閆東玲,申文旭(天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部,天津　300072)

信用違約互換在商業(yè)銀行中的應(yīng)用
——基于中小企業(yè)融資難問題

閆東玲,申文旭
(天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部,天津300072)

根據(jù)均衡信貸配給理論,銀行在標(biāo)明利率下只能滿足一部分申請人的貸款,而我國中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過大,使信貸資源流向了大中型企業(yè),中小企業(yè)的貸款需求無法滿足.信用衍生金融產(chǎn)品——信用違約互換,不僅可以分散商業(yè)銀行過度集中的信用風(fēng)險(xiǎn),而且通過基于Benedikt Goderis模型的實(shí)證分析,驗(yàn)證信用違約互換可以釋放商業(yè)銀行的資本金,增加中小企業(yè)的貸款額,改善中小企業(yè)的融資環(huán)境.

信用違約互換;商業(yè)銀行;中小企業(yè);融資

引用格式:Yan Dongling,Shen Wenxu．Application of Credit Default Swap in Commercial Banks——Based on the Difficulties of SEM Financing[J]．Journal of Gansu Sciences,2016,28(2):136G139．[閆東玲,申文旭．信用違約互換在商業(yè)銀行中的應(yīng)用——基于中小企業(yè)融資難問題[J]．甘肅科學(xué)學(xué)報(bào),2016,28(2):136G139．]

在我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的環(huán)境中,中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、技術(shù)創(chuàng)新、增加稅收、吸納就業(yè)、改善民生等方面具有不可替代的重要作用.國家也在簡政放權(quán)、減免稅費(fèi)等多個(gè)方面加大對中小企業(yè)的支持.然而,由于我國當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)下行的困難時(shí)期,銀行的收貸、壓貸、惜貸行為讓融資難成為阻礙中小企業(yè)發(fā)展的難題.而融資難問題主要的原因在于商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款投放以控制風(fēng)險(xiǎn)作為第一要素,中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)相對較大,銀行更傾向?qū)⒂邢薜馁J款資源流向大中型企業(yè)[1].如果能夠分散中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)或增加銀行的貸款額,那么將能改善中小企業(yè)的融資困境,信用違約互換(CDS, credit default swap)在理論上為此提供了可能性.以下從商業(yè)銀行自身的角度,提出運(yùn)用信用違約互換來分散中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),增加銀行的貸款額,緩解我國中小企業(yè)的融資困境.

1　CDS的交易機(jī)制

CDS是一種可供信用提供者(放款人、公司債券持有人等)規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的契約,是信用衍生金融產(chǎn)品的一種,信用違約互換的保護(hù)買方(以下簡稱買方)希望將持有的金融資產(chǎn)信用違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給信用違約互換的保護(hù)賣方(以下簡稱賣方),買方定期向賣方支付一定的費(fèi)用,賣方承諾在合同期限內(nèi),參考資產(chǎn)一旦發(fā)生違約,向買方賠償損失,契約結(jié)束.信用違約互換的結(jié)構(gòu)如圖1所示.

圖1　信用違約互換結(jié)構(gòu)Fig．1　Credit default swap structure

2　CDS分散商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)

CDS的雙邊模式及多邊模式是信用違約互換的衍生模式,其交易機(jī)制與信用違約互換的交易機(jī)制相似,通過對信用違約互換合約的設(shè)計(jì)及分析來驗(yàn)證信用違約互換的衍生模式如何分散商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn).

2．1CDS的雙邊模式

CDS雙邊模式具體結(jié)構(gòu)如圖2所示.

兩家商業(yè)銀行A與B分別貸款給中小企業(yè)C與D,A銀行與B銀行之間通過購買信用違約互換CDS1和CDS2來分散風(fēng)險(xiǎn).企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)δ2表示企業(yè)的預(yù)期違約概率,并假設(shè)(1)貸款數(shù)額:A企業(yè)的貸款數(shù)額為L1,B企業(yè)的貸款數(shù)額為L2,且L1＝L2;(2)信用風(fēng)險(xiǎn):A企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)為δ21,B企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)為δ22,且δ21＝δ22;(3)貸款期限均為一年.具體的信用違約互換合約設(shè)計(jì)如下:

CDS1:銀行A為保護(hù)買方,銀行B為保護(hù)賣方,在合約規(guī)定的期間,買方A無需向賣方B支付保險(xiǎn)費(fèi)用,但是若企業(yè)C無法償清銀行A的貸款,使銀行A出現(xiàn)壞賬時(shí),銀行B需向銀行A支付壞賬損失的一半.

CDS2:銀行B為保護(hù)買方,銀行A為保護(hù)賣方,在合約規(guī)定的期間,買方B無需向賣方A支付保險(xiǎn)費(fèi)用,但是若企業(yè)D無法償清銀行B的貸款,使銀行B出現(xiàn)壞賬時(shí),銀行A需向銀行B支付壞賬損失的一半.

