陽海林

【摘要】融資約束困擾著企業(yè)的發(fā)展，當(dāng)前“一帶一路”給新疆帶來發(fā)展機(jī)會(huì)。本文結(jié)合 “一帶一路經(jīng)濟(jì)帶”發(fā)展戰(zhàn)略背景，梳理融資約束文獻(xiàn)以及對融資約束進(jìn)行理論分析。宏觀方面金融發(fā)展對融資約束的作用；微觀方面會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對融資約束的緩解。對新疆如何解決融資約束，從宏微觀方面獲得啟示。

【關(guān)鍵詞】融資約束 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性 金融發(fā)展 一帶一路經(jīng)濟(jì)帶

“一帶一路經(jīng)濟(jì)帶”發(fā)展戰(zhàn)略的提出，給所在地區(qū)帶來巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，企業(yè)面對投資機(jī)會(huì)需要大量的資金。如果不解決融資難問題，勢必會(huì)阻礙“一帶一路經(jīng)濟(jì)帶”戰(zhàn)略的展開。本文結(jié)合“一帶一路經(jīng)濟(jì)帶”背景，分析金融發(fā)展對融資約束的作用及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對融資約束的緩解，以期對新疆如何解決融資約束獲得啟示。

一、文獻(xiàn)綜述

金融發(fā)展對企業(yè)的融資約束有較大影響。沈紅波等（2010）研究認(rèn)為，金融發(fā)展緩解了企業(yè)的融資約束現(xiàn)象，金融發(fā)展高的地區(qū)，企業(yè)受到的融資約束??；金融發(fā)展水平較差的地區(qū)，企業(yè)受到的融資約束較大。魏志華等（2014）研究發(fā)現(xiàn)，良好的金融生態(tài)環(huán)境有助于緩解企業(yè)融資約束，金融發(fā)展作為金融生態(tài)環(huán)境的要素之一發(fā)揮著重要的作用。

企業(yè)的融資約束不僅與金融發(fā)展有關(guān)，更重要的是企業(yè)自身如何面對融資約束，并在面臨融資約束問題時(shí)，充分發(fā)揮企業(yè)自身的靈活性來獲得資金，從而緩解融資約束。國內(nèi)外大量的文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以有效緩解企業(yè)的融資約束。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)融資約束的影響主要表現(xiàn)為：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)權(quán)益融資成本的影響、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響。

魏明海等（2007）發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高的企業(yè)，更有可能獲得新增貸款；Ahelmed等（2011）證明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠降低債務(wù)成本；李世新等（2012）認(rèn)為，企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低了債務(wù)融資的成本，緩解了代理問題。由此可見，現(xiàn)有文獻(xiàn)顯示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低了債務(wù)融資成本。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對權(quán)益融資的影響，Easley等（2004）研究表明，企業(yè)可以通過會(huì)計(jì)穩(wěn)健性來降低特定的不可分散的信息風(fēng)險(xiǎn)，從而降低股權(quán)資本成本；考慮會(huì)計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量方法的多樣性與科學(xué)性，Lara等（2006）在修正了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量方法后，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與權(quán)益資本成本，發(fā)現(xiàn)穩(wěn)健性顯著降低權(quán)益資本成本。Xi Li（2009）采用多國樣本研究了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與權(quán)益資本成本關(guān)系，控制了各國法律體制與證券法規(guī)的差異后，發(fā)現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)告體系更穩(wěn)健的國家，其企業(yè)更容易獲得較低的權(quán)益資本成本。在國內(nèi)研究中，楊克智等（2011）發(fā)現(xiàn)因信息不對稱的存在，市場對盈利并且會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較高的企業(yè)資本定價(jià)較低；李驍寅等（2012）得出會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度越高，股權(quán)融資成本越低。

鄭登津等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有效緩解了企業(yè)的投資不足和過度投資，有助于提高企業(yè)的投資效率。

張金鑫（2013）研究表明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高，有利于緩解企業(yè)的融資約束；戴經(jīng)緯等（2014）研究內(nèi)部控制、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資約束三者之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，前兩者有助于緩解企業(yè)的融資約束，而且兩者在對后者的作用上存在一定的替代效應(yīng)。由此可見，國內(nèi)外對會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠降低權(quán)益融資成本的意見一致，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性緩解了融資約束。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低了企業(yè)的債務(wù)融資、權(quán)益融資成本、提高企業(yè)的投資效率、緩解融資約束。

二、金融發(fā)展、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)融資約束作用機(jī)理分析

金融發(fā)展?fàn)顩r影響有效市場的強(qiáng)弱程度，表現(xiàn)在市場對信息反映，完善的金融服務(wù)體系、高質(zhì)量金融服務(wù)可以獲取充分的市場信息并利用信息，降低信息不對稱帶來的高成本。因此，金融的發(fā)展和成熟能夠使得債權(quán)人、投資者以及企業(yè)等市場參與者之間的信息不對稱程度降低，從而減少不必要的代理成本與交易費(fèi)用，最終企業(yè)獲得價(jià)格低、質(zhì)量好的金融服務(wù)，緩解企業(yè)的融資約束。由此得出，金融發(fā)展是解決企業(yè)融資約束的重要方面。

一般企業(yè)的融資渠道主要有內(nèi)部融資和外部融資，其中內(nèi)部融資主要依賴企業(yè)自身的現(xiàn)金流，外部融資主要有債務(wù)融資與權(quán)益性融資，如圖（1）。通過以上文獻(xiàn)綜述以及圖（1）可以得出，企業(yè)融資約束程度受企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流、債務(wù)融資成本、權(quán)益融資成本、投資效率的影響。

