【摘要】商業(yè)銀行大量投資于非標(biāo)資產(chǎn)是由于其具有不受限于信貸規(guī)?？刂?、資本消耗、存貸比等監(jiān)管政策的優(yōu)勢(shì)；但該類資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)不透明、難以監(jiān)管，使風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)不斷積聚。隨著銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管政策的不斷出臺(tái)，對(duì)存量非標(biāo)資產(chǎn)如何符合監(jiān)管規(guī)定，成為了商業(yè)銀行必須要面臨的問(wèn)題。目前資產(chǎn)證券化是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)向標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)轉(zhuǎn)變的主要手段，可以改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，也是銀行通過(guò)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”實(shí)現(xiàn)非標(biāo)出表的主要渠道。

本文通過(guò)介紹海印公司信托收益權(quán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，闡明資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)的有效途徑。

【關(guān)鍵詞】非標(biāo)資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化 信托受益權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)

非標(biāo)資產(chǎn)是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的簡(jiǎn)稱，最早的存在形式有信托受益權(quán)、信托貸款和信貸資產(chǎn)。2013年3月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》，界定了非標(biāo)資產(chǎn)，即“未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、各類受（收）益權(quán)等。”

一、非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行為規(guī)避監(jiān)管，不斷變換非標(biāo)資產(chǎn)的交易結(jié)構(gòu)、增加參與方，使其越來(lái)越復(fù)雜。這導(dǎo)致實(shí)際借款人融資成本增加，同時(shí)由于非標(biāo)資產(chǎn)大部分與信貸緊密相連，由于難以監(jiān)管，一旦出現(xiàn)問(wèn)題則可能引發(fā)整個(gè)信貸體系的超預(yù)期緊縮從而對(duì)經(jīng)濟(jì)體系造成重大影響。

（一）導(dǎo)致貨幣空轉(zhuǎn)，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)

非標(biāo)資產(chǎn)在金融體系內(nèi)的空轉(zhuǎn)，是導(dǎo)致2013年“錢荒”的原因之一，資金只在虛擬經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)，并沒(méi)有惠及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹，實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮。

（二）過(guò)度集中于房地產(chǎn)，增加行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)

非標(biāo)資產(chǎn)最主要的投向是房地產(chǎn)行業(yè)，由于房地產(chǎn)行業(yè)利潤(rùn)率較高可以承受較高的融資成本，它的資金需求抬高了整個(gè)社會(huì)的融資成本，抑制了其他固定資產(chǎn)投資和存貨投資的意愿。同時(shí)，資本的過(guò)于集中增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)流動(dòng)性要求較高，加劇市場(chǎng)流動(dòng)性緊張

非標(biāo)產(chǎn)品多采用“資金池”運(yùn)作模式，普遍存在期限錯(cuò)配現(xiàn)象。期限錯(cuò)配給銀行帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)，同時(shí)也積聚了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?號(hào)文”的規(guī)定使銀行使用自營(yíng)資金接盤非標(biāo)資產(chǎn)，導(dǎo)致銀行間流動(dòng)性緊張。

（四）剛性兌付預(yù)期，加大金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)投資者購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，把產(chǎn)品的信用看作是金融機(jī)構(gòu)的信用，使剛性兌付成為了行業(yè)潛規(guī)則。由于非標(biāo)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特性，剛性兌付將導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)高漲，增加金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)無(wú)力兜底時(shí)，則會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的渠道

近年來(lái)，同業(yè)業(yè)務(wù)及理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策頻繁出臺(tái)，加強(qiáng)了對(duì)銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)的約束。“8號(hào)文”中理財(cái)資金投資非標(biāo)的上限規(guī)定，導(dǎo)致表外理財(cái)項(xiàng)下非標(biāo)資產(chǎn)逐漸回流至表內(nèi)；“127”號(hào)文中禁止金融機(jī)構(gòu)對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)提供擔(dān)保的規(guī)定，限制了同業(yè)業(yè)務(wù)中非標(biāo)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)避功能逐漸下降。當(dāng)前政策下，非標(biāo)資產(chǎn)主要可以通過(guò)以下方式進(jìn)行表內(nèi)外轉(zhuǎn)移：

（一）應(yīng)收款項(xiàng)類投資

由于“127號(hào)文”規(guī)定了買入返售項(xiàng)下必須是標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，非標(biāo)資產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)向應(yīng)收賬款投資類項(xiàng)下，這種方式僅僅是改變了非標(biāo)資產(chǎn)的組成結(jié)構(gòu)，并沒(méi)有真正達(dá)到監(jiān)管層控制金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（二）銀行不良資產(chǎn)基金模式

