陸玲

滬、深和港三個(gè)市場(chǎng)應(yīng)發(fā)揮各自在產(chǎn)品工具、估值體系、服務(wù)水平、國(guó)際化水平等方面的比較優(yōu)勢(shì)，提高整體協(xié)同效應(yīng)

在G20杭州峰會(huì)和人民幣正式納入SDR貨幣籃子之前，繼“滬港通”實(shí)施兩年多之后， “深港通”這一久懸的靴子終于落地。

8月16日，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》。當(dāng)日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布與香港證監(jiān)會(huì)共同簽署了深港通《聯(lián)合公告》，公布了深港通細(xì)則。深港通實(shí)施準(zhǔn)備工作正式啟動(dòng)，距離其正式實(shí)施，仍需四個(gè)月左右準(zhǔn)備時(shí)間。

由于之前市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，A股及港股市場(chǎng)反應(yīng)平穩(wěn)。截至8月17日收盤(pán)，滬指報(bào)3109.55點(diǎn)，微跌0.02%，深成指報(bào)10890.69點(diǎn)，上漲0.07%，香港恒生指數(shù)報(bào)22799.78點(diǎn)，微跌0.48%。

作為2014年實(shí)施的“滬港通”的延續(xù)和升級(jí)，如今推出的深港通細(xì)則中總額度取消、股票范圍調(diào)整、交易品種擴(kuò)充等舉措，將有效推動(dòng)A股市場(chǎng)監(jiān)管的成熟化和國(guó)際化。從戰(zhàn)略意義的角度，意味著內(nèi)地、香港資本市場(chǎng)改革的重啟，香港資本市場(chǎng)重要戰(zhàn)略作用重新得到高層的重視。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清稱(chēng)，深港通的最大意義是推進(jìn)人民幣國(guó)際化和資本賬戶(hù)開(kāi)放。在利率市場(chǎng)化基本完成之后，人民幣國(guó)際化和資本賬戶(hù)開(kāi)放成為政府金融改革的政策重點(diǎn)。

在利率市場(chǎng)化基本完成之后，人民幣國(guó)際化和資本賬戶(hù)開(kāi)放成為政府金融改革的政策重點(diǎn)。

一位接近監(jiān)管層人士則認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著滬、深、港三個(gè)市場(chǎng)的互聯(lián)互通，兩地市場(chǎng)的定位和生存空間將取決于各自的比較優(yōu)勢(shì)。滬、深和港三個(gè)市場(chǎng)應(yīng)發(fā)展鞏固各自特色，避免重復(fù)和同質(zhì)化，發(fā)揮各自在產(chǎn)品工具、估值體系、服務(wù)水平、國(guó)際化水平等方面的比較優(yōu)勢(shì)，提高整體協(xié)同效應(yīng)。

不再設(shè)總額度限制

與滬港通相比，深港通制度安排呈現(xiàn)三大變化。

投資標(biāo)的而言，深股通的股票范圍是市值60億元人民幣及以上的深證成份指數(shù)和深證中小創(chuàng)新指數(shù)的成份股，以及深圳證券交易所上市的A+H股公司股票。

與滬股通標(biāo)的偏重大型藍(lán)籌股相比，深股通范圍涵蓋部分主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司股票，充分展現(xiàn)了深圳證券交易所新興行業(yè)集中、成長(zhǎng)特征鮮明的市場(chǎng)特色。

深港通下的港股通的股票范圍是恒生綜合大型股指數(shù)的成份股、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數(shù)的成份股，以及香港聯(lián)合交易所上市的A+H股公司股票。

深港通的企業(yè)名單尚未公布，目前深市A股上市公司有近1800家，券商預(yù)測(cè)，符合深港通條件的深市股票將在880只到900只之間。

“因?yàn)槭袌?chǎng)相對(duì)動(dòng)態(tài)，深港通的部分標(biāo)的股可能會(huì)出現(xiàn)頻繁的改動(dòng)。此外，亦要考慮部分企業(yè)的企業(yè)管治及合規(guī)性問(wèn)題，故此，不是一符合準(zhǔn)則就可以納入深港通標(biāo)的當(dāng)中?！毕愀圪Y深投資銀行家溫天納告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

投資額度方面，深港通不再設(shè)總額度限制。深港通和滬港通則“共同進(jìn)退”。單日額度方面，深港通每日額度與滬港通現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)一致，即深股通每日額度130億元人民幣，港股通每日額度105億元人民幣。

中歐基金指出，取消總額度是個(gè)最大的突破，意味著中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)，實(shí)際上向所有國(guó)際投資者開(kāi)放，是內(nèi)地資本賬戶(hù)開(kāi)放的重要一步。這也意味著將來(lái)MSCI指數(shù)體系納入A股的可能性將大大提升。

