□蔡旺清,蔡　旺

(1.賀州學院經(jīng)濟與管理學院，廣西 賀州 542899；2.澳門科技大學商學院，澳門 999078；3.百色學院工商管理學院，廣西 百色 533000)

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廣西中小企業(yè)交易性金融資產(chǎn)投資策略存在的問題及對策研究

□蔡旺清1,2,蔡旺3

(1.賀州學院經(jīng)濟與管理學院，廣西 賀州 542899；2.澳門科技大學商學院，澳門 999078；3.百色學院工商管理學院，廣西 百色 533000)

企業(yè)投資于交易性金融資產(chǎn)，目的是增加獲利。文章首先闡述廣西中小企業(yè)的基本概況，然后在深入剖析其交易性金融資產(chǎn)投資策略存在問題的基礎(chǔ)上，進一步從總規(guī)模比例、類別比例、期限比例和政策再調(diào)整等幾個方面入手探討投資策略的選擇，以期為實務(wù)界提供參考。

交易性金融資產(chǎn)；投資策略；問題與對策；廣西中小企業(yè)

所謂交易性金融資產(chǎn)，是指企業(yè)為了近期內(nèi)出售而持有的股票投資、債券投資和基金投資[1]。如以賺取差價為目的從二級市場購買的股票、債券和基金等。交易性金融資產(chǎn)投資是一把“雙刃劍”，一方面使企業(yè)獲利手段增加，獲利能力增強；另一方面使企業(yè)管理難度增大，風險水平提高[2]。因此，企業(yè)投資于交易性金融資產(chǎn)將不得不面對可能產(chǎn)生的“有利影響”和“不利影響”。此時，投資就像一場“馬拉松式”的牌局，在這個牌局里面，企業(yè)如何制定好一個可行的、完美的、適合自身特點的出牌策略，就顯得尤為重要。

1　文獻回顧

1.1國外研究現(xiàn)狀及趨勢

對金融資產(chǎn)投資策略的研究，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)配置方面。最具代表性的人物是美國的戴維·M.達斯特，他不僅是摩根·斯坦利投資集團的創(chuàng)始人，而且也被譽為“華爾街第一人”，是資產(chǎn)配置領(lǐng)域最熱忱的實踐者。在其所著的《資產(chǎn)配置的藝術(shù)》一書中，詳細介紹了在各種市場環(huán)境下，投資者應(yīng)如何靈活掌握現(xiàn)代資產(chǎn)配置理念及有效使用資產(chǎn)配置工具，以達到增加回報的同時又能有效控制風險[3]。

在過去的幾十年里，通過一些專家和學者的共同努力，資產(chǎn)配置理論已取得了一定成果，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是理論研究。由于傳統(tǒng)資產(chǎn)配置模型中的假設(shè)條件太多且太復(fù)雜，后來一些人提出應(yīng)對一些假設(shè)條件適當做加減法，嘗試從不同的角度來擴展和完善資產(chǎn)配置模型，無奈之舉卻收獲了意外，這進一步豐富和完善了資產(chǎn)配置理論。包括：(1)引入新指標。如引入下方風險和VaR等，破解不同風險條件下的資產(chǎn)配置問題，以達到最優(yōu)；(2)放寬指標范圍，進一步篩選出核心指標與非核心指標；(3)突破單期模型限制，研究長期投資者在單期和跨期條件下的資產(chǎn)配置問題。二是應(yīng)用研究。通過對資本市場既有資產(chǎn)配置決策模型的分析，借此指導(dǎo)實際投資業(yè)務(wù)。包括：(1)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的重要性問題，從不同維度展示戰(zhàn)略資產(chǎn)配置對基金收益的影響[4]；(2)資產(chǎn)收益與投資時間長短的關(guān)系問題，從多個角度揭示股票、債券、基金收益與投資時間長短的關(guān)系；(3)資產(chǎn)收益率與宏觀經(jīng)濟關(guān)系問題，探討資產(chǎn)收益率隨宏觀經(jīng)濟變化的規(guī)律；(4)均值方差模型穩(wěn)定性問題，分析因模型變化對預(yù)期收益率和風險指標等變量輸入引起的敏感性反應(yīng)。