不良資產(chǎn)處置基金由銀行投資子公司和AMC子公司合資成立的GP與AMC共同組建而成。其中，不良資產(chǎn)處置基金委托銀行和AMC子公司組成的合資顧問(wèn)公司進(jìn)行管理；再由其委托資產(chǎn)服務(wù)商進(jìn)行處置。該模式的特點(diǎn)在于認(rèn)購(gòu)基金的資金中，沒(méi)有直接來(lái)自銀行的資金。優(yōu)先級(jí)由AMC認(rèn)購(gòu)，次級(jí)投資人包括AMC，銀行子公司和其他投資機(jī)構(gòu)。

（三）轉(zhuǎn)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

該種方式是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)向標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)轉(zhuǎn)變的主要手段，可以改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，也是銀行通過(guò)"非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)"實(shí)現(xiàn)非標(biāo)出表的主要渠道。

三、信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上銷售和流通的證券，并據(jù)以融資的過(guò)程。在這一過(guò)程中，原始權(quán)益人將被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特別目的載體（以下簡(jiǎn)稱“SPV”）SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，并用發(fā)行收入購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還投資者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2016年5月10日，資產(chǎn)證券化發(fā)行總額為11673.60億元，同比增長(zhǎng)16.88%，余額為7380.47億元；其中銀行信貸資產(chǎn)證券化累計(jì)發(fā)行金額為8249.66億元，存量余額4304.71億元，在總余額中占比58.25%。

在非標(biāo)資產(chǎn)中，信托受益權(quán)類資產(chǎn)屬于銀信合作對(duì)待融資企業(yè)發(fā)放類貸款的典型模式。該項(xiàng)資產(chǎn)用于資產(chǎn)證券化始于海印股份信托受益權(quán)ABS，通過(guò)雙SPV結(jié)構(gòu)，解決了海印股份只具備資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)而不具備所有權(quán)的權(quán)利瑕疵問(wèn)題。隨后信托在解決基礎(chǔ)資產(chǎn)瑕疵問(wèn)題中得到了充分利用，引入信托成立雙SPV結(jié)構(gòu)，有利解決了如基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)收益權(quán)分離、基礎(chǔ)資產(chǎn)合同期限與產(chǎn)品發(fā)行期限不匹配、基礎(chǔ)資產(chǎn)抵押等諸多問(wèn)題。

該項(xiàng)交易中，浦發(fā)銀行將15億元資金委托給大業(yè)信托，設(shè)立大業(yè)-海印股份信托貸款單一資金信托，浦發(fā)銀行擁有該資金信托的信托受益權(quán)，實(shí)質(zhì)上形成了銀信合作模式下的非標(biāo)資產(chǎn)，大業(yè)信托向海印股份發(fā)放15億元的信托貸款。海印股份以運(yùn)營(yíng)管理的物業(yè)整租合同項(xiàng)下特定期間經(jīng)營(yíng)收益應(yīng)收款質(zhì)押給海印資金信托，并以上述物業(yè)的租金及其他收入作為信托貸款的還款來(lái)源。信托合同中明確信托受益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓和贈(zèng)與。浦發(fā)銀行作為資金保管機(jī)構(gòu)保管信托財(cái)產(chǎn)。中信建投作為專項(xiàng)計(jì)劃管理人募集資金用于購(gòu)買浦發(fā)銀行持有的信托受益權(quán)，專項(xiàng)計(jì)劃承接浦發(fā)銀行與大業(yè)信托的海印資金信托合同關(guān)系。這樣，原始權(quán)益人浦發(fā)銀行就實(shí)現(xiàn)了非標(biāo)資產(chǎn)與資產(chǎn)證券化的對(duì)接，合理消化了非標(biāo)資產(chǎn)。

四、發(fā)展證券化過(guò)程中的問(wèn)題

雖然證券化能夠較好的消化非標(biāo)資產(chǎn)，但未來(lái)該業(yè)務(wù)的發(fā)展應(yīng)注意以下幾個(gè)方面

（一）完善風(fēng)險(xiǎn)分配制度

在表外處理中，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)打包出售，風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給投資者，這種局面使發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡化，易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。因此要注重完善風(fēng)險(xiǎn)自留制度，例如通過(guò)內(nèi)部增信，對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)提供信用支撐等，使風(fēng)險(xiǎn)在發(fā)行人和投資者之間合理分配。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量保證

當(dāng)前基礎(chǔ)資產(chǎn)大多是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但銀行并不傾向于將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)真實(shí)出售，那么在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來(lái)越稀缺的情況下，如何保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量會(huì)是該業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。

（三）真正做到破產(chǎn)隔離

資產(chǎn)證券化的核心之一是破產(chǎn)隔離，目前能實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的依據(jù)只有《信托法》，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表必須要引入信托作為SPV載體，同時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是所有權(quán)。但海印股份資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因基礎(chǔ)資產(chǎn)是相關(guān)資產(chǎn)的收益權(quán)，依然未能實(shí)現(xiàn)真正的資產(chǎn)隔離，這正是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的缺陷。

作者簡(jiǎn)介：翟鴻順（1989-），男，漢族，天津市人，就讀于天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：結(jié)構(gòu)金融。