當(dāng)初滬港通設(shè)置總額度之限是為風(fēng)險(xiǎn)防范所需，經(jīng)過(guò)一年的運(yùn)作，監(jiān)管方面積累了經(jīng)驗(yàn)，對(duì)此設(shè)限似已無(wú)多大必要。事實(shí)上，因有每日交易額度的限制，總額度本身已成為多余。

門(mén)檻方面，深港通下的港股通投資者僅限于機(jī)構(gòu)投資者，及證券賬戶(hù)、資金賬戶(hù)余額合計(jì)不低于50萬(wàn)元的個(gè)人投資者，顯示了決策層在資本市場(chǎng)開(kāi)放的同時(shí)，也表現(xiàn)出求穩(wěn)心態(tài)。不過(guò)，由于公募基金可以參照滬港通的政策參與深港通業(yè)務(wù)，相當(dāng)于普通投資者可以繞道出海。

值得注意的是，ETF將被包括到深港通中去，這意味著中國(guó)投資者將很快能夠購(gòu)買(mǎi)在香港交易所上市的股票，進(jìn)行ETF類(lèi)被動(dòng)投資，甚至可以接觸到與美股掛鉤的產(chǎn)品。

美國(guó)最大的共同基金領(lǐng)航基金表示，通過(guò)低成本的ETF產(chǎn)品，投資者可以建立多元化的環(huán)球投資組合，有助于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資目標(biāo)。

公募基金成立滬港深基金產(chǎn)品無(wú)需具備合格境內(nèi)投資者（QDII）資格、無(wú)需單獨(dú)申請(qǐng)外匯額度、無(wú)需在香港開(kāi)戶(hù)、無(wú)需借助境外托管行和境外券商進(jìn)行交易和結(jié)算，而且產(chǎn)品成立成本較低。今年以來(lái)，基金公司紛紛扎堆發(fā)行滬港深基金產(chǎn)品。

券商對(duì)深港通業(yè)務(wù)的備戰(zhàn)早已展開(kāi)，多家券商已紛紛成立深港通業(yè)務(wù)專(zhuān)門(mén)小組，從IT系統(tǒng)測(cè)試、交易結(jié)算方案的制定、兩地業(yè)務(wù)的互動(dòng)推介等。

“雖然此前有滬港通的經(jīng)驗(yàn)，深港通業(yè)務(wù)基本已無(wú)技術(shù)障礙。但因?yàn)闇顑墒薪灰滋攸c(diǎn)的差異，所以大家還是需要進(jìn)行一些具體細(xì)節(jié)上的修補(bǔ)和強(qiáng)化?！比A南一家券商的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

雖然還有四個(gè)月的準(zhǔn)備時(shí)間，但對(duì)于監(jiān)管以及市場(chǎng)各方仍緊張。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在答記者問(wèn)中表示，深港通接下來(lái)的準(zhǔn)備工作包括：會(huì)同有關(guān)部委，出臺(tái)深港通業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)范性文件及配套措施;與香港證監(jiān)會(huì)就深港通下的跨境監(jiān)管和執(zhí)法合作以及投資者保護(hù)等進(jìn)行磋商，對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)管合作備忘錄、投資者教育等相關(guān)監(jiān)管合作安排等進(jìn)行補(bǔ)充完善;推動(dòng)兩地交易所和結(jié)算公司簽署互聯(lián)互通的合作協(xié)議等。

南向影響超過(guò)北向

目前海外投資者投資A股的途徑包括QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、滬港通等。無(wú)疑，深港通開(kāi)通將為外資投資中國(guó)市場(chǎng)打開(kāi)又一個(gè)新通道。

此前滬港通的啟動(dòng)曾催化了A股上一輪牛市行情，而對(duì)于深港通開(kāi)通，《財(cái)經(jīng)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，可能難以復(fù)制滬港通推出后的走勢(shì)。

2014年11月17日滬港通正式開(kāi)通、11月21日券商股快速上漲，此后13個(gè)交易日內(nèi)券商板塊上漲近100%。

“當(dāng)時(shí)券商股大漲的催化劑是央行宣布降息。而2014年-2015年牛市最主要的驅(qū)動(dòng)力源自杠桿型資金。目前場(chǎng)外配資已被清理、銀行理財(cái)資金受限。市場(chǎng)環(huán)境與滬港通開(kāi)通時(shí)完全不同，券商板塊快速上漲的行情難以復(fù)制?！比疸y證券中國(guó)首席策略分析師高挺表示。