1.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀及趨勢

國內(nèi)純粹研究交易性金融資產(chǎn)投資策略的很少，主要是對與之相關(guān)的金融產(chǎn)品的投資策略進行研究，且仍集中在資產(chǎn)配置方面。比較有影響力的代表人物是熊軍，他是中國社會保障基金理事會的一名研究員。2009年，其共撰寫了7篇有關(guān)資產(chǎn)配置的研究報告，分別為：《資產(chǎn)配置研究的現(xiàn)狀及其發(fā)展》、《資產(chǎn)配置的主要類型、功能和程序》、《養(yǎng)老基金戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置》、《養(yǎng)老基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置》、《養(yǎng)老基金的風格資產(chǎn)配置》、《商品期貨對養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置的改善》、《對股權(quán)投資基金配置比例的討論》[5]。這些報告從不同側(cè)面對資產(chǎn)配置進行了研究，包括：金融資產(chǎn)的類型及功能、戰(zhàn)略資產(chǎn)與戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)的區(qū)分及配置、風格資產(chǎn)的界定及功能、商品期貨在資產(chǎn)配置中的作用及操作、股權(quán)投資基金配置的比例及建議等。

1.3小結(jié)

綜上所述，國外對金融資產(chǎn)投資策略的研究已有較長歷史，但單純針對交易性金融資產(chǎn)投資的研究還是很少，而國內(nèi)對交易性金融資產(chǎn)投資的研究則更少。廣西中小企業(yè)作為一個特殊群體，交易性金融資產(chǎn)投資既有金融資產(chǎn)的共性，又有廣西區(qū)域的特殊性，這為本研究的開展指明了方向。

2　廣西中小企業(yè)基本概況及選取原因分析

2.1廣西中小企業(yè)的基本概況

廣西東鄰廣東，南抵北部灣，西毗云南和貴州，北靠湖南，東南部與海南島隔海相望，西南部與越南接壤，海岸線全長1 595公里，國境線全長800多公里，人口5 475萬人，下轄14個地級市和110個縣(含市轄區(qū)、縣級市、自治縣)，是我國唯一與東盟既有陸地接壤又有海上通道的省區(qū)，是中國通往東盟最便捷的國際大通道，是西南地區(qū)最便捷的出?？冢彩锹?lián)結(jié)粵港澳與西部地區(qū)的重要紐帶，地理位置非常優(yōu)越[6]。

截至2014年底，全區(qū)共有企業(yè)230 233家[7]，其中約99%為中小企業(yè)，主要涉及機械、電子、化工、建材、制藥、農(nóng)副食品加工、木材加工、稀土加工和有色金屬冶煉等多個行業(yè)，集中分布在南寧、柳州、桂林、北海、百色、玉林、貴港、梧州和賀州等地，它是種類最多、規(guī)模最全、數(shù)量最大的一個企業(yè)族群。根據(jù)廣西統(tǒng)計局2014年提供的數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)創(chuàng)造了全區(qū)GDP的65%，提供了就業(yè)崗位的80%，上繳了稅收總額的50%?？梢?，中小企業(yè)對廣西經(jīng)濟社會發(fā)展起著舉足輕重的作用，但與滿足北部灣經(jīng)濟區(qū)、泛珠三角經(jīng)濟區(qū)、東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、中國—東盟自貿(mào)區(qū)、西部大開發(fā)和“一帶一路”的戰(zhàn)略發(fā)展要求相差甚遠，中企業(yè)不“大”，小企業(yè)不“?！保踔料喈斠徊糠值纳a(chǎn)經(jīng)營已舉步維艱，處于虧損或半癱瘓的尷尬境地。

2.2選取廣西中小企業(yè)作為研究對象的原因

廣西是我國西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的一個縮影，對其中小企業(yè)(本文所討論的是非金融類的中小企業(yè)，下同)交易性金融資產(chǎn)的投資策略展開研究，能起到“窺一斑而知全貌”的作用，可為西部其他省(自治區(qū)、直轄市)中小企業(yè)交易性金融資產(chǎn)投資策略的選擇提供借鑒作用，具有重要的理論意義和實踐價值。

3　廣西中小企業(yè)交易性金融資產(chǎn)投資策略存在的問題

隨著經(jīng)濟一體化和金融全球化的持續(xù)發(fā)展，廣西中小企業(yè)與金融市場的聯(lián)系已日趨緊密。近幾年來，廣西部分中小企業(yè)在交易性金融資產(chǎn)投資策略的選擇上進行了一些有益的探索且已取得了不菲成績，但與沿海等發(fā)達地區(qū)的企業(yè)相比，尚存不少問題，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

3.1漠視經(jīng)濟背景，投資策略定位錯誤

廣西大部分中小企業(yè)主不重視學習，盲目追漲，漠視國家宏觀經(jīng)濟背景的走向研究，而宏觀經(jīng)濟背景及其走向決定了社會資本供應(yīng)量、主要產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、國家政策調(diào)控方向等許多重量級的戰(zhàn)略問題[8]。宏觀經(jīng)濟趨好時，投資策略可以制訂得更加激進，以追求投資收益的最大化；當宏觀經(jīng)濟趨淡，甚至惡化時，此時的投資策略則要趨于保守，以取得合理的投資收益。因此，國家宏觀經(jīng)濟背景的研判是投資成功的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，沒有一個清晰的投資策略，投資就會像大海中失去方向的小舟一樣，隨波逐流，最終撞上暗礁而千金散盡。

