樓俊超

[摘 要]中國(guó)股市面臨供需結(jié)構(gòu)性失衡的問(wèn)題，股市供給側(cè)改革必然要求推進(jìn)注冊(cè)制改革。實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制有利于中國(guó)股市長(zhǎng)期健康發(fā)展，也有利于中國(guó)金融與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。應(yīng)當(dāng)糾正認(rèn)識(shí)誤區(qū)，積極創(chuàng)造條件，達(dá)成廣泛共識(shí)，設(shè)定注冊(cè)制改革的明確時(shí)間表，妥善處置現(xiàn)有問(wèn)題，完善相關(guān)規(guī)制，加強(qiáng)監(jiān)管，做好投資者教育與保護(hù)中小投資者利益等工作，下大決心加快推進(jìn)注冊(cè)制改革。

[關(guān)鍵詞]注冊(cè)制；股票發(fā)行注冊(cè)制；供給側(cè)改革；必要條件

[中圖分類號(hào)]F121 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009 — 2234（2016）09 — 0049 — 03

“十三五”規(guī)劃綱要指出，要“以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，擴(kuò)大有效供給，滿足有效需求，加快形成引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的體制機(jī)制和發(fā)展方式”?！?〕那么，什么是股市的供給側(cè)改革？注冊(cè)制與股市供給側(cè)改革是什么關(guān)系？理論界和實(shí)踐中對(duì)實(shí)施注冊(cè)制存在哪些認(rèn)識(shí)誤區(qū)？如何推進(jìn)注冊(cè)制改革？本文針對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、股市供給側(cè)改革的背景與內(nèi)容

新常態(tài)下，針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨供需結(jié)構(gòu)性失衡的問(wèn)題，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提上議程?！?〕供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是指用改革的辦法推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵環(huán)節(jié)市場(chǎng)化改革力度，調(diào)整各類扭曲的政策和制度安排，完善公平競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境和機(jī)制，最大限度激發(fā)微觀活力，優(yōu)化要素配置，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，擴(kuò)大有效和中高端供給，增強(qiáng)供給結(jié)構(gòu)適應(yīng)性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率，使供給能力滿足廣大人民日益增長(zhǎng)、不斷升級(jí)和個(gè)性化的物質(zhì)文化和生態(tài)環(huán)境需要。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須以提高供給體系的質(zhì)量和效率為目標(biāo)，實(shí)施宏觀政策要穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、微觀政策要活、改革政策要實(shí)、社會(huì)政策要托底的政策支柱，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，加快培育新的發(fā)展動(dòng)能，改造提升傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)，夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基，推動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)力水平整體改善。

股票市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分。中國(guó)大陸股票市場(chǎng)由人民幣普通股票市場(chǎng)（A股市場(chǎng)）、人民幣特種股票市場(chǎng)（B股市場(chǎng)）、新三板等部分組成。其中，人民幣普通股票市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)重要地位?？梢哉f(shuō)，狹義上的中國(guó)股市就是指人民幣普通股票市場(chǎng)。

