陳思月 朱同江

【摘要】我國基金業(yè)的快速發(fā)展，促進(jìn)了FOF的產(chǎn)生和發(fā)展。FOF是一種以投資基金為主的獨(dú)具特色的基金，目前在我國基金行業(yè)中得到了強(qiáng)烈的關(guān)注，本文闡述了FOF的國內(nèi)外現(xiàn)狀、運(yùn)作模式和FOF優(yōu)劣勢，并在此基礎(chǔ)上對我國FOF的未來發(fā)展進(jìn)行展望。

【關(guān)鍵詞】FOF 運(yùn)作模式 優(yōu)劣勢 發(fā)展

一、引言

FOF是基金中的基金，起源于上世紀(jì)90年代的美國，最初FOF投資品種以私募股權(quán)投資基金為主，發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)涉及到幾乎各個投資領(lǐng)域，包括證券投資基金、私募股權(quán)投資基金和對沖基金等。我國FOF正式得到法律界定是在2014年的8月8日實(shí)施《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》后，其中規(guī)定：80%以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的為基金中基金；基金中基金持有其他單只基金，市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%，不得投資于其他基金中基金。[1]

我國的FOF的產(chǎn)生與發(fā)展和國外是非常相似的，都是在基金業(yè)發(fā)展到一定程度上產(chǎn)生的。由于市場上充斥著各種投資理念、風(fēng)險(xiǎn)收益率和主題等基金，投資者面對如此多的基金，在選擇適合自己的基金時，就缺少時間精力和專業(yè)化知識，而FOF恰好解決了投資者這個問題，以專業(yè)化的管理選取優(yōu)秀的基金進(jìn)行投資，投資者只需選擇適合自己的FOF就可以科學(xué)的管理自己的基金。

二、國內(nèi)外FOF現(xiàn)狀

我國目前存在的FOF主要是由券商和信托機(jī)構(gòu)發(fā)起的，由券商和銀行作為銷售機(jī)構(gòu)，提供給投資者的FOF，有人稱為準(zhǔn)FOF。這些準(zhǔn)FOF與嚴(yán)格意義上的FOF的主要區(qū)別在于資產(chǎn)配置上，雖然這些準(zhǔn)FOF投資范圍廣，但是在基金上的配置比例卻不足，我國在2005年5月25日由券商推出的第一只FOF是“招商基金寶”，之后得到了快速的增長，但在2012年由于市場環(huán)境和政策的關(guān)系，F(xiàn)OF的發(fā)行被暫停，2013年才重新得到發(fā)行。[2]如今FOF已經(jīng)成為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的熱門話題，而且在2015年中國股市上證指數(shù)經(jīng)歷了由5178.19點(diǎn)到2850.71點(diǎn)的下跌，使得眾多普通的公募基金受到了重創(chuàng)，這時，我國FOF以其收益的穩(wěn)定性得到了市場的關(guān)注，更促進(jìn)了我國FOF的發(fā)展。截至2016年3月，我國FOF的數(shù)量達(dá)到了1981只，而截至2015年底，我國FOF數(shù)量僅有439只，三個月內(nèi)就增長了3倍多，可以看出我國FOF正在快速發(fā)展，數(shù)量和規(guī)模在不斷的擴(kuò)大。①

FOF已經(jīng)在海外得到了飛速的發(fā)展，以美國為例，截至2015年底，美國FOF的數(shù)量達(dá)到了1404家，美國FOF的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到了17216.22億美元，如果以2000年美國FOF市場為基準(zhǔn)，則FOF數(shù)量增長了600%多，資產(chǎn)管理規(guī)模則增長了3000%多。我國FOF可以說正處于崛起的途中，因此對我國FOF進(jìn)行研究是具有現(xiàn)實(shí)意義的。②

三、FOF的運(yùn)作模式及優(yōu)劣勢

（一）FOF的運(yùn)作模式

目前對我國FOF的運(yùn)作模式是根據(jù)FOF自身的投資策略與FOF投資的子基金的投資策略的結(jié)合進(jìn)行分類，根據(jù)FOF自身的投資策略是主動還是被動，以及子基金投資策略主動還是被動結(jié)合起來，可分為四種模式，見表1。

（二）FOF的優(yōu)勢

1.收益的穩(wěn)定性高。FOF是以投資基金為特色，講究資產(chǎn)配置來分散風(fēng)險(xiǎn)，從市場中挑選優(yōu)秀的基金組合在一起，每一個基金有其自身的特定風(fēng)險(xiǎn)，而FOF就能在一定程度上通過分散投資基金來降低投資者的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛行┗鹜顿Y策略有時可能比較激進(jìn)，當(dāng)行情突轉(zhuǎn)時，就很容易遭受重大損失。我們也知道，普通的基金其實(shí)也是分散投資的，因此，F(xiàn)OF相當(dāng)于進(jìn)行了兩次分散化的投資，進(jìn)一步的降低了各非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對整個投資組合收益率的影響程度，使得收益更穩(wěn)定。如果我們用β值去衡量FOF的波動性，我們會發(fā)現(xiàn)FOF的β值普遍小于上證組合的β值、深圳成分組合的β值和滬深300組合的β值，因此，F(xiàn)OF具有更強(qiáng)的穩(wěn)定性和抗跌性。[3]