參考滬港通，高挺預(yù)期深港通對(duì)內(nèi)地上市券商業(yè)績(jī)影響很小。

根據(jù)港交所年報(bào)披露，2015年港股通日均成交34億元人民幣、滬股通日均成交 64億元人民幣。按照0.05%傭金率估算，滬港通2015年為內(nèi)地證券業(yè)帶來(lái)傭金收入約4.15億元人民幣，折合凈利潤(rùn)約2.28億元人民幣，占證券業(yè)2015年凈利潤(rùn)0.09%。假設(shè)深港通交易額與滬港通相當(dāng)，即便假設(shè)2017年證券業(yè)凈利潤(rùn)較2015年減少50%，深港通利潤(rùn)貢獻(xiàn)也僅0.18%。

國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，深港通將為A股市場(chǎng)帶來(lái)750億-1500億元左右的增量資金，約占目前深成指流通市值8.5萬(wàn)億元的0.9%-1.8%，對(duì)市場(chǎng)短期流動(dòng)性影響有限，非市場(chǎng)決定變量。

富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理馬磊表示，由于市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期此消息一段時(shí)間，加上滬港通亦一直運(yùn)作，相信此消息未必能成為有力推動(dòng)股市的催化劑。

回顧滬港通開(kāi)通以來(lái)的這兩年，滬港通北上的凈流入資金僅達(dá)1285億元，平均每日買(mǎi)賣(mài)成交金額達(dá)46.96億元，面對(duì)滬市A股每日動(dòng)輒1000億元以上的成交金額，對(duì)A股市場(chǎng)的資金面影響有限。

雖然深港通對(duì)A股總體影響有限，但多家券商研報(bào)認(rèn)為，“深港通”事件驅(qū)動(dòng)下仍有一定結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。對(duì)于深圳股市而言，食品飲料、醫(yī)藥、家電、金融、地產(chǎn)等低估值藍(lán)籌板塊具有較好的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于港股市場(chǎng)而言，績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股也有望得到價(jià)值重估。

招商證券策略部梳理四條投資邏輯：一是券商板塊;二是A+H股兩地上市的高折價(jià)股;三是港市稀缺標(biāo)的;四是“滬股通重倉(cāng)行業(yè)+深市QFII重倉(cāng)股”組合。

年初以來(lái)，港股受到內(nèi)地經(jīng)濟(jì)不景氣和海外市場(chǎng)波動(dòng)雙重拖累，估值已跌破歷史底部。深港通即使不擴(kuò)容港股標(biāo)的，現(xiàn)有的港股通股票中也存在一些估值洼地股票值得投資者關(guān)注。

廣發(fā)滬港深新機(jī)遇基金經(jīng)理余昊分析，深港通解決的是投資者對(duì)港股的最大擔(dān)憂——邊緣化，未來(lái)港股在國(guó)家層面定位將是主要的投融資市場(chǎng)，不存在邊緣化的情況。而在深港通和滬港通的利好下，港股正在體現(xiàn)歷史性低估值反轉(zhuǎn)的制度性紅利。

總體而言，《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位策略分析師大多認(rèn)為深港通開(kāi)通之后，“南向”的影響要超過(guò)“北向”。阻礙北向的主要問(wèn)題在于深圳市場(chǎng)估值偏高，國(guó)際投資者此時(shí)來(lái)買(mǎi)已很貴的小盤(pán)股有點(diǎn)難。

高挺分析稱(chēng)，由于深圳股市的估值過(guò)高，市盈率逾40倍，估值遠(yuǎn)高于港股。預(yù)料“深港通”開(kāi)通初期，投資者可能會(huì)持觀望態(tài)度，北上資金料反應(yīng)不會(huì)太熱烈。而內(nèi)地投資者配置海外的愿望依然強(qiáng)烈，尤其是鑒于QDII額度自去年4月以來(lái)就沒(méi)有增加?；ヂ?lián)互通機(jī)制的擴(kuò)展將帶來(lái)更加活躍的南向交易。

近月滬港通南下資金明顯增多，加上深圳的港股通納入估值吸引的中小型股份，可吸引機(jī)構(gòu)投資者投資港股，以分散風(fēng)險(xiǎn)。料深港通開(kāi)通后，南下資金反應(yīng)會(huì)更熱烈。

通過(guò)觀察滬港通的歷史資金流向可以發(fā)現(xiàn)，滬港通開(kāi)通初期市場(chǎng)資金流入A股較多較快，但因A股大幅波動(dòng)，導(dǎo)致后期流出較多;而H股市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，所以一直呈現(xiàn)穩(wěn)步流入的態(tài)勢(shì)。滬港通資金的大量南下出現(xiàn)在2015年3月-4月港股漲勢(shì)向好和2015年A股股災(zāi)之際。

