劉潔

【摘要】本文首先通過(guò)回顧我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，并總結(jié)了我國(guó)目前資產(chǎn)證券化存在的特點(diǎn)。之后，發(fā)現(xiàn)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)等，由此發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制中存在著立法不夠、監(jiān)管不足、對(duì)信息披露要求不嚴(yán)等問(wèn)題，并提出了提高資產(chǎn)證券化信息披露的要求、進(jìn)一步提升市場(chǎng)流動(dòng)性、完善資產(chǎn)證券化的法律體系等建議。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)控制 法律法規(guī) 監(jiān)管

一、引言

資產(chǎn)證券化，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是把缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過(guò)發(fā)行證券的方式進(jìn)行出售，最終獲取融資。

2016年3月5日，《政府工作報(bào)告》中，提出了要繼續(xù)推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革、深化法治化建設(shè)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，并不斷提高直接融資的比重。該報(bào)告還強(qiáng)調(diào)了，要不斷探索基礎(chǔ)設(shè)施等的資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化作為增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性、獲得低成本融資的重要方法，確實(shí)應(yīng)該得到政府的鼓勵(lì)，但是更應(yīng)該防范在資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展及特點(diǎn)

相比于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的資產(chǎn)證券化相對(duì)起步較晚。直到2005年，銀監(jiān)會(huì)頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》后，我國(guó)正式踏上了資產(chǎn)證券化的道路。但是在2009年后，受到美國(guó)次貸危機(jī)的影響，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不幸的進(jìn)入了停滯階段。直至2012年5月，資產(chǎn)證券化在我國(guó)才得到重啟。在2014年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)開始爆發(fā)，兩年共發(fā)行產(chǎn)品逾9000億元，市場(chǎng)規(guī)模是2013年末的16倍。

我國(guó)資產(chǎn)證券化目前的特點(diǎn)大致有以下幾個(gè)方面：

我國(guó)資產(chǎn)證券化主要由政府進(jìn)行監(jiān)管和控制。我國(guó)在2014年將審批制改為備案制，但至今也不允許資產(chǎn)支持證券的再證券化。

市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。我國(guó)在2015年總共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額達(dá)到了5930億元，同比增長(zhǎng)79%，市場(chǎng)存量也達(dá)到了驚人的7178億元，同比增長(zhǎng)128%。

資產(chǎn)證券化市場(chǎng)更加多元化。基礎(chǔ)資產(chǎn)更豐富，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更多樣化；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所創(chuàng)新，次級(jí)檔公開發(fā)行等；投資主體更豐富，引入了RQFII資金參與了認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的問(wèn)題及原因分析

（一）我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移了自身信貸風(fēng)險(xiǎn)是2008年的金融危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)重要原因。事實(shí)上，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，確實(shí)存在著各方面的風(fēng)險(xiǎn)。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化的前期，要確定基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合我國(guó)法律規(guī)定的各項(xiàng)條件，防止證券化的失敗。在資產(chǎn)證券化中，存在著信息的不對(duì)稱。如今資產(chǎn)證券化的技術(shù)更加復(fù)雜，受托機(jī)構(gòu)、發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息的了解程度不同，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息不能得到完整的披露，很容易引起轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的信息不透明。

2.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化過(guò)程中的買賣雙方的價(jià)格是否合理往往是資產(chǎn)證券化成功的決定性因素。如果不能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)池未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，或采取的資產(chǎn)重組方式不當(dāng)，很容易使資產(chǎn)支持證券承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配，最終導(dǎo)致定價(jià)不當(dāng)。

3.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要存在兩種情況。如果企業(yè)通過(guò)次級(jí)債券提升資產(chǎn)池的信用，或者不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，最終需要終止確認(rèn)資產(chǎn)，此時(shí)需要和投資者共同承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)企業(yè)將基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓，但是發(fā)生違約時(shí)，投資者還是會(huì)要求發(fā)起人進(jìn)行一定的賠償，企業(yè)往往為了維護(hù)聲譽(yù)受到經(jīng)濟(jì)損失。

4.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的目的就是轉(zhuǎn)移和分散資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)流動(dòng)性，而金融資產(chǎn)只有進(jìn)入到市場(chǎng)中才能夠擁有較好流動(dòng)性，使投資者實(shí)現(xiàn)投資自由，隨時(shí)購(gòu)入或出售證券，才能擁有廣泛的市場(chǎng)。否則，風(fēng)險(xiǎn)只能在少數(shù)經(jīng)濟(jì)體之間轉(zhuǎn)移，不能實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（二）我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制中的問(wèn)題