在中國(guó)股市，供給與需求也面臨著結(jié)構(gòu)性失衡的問(wèn)題。首先，從整體上看，中國(guó)股市股票供給長(zhǎng)期少于需求。眾所周知，中國(guó)股市一直以來(lái)具有暴漲暴跌的問(wèn)題，不僅僅是單只股票的暴漲暴跌，連大盤(pán)指數(shù)也是暴漲暴跌。中國(guó)股市暴漲暴跌的重要原因是股市容量與貨幣量不相匹配。全國(guó)貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）供應(yīng)量很大，而股市雖然看起來(lái)市值龐大，實(shí)際上能夠承載廣義貨幣購(gòu)買(mǎi)力的流通市值很小——這就好比池子小、水流大，水流一進(jìn)一出帶來(lái)池水高度的大起大落。其次，中國(guó)股市可以進(jìn)行價(jià)值投資的高成長(zhǎng)性公司比例少，股票價(jià)格普遍偏高。由于中國(guó)股市股票供給總體小于需求，因而股票成了一種稀缺商品，稀缺商品就會(huì)帶來(lái)更高的投機(jī)價(jià)格而非投資價(jià)格。于是，每當(dāng)牛市來(lái)臨，好公司的股價(jià)自然平步青云，爛公司的股價(jià)也是雞犬升天；而當(dāng)潮水退去以后，便步入了一個(gè)個(gè)漫長(zhǎng)的熊市。因?yàn)樵诔醋鬟^(guò)程中提前透支了未來(lái)多年的成長(zhǎng)性，所以在這個(gè)漫長(zhǎng)熊市中還能夠保持股票價(jià)格持續(xù)上漲的高成長(zhǎng)性優(yōu)質(zhì)公司便非常之少。再次，中國(guó)股市政策和制度安排扭曲，市場(chǎng)缺乏實(shí)質(zhì)性退市制度。目前A股雖有退市制度，但實(shí)際被執(zhí)行退市的公司寥寥無(wú)幾，該制度形同虛設(shè)。中國(guó)股市的爛公司的股票哪怕在熊市，即使當(dāng)時(shí)該公司一文不值，該公司的股票也會(huì)具有一定價(jià)格，不會(huì)像港股、美股那樣股價(jià)跌到幾毛錢(qián)。這是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為該公司不會(huì)退市，并且在當(dāng)前股票發(fā)行核準(zhǔn)制的政策安排下，一些優(yōu)質(zhì)公司難以在短期經(jīng)過(guò)核準(zhǔn)上市，只能通過(guò)上市公司增發(fā)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)后“借殼上市”，于是該公司便具備了一定的“殼價(jià)值”?！皻r(jià)值”從實(shí)質(zhì)上說(shuō)，就是一種在政策制度扭曲下導(dǎo)致的資源失配帶來(lái)的所謂價(jià)值，這是一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完全的表現(xiàn)形式。為此，必須進(jìn)行股市的供給側(cè)改革。

股市供給側(cè)改革，就是用改革的辦法推進(jìn)股市結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大股市市場(chǎng)化改革力度，調(diào)整各類扭曲的政策和制度安排，完善公平競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境和機(jī)制，最大限度優(yōu)化資源配置，擴(kuò)大股票供給，尤其是加快擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)股票供給，增強(qiáng)供給結(jié)構(gòu)適應(yīng)性和靈活性，使股票供給滿足廣大投資者的需要。股市供給側(cè)改革的實(shí)質(zhì)是優(yōu)化政府與市場(chǎng)的關(guān)系，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，更好地發(fā)揮政府作用。進(jìn)行股市供給側(cè)改革，有利于解決中國(guó)股市長(zhǎng)期供需失衡問(wèn)題，讓中國(guó)股市健康發(fā)展；有利于中國(guó)金融市場(chǎng)擁有更為公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境和機(jī)制，真正發(fā)揮好資金融通功能；有利于廣大投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)值，重拾信心，引導(dǎo)資金入市，并進(jìn)一步貢獻(xiàn)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

“十三五”規(guī)劃綱要在第十六章《加快金融體制改革》第二節(jié)《健全金融市場(chǎng)體系》中指出：“積極培育公開(kāi)透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，降低杠桿率。創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制?！雹倏梢哉f(shuō)，股市供給側(cè)改革的必要條件是實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制。

二、對(duì)注冊(cè)制改革的認(rèn)識(shí)及其誤區(qū)辨析

證券發(fā)行注冊(cè)制是指證券發(fā)行申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開(kāi)，制成法律文件送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。

我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行制度為核準(zhǔn)制。證券發(fā)行核準(zhǔn)制是指證券發(fā)行不僅要以真實(shí)狀況的充分公開(kāi)為條件，而且必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件，符合條件的發(fā)行公司經(jīng)證券管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后方可取得發(fā)行資格。注冊(cè)制改革，就是要把我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行核準(zhǔn)制通過(guò)改革的方式過(guò)渡為證券發(fā)行注冊(cè)制。

注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的區(qū)別在于，在注冊(cè)制下證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)相關(guān)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，而核準(zhǔn)制不僅要進(jìn)行形式審查，也需要進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷?？梢哉f(shuō)，形式審核與實(shí)質(zhì)審核是注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的根本區(qū)別。

