判斷中國經(jīng)濟(jì)是否觸底應(yīng)該關(guān)注哪些指標(biāo)？為何判斷中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過六年波動目前已經(jīng)接近底部？觸底以后，中國如何度過中速增長期，如何看待一線房價暴漲現(xiàn)象？

中國經(jīng)濟(jì)已接近底部，三個指標(biāo)要關(guān)注

現(xiàn)在分析經(jīng)濟(jì)形勢可以分析框架，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30多年的高速增長以后，過去六年是調(diào)整的態(tài)勢，怎么看？實(shí)際上觀點(diǎn)各異，背后是分析框架不一樣，大概可以概括三種分析框架，第一種就是用凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)模型來分析，它前提假定的就是整個經(jīng)濟(jì)還在同樣一個平臺上增長，所出現(xiàn)的只是一個周期性波動，但這種分析框架不解釋為什么經(jīng)濟(jì)下行了六年，還找不到點(diǎn)。第二種分析框架是趨同理論，說是后發(fā)的追趕性的經(jīng)濟(jì)體，和前行國家比較起來差距還很大，差距就是動力，就是增長的潛力，但是這種分析框架所面臨的困境也在于不能解釋為什么后發(fā)國家在追趕的過程中，不同的階段的增長速度事實(shí)上差別很大。第三種就是我們這五年所堅持的框架，實(shí)際上看成是結(jié)構(gòu)性的改變，或者增長階段的轉(zhuǎn)化，在2009年時，包括日本、新加坡及中國臺灣、香港等經(jīng)濟(jì)體都無一例外出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下滑，我們注意到這個現(xiàn)象，并據(jù)此對中國進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)性分析，提出中國從2013年開始實(shí)際上是下一個很大的臺階。在我們的分析框架中，比較強(qiáng)調(diào)就是相當(dāng)多的工業(yè)出現(xiàn)了歷史需求峰值這個概念，歷史需求峰值實(shí)際上從長期來講也是由人類社會所有的技術(shù)來決定的，也是供應(yīng)下面的因素。

可以認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過六年的波動目前已經(jīng)接近底部，最近對中國經(jīng)濟(jì)持比較悲觀看法的人居多，六年前當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)還是10%左右高速增長的時候，我們判斷中國經(jīng)濟(jì)要下臺階，大部分人都是不大相信;經(jīng)過六年，現(xiàn)在我們要做出另外一個判斷：就是中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)相當(dāng)接近底部了。過去六年經(jīng)濟(jì)的回調(diào)，從增長階段的角度來看，有一個“轉(zhuǎn)型再平衡”框架，也就是說過去30多年有10%左右的供求關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)閷淼囊粋€中速增長的均衡點(diǎn)上的某種關(guān)系，過去六年都處在轉(zhuǎn)換的過程之中，中速增長的均衡點(diǎn)還沒找到，所謂觸底的問題還沒解決。

怎么才能觸底？可以關(guān)注三個指標(biāo)，從需求側(cè)來看，主要是高投資觸底，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)過去30多年的高速增長，特別是過去十幾年的高速增長，主要是高投資帶動的，在投資中20%到25%是基礎(chǔ)設(shè)施，房地產(chǎn)占25%到30%，制造業(yè)投資占30%以上，這三項可以解釋投資大概在85%左右，而制造業(yè)投資又直接與基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)和出口相關(guān)，所以中國過去的高投資實(shí)際上有三大需求來源，就是基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、出口。過去六年的時間這三大需求逐步回落，目前感覺已經(jīng)是10%以下了。

供給側(cè)實(shí)際上也在降，但是調(diào)的比較慢，出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，具體表現(xiàn)在就是工業(yè)品出口價格也就是PPI有超過50多個月的負(fù)增長，最低達(dá)到-0.9%，工業(yè)企業(yè)利潤從2014年8月份時候也出現(xiàn)增長。供給側(cè)調(diào)整到位就要去產(chǎn)能到位，具體來講有兩個指標(biāo)，一是PPI能不能回升——這個指標(biāo)其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了變化，現(xiàn)在已經(jīng)是快接近正的增長;二是工業(yè)企業(yè)利潤，最近也已經(jīng)是由負(fù)轉(zhuǎn)正。

