崔鵬

8月4日，英國央行英格蘭銀行行長馬克·卡尼公布了一系列增加貨幣供應以刺激經(jīng)濟增長的計劃。該計劃包括把央行利率從0.5%降到0.25%，從8月8日起購買600億英鎊（約合5200億元人民幣）的英國政府債券，以及不超過100億英鎊（約865億元人民幣）的英國大企業(yè)債。

值得注意的是，英格蘭銀行一向獨立而審慎（也就是很少出現(xiàn)政策變化），上一次這家最古老的中央銀行公布降息政策還是在7年多以前。當時是為了應對風險莫測的全球金融危機?？梢钥闯觯谟?jīng)濟決策層的眼中，英國脫歐后可能造成的經(jīng)濟衰退和2009年的經(jīng)濟危機一樣嚴重。

在此之前的一周，日本政府和央行也都表示，會繼續(xù)擴大其“積極的財政政策”和維持積極的貨幣政策，而且為下一步擴大QQE（日本的量化寬松）留出了空間。歐洲央行最近也表示要維持負利率，直到歐盟這個混合經(jīng)濟體內(nèi)的通脹水平達到令人滿意的程度。

除了美國和中國，在全球經(jīng)濟中權(quán)重比較大的經(jīng)濟體似乎開始了又一輪印刷紙幣比賽。這里邊最有意思的是歐盟和英國。

它們原本是一體，由于英國“脫歐”使得雙方經(jīng)濟衰退的概率都變大了。而且，如果英國和歐盟中的一方開始實行更加寬松的貨幣政策，那么對方就會受到這種貨幣政策帶來的最直接的負面影響。很可能歐盟和英國展開的只是一場關(guān)于流動性寬松的小型拔河比賽，卻要持續(xù)到引發(fā)通脹才結(jié)束。

實際上，這些經(jīng)濟體瘋狂地把流動性注入到經(jīng)濟體系中，是一種通縮輸出。而其他有類似問題的經(jīng)濟體要被迫擴張流動性來對沖掉外部的通縮輸入。無疑，這個行列中也包括中國。

中國經(jīng)濟決策層從2015年下半年就開始更實際地考慮對流動性寬松的依賴，并且把體制改革放到更加重要的位置上—也就是傳說中的“供給側(cè)改革”—諸多改革設想還停留在思路層面上的原因，除了行政效率，就是就業(yè)以及低就業(yè)率可能造成的社會問題。所以中國央行在很多時點都表現(xiàn)出了一定的不可琢磨性。比如，它對過度投入流動性可能造成的問題表態(tài)后不久，就對商業(yè)銀行施加影響，讓它們更多地對外放出貸款。

全球其他主要經(jīng)濟體在8月初的一系列維持寬松的動作讓中國的貨幣管理者更加兩難。刨除就業(yè)問題，對于通貨緊縮的輸入，中國央行也不能無動于衷。當局需要更多的流動性來完成對沖，但是放出的流動性往往沒有那么聽話，這給已經(jīng)很“熱”的房地產(chǎn)行業(yè)再次施加了壓力。

我們預計下半年，中國央行還會繼續(xù)降息或者降低存款準備金率。但是，在這些套路之前，決策層會先對熱錢喜愛的房地產(chǎn)領域降溫，并在整個投資領域?qū)Ω軛U采取更加嚴格的監(jiān)控。

美國的經(jīng)濟復蘇步伐總體來說算是最堅實的，雖然它總是在一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)上讓人們悲觀一下，但是一個數(shù)據(jù)就能讓市場振奮起來。

最新公布的美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)就是這樣，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)25.5萬，這遠好于市場預料的18萬。而且，就業(yè)人員小時工資比6月增長了0.8%，這是今年以來環(huán)比增長幅度最大的一個月。

很多經(jīng)濟體增加流動性的幅度，對美國的影響相對比較復雜，一方面這會影響美國的出口，對整體經(jīng)濟復蘇有抑制作用；另一方面，美國公司可以獲得更加便宜的原料，這些便宜貨有利于降低整體的通脹幅度，這給美聯(lián)儲以更加大的選擇余地。

下半年，美元無疑還會出現(xiàn)上漲，它們的流動性和購入價格都好過黃金。在風險投資市場上，人們會變得更大膽，這也使得股票上漲的概率變大。