核準(zhǔn)制是在我國(guó)股票市場(chǎng)非常不成熟的背景下實(shí)施的，設(shè)立目的在于加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范股票市場(chǎng)，禁止質(zhì)量差的證券公開(kāi)發(fā)行以保護(hù)投資者利益。核準(zhǔn)制從某種意義上來(lái)說(shuō)也是當(dāng)時(shí)背景下的股票市場(chǎng)供給側(cè)管理。然而，隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，這種制度的弊病愈加顯現(xiàn)。首先，核準(zhǔn)制進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，對(duì)應(yīng)的是政府對(duì)股票市場(chǎng)供給的強(qiáng)力把控，把股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化功能進(jìn)行了擠出，這勢(shì)必造成資源配置無(wú)效率。很多優(yōu)質(zhì)公司難以上市，而一些垃圾公司一上市便可大肆圈錢(qián)。其次，核準(zhǔn)制不適于真實(shí)投資市場(chǎng)，不利于廣大投資者培養(yǎng)投資能力。核準(zhǔn)制對(duì)股票發(fā)行進(jìn)行了價(jià)值判斷以保護(hù)投資者利益，這是中國(guó)政府秉持“父愛(ài)主義”，證監(jiān)會(huì)“愛(ài)民如子”的表現(xiàn)，但這種代替投資者去進(jìn)行價(jià)值判斷的行為卻不利于投資者本身的能力發(fā)展。再次，核準(zhǔn)制在實(shí)施過(guò)程中由于權(quán)力過(guò)大，難免產(chǎn)生相應(yīng)問(wèn)題。有些國(guó)企資金困難，可能會(huì)借此搶先上市；而有些私企為了盡快上市，可能會(huì)采取各種方式賄賂相應(yīng)官員。所以，核準(zhǔn)制弊病日顯，股市供給側(cè)改革必然要求實(shí)施注冊(cè)制。

目前，由于注冊(cè)制是個(gè)新事物，投資者以及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)難免對(duì)其有些認(rèn)識(shí)誤區(qū)。〔3〕在諸多認(rèn)識(shí)誤區(qū)中，以下三種較為尖銳。

有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股票發(fā)行注冊(cè)制實(shí)施以后，IPO數(shù)量大增，股票市場(chǎng)會(huì)因融資過(guò)多而缺乏資金，導(dǎo)致股市大跌。這種觀點(diǎn)看似邏輯嚴(yán)密，實(shí)則沒(méi)有觸及根本。從短期來(lái)看，實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制的確可能帶來(lái)IPO數(shù)量增加，但這根本原因不在于注冊(cè)制改革，而在于前期排隊(duì)上市的公司太多。就像現(xiàn)在沒(méi)有實(shí)施注冊(cè)制，但是核準(zhǔn)制排隊(duì)待發(fā)行的公司也有超過(guò)700家。而注冊(cè)制改革后，解決了目前的IPO“堰塞湖”問(wèn)題，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)上市公司的數(shù)量是沒(méi)有影響的。如果進(jìn)一步改進(jìn)了退市制度，那么整個(gè)股票市場(chǎng)的生態(tài)可以在一段時(shí)間內(nèi)恢復(fù)平衡，就像美國(guó)市場(chǎng)一樣，有進(jìn)有出，優(yōu)存劣汰，長(zhǎng)期和諧。另一方面，短期融資增加會(huì)向市場(chǎng)抽血，加劇股市下行壓力，但是股市下行或者說(shuō)股票普跌的根本原因不在于IPO，而在于目前A股整體估值偏高，股票價(jià)格本身就有泡沫，需要價(jià)值回歸。換句話說(shuō)，在當(dāng)前中國(guó)股市，就算沒(méi)有IPO，很多公司的股價(jià)也是要下跌的，因?yàn)椴痪邆渫顿Y價(jià)值。如果某些公司股價(jià)是沒(méi)有泡沫的，是具有投資價(jià)值的，那么就不會(huì)大跌，即使因?yàn)槎唐诜抢硇砸蛩叵碌?，未?lái)也一定可以以較快速度恢復(fù)估值。更何況，當(dāng)前整個(gè)中國(guó)不缺資金，2015年末中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額139.2萬(wàn)億元，住戶人民幣存款54.6萬(wàn)億元，這是一個(gè)相當(dāng)大的資金量。②

