□龐欣

(中國(guó)政法大學(xué)北京100088)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)及其海外上市的動(dòng)因研究
——以阿里巴巴為例

□龐欣

(中國(guó)政法大學(xué)北京100088)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上籌資難，又受制于中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其相關(guān)政府部門(mén)對(duì)國(guó)內(nèi)上市的嚴(yán)格要求及繁瑣復(fù)雜的審批程序，上市成本高，籌備上市時(shí)間長(zhǎng)。而國(guó)外證券市場(chǎng)已經(jīng)非常發(fā)達(dá)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，一部分企業(yè)遠(yuǎn)赴海外進(jìn)行上市融資。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最新的一次上市潮以阿里巴巴登陸美國(guó)證券交易所完成IPO為標(biāo)志。本文就是想探究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的動(dòng)因，并對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展提出相應(yīng)的建議。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；海外上市；動(dòng)因

本文DOI：10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2016.08.058

1　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市現(xiàn)狀及行業(yè)特點(diǎn)研究

1.1國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市發(fā)展過(guò)程

2000年搜狐、新浪、網(wǎng)易在美上市。2007年阿里巴巴在香港證券交易所上市。從2010年至今，第四次熱潮同時(shí)也是迄今上市企業(yè)數(shù)目最多的一次熱潮開(kāi)始，“截至今年，根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)的排名，前十大互聯(lián)網(wǎng)公司——騰訊、阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界均選擇了在海外上市。”淤如下圖所示。

圖1　歷年海外上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)目統(tǒng)計(jì)

1.2互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特點(diǎn)分析

極高的創(chuàng)新性是互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)特征，技術(shù)更新?lián)Q代的頻率幾乎達(dá)到每月一次，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，時(shí)效性是決定其成敗的關(guān)鍵因素，短時(shí)間內(nèi)完成大量融資對(duì)企業(yè)維持持續(xù)盈利至關(guān)重要?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)屬于技術(shù)密集性產(chǎn)業(yè)，需要大量的資金投入，眾多互聯(lián)網(wǎng)公司較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)需要連續(xù)不斷的融資。公司首先內(nèi)部融資，其次債務(wù)融資，最后股權(quán)融資。

2　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市的動(dòng)因

2.1海外上市門(mén)檻低

我國(guó)A股市場(chǎng)整體上市門(mén)檻較高，主要指標(biāo)根據(jù)工業(yè)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，注重企業(yè)過(guò)去的盈利能力，以盈利數(shù)目和資產(chǎn)規(guī)模都是考察的硬性指標(biāo)，忽視企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)撃?，這無(wú)法與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)這樣的新興企業(yè)相適應(yīng)。而海外證券市場(chǎng)更看重企業(yè)未來(lái)的盈利能力。對(duì)于大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，前期很長(zhǎng)的一段發(fā)展時(shí)間都將處于虧損狀態(tài)，根本達(dá)不到國(guó)內(nèi)的上市標(biāo)準(zhǔn)，而根據(jù)上文對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展階段的分析，我們發(fā)現(xiàn)正是這樣的虧損階段成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要大量融資并高速成長(zhǎng)的寶貴時(shí)期。在國(guó)內(nèi)融資無(wú)望的公司只好赴海外上市。

2.2海外上市效率高

我國(guó)證券發(fā)行采取審核制，發(fā)行時(shí)不但要公布公司真實(shí)狀況，還需要符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他各類(lèi)實(shí)質(zhì)要件。只有符合要求的公司得到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后才能有資格發(fā)行股票。美國(guó)證券市場(chǎng)采取的是注冊(cè)制——發(fā)行人在準(zhǔn)備發(fā)行證券時(shí)，須將依法公開(kāi)的各種資料完整地向證券主管機(jī)關(guān)呈報(bào)并申請(qǐng)注冊(cè)。證監(jiān)會(huì)只對(duì)企業(yè)進(jìn)行形式審查，至于發(fā)行人營(yíng)業(yè)性質(zhì)、財(cái)力素質(zhì)實(shí)質(zhì)條件均不作為發(fā)行審核要件。

2.3雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)不被A股市場(chǎng)接受

隨著股本規(guī)模的擴(kuò)大，馬云等公司創(chuàng)始人面臨因股權(quán)稀釋而失去對(duì)企業(yè)控制權(quán)和話語(yǔ)權(quán)的問(wèn)題。于是，同股不同權(quán)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)被提出——?jiǎng)?chuàng)始人持有的B股對(duì)應(yīng)的投票權(quán)是普通投資人所持股票對(duì)應(yīng)權(quán)利的數(shù)倍，以此保證創(chuàng)始人和其他大股東對(duì)公司的控制地位不被動(dòng)搖。我國(guó)A股市場(chǎng)法律規(guī)定一股必須對(duì)應(yīng)一權(quán)，雙層股權(quán)模式不被認(rèn)可。

除此之外，還有一些原因?qū)е禄ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)樂(lè)于奔赴海外上市。如：美國(guó)股民普遍有崇尚冒險(xiǎn)的投資意識(shí)，有利于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)募得大額風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)，國(guó)外資本市場(chǎng)信息披露制度更加完善，更容易滿足互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資需求。

結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)本文的研究，筆者發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市，一部分原因是境外資本市場(chǎng)以其成熟的發(fā)展模式吸引著各地企業(yè)前往。但更重要的原因是國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上大部分企業(yè)達(dá)不到規(guī)定的上市條件。首先，適當(dāng)簡(jiǎn)化審批程序，放寬準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。政府應(yīng)當(dāng)從多方面努力，建立完善的融資體系。建立良性的信用評(píng)價(jià)機(jī)制和各方關(guān)聯(lián)的信用記錄網(wǎng)絡(luò)，使主要資產(chǎn)為非固定資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也可以通過(guò)借貸進(jìn)行融資。體合理改制民間借貸，使其逐漸規(guī)范合法化。

[1]陳岱松.證券上市監(jiān)管法律制度國(guó)際化比較研究[M].法律出版社,2009.

[2]陳曉紅.互聯(lián)網(wǎng)中小企業(yè)融資[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社, 2014.

1004-7026（2016）08-0083-01 中國(guó)圖書(shū)分類(lèi)號(hào)：F831

A