1.立法不夠，監(jiān)管不足。全面統(tǒng)一的法律環(huán)境是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展的保證。我國(guó)在2009年才發(fā)布了《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》，對(duì)銀行的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，但是對(duì)其他資產(chǎn)證券化的主體并沒(méi)有提出統(tǒng)一的、有針對(duì)性的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，另外相關(guān)的證券類型、管轄權(quán)的歸屬問(wèn)題也是需要明確的。

2.監(jiān)管部門對(duì)信息披露的要求不嚴(yán)。雖然在發(fā)行時(shí)，在發(fā)行說(shuō)明書注明了資產(chǎn)支持證券的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的依據(jù)和方法披露的還是不夠，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)后期的管理和運(yùn)營(yíng)密切相關(guān)，因此需要企業(yè)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)和償付情況進(jìn)行詳細(xì)和持續(xù)的披露。

3.會(huì)計(jì)和稅收制度不健全。資產(chǎn)證券化過(guò)程中的涉及的會(huì)計(jì)處理肯定與股權(quán)融資和債券融資是不同的，但是我國(guó)對(duì)于涉及的會(huì)計(jì)和稅收制度還不全面。由于資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品種類越來(lái)越多，目前的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》對(duì)于繼續(xù)涉入資產(chǎn)的價(jià)值如何確定等問(wèn)題并沒(méi)有做出明確的規(guī)定，并不能夠滿足資產(chǎn)證券化對(duì)會(huì)計(jì)處理的要求。

四、對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的建議

（一）提高資產(chǎn)證券化信息披露的要求

資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)以及信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)起人和SPV（特殊目的主體）沒(méi)有對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息沒(méi)有進(jìn)行充分的披露，很有可能會(huì)引起投資者低估對(duì)資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)，最終降低交易效率，甚至造成證券供需雙方的經(jīng)濟(jì)損失。

因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該提高對(duì)資產(chǎn)證券化信息披露的要求，對(duì)信貸資產(chǎn)的賬齡、債務(wù)人、資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)及其依據(jù)等信息進(jìn)行充分的披露，并督促發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理工作。

雖然我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也已經(jīng)建立了信息披露的框架，但是為了降低基礎(chǔ)資產(chǎn)帶來(lái)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，還需要對(duì)信息披露的要求更細(xì)化、更標(biāo)準(zhǔn)化和更透明化。

（二）進(jìn)一步提升市場(chǎng)流動(dòng)性

我國(guó)目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易量其實(shí)很小，比如信貸資產(chǎn)證券化還是主要銀行持有至到期的形式為主，交易性持有比較少，相對(duì)而言企業(yè)資產(chǎn)證券化較好，但是流動(dòng)性也比較低。我國(guó)在2015年也終于在一定程度上提升了市場(chǎng)的流動(dòng)性，但是總的來(lái)說(shuō)，水平還是較低的。為了進(jìn)一步提升市場(chǎng)的流動(dòng)性，我國(guó)可以通過(guò)以下手段進(jìn)行改善：堅(jiān)持將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品品牌化，形成口碑；引入做市商制度，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，不斷形成市場(chǎng)約束；引入更多非銀機(jī)構(gòu)合格投資者，培養(yǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高市場(chǎng)的交易動(dòng)力。

（三）完善資產(chǎn)證券化的法律體系和頂層制度

要實(shí)現(xiàn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，首先要做的就是完善相關(guān)的法律體系，只有解決投資者可能面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)，才能夠保障投資者的參與積極性。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)行、交易等規(guī)則是由多個(gè)監(jiān)管部門出臺(tái)的，法律效力比較低，并且在會(huì)計(jì)處理和稅收方面的許多問(wèn)題也沒(méi)有得到很好的解決。美國(guó)、日本和我國(guó)臺(tái)灣省都建立了較為完善的法律法規(guī)，如我國(guó)臺(tái)灣的《金融資產(chǎn)證券化條例》。我國(guó)可以參照其他證券化水平比較高的國(guó)家，對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門的立法，確立統(tǒng)一的制度設(shè)計(jì)，建立的法律法規(guī)要在資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)規(guī)范、會(huì)計(jì)處理和稅收制度等方面給予詳細(xì)全面的規(guī)定，為我國(guó)的資產(chǎn)證券化指引發(fā)展方向。