滬港通啟動(dòng)近兩年，投資者亦感受到部分預(yù)期并無(wú)兌現(xiàn)，對(duì)于兩地上市的A+H股股票，高折價(jià)的A股并無(wú)因滬港通的推出而獲得外資的特別眷顧。原本市場(chǎng)以為滬港通有助于縮小兩地上市A+H股的價(jià)差，但A+H股的價(jià)差并無(wú)因?yàn)闇弁ǔ霈F(xiàn)趨勢(shì)性的收窄。

溫天納認(rèn)為，外來(lái)資金的“交易量”無(wú)法做起來(lái)，難以改變A股的投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)風(fēng)格，也無(wú)法影響大盤(pán)藍(lán)籌股的估值和定價(jià)。滬港通運(yùn)行近兩年，滬股通的3000億元額度迄今沒(méi)有用完，值得深思。“A股市場(chǎng)不規(guī)范、透明度不高等問(wèn)題的確有待改善?！睖靥旒{告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

助推人民幣國(guó)際化

時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，此次深港通選擇在G20杭州峰會(huì)和人民幣正式納入SDR貨幣籃子之前啟動(dòng)，意在兌現(xiàn)承諾，對(duì)外釋放中國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放、人民幣國(guó)際化的決心。

去年4月，央行行長(zhǎng)周小川代表中國(guó)在IMF第31屆國(guó)際金融貨幣委員會(huì)上發(fā)言，為了推進(jìn)人民幣加入SDR，做了六個(gè)方面的承諾，深港通是其中重要的一條。

今年10月1日，人民幣將正式納入SDR。下一步金融改革的重要內(nèi)容就是要健全和完善國(guó)內(nèi)金融體系，推進(jìn)人民幣利率和匯率市場(chǎng)化，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

“啟動(dòng)深港通對(duì)投資者更好地共享兩地經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果、促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)開(kāi)放和改革、深化內(nèi)地與香港金融合作，以及鞏固和提升香港作為國(guó)際金融中心的地位，推動(dòng)人民幣國(guó)際化等多方面具有積極的意義。”證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍在答記者問(wèn)中表示。

目前在香港等地區(qū)已形成規(guī)模較大的離岸人民幣市場(chǎng)，據(jù)香港金管局統(tǒng)計(jì)，截至去年底，香港人民幣存款余額達(dá)8511億元。

在國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜看來(lái)，深圳和香港股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制為人民幣回流提供了一個(gè)渠道，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了人民幣“走出去”、離岸市場(chǎng)沉淀、資金回流增值的大循環(huán)。

“我們期待兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制未來(lái)繼續(xù)擴(kuò)容、涵蓋更多產(chǎn)品。希望將香港這個(gè)國(guó)際金融中心建設(shè)成為中國(guó)投資者的離岸財(cái)富管理中心、人民幣與環(huán)球資產(chǎn)的離岸定價(jià)中心以及全方位的離岸風(fēng)險(xiǎn)管理中心。”港交所行政總裁李小加在發(fā)布會(huì)上說(shuō)。

去年8月開(kāi)始的人民幣波動(dòng)，使監(jiān)管部門(mén)一度對(duì)資金外流產(chǎn)生戒心。在高挺看來(lái)，深港通的推出顯示出監(jiān)管層管理好跨境資金流動(dòng)的信心和抑制對(duì)小市值股票投機(jī)炒作的決心。

匯豐銀行駐香港亞洲外匯策略團(tuán)隊(duì)亦在報(bào)告中稱(chēng)，深港通的推出表明中國(guó)政府對(duì)應(yīng)對(duì)人民幣波動(dòng)的能力已經(jīng)很有信心，考慮到即將召開(kāi)的G20峰會(huì)和人民幣納入特別提款權(quán)籃子（SDR），料人民幣當(dāng)前將走穩(wěn)。

前海開(kāi)源基金執(zhí)行投資總監(jiān)、滬港深系列基金經(jīng)理曲揚(yáng)認(rèn)為，深港通將與滬港通產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，以不同層次的資本市場(chǎng)及公司品種擴(kuò)大兩地股市“互聯(lián)互通”后的國(guó)際影響力，增加A股被納入國(guó)際主要股市指數(shù)的機(jī)會(huì)，促進(jìn)A股估值體系和投資風(fēng)格的國(guó)際化，完善A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的投資環(huán)境。

一位業(yè)界資深研究人士對(duì)未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)展望稱(chēng)，就具體的形態(tài)來(lái)說(shuō)，可以形成類(lèi)似于目前倫交所、德交所、泛歐交易所的英國(guó)-歐洲市場(chǎng)格局;深、港兩地更高層次合作或逐步融合，可以和上海之間形成類(lèi)似于納斯達(dá)克和紐交所之間的美國(guó)市場(chǎng)格局;也可以獨(dú)辟蹊徑形成符合兩地實(shí)際情況的三個(gè)市場(chǎng)各具特色的內(nèi)地-香港格局。