3.2股票獨占鰲頭，投資品種單調(diào)乏一

交易性金融資產(chǎn)主要包括股票、債券(國債、外債、企業(yè)債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換債券和新質(zhì)押式回購債券)、基金(股票型基金、債券型基金)、權(quán)證和套期保值等衍生性金融產(chǎn)品[9]。通過整理分析本課題組所收回的有效問卷后得知，在投資于交易性金融資產(chǎn)的中小企業(yè)中，從事股票投資的占到了90.16%，而投資基金和債券的分別僅占6.83%和3.01%，至于權(quán)證和套期保值等衍生金融產(chǎn)品的則為0?？梢?，廣西中小型企業(yè)在交易性金融資產(chǎn)的投資中主要以股票為主，品種比較單一，投資策略選擇過于激進。

3.3盈利能力偏弱，風險承受能力不強

就金融產(chǎn)品投資而言，一般情況下企業(yè)的風險承受能力與其自身實力成正相關(guān)關(guān)系，實力越強的企業(yè)，其風險承受能力就越強。2014年，廣西處于停業(yè)(歇業(yè))狀態(tài)的企業(yè)達到12 671家、關(guān)閉8 430家和破產(chǎn)288家，占企業(yè)總數(shù)230 233家的9.29%，同時，中小企業(yè)虧損面達到34.6%[7]?？梢哉f，廣西大部分中小企業(yè)的實力都不強。對它們而言，保持主業(yè)的正常發(fā)展已實屬不易，至于交易性金融資產(chǎn)投資，更是望梅止渴，常?！靶挠杏喽Σ蛔恪薄?/p>

3.4技術(shù)方法落后，風險管控能力不高

從風險管控的角度分析，廣西中小企業(yè)的管控水平參差不齊，部分實力較強的中型企業(yè)的金融產(chǎn)品投資偏多，風險管控能力也偏高，從而出現(xiàn)“盈多虧少”的可喜局面，有的管控水平甚至還超過一般的金融公司。但絕大多數(shù)中小企業(yè)的風險意識和管控技術(shù)遠遠不及小型金融公司，它們天天沉迷于熱點或?qū)＜乙庖姡瑧{空臆測，頻繁買入或賣出，最終只能慘淡收場。

4　廣西中小企業(yè)交易性金融資產(chǎn)投資策略的正確選擇

既然交易性金融資產(chǎn)的價格波動性與風險性天然存在，那么廣西中小企業(yè)投資交易性金融資產(chǎn)的策略選擇就不能一成不變，而應(yīng)隨著企業(yè)的差異或政策的改變而做出相應(yīng)調(diào)整。在實際操作中，應(yīng)把握好以下幾點：

4.1股票基金并舉，力求品種多元化

與高風險、高收益的股票投資相比，基金是一種風險和收益相對合理的、由專業(yè)人士代為打理的間接投資方式，適合于像廣西中小企業(yè)這樣沒有專門的或額外的金融產(chǎn)品投資能力的實體選用。另外，隨著國家對債券類產(chǎn)品的逐步放開，廣西中小企業(yè)也完全可以選擇部分風險較低的債券品種，如國債、可轉(zhuǎn)換債券等，其收益雖然不高，但價值相對穩(wěn)定，能有效應(yīng)對公允價值變動導(dǎo)致的潛在風險。同時，一些條件具備的企業(yè)，還可以參與權(quán)證和套期保值等衍生金融產(chǎn)品的投資。因此，廣西中小企業(yè)在交易性金融資產(chǎn)投資品種的選擇上，應(yīng)以股票和基金(股票型基金)為主，債券、權(quán)證和套期保值等衍生金融產(chǎn)品為輔，力求投資品種多元化，真正達到分散投資與投資效率的統(tǒng)一[10]。(詳情見表1中的“類別比例”部分)

4.2控制投資規(guī)模，增強抗風險能力

廣西中小企業(yè)在進行交易性金融資產(chǎn)投資時，應(yīng)理性判斷和謹慎抉擇，嚴格控制投資規(guī)模。因為絕大多數(shù)中小企業(yè)的主業(yè)不是投資，更不是金融產(chǎn)品投資。因此，對于股票、基金(股票型基金)等風險偏高的變動收益類產(chǎn)品的投資規(guī)模要嚴加限制，防止這些金融產(chǎn)品投資帶來的價格波動風險以及投資損失，更不能占用主業(yè)的資金[11]。具體來說，投資交易性金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重不能超過8%，占凈資產(chǎn)的比重不能超過40%。其中，股票投資占比不能超過50%，基金投資占比不能低于30%。(詳情見表1中的“總規(guī)模比例”和“類別比例”部分)

