崔鵬

9月的第四個(gè)星期是全球央行表態(tài)周，歐盟、日本、美國的金融決策者都要出來說一說，然后還有澳大利亞和新西蘭……這里邊最有影響力的本來是美聯(lián)儲(chǔ)的珍妮·耶倫，但是人們基本猜到了她的心思：跺腳加息，試探全球市場的態(tài)度，然后把加息的時(shí)刻放在今年年底的議息會(huì)議后。這基本能在美國利益、全球市場波動(dòng)以及美國總統(tǒng)大選之間找到重心。只有最激進(jìn)的交易者才會(huì)現(xiàn)在就下注。

更吸引人注意的是日本央行行長黑田東彥的態(tài)度，這個(gè)“意外之王”總是那么能制造話題。

在9月21日，黑田東彥舉行記者會(huì)表示，日本央行將維持超級(jí)寬松的流動(dòng)性政策，每年購入80萬億日元（約合5250億元人民幣）的日本國債并且會(huì)將量化質(zhì)化寬松的貨幣政策（QQE）實(shí)施到底—所謂量化質(zhì)化寬松政策就是不但買入市場上的長期政府債券而且還要賣出短期債券，管理交易者的流動(dòng)性預(yù)期—并通過這種手段在一段時(shí)間后把日本十年期國債的收益率降到0。

而在3年前，黑田東彥對(duì)日本經(jīng)濟(jì)制定2%的通貨膨脹仍然被提起。這個(gè)偉大的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)提出于2013年，那時(shí)候黑田東彥剛擔(dān)任日本央行行長。配合安倍晉三大膽的經(jīng)濟(jì)政策，日本的通貨膨脹率曾經(jīng)在2014年達(dá)到1%（這在日本已經(jīng)難能可貴）。但是自從日本政府開始提高消費(fèi)稅，情況就開始變得不那么樂觀了，日本又開始延續(xù)傳統(tǒng)的習(xí)慣性通貨緊縮狀態(tài)。而這種狀態(tài)也沒能被2016年年初開始執(zhí)行的負(fù)利率所改變。

很多分析人士認(rèn)為問題正好相反，日本央行從2016年年初威脅商業(yè)銀行每年對(duì)它們存在中央銀行的錢收0.1%的管理費(fèi)，增加了這些金融機(jī)構(gòu)的壓力，反而讓它們不敢把錢貸款給稍有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。黑田東彥在21日的發(fā)布會(huì)中表示，日本央行收商業(yè)銀行管理費(fèi)的辦法不變，負(fù)利率也維持不變。這個(gè)消息讓當(dāng)天的日本銀行的股票價(jià)格大漲—現(xiàn)在，不變得更糟就是值得慶祝 的。

黑田東彥這么做讓市場有點(diǎn)意外，本來大多數(shù)人猜測日本央行是不會(huì)再對(duì)寬松流動(dòng)性政策做出承諾的。但是黑田東彥只是調(diào)換了寬松的落足點(diǎn)—把重點(diǎn)從利率換成了以長期國債曲線為調(diào)控重點(diǎn)。也正是這個(gè)意外，造成21日日本央行發(fā)布會(huì)后，日元兌美元利率立刻跳跌了1%。

干預(yù)日元匯率價(jià)格也是黑田東彥的目的之一，自從2015年年中以來，日元兌美元一直處于升值的趨勢，這讓出口依賴嚴(yán)重的日本企業(yè)吃不消，特別是8月出口數(shù)據(jù)，日本出口額下降11%都是拜日元升值所賜。如果黑田東彥的發(fā)言能起到對(duì)日元匯率有效干預(yù)的作用真太好了。

不過事情沒那么簡單，黑田東彥講話后市場冷靜下來對(duì)他的講話重新做了解讀，那就是日本央行沒什么新辦法解決日本的通貨緊縮問題。之后幾天，日元兌美元升值到100：1關(guān)口。

在這種情況下，黑田東彥26日又發(fā)布講話，聲稱日本央行會(huì)采取無限量的寬松政策，并且下一步就是再次調(diào)低負(fù)利率。在這么短的時(shí)間內(nèi)，黑田東彥一再讓市場意外，顯然是急了！

客觀地說，黑田東彥的確是非常杰出的央行管理者，但是他現(xiàn)在尷尬的原因在于，他要負(fù)責(zé)的事太多了—日元匯率、通貨膨脹、消費(fèi)，還有銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好。如果只是憑央行的一己之力，把事情做得圓滿幾乎是不可能的。就像中國的經(jīng)濟(jì)一方面需要貨幣政策另一方面需要改革類似，日本經(jīng)濟(jì)也需要結(jié)構(gòu)性改革，以此來改變?nèi)毡酒髽I(yè)畏懼風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣。

至于日元，黑田東彥的動(dòng)作也許從稍長期來看還是會(huì)起作用的。再加上美元在年底的加息，日元對(duì)美元很可能會(huì)達(dá)到110：1的水平，但這肯定不解決日本的關(guān)鍵問 題。