◇鄭若旭

董事會特征與公司績效研究

◇鄭若旭

本文利用2008～2015年度滬深A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)檢驗了公司績效與董事會特征之間的關(guān)系。實證研究發(fā)現(xiàn)，公司的董事會規(guī)模、獨立董事比例與公司績效正相關(guān)。董事長與總經(jīng)理是否兩職合一與公司績效沒有顯著關(guān)系。

董事會規(guī)模；獨立董事比例；兩職合一；公司績效

10.13999/j.cnki.scyj.2016.08.012

一、引言

公司治理問題一直是國內(nèi)外研究的熱點問題。在整個公司治理體系中，董事會處于核心地位，是公司治理的主體，《公司法》中明確規(guī)定了，董事會是公司戰(zhàn)略的制定者和決策者，對公司的經(jīng)營管理起到監(jiān)督作用，因此，公司的良好發(fā)展與董事會密切相關(guān)。近年來，國際市場接連出現(xiàn)公司治理丑聞，這些事件的出現(xiàn)讓人們對公司治理的興趣大大增加。本文利用2008～2015年滬深A股上市公司相關(guān)財務數(shù)據(jù)，用實證的研究方法研究董事會特征對公司績效的影響，以希望能夠豐富相關(guān)文獻并且能夠為實務提供一些指導。

二、理論分析和假設推理

（一）董事會規(guī)模與公司績效

董事會規(guī)模較大，董事會成員中所代表的不同的利益集團會較多，在董事會會議中提出的代表不同利益集團的方案會越多，為企業(yè)提供多方面多角度的決策咨詢就越多。經(jīng)過充分的考證和溝通，公司最終做出的決定會更加謹慎和適當。其次，董事會成員較多，帶來不同的社會資源會更多，企業(yè)可以通過這些董事帶來不同的資源和渠道擴展業(yè)務，壯大經(jīng)營。再者，規(guī)模較大的董事會可以讓公司聘任更有能力的外部董事來監(jiān)督公司，從而避免任人唯親帶來的弊端。

因此，本文提出假設一：公司績效與董事會規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）獨立董事比例對公司績效的影響

相對于獨立董事，公司的內(nèi)部董事在公司內(nèi)部任職，其職責行使可能會受到公司管理層的影響，導致其在董事會的決策上難以保持客觀立場，因而其監(jiān)督公司經(jīng)營的作用也會受到一定的影響。同時，外部董事一般具有較高的專業(yè)知識和一定的專家信譽，為了不使自己名譽掃地，獨立董事也會盡心盡力地服務企業(yè)，正確行使自己董事的職責。

因此，本文提出假設二：公司績效與獨立董事比例呈正相關(guān)關(guān)系。

（三）兩職合一與公司績效

原則上，董事長與總經(jīng)理應當分由不同的人擔任，因為只有兩者分離才能真正形成相互制衡的機制，保持董事行使職權(quán)的獨立性。但在現(xiàn)實中，兩者分離不可避免地發(fā)生沖突從而影響公司的正常運行。若要兩者合一雖然能夠克服兩者的職責不同帶來的沖突，但是這也意味著自我監(jiān)督，難以保證董事會行使職權(quán)的獨立性。關(guān)于董事長與總經(jīng)理的職責是否應當分離，學術(shù)界也有不同的見解。Donaldson（1990）認為董事長與總經(jīng)理的兩職合一能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新自由，幫助企業(yè)適應不斷變化的外部環(huán)境進而提升公司績效。Preffer和Salanick認為，董事會的作用是隨著環(huán)境的變化而改變的，因而董事長與總經(jīng)理是否應當兩職合一應當根據(jù)具體的環(huán)境來判斷。

因此，本文提出假設三：公司績效與兩職合一沒有顯著關(guān)系。

三、研究設計

（一）研究模型和變量定義

變量選取：

因變量，公司績效（ROA）為凈利潤/總資產(chǎn)；自變量有三個，BOARD為董事會人數(shù)，DULI為獨立董事人數(shù)/董事會人數(shù)，ERZHI為虛擬變量，若是兩職合一則為1，否則為零；控制變量有公司規(guī)模（SIZE）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（GOV）、資產(chǎn)負債率（LEV）、銀行負債水平（BANK）、上市年限（AGE）。

（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取2008～2015年滬深A股上市公司為樣本，對初始樣本做了如下處理：1、刪除了變量缺失的樣本；2、刪除了金融、保險業(yè)的樣本；3、刪除了當年為ST、*ST的樣本；4、對所有連續(xù)變量在1%和99%的分位點進行了縮尾處理，最終一共得到14056個樣本。本文的數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），數(shù)據(jù)處理采用STATA.11完成。

四、實證檢驗及結(jié)果分析

表1　相關(guān)系數(shù)表

表2　回歸結(jié)果與分析

表2列式了三個回歸模型的結(jié)果。在（1）中，BOARD的回歸系數(shù)為0.0008，且在百分之一的水平上顯著，說明假設一通過了檢驗，即公司績效與董事會規(guī)模呈正相關(guān)。在（2）中，DULI的回歸系數(shù)為0.0385，在百分之一的水平上顯著，說明假設二得到了驗證，即公司績效與獨立董事比例正相關(guān)。在（3）中，ERZHI的系數(shù)為0.001，但是不顯著，說明假設三得到了驗證，即公司績效與兩職合一情況不相關(guān)。

五、結(jié)論及建議

本文檢驗了董事會特征對公司績效的影響。結(jié)果表明董事會規(guī)模和獨立董事比例與公司績效呈正向相關(guān)關(guān)系，董事長與總經(jīng)理是否兩職合一對公司績效沒有顯著影響。基于本文的結(jié)論，提出以下兩點建議：一、豐富董事會的成員來源。不同背景的董事會成員擴展公司的董事會規(guī)模不僅可以提高公司的眼界還可以擴展公司的資源，幫助公司擴展經(jīng)營渠道從而提高公司經(jīng)營績效。二、完善獨立董事制度。增加董事會中獨立董事的人數(shù)，并且改革獨立董事的選拔，任命，領取薪酬的制度，使得獨立董事行使職責時不會受到公司內(nèi)部的制約，增強獨立董事的獨立性。

［1］王躍堂，趙子夜，魏曉雁.董事會的獨立性是否影響公司績效？［J］.經(jīng)濟研究，2006（05）.

［2］石大林.股權(quán)集中度、董事會特征與公司績效的關(guān)系研究［J］.東北財經(jīng)大學學報，2014（01）.

［3］宋增基，盧溢洪，張宗益.董事會規(guī)模、內(nèi)生性與公司績效研究［J］.管理學報，2009（02）.

［4］何強，陳松.董事會運作、研發(fā)投入與公司績效——基于中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗分析［J］.山西財經(jīng)大學學報，2012（05）.

（作者單位：江西財經(jīng)大學）