表1　廣西中小企業(yè)交易性金融資產(chǎn)投資策略選擇參考表

注：①由于廣西一些中小企業(yè)投資少量債券等期限產(chǎn)品，這里的期限比例主要指的是與債券相關(guān)的設(shè)置策略；

②以上廣西中小企業(yè)投資交易性金融資產(chǎn)投資比例的設(shè)置僅代表作者的個人觀點。

4.3及時調(diào)整政策，提高風險管控能力

與上市公司等大型企業(yè)投資于交易性金融資產(chǎn)一樣，廣西中小企業(yè)投資于交易性金融資產(chǎn)的策略選擇也要及時調(diào)整。當然，其調(diào)整頻率和調(diào)整方式應(yīng)與大型企業(yè)有所不同。具體而言，一是應(yīng)該在關(guān)注市場的基礎(chǔ)上以長期投資為導(dǎo)向，建議債券持有期限為5～10年和1～5年的各占40%，一年以下的占20%；二是調(diào)整頻率不宜超過3年一次，調(diào)整政策也以“少次大調(diào)”為主，減少頻繁買入賣出的次數(shù)[12]；三是可以采取“無為而治”的自由放任式調(diào)整政策，依靠市場的變化自動調(diào)整；四是借助間接投資方式逐步加大基金投資。(詳情見表1中的“期限比例”和“再調(diào)整政策”部分)

4.4杜絕投機行為，防止產(chǎn)生金融陷阱

衍生金融產(chǎn)品通常為防控風險而生，但也可能產(chǎn)生更大的風險。其實，現(xiàn)在絕大多數(shù)衍生金融產(chǎn)品的合約條款設(shè)計十分復(fù)雜，很多時候百思不得其解，陷阱極多。為此，廣西中小企業(yè)投資衍生金融產(chǎn)品或參與套期保值業(yè)務(wù)前一定要認真研究這些合約的條款，明晰其內(nèi)涵，建立起有效的風險評估和預(yù)警機制，牢牢堵死風險敞口，筑起各種止險措施。因此，為了確保資金安全，廣西中小企業(yè)投資衍生金融產(chǎn)品或參與套期保值業(yè)務(wù)的投資規(guī)模不宜超過總資產(chǎn)的5%，不能超過凈資產(chǎn)的20%。(詳情見表1中的“總規(guī)模比例”部分)

5　結(jié)語

可見，廣西中小企業(yè)交易性金融資產(chǎn)投資策略的選擇，應(yīng)遵循“謹慎投資，拒絕投機”這一基本導(dǎo)向，然后在因時制宜和因企制宜的基礎(chǔ)上，始終注意“變通”，靈活把握總規(guī)模比例、類別比例、期限比例和再調(diào)整政策等，以優(yōu)化財務(wù)指標，最終實現(xiàn)投資收益的最大化。

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[責任編輯：王文俐]

Research on the Problems and Countermeasures of Investment Strategy of Guangxi SMEs Trading Financial Assets

CAI Wang-qing1，2, CAI Wang3

(1.School of Economics and Management, Hezhou College, Hezhou 542899, China；2.Businessschool,MacauUniversityofScienceandTechnology,Macau999078,China;3.SchoolofBusinessandManagement,BaiseCollege,Baise533000,China)

Enterprises invest in trading financial assets; the purpose is to increase profit. This paper describes the basic situation of small and medium enterprises (SMEs) in Guangxi, then based on an in-depth analysis of existing problems of investment strategy of its trading financial assets, further explores the choice of investment strategy starting from several aspects such as the proportion of the total size, the proportion of the category, the proportion of duration, and policy readjustment, in order to provide the reference for practice.

trading financial assets; investment strategy; problems and countermeasures; small and medium enterprises in Guangxi

2016-01-21

廣西高?？茖W技術(shù)研究項目“廣西中小企業(yè)交易性金融資產(chǎn)的投資研究”(KY2015YB307)

蔡旺清(1974-)，男，江西贛州人，現(xiàn)為澳門科技大學2015級工商管理專業(yè)在讀博士研究生，工作于賀州學院經(jīng)濟與管理學院，講師，研究方向：財務(wù)管理、風險投資、稅收理論與實踐研究;

蔡旺(1977-)，男，江西贛州人，碩士，現(xiàn)工作于百色學院工商管理學院，副教授，研究方向：工商管理、財務(wù)管理研究。

F233

A

1008-9101(2016)02-0048-04