qū)千萬高凈值人群數(shù)量約134萬，比去年增加13萬人，增長率達(dá)到10.7%。中國私人財富市場持續(xù)釋放可觀的增長潛力和巨大的市場價值。目前中國經(jīng)濟步入“新常態(tài)”，大資管時代金融市場競爭日益激烈，信托業(yè)面臨轉(zhuǎn)型，私募投行、資產(chǎn)管理、財富管理成為信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向。信托業(yè)應(yīng)抓住機遇，不斷豐富創(chuàng)新信托產(chǎn)品，提供更多更好的投資渠道，同時要不斷開發(fā)積累優(yōu)質(zhì)客戶資源。信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)的實現(xiàn)，一方面能夠利用流轉(zhuǎn)平臺，統(tǒng)一登記和信息披露標(biāo)準(zhǔn)，使得信托產(chǎn)品規(guī)范、公開、公平地呈現(xiàn)在投資者面前，提高信托產(chǎn)品透明度，也使信托產(chǎn)品一直持有到期變成可以多次流轉(zhuǎn)，必將豐富和活躍信托產(chǎn)品市場，給金融市場帶來更多的投資機會，另一方面，流轉(zhuǎn)市場的建立將帶來更多的投資者，信托公司通過流轉(zhuǎn)市場能夠不斷積累高凈值客戶資源，而且通過對客戶更多的接觸和了解，利于根據(jù)客戶需求不斷創(chuàng)新信托產(chǎn)品，樹立品牌和行業(yè)形象，同時，通過更多的了解市場需求，也將反過來促進信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)市場機制的不斷完善和良好運行。

（五）利于提高投資者資金使用效率，促進融資手段多元化

由于信托投資準(zhǔn)入門檻高，且信托計劃一般持續(xù)時間較長并且缺乏流動性，信托投資者一旦投資信托產(chǎn)品，資金即被長期占用，機會成本較大，很大程度上制約了投資者的積極性。如果信托受益權(quán)可以有效充分流轉(zhuǎn)，那么信托投資者就可以通過轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)實現(xiàn)退出，大大提高投資者資金的使用效率。此外，在融資市場上，目前股票質(zhì)押融資、股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓回購融資等融資手段不斷創(chuàng)新，為企業(yè)運營周轉(zhuǎn)提供流動資金或支持重大項目建設(shè)，更好的服務(wù)實體經(jīng)濟，提高金融資源配置效率。如果信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)機制建立，信托受益權(quán)將可能發(fā)展為一種新的融資渠道，龐大的信托資金規(guī)模一旦盤活進入融資市場，必定會成為一道新的靚麗風(fēng)景，促進融資手段多元化。

（六）利于建立市場化約束機制，進一步完善信托監(jiān)管體系

市場約束是巴塞爾資本協(xié)議對金融機構(gòu)監(jiān)管的第三支柱，我國也逐步把市場約束納入金融監(jiān)管體系。市場約束具有迫使信托公司有效而合理地分配資金和控制風(fēng)險的作用，也是配合監(jiān)管機構(gòu)強化監(jiān)督工作的有效工具。為了確保市場約束的有效實施，必然要求信托公司嚴(yán)格信息披露，提高信息透明度，同時不斷強化投資者等利益相關(guān)主體對其經(jīng)營行為的監(jiān)督約束作用。2008年國際金融危機后，國際金融監(jiān)管改革的方向之一就是要求“場外交易合約標(biāo)準(zhǔn)化”和“通過第三方交易所和清算中心進行場外衍生品集中交易，統(tǒng)一清算”，建立信托受益權(quán)流通市場符合國際金融監(jiān)管改革方向。（作者單位：中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院）

參考文獻：

[1] 劉然，信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)問題研究，《西南財經(jīng)大學(xué)》，2014

[2] 陳云，論我國信托受益權(quán)質(zhì)押的法律問題，《華東政法大學(xué)》， 2016