張婷

2015年度中國票房超440億，增幅高達49%，為近五年最高增幅。2015年文化傳媒行業(yè)發(fā)生并購事件166起，總金額接近1500億元，其中影視行業(yè)并購總額最高，達507.78億。

以上的數(shù)據(jù)是否會讓你熱血膨脹？在政策的助力下，影視業(yè)保持蓬勃發(fā)展的勢頭，包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭在內(nèi)的各路資本早已嗅到其中的商機，火速進入。和當初的手游一樣，一時之間影視娛樂的風頭無兩。業(yè)內(nèi)人士也指出，并購將是行業(yè)未來的發(fā)展趨勢。

但是，我們同時看到，大量資本的注入、膨脹的市場規(guī)模以及稀缺資源的供給，共同制造了當前影視業(yè)的泡沫。不少并購方以動輒10倍以上的溢價收購，其并購的資產(chǎn)又多處于盈利的高點，未來業(yè)績承諾能否兌現(xiàn)還是未知數(shù)。

擔憂不至于此。近期多家上市公司披露擬收購明星IP公司，而不少被收購明星IP公司存在成立時間短、高估值等情況。盡管部分上市公司設(shè)計了業(yè)績對賭條款，但其投資風險仍可能在1—3年內(nèi)暴露出來。

影視并購潮難擋

2014年9月，本刊封面文章曾發(fā)表《手游影視并購大泡沫》一文，對當時越來越多的上市公司熱衷并購手游、影視類公司的現(xiàn)象進行了反思。并指出，這“不禁讓人會想到2000年網(wǎng)絡(luò)狂潮之時上市公司‘觸網(wǎng)的一幕，喧囂過后只留下一地雞毛。如今上市公司熱衷于高價并購手游、影視類資產(chǎn)是否將會重蹈覆轍呢？”

時光飛逝，影視的并購在接下來的2015年，乃至2016年初仍然處于高燒的態(tài)勢。據(jù)興業(yè)證券研報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年文化傳媒行業(yè)共發(fā)生并購事件166起，除23起并未透露并購金額外，其他并購總規(guī)模達到1499.04億元，同比增長50名。相比2014年的159起、1000億的規(guī)模，并購總規(guī)模和平均規(guī)模均持續(xù)擴大。從所屬行業(yè)來看，影視行業(yè)并購總額最高，達507.78億元；游戲行業(yè)次之，達到328.9億元；旅游行業(yè)、體育行業(yè)、傳媒行業(yè)位列第三、四、五位；動漫行業(yè)僅有3起，位列第六。此外，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計顯示，2016年一季度，上市公司發(fā)生的并購影視案例達到16起，涉及金額達60.04億元。

影視娛樂為何會受到資本的青睞？香頌資本執(zhí)行董事沈萌曾經(jīng)以最通俗的語言這樣總結(jié)過：“影視娛樂行業(yè)，其實是個很好的行業(yè)，雖然經(jīng)濟有周期、起伏跌宕，但經(jīng)濟形勢好的時候，人們需要消費娛樂、意淫，可到了經(jīng)濟形勢不好的時候，人們?nèi)匀恍枰M娛樂、慰安，所以說，娛樂行業(yè)算得上是個旱澇保收的產(chǎn)業(yè)?！本唧w而言，一是國家政策鼓勵文化創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展大繁榮，行業(yè)向好；二是行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長，與不多的投入相比，可以產(chǎn)生極大的收益，實現(xiàn)“四兩撥千斤”的帶動效果，具有極強的產(chǎn)業(yè)輻射能力。

近年來我國影視行業(yè)獲得了較大發(fā)展。一方面是電影票房創(chuàng)歷史新高，2015年達440.69億元，同比增長48.70%，國產(chǎn)電影收獲頗豐；同時，電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇與綜藝節(jié)目人氣高漲，試水收費模式得以加速發(fā)展。

也正是在這一背景下，影視行業(yè)的并購獲得較好的土壤，不僅大型影視公司兼并重組小型公司，延伸、完善整個產(chǎn)業(yè)鏈，還有很多非影視行業(yè)的公司跨界進入影視行業(yè)。有分析人士認為，隨著互聯(lián)網(wǎng)及其他資本的進入，影視行業(yè)將有望形成更高效鏈條，各個環(huán)節(jié)協(xié)同發(fā)力，未來會有更多的創(chuàng)新模式，共同做大影視行業(yè)的蛋糕。

投資風險將逐步暴露

然而，我們不得不承認，影視業(yè)的泡沫已經(jīng)開始聚集。

首先，上市公司的蜂擁而至，其中有些公司的并購屬產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，無可厚非，但有些卻屬于跨界。當從事餐飲、畜牧養(yǎng)殖、乳制品、輕工、管業(yè)、機械制造、煙花爆竹、汽車模型等各色行業(yè)的上市公司，都不約而同地通過大手筆并購、大踏步擠進這個行業(yè)收購資產(chǎn)的時候就值得我們注意了。