另有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股票發(fā)行注冊(cè)制實(shí)施以后，由于門(mén)檻低，IPO泥沙俱下，股票市場(chǎng)會(huì)像香港股市那樣充滿“老千股”，中小投資者利益便無(wú)法保障。〔4〕首先要明確，注冊(cè)制并不意味著門(mén)檻低，而是設(shè)定了固定門(mén)檻后，將證監(jiān)會(huì)對(duì)股票發(fā)行進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核這塊行政審批放開(kāi)了。通常來(lái)說(shuō)，股票發(fā)行的實(shí)質(zhì)性審核交由證交所上市委員會(huì)進(jìn)行，IPO材料的真實(shí)性將由承銷券商、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等證券中介進(jìn)行擔(dān)?；虮硶?shū)。在此基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)依然有權(quán)力設(shè)置“負(fù)面清單”，只要相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)不達(dá)標(biāo)，證監(jiān)會(huì)就可以禁止股票發(fā)行。這種監(jiān)管制度更多地發(fā)動(dòng)了市場(chǎng)的廣泛力量去對(duì)股票發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管，加大了股票發(fā)行中介、上市公司的自我約束與自我監(jiān)管。泥沙俱下是不會(huì)發(fā)生的；即使個(gè)別問(wèn)題公司在初期通過(guò)某種方式發(fā)行股票上市，也會(huì)在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題時(shí)被一票否決，淘汰出資本市場(chǎng)。另一方面，注冊(cè)制將有利于增強(qiáng)中國(guó)廣大股民的投資能力，改變當(dāng)前盲目非理性的羊群效應(yīng)，推動(dòng)價(jià)值投資理念傳播。市場(chǎng)上永遠(yuǎn)存在“老千”，目前中國(guó)A股也存在“莊家”，存在內(nèi)幕交易，存在操縱股價(jià)，這些都是股票市場(chǎng)所不能避免的。這就要求投資者必須對(duì)自己的決策行為負(fù)責(zé)，不能把股市當(dāng)做賭場(chǎng)，需要真正提升自己的投資能力。父親“不放手”，孩子“長(zhǎng)不大”。股市投機(jī)是一個(gè)零和博弈游戲，如果中國(guó)股民進(jìn)行股票交易時(shí)不學(xué)習(xí)、不研究、不思考，那么即便A股不存在“老千股”，不存在那么多內(nèi)幕問(wèn)題，僅因技不如人，大家的錢(qián)也會(huì)被國(guó)內(nèi)專業(yè)投資者和未來(lái)資本市場(chǎng)開(kāi)放后的境外資本賺走。當(dāng)然，注冊(cè)制還有利于提高機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)能力，為在未來(lái)國(guó)門(mén)更加開(kāi)放后與境外資本正面對(duì)決做出更加充分的準(zhǔn)備。