2.專業(yè)化的優(yōu)秀基金投資組合。FOF就是在各種投資理念的基金中挑選優(yōu)秀的基金形成資產(chǎn)配置，這很好的解決了個人投資者喜愛分散投資基金的難題。因?yàn)閭€人投資者沒有足夠的時間精力去挑選優(yōu)秀的基金組合，也普遍沒有專業(yè)化的技術(shù)去挑選，而且個人投資者的投資金額都不大，進(jìn)行分散投資的成本就比較高，因此FOF也是在這個需求中逐漸得到認(rèn)可的，能夠?yàn)橥顿Y者提供專業(yè)化的優(yōu)秀基金組合。

3.更多的人性化產(chǎn)品。FOF可以設(shè)計(jì)出不同投資理念的產(chǎn)品，F(xiàn)OF只需根據(jù)投資理念去挑選優(yōu)秀的適合投資理念的投資期限、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的基金進(jìn)行組合，就可為不同的投資需求提供服務(wù)，比如生命周期類型基金，F(xiàn)OF就可根據(jù)投資者的生命階段風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，不斷的調(diào)整FOF中的基金組合，使得風(fēng)險(xiǎn)收益達(dá)到生命周期投資理念的要求。可以看出FOF在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上更加簡便，只需在投資組合中進(jìn)行增減或者添加刪除調(diào)整組合中的基金就能滿足投資者的不同需求。

（三）FOF的劣勢

1.費(fèi)用高。FOF是主要投資于基金的基金，F(xiàn)OF在運(yùn)作的過程中由于申購基金要支付一次交易費(fèi)用，投資者申購FOF時也要支付交易費(fèi)用，相當(dāng)于投資者支付兩次費(fèi)用，比申購普通的共同基金的費(fèi)用要高。這主要存在于外部FOF中，因?yàn)閷τ趦?nèi)部FOF購買旗下的子基金是可以享受優(yōu)惠的，從而一定程度上緩解了高費(fèi)用的問題。

2.申購、贖回時間不確定。FOF不像普通的開放式基金具有在交易日申購、贖回的自由，因?yàn)镕OF投資的子基金范圍很廣，各子基金的申購贖回機(jī)制可能不同，如果投資的子基金中有私募基金，那么有可能使得FOF的申購、贖回的時間可能比較長。

3.投資門檻高。我國FOF的投資門檻較公募基金要高，F(xiàn)OF投資金額普遍在10萬元以上，所以投資FOF的很多是機(jī)構(gòu)投資者，F(xiàn)OF的穩(wěn)定收益和投資期限長也符合機(jī)構(gòu)投資者，但FOF的投資高門檻嚴(yán)重的影響我國FOF的發(fā)展，高門檻使得我國FOF不能像美國那樣吸引家庭財(cái)富投資，影響我國FOF規(guī)模的擴(kuò)大。[4]

四、我國FOF的展望

我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，富裕的人群正在逐步擴(kuò)大，家庭理財(cái)理念也將成為主流，如何穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)富的增值和分散化投資，將是重要的問題，F(xiàn)OF的特點(diǎn)恰好解決這一難題。

FOF有其獨(dú)特的收益穩(wěn)定性、專業(yè)化的優(yōu)秀基金投資組合和人性化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)等優(yōu)勢，這些是其他基金無法比擬的，最終會得到越來愈多的投資者和資本市場的關(guān)注。我國股票和基金經(jīng)歷了530事件后，投資者的目光也逐漸轉(zhuǎn)移到價(jià)值投資上和長期投資上，是市場理性逐漸回歸的現(xiàn)象，這樣FOF也將成為投資的熱門，并隨著我國基金業(yè)的不斷的走向成熟，F(xiàn)OF也將成為公募和PE主攻方向，所以說FOF的飛快發(fā)展將是我國基金業(yè)方面的必然趨勢。

注釋

①數(shù)據(jù)來源：中國證券網(wǎng)。

①數(shù)據(jù)來源：ICI，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。

參考文獻(xiàn)

[1]陳建.中國FOF基金發(fā)展前景研究[J].科技創(chuàng)新與生產(chǎn)力，2016，03：1-3.

[2]徐建軍.FOF的海外發(fā)展及實(shí)踐[J].中國金融，2014，04：88-89.

[3]杜迎輝.FOF（基金）發(fā)展及應(yīng)用研究[J].金融理論與實(shí)踐，2008，09：73-75.

[4]肖星池，冉博文，呂斕琪，齊宇馨，高上.中美FOF發(fā)展對比分析及對中國的啟示[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2016，07：141-143.

作者簡介：陳思月（1993-），女，河北唐山人，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院研究生，研究方向：金融投資；朱同江（1990-），男，江西上饒人，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院研究生，研究方向：金融投資和網(wǎng)絡(luò)金融。