根據(jù)以上假設(shè)及合約的內(nèi)容,對銀行風(fēng)險(xiǎn)降低的效果進(jìn)行分析,在簽訂合約CDS1和CDS2前,銀行A與銀行B的信用風(fēng)險(xiǎn)分別是δ21與δ22,在簽訂合約后,由于δ21＝δ22,銀行A的信用風(fēng)險(xiǎn)為D,銀行B的信用風(fēng)險(xiǎn)為.由此可見,銀行A與銀行B通過信用違約互換的雙邊模式,降低并完全平分風(fēng)險(xiǎn),而預(yù)期的收益并沒有發(fā)生改變,實(shí)現(xiàn)了收益不變而風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)[2G5].

2．2CDS的多邊模式

CDS的多邊模式是雙邊模式的擴(kuò)展,即指整個(gè)信用違約互換的合約安排有n(兩個(gè)以上)個(gè)參與方.n個(gè)參與方為n家商業(yè)銀行,它們當(dāng)中的每一家為其他商業(yè)銀行的貸款提供信用保護(hù),每家商業(yè)銀行簽訂的CDS合約數(shù)為(n－1)份,在有n家商業(yè)銀行參與的系統(tǒng)中,共有n×(n－1)份CDS合約.假設(shè)與雙邊模式相同,在合約標(biāo)的資產(chǎn)的選擇方面,商業(yè)銀行進(jìn)行信用保護(hù)的貸款應(yīng)該是各自評級中級別一致的中小企業(yè)貸款,滿足企業(yè)的貸款金額,貸款期限及信用風(fēng)險(xiǎn)相同.在此模式中,所有銀行形成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)體,使得各家共同承擔(dān)了可能的違約損失,假設(shè)每家商業(yè)銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)為δ2,通過該模式,簽訂n×(n－1)份CDS合約后,每家商業(yè)銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)榭芍?n越大,越多商業(yè)銀行參與壞賬損失分擔(dān),就越能夠降低壞賬損失對商業(yè)銀行的沖擊.

因此,在商業(yè)銀行獨(dú)自承擔(dān)向中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)的情況下,銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)大,會大大降低中小企業(yè)貸款在銀行資產(chǎn)配置中的比例,而在信用違約互換的創(chuàng)新模式下,商業(yè)銀行共同承擔(dān)對中小企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn),銀行面臨中小企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)降低了,銀行也因此能夠在資產(chǎn)配置中,提高中小企業(yè)貸款所占的份額[6,7].

3　CDS釋放商業(yè)銀行資本金

CDS的衍生模式主要從商業(yè)銀行系統(tǒng)之間進(jìn)行信用違約互換交易的角度,研究了利用信用違約互換來分散中小企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn),從商業(yè)銀行自身的角度,利用信用違約互換工具釋放更多的資本,增加中小企業(yè)的貸款額.

3．1CDS釋放資本金的理論分析

我國對銀行資本充足率要求較高,較高的資本充足率折射出銀行配置信用風(fēng)險(xiǎn)的能力薄弱,資金運(yùn)用效率低.若信用違約互換對信用風(fēng)險(xiǎn)的抵消作用能夠被精確的計(jì)量出來,銀行可以通過持有CDS,實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)與金融資產(chǎn)所有權(quán)的分離.由資本充足率＝資本/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)可得,如果資本充足率不變,風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)降低,那么要求的相應(yīng)的資本就降低,這樣可以釋放更多的可貸資本,銀行可以通過轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)并且在擴(kuò)大信貸規(guī)模的條件下不擴(kuò)大信用風(fēng)險(xiǎn),改變商業(yè)銀行惜貸的困境.根據(jù)均衡信貸配給理論,中小企業(yè)融資難問題大部分是因?yàn)殂y行在標(biāo)明利率下只能滿足一部分申請人的貸款,使中小企業(yè)的貸款需求無法滿足,利用信用違約互換可以釋放出更多的資本,增加銀行的貸款額.

圖3　信用違約互換釋放資本金Fig．3　Credit default swap releasing capital fund

3．2CDS釋放資本金的實(shí)證分析Benedikt Goderis模型是衡量信用衍生品對銀行貸款影響的模型,用該模型來衡量增加的貸款額與是否使用CDS之間的關(guān)系,衡量信用違約互換釋放資本金的效果[8].已知決定目標(biāo)貸款的變量主要有權(quán)益資本、流動資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、信用風(fēng)險(xiǎn)市場的參與程度等因素,選取所有者權(quán)益、貸款額及存貸比作為模型的變量.首先假設(shè)銀行根據(jù)目標(biāo)貸款和實(shí)際貸款之間的系數(shù)調(diào)整他們的貸款,以便獲得目標(biāo)貸款L?i,t,公式為

或取自然對數(shù):

如果λ＝0,則不做調(diào)整,如果λ＝1,則L?i,t＝Li,t,完全進(jìn)行調(diào)整.貸款的目標(biāo)水平被假設(shè)為一組N個(gè)解釋變量的函數(shù):

取自然對數(shù):