還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，注冊(cè)制改革會(huì)觸動(dòng)現(xiàn)有上市公司的利益，不利于現(xiàn)有上市公司的發(fā)展，所以他們會(huì)采取抵制措施，使得注冊(cè)制改革困難重重。這種觀點(diǎn)部分提及了當(dāng)前推進(jìn)注冊(cè)制改革產(chǎn)生困難的原因，但從根本上看也是有誤區(qū)的。實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制以后，較多公司能夠更快地通過(guò)IPO上市，這會(huì)造成股票供給增加，導(dǎo)致股票的稀缺性減弱，降低股票價(jià)格估值。這會(huì)使得既有上市公司的估值下降，增發(fā)股票融資會(huì)需要更大成本，同時(shí)有些爛公司將逐漸不具備“殼價(jià)值”。從表面上來(lái)看，確實(shí)造成了已上市公司這些既得利益者所享受資源的流失與再分配，所以一些上市公司不免抵制注冊(cè)制改革。但從更深層次來(lái)看，已上市公司能夠獲得現(xiàn)有資源并不意味著上市公司本身具備相應(yīng)價(jià)值，而是在現(xiàn)有市場(chǎng)化不完全狀態(tài)下的一種資源分配扭曲。已上市公司獲得資源來(lái)自于市場(chǎng)，市場(chǎng)是一個(gè)參與者越多，越具有活力和吸引力的地方，也越能增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，那就應(yīng)該把不完全的市場(chǎng)還給市場(chǎng)本身，讓中國(guó)股市更加市場(chǎng)化，讓更加市場(chǎng)化的股市更好地發(fā)揮優(yōu)化資源配置功能。注冊(cè)制改革將吸引更多優(yōu)秀企業(yè)到A股上市，有助于A股整體股票供給結(jié)構(gòu)的改善，讓投資者分享優(yōu)秀公司的發(fā)展成果，有利于中國(guó)股票市場(chǎng)的成熟與繁榮，這將有利于中國(guó)老百姓重拾對(duì)中國(guó)股市的信心，將“不差錢(qián)”的資金引導(dǎo)至股票市場(chǎng)，加大對(duì)上市公司的資金支持力度。同時(shí)，已上市公司目前在A股估值高，并不代表在世界上競(jìng)爭(zhēng)力就強(qiáng)，上市公司需要經(jīng)歷注冊(cè)制改革“成人禮”，將之前獲得的資源使用好，切實(shí)增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，真正成為一個(gè)公認(rèn)能夠具有高估值的公司。因此，從整體和長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，注冊(cè)制改革有利于中國(guó)上市公司整體競(jìng)爭(zhēng)力的提升，有利于中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

三、加快推進(jìn)注冊(cè)制改革的路徑選擇

注冊(cè)制改革是股市供給側(cè)改革的必要條件。〔5〕為了加快推進(jìn)注冊(cè)制改革，從政府角度來(lái)看必須做好以下幾個(gè)方面的工作。

第一，要加大宣傳力度，形成注冊(cè)制改革的廣泛共識(shí)。之所以對(duì)于注冊(cè)制改革有各種認(rèn)識(shí)誤區(qū)，是因?yàn)樽?cè)制是一個(gè)新事物，廣大投資者和資本市場(chǎng)對(duì)其并不熟悉。這就需要政府動(dòng)員各方力量進(jìn)行廣泛論證，讓專家學(xué)者、科研單位、廣大投資者都參與進(jìn)來(lái)，一起研究探討注冊(cè)制改革的利弊情況，以實(shí)現(xiàn)糾正誤區(qū)，達(dá)成共識(shí)，推進(jìn)改革的目標(biāo)。

第二，要設(shè)定注冊(cè)制改革的明確時(shí)間表。注冊(cè)制改革是一個(gè)發(fā)展方向，既然未來(lái)必然會(huì)實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，那么應(yīng)當(dāng)給市場(chǎng)一個(gè)明確的時(shí)間表，使得整體改革的推進(jìn)在各方預(yù)期之內(nèi)，以便妥善處理好各種矛盾關(guān)系與利益分配問(wèn)題。中國(guó)股市有個(gè)很大問(wèn)題，那就是政策因素會(huì)給股市過(guò)多地制造人為波動(dòng)，其原因就是政策實(shí)施的不可預(yù)測(cè)性。如果政策必然要實(shí)施，那么應(yīng)該給市場(chǎng)一個(gè)大致預(yù)期，這樣市場(chǎng)會(huì)根據(jù)預(yù)期實(shí)現(xiàn)較為平緩的提前反應(yīng)，可以降低整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性，避免因政策突發(fā)導(dǎo)致的股市大起大落。設(shè)定了改革時(shí)間表，同時(shí)也有利于目前已上市公司與計(jì)劃上市公司的日程安排，這將使它們有充足的時(shí)間進(jìn)行各項(xiàng)準(zhǔn)備，以對(duì)沖注冊(cè)制改革帶來(lái)資源配置改變的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，要妥善處置核準(zhǔn)制過(guò)渡為注冊(cè)制期間正在排隊(duì)進(jìn)行IPO的公司。在證券發(fā)行核準(zhǔn)制情況下，目前正在排隊(duì)IPO的公司超過(guò)700家?，F(xiàn)在IPO的速度大概是一年250家，所以按照正常排隊(duì)來(lái)計(jì)算，即使后面沒(méi)有新申請(qǐng)IPO的公司加入，這些公司要實(shí)現(xiàn)全部上市也要三年時(shí)間。如果注冊(cè)制計(jì)劃在三年內(nèi)實(shí)施，這就存在一個(gè)在現(xiàn)有核準(zhǔn)制條件下排隊(duì)IPO卻未能來(lái)得及上市的公司的問(wèn)題。在這里，可以盡快設(shè)定一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，或者劃定一個(gè)范圍，在此范圍外的公司允許它們轉(zhuǎn)為注冊(cè)制條件下可以優(yōu)先經(jīng)過(guò)審核獲得上市的公司。至于具體的注冊(cè)制審核的順序問(wèn)題，可以按照材料準(zhǔn)備情況排序，并同時(shí)考慮當(dāng)前排隊(duì)情況。只要注冊(cè)制改革之后，目前已經(jīng)在排隊(duì)的這些公司能夠加快上市進(jìn)度獲得時(shí)間上的提前上市，那么它們肯定是會(huì)擁護(hù)改革的。