當(dāng)然，就說接近底部和真正完全實(shí)現(xiàn)觸底還不是一回事，今后一兩年是中國經(jīng)濟(jì)觸底的關(guān)鍵期，不確定性將會增加，包括金融風(fēng)險、國際形勢變化、政策導(dǎo)向等，比如最近貨幣政策放松呼聲又很高。觸底本身以為可能是將來的一個過程，需要多次的驗(yàn)證，但是觸底以后，準(zhǔn)確含義就是說不會再下降了，就是所謂的L型下跌，會形成新的增長形態(tài)。不會再下降，但是也不會出現(xiàn)所謂反轉(zhuǎn)。

警惕：一線城市房價暴漲、民間投資下滑

今年以來有兩個沖擊要關(guān)注，第一個點(diǎn)是一線城市房價暴漲，房地產(chǎn)投資已經(jīng)是歷史中的改變，比如房地產(chǎn)投資70%的應(yīng)對城鎮(zhèn)居民住房需求，這個峰值2014年已經(jīng)達(dá)到了，達(dá)到了以后房地產(chǎn)的總量應(yīng)該走平或者下降，這是大的判斷，但是為什么一線城市房價又會出現(xiàn)暴漲？這里面大概有合理的和不合理的兩方面因素，合理的因素是中國現(xiàn)在已經(jīng)到了所謂大都市加快發(fā)展的一個階段，無論是特大型、大型、中等類小城鎮(zhèn)，都是在大都市圈的范圍之內(nèi)，現(xiàn)在中國房價的問題，一二線是一種情況，三四五線是一種情況，其實(shí)中國城市現(xiàn)在正在分化，幾個大的都市圈房價實(shí)際上是穩(wěn)定甚至還在上升，包括其中的小城鎮(zhèn)，但是我們有些城市是中等覆蓋率，比如說東北，房價在降。

年輕人為什么向大都市圈走？是因?yàn)檫@些地方有更高的資源配置，所謂的城市效果性，簡單說就是能掙到錢，能夠創(chuàng)業(yè)就業(yè)，需求增加了房價也會上升。但是漲到目前這個程度是有不可逆因素，第一個需要反思的是城市規(guī)劃，這些大城市幾乎都有人口控制的規(guī)劃，其實(shí)回想它十年前二十年前甚至五年前所定的人口指標(biāo)，一次一次的都被突破了。我們現(xiàn)在搞城市規(guī)劃，中間還多少有計劃經(jīng)濟(jì)的思維方式在起作用，這個問題需要反思，如果我們所估計的那個城市人口的規(guī)模比實(shí)際上或者應(yīng)該達(dá)到的規(guī)模小的相當(dāng)多，而土地、公共產(chǎn)品又跟不上，各種資源實(shí)際上一定是非常緊張的。第二個原因，土地利用，我們現(xiàn)在的城市建設(shè)用地是國家壟斷供給，而政府這么多年實(shí)施的是通過土地財政的方式為城市建設(shè)募集資金，很多城市政府采取的是擠牙膏式的供地方式，盡量使土地供價最大化。農(nóng)村土地在目前講了要流轉(zhuǎn)，但是這個改革到目前為止還沒有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)，可以設(shè)想如果土地的供地制度是考慮到城市需求平衡的策略，比如特大型城市現(xiàn)在房價漲了，能不能增加供地？能不能釋放出這種信號？進(jìn)一步來講，如果我們的農(nóng)村用地宅基地和國有土地一樣可以同權(quán)同價進(jìn)入市場的話，房價還會這么高嗎？這些答案其實(shí)沒有那么復(fù)雜，所以這些問題都是現(xiàn)在所面臨的問題，由于這些因素使一線城市的房價暴漲，然后拉動房地產(chǎn)投資的回升，然后拉動一些本來要去產(chǎn)能的行業(yè)產(chǎn)能并沒有去掉，反而有些產(chǎn)能還在擴(kuò)張。