引入解釋變量,銀行參與信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換市場的指標(biāo)由如下變量表示:

Benedikt Goderis模型用存貸比衡量銀行的流動性,用所有者權(quán)益衡量商業(yè)銀行的資本數(shù)量,用虛擬變量代表銀行是否買入CDS合約,結(jié)合式(2)和式(4),最后得出計(jì)量模型為其中:

Li,t為i銀行在t時(shí)刻的實(shí)際貸款額;LODi,t為i銀行在t時(shí)刻的存貸比;OEi,t為i銀行在t時(shí)刻的所有者權(quán)益;CDSi,t為i銀行在t時(shí)刻以前是否買入CDS合約;εi,t為隨機(jī)干擾項(xiàng).由于我國信用違約互換數(shù)據(jù)缺乏,以美國的銀行為研究背景,數(shù)據(jù)來源于銀行的年度報(bào)表以及紐約證券交易所.選取2004—2013年三家有CDS業(yè)務(wù)的美國商業(yè)銀行:摩根大通、美國銀行和花旗集團(tuán),三家沒有CDS業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行:道富銀行、五三銀行和M&T銀行,選取的指標(biāo)是每家銀行的所有者權(quán)益、存款額以及存貸比.首先對收集的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行hausman檢驗(yàn),檢驗(yàn)的P值為1＞0．05,接受原假設(shè),個(gè)體影響與解釋變量不相關(guān),因此應(yīng)該將該6個(gè)銀行貸款模型中個(gè)體影響確定為隨機(jī)影響形式.根據(jù)模型及已收集的面板數(shù)據(jù),用Eviews進(jìn)行回歸分析,分析結(jié)果見表1.

表1　回歸分析結(jié)果Table 1　Regression analysis result

由回歸分析結(jié)果可得如下回歸方程:

由表1的R2可得模型的擬合程度非常好,說明模型是有意義的,ln Li,t－1與CDSi,t－1對ln Li,t的影響也是有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的,且對ln Li,t的影響都是正向的.隨著ln Li,t－1和CDSi,t－1的增大,ln Li,t也在增大.CDSi,t－1的系數(shù)為0．262,說明在其他變量不變時(shí),買入CDS可以使目標(biāo)貸款額增加26．2%.可見CDS的使用在一定程度上增加可貸款的額度.

由以上數(shù)據(jù)的實(shí)證分析可得信用違約互換的買入增加了26．2%的目標(biāo)貸款額,增加了銀行的可貸資本,起到了釋放資本金的作用.那么銀行在滿足老客戶貸款需求的情況下,會增加中小企業(yè)的貸款額.

4　結(jié)論

針對中小企業(yè)融資難問題,從兩方面對信用違約互換在商業(yè)銀行中的應(yīng)用進(jìn)行了分析.一方面通過在商業(yè)銀行之間實(shí)施信用違約互換,可以分散單個(gè)銀行對中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn),但從本質(zhì)上講,這種模式仍屬于零和博弈,雖然刺激了信貸業(yè)務(wù),但在整個(gè)過程中并沒有消除違約風(fēng)險(xiǎn),只是在金融市場內(nèi)實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)移和分散[9].另一方面,提出了利用信用違約互換可以釋放商業(yè)銀行的資本金,并通過實(shí)證檢驗(yàn),驗(yàn)證了買入CDS合約確實(shí)可以增加銀行的貸款額.但是由于我國數(shù)據(jù)的缺乏,選取了美國的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,如果在未來的研究中加入我國的數(shù)據(jù),實(shí)證研究將更有說服力.

[1]陳新勝,李廣鵬,徐凌,等．基于KMV模型的商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)度量研究[J]．甘肅科學(xué)學(xué)報(bào),2014,26(5):111G114．

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[9]Stulz．Credit Default Swap and the Credit Crisis[J]．Journal of Economic Perspectives,2010,(1):73G92．

Application of Credit Default Swap in Commercial Banks——Based on the Difficulties of SEM Financing

Yan Dongling,Shen Wenxu
(School of Management,Tianjin University,Tianjin 300072,China)

According to the equilibrium theory of credit rationing,banks can only meet part of the applicants?loan under the indicated rate．The loan demand of SEMs cannot be met for oversize risks of ChiG nese SEMs which leads credit resources to large and mediumGsized enterprises．Credit derivatives like credit default swap can not only disperse the excessive concentration of credit risks of commercial banks but also can release the capital of commercial banks by verifying credit default swap,increase the loan amount of SEMs and improve financing environment of SEMs based on empirical analysis of Benedikt Goderis model．

Credit default swap;Commercial banks;SEMs;Financing

F832．51

A

1004G0366(2016)02G136G04

10．16468/j．cnkii．ssn1004G0366．2016．02．028．

2015G06G30;

2015G07G27．

閆東玲(1965G),女,山東招遠(yuǎn)人,副教授,研究方向?yàn)榻鹑趯W(xué)．EGmail:donglingyan_3369＠163．com．