第四，要完善相關(guān)規(guī)制，加強(qiáng)監(jiān)管，做好投資者教育，切實(shí)保護(hù)中小投資者利益。注冊(cè)制改革是制度上的改革，制度上的改革必須依靠制度本身才能加以實(shí)現(xiàn)。注冊(cè)制改革必然會(huì)帶來(lái)相應(yīng)規(guī)制的改變，而這些規(guī)制必須是經(jīng)過(guò)認(rèn)真研究得出來(lái)的，必須要能夠適應(yīng)中國(guó)的股票市場(chǎng)，而不能簡(jiǎn)單粗暴地拿“舶來(lái)品”進(jìn)行試驗(yàn)。中國(guó)的股票市場(chǎng)由于投資者結(jié)構(gòu)等問(wèn)題具有自己的特點(diǎn)，與香港、歐美、日本等地股市有很大不同，有些規(guī)制在其他市場(chǎng)有效，在中國(guó)股市可能會(huì)失靈。在監(jiān)管方面，注冊(cè)制不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核是進(jìn)行了審批權(quán)下放，但是監(jiān)管問(wèn)題不能放松，反而應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)事后監(jiān)管。此外，要做好投資者教育工作，保護(hù)中小投資者利益，讓他們更加了解中國(guó)市場(chǎng)，更好地進(jìn)行證券投資。

第五，注冊(cè)制改革必須是實(shí)行真實(shí)的注冊(cè)制，而不是有名無(wú)實(shí)的注冊(cè)制或者特殊的注冊(cè)制。改革不能只是喊口號(hào)，也不能只是改名字，必須是真正落實(shí)改革方案，這樣才能最大限度顯出成效。目前實(shí)踐中有一種聲音，認(rèn)為中國(guó)實(shí)行注冊(cè)制改革，只是改名字罷了，至于其他實(shí)質(zhì)內(nèi)容，還是在核準(zhǔn)制框架下進(jìn)行。如果是這種局面，那么會(huì)令整個(gè)市場(chǎng)非常失望，以后若再想要進(jìn)行相應(yīng)改革，就可能會(huì)造成一種信任危機(jī)，使得改革更加步履維艱。因此，政府必須要下大決心，沖破重重阻力加快推進(jìn)注冊(cè)制改革，讓中國(guó)股票市場(chǎng)擁有真正的注冊(cè)制，讓廣大投資者與中國(guó)企業(yè)分享改革的紅利，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)在資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)下實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康發(fā)展！

〔參 考 文 獻(xiàn)〕

〔1〕中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要〔M〕.北京：人民出版社，2016.

〔2〕紐曼，米爾蓋特，伊特韋爾.新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典〔M〕.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2000.

〔3〕金德?tīng)柌?，阿利?瘋狂、驚恐和崩潰——金融危機(jī)史〔M〕.北京：中國(guó)金融出版社，2014.

〔4〕希勒.市場(chǎng)波動(dòng)〔M〕.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2014.

〔5〕希勒.非理性繁榮〔M〕.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2014.

〔責(zé)任編輯：孫玉婷〕