這其中最典型的案例是造汽車的松遼汽車（600715）收購影視、游戲資產(chǎn)。松遼汽車主營業(yè)務(wù)原本為汽車車身零部件生產(chǎn)與銷售及整車生產(chǎn)配套服務(wù)，2015年8月公司完成了對江蘇耀萊影城管理有限公司和上海都玩網(wǎng)絡(luò)科技有限公司100%股權(quán)的收購，由此挺進影視和游戲行業(yè)。今年3月，公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預案，公司擬募集資金25億用于新建影城項目和補充影視業(yè)務(wù)營運資金項目。不難看出，松遼汽車準備在影視行業(yè)大展身手。

鹿港科技1601599）主要從事各類針織毛紡紗線以及高檔精紡呢絨面料生產(chǎn)和銷售。2015年公司通過收購世紀長龍影視涉入影視行業(yè)。11月，公司發(fā)布定增預案，計劃募資10億元，其中7億投向互聯(lián)網(wǎng)影視劇項目。

專業(yè)從事通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)的提供商富春通信（300299）2015年9月發(fā)布公告稱，公司擬以8.64億收購春秋時代80%股權(quán)，借此公司進入影視產(chǎn)業(yè)。此前公司已經(jīng)通過收購駿夢游戲?qū)崿F(xiàn)了向游戲產(chǎn)業(yè)拓展。

從事移動信息產(chǎn)品的銷售與服務(wù)的恒信移動（300081）近日公布資產(chǎn)重組預案，公司擬作價12.9億元收購東方夢幻100%股權(quán)，未來將重點拓展CG影視制作和VR業(yè)務(wù)。

此類案例不勝枚舉。對于目前很多公司跨界進入影視行業(yè)，光線傳媒董事長王長田認為，“外界資本進入影視行業(yè)是一個好事情，說明這個行業(yè)很有吸引力。資本能帶來更多的人才和資金，會給行業(yè)后續(xù)的發(fā)展提供一些保障。”但他同時表示，“不同公司進入這個行業(yè)可能有不同的想法，有的公司希望在這個行業(yè)長期發(fā)展，有的則只是資本運作，說實話都沒有什么錯。只不過這個事情可能沒有想象得那么美，很多大老板上來都說不在乎賠錢，想在業(yè)內(nèi)打出一個名聲，但做了幾個項目之后，就徹底退出了這個行業(yè)。因為這個行業(yè)風險很高，（如果經(jīng)驗不足）盲目跨界有多少錢都不夠賠。”

同時，我們看到，近期多家上市公司披露擬收購明星IP公司，而不少被收購明星IP公司存在時間短、高估值等情況。

唐德影視（300426）日前發(fā)告稱，公司正在籌劃以現(xiàn)金方式收購無錫愛美神影視文化有限公司51%股份事宜。無錫愛美神影視文化有限公司注冊時間為2015年7月30日，注冊資本為300萬元，法定代表人為范冰冰。

華誼兄弟（300027）去年10月曾公告稱，擬以7.56億元收購馮紹峰、Angelababy、鄭愷等股東藝人或藝人經(jīng)紀管理人合計持有的東陽浩瀚70%股權(quán)。隨后，華誼兄弟又宣布擬以10.5億元的價格，收購知名導演馮小剛的東陽美拉公司70%股權(quán)。其中，東陽浩瀚成立僅兩天后，即被華誼兄弟收購：東陽美拉則成立于2015年9月，成立僅一個多月即被收購。此外，東陽浩瀚注冊資本為1000萬元，其70%的股權(quán)溢價達108倍；東陽美拉注冊資本500萬元，總資產(chǎn)1.36萬元，負債1.91萬元，其70%股權(quán)估值達到10.5億元。

暴風科技（300431）擬出資10.8億元收購江蘇稻草熊影業(yè)60%股權(quán)，稻草熊影業(yè)的股東包括劉詩詩、趙麗穎等明星。去年12月，稻草熊影業(yè)總經(jīng)理劉小楓將其所持稻草熊影業(yè)20%股權(quán)以200萬元轉(zhuǎn)讓給劉詩詩，1%股權(quán)以10萬元轉(zhuǎn)讓給趙麗穎；三個月后，該部分股權(quán)增值一百多倍。

同樣的案例還包括：華錄百納（300291）出資490萬元與藝人韓紅成立北京華錄百納影視股份有限公司，持股比例分別為49%、51%；作家江南的靈龍文化獲得奧飛娛樂（002292）1億元投資，雙方將在奇幻IP泛娛樂運營上展開合作。

有業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司大多采取與明星IP公司利益捆綁的方式，但影視本身就是高風險行業(yè)，高估值背后蘊藏著風險。此外，在收購明星IP公司的方案中，盡管部分上市公司設(shè)計了業(yè)績對賭條款，但其投資風險仍可能在1-3年內(nèi)暴露出來。