這其實(shí)對整個轉(zhuǎn)型過程是一個擾動，這樣的帶動增長也就是一兩個季度的時間，會重回正常狀態(tài)，比如房地產(chǎn)投資，估計在今后不太長的時間內(nèi)就會回到正常的狀態(tài)。

第二個點(diǎn)，就是民間投資在下降，在2012年時候?qū)嶋H上整個經(jīng)濟(jì)開始下行，但是投資前景還很好，投資還能往前推。最近民間投資為什么會大幅度下降，解釋很多，中央也比較著急，也做一些調(diào)研。其實(shí)所有的解釋民間投資速度比較慢的因素過去都存在，并沒有什么實(shí)質(zhì)性改變，更多的可認(rèn)為實(shí)際上是轉(zhuǎn)型時期的非理性反應(yīng)，投資者做出過于悲觀的預(yù)期，這種沖擊在觸底的過程中不會再存在。

估計今后一兩年時間中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是能夠觸底，找到這個平臺以后能穩(wěn)定，我們所期待的2020年建成的小康社會目標(biāo)還是可以實(shí)現(xiàn)的。

觸底以后，中國如何度過中速增長期

下一步中國經(jīng)濟(jì)觸底以后，中速增長期是從觸底到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（一般在四萬美元以上，八千到四五萬美元）的這段時間，這個中速增長期還是中長期，只是過去是數(shù)量追趕，以后是質(zhì)量追趕，二者之間存在顯著差別，數(shù)量追趕階段發(fā)展是很快的，而質(zhì)量追趕階段發(fā)展是很慢的。

很多人講到增長動能的時候心里實(shí)際上有一個期待，認(rèn)為我們的速度下來了，老的動力不行了，要培育新的增長動力——對新的增長點(diǎn)的理解需要調(diào)整，其實(shí)所謂新的增長點(diǎn)，大部分是在提升效果，對量的擴(kuò)張其實(shí)貢獻(xiàn)并不大，特別是當(dāng)下一步轉(zhuǎn)向以服務(wù)業(yè)為主以后，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)比較低，下一步新的增長點(diǎn)更多要關(guān)注效率的提升，而這對GDP的增長貢獻(xiàn)量的擴(kuò)張貢獻(xiàn)不會大的，即使將來中國到了所謂的創(chuàng)新比重比較大的階段，創(chuàng)新對整個經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)化為GDP的量其實(shí)不會太大。

這段時間我們政策導(dǎo)向是脫貧，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些比較大的出入，低于潛在增長率的時候需求政策更多發(fā)揮作用，增長動力更多的還是要靠供給側(cè)改革來釋放增長動力。我們現(xiàn)在特別需要培育新的增長點(diǎn)，立足于提高效率，兩個領(lǐng)域值得重視，一個是行政壟斷行業(yè)，包括像石油、天然氣、電力、電信、醫(yī)療、教育、文化等領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)，第二個就是農(nóng)村積極鼓勵改革，這項改革不能再拖了，最近城市化發(fā)展中出現(xiàn)的各種各樣的問題，特別一線城市房價的暴漲，說明改革不能再拖下去了，而且這兩項改革可以釋放很大的增長潛力。

在改革的機(jī)制上還是要頂層設(shè)計和基層實(shí)驗(yàn)相結(jié)合。所謂頂層設(shè)計就是兩件事情，第一是方向，往東還是往西，方向不能搞錯。第二就是畫線，什么局面是要避免的，什么事不能做，得畫清楚。剩下的事情在這個范圍內(nèi)還是要靠基層實(shí)驗(yàn)，因?yàn)楦母锉旧砭褪莿?chuàng)新，創(chuàng)新是一個試錯的過程，一定要有大量的基層實(shí)踐才能找到真正慣用的符合實(shí)際的辦法。其實(shí)中國改革開放30多年都是使用這個模式，這個模式是有效的。