當(dāng)投資效率很高時(shí)，投資的回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資成本，債權(quán)人與權(quán)益性投資人都愿意將資金貸予以及投給企業(yè)，企業(yè)可以從企業(yè)自身內(nèi)部的現(xiàn)金流、外部的債務(wù)融資和權(quán)益性融資三種資金來源中選擇一種，企業(yè)會(huì)通過多維的分析選擇綜合效益較好的融資方式來滿足自身的投資機(jī)會(huì)。反過來，較好的融資方式的選擇會(huì)促進(jìn)企業(yè)投資效率的提高，最終促使企業(yè)價(jià)值最大化。這種情況下企業(yè)能夠獲得充足的資金來源，不會(huì)出現(xiàn)融資約束問題。

為了更簡易地分析企業(yè)的融資約束問題，下面將投資效率控制住，假設(shè)企業(yè)的投資效率是相同并且不變。那么，企業(yè)是否存在融資約束取決于企業(yè)獲取外部融資成本的高低。當(dāng)外部融資成本較高時(shí)，企業(yè)便會(huì)選擇利用企業(yè)內(nèi)部的資金來滿足企業(yè)投資的需求。然而企業(yè)的內(nèi)部資金是有限的，當(dāng)企業(yè)的投資需要的資金大于企業(yè)有限的內(nèi)部資金時(shí)，企業(yè)就有可能選擇以較高成本來獲取外部融資來滿足企業(yè)發(fā)展的需要，或者干脆放棄企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)由此受到了融資約束，融資約束會(huì)降低企業(yè)的投資效率，最終使企業(yè)的發(fā)展受到限制，企業(yè)價(jià)值降低。

在控制相關(guān)因素條件下，企業(yè)的融資約束與否，取決于企業(yè)外部融資成本的高低。一方面，在有效市場中，企業(yè)的外部融資成本很大程度上受到信息不對稱的影響，企業(yè)的信息公開數(shù)量及質(zhì)量會(huì)影響外部投資者作出投資決策，債權(quán)人會(huì)依據(jù)企業(yè)公開信息制定債務(wù)契約來約束企業(yè)的行為。會(huì)計(jì)信息是企業(yè)對外公開的重要信息，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要特征，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提高了會(huì)計(jì)信息的可靠性。穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息通過企業(yè)與市場有效的信息溝通渠道傳遞到市場中，能夠降低企業(yè)與市場其他參與者的信息不對稱。Lin（ 2006）認(rèn)為，穩(wěn)健折舊方法的選擇，成為代理人的一個(gè)可靠的承諾機(jī)制，從而以值得信賴的方式向委托人釋放項(xiàng)目未來前景是好的的信號(hào)，權(quán)益投資者獲得此種信號(hào)便會(huì)調(diào)整預(yù)期、要求較低的回報(bào)。Wang等（2009）認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠在簽訂債務(wù)契約之前，將關(guān)于企業(yè)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的信息傳遞給借款人，通過降低債務(wù)市場的信息不對稱而使借貸雙方受益。債權(quán)人獲取企業(yè)穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息會(huì)給予企業(yè)較寬松的債務(wù)契約條款和貸款利率，從而降低了企業(yè)外部融資成本。另一方面，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)作為一種制度設(shè)計(jì)，是企業(yè)的內(nèi)部控制制度，通過這種內(nèi)部控制制度可以限制管理層的盈余管理謀求自身私利的機(jī)會(huì)主義行為，有效地緩解了代理沖突、降低代理成本，從而增加企業(yè)的價(jià)值。

三、啟示

從地域上看，新疆地處我國西部內(nèi)陸，其金融發(fā)展相對落后。我國因改革開放政策在各個(gè)地區(qū)實(shí)施的先后順序不同，導(dǎo)致各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同包括市場化水平、金融體系發(fā)展的程度、工業(yè)化程度、收入水平不同等。新疆深處我國內(nèi)陸，新疆對外開放較晚。與我國東部沿海地區(qū)相比，新疆的市場化水平較低、金融發(fā)展的程度較差。從微觀企業(yè)角度看，新疆的企業(yè)起步較晚、發(fā)展不成熟。新疆企業(yè)經(jīng)營的思路落后，企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)薄弱，對先進(jìn)的企業(yè)管理思想的應(yīng)用與吸收較慢，難以適應(yīng)較快發(fā)展的市場。如適當(dāng)應(yīng)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理能力緩解融資約束。

通過以上分析可以看出，新疆的金融發(fā)展尚有較大的空間，與我國東部沿海金融發(fā)展較發(fā)達(dá)地區(qū)相比，新疆的金融發(fā)展還很落后。這種金融發(fā)展的落后表現(xiàn)在：國有大型金融機(jī)構(gòu)設(shè)置數(shù)量少，設(shè)置金融機(jī)構(gòu)后的配套較差，從業(yè)人員在數(shù)量和質(zhì)量上與東部發(fā)達(dá)區(qū)域相比存在差距；民營金融發(fā)展剛起步。新疆金融發(fā)展落后，會(huì)使新疆企業(yè)在面臨較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，更多地依賴企業(yè)內(nèi)部的資金。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資金不能滿足企業(yè)的投資需求而外源資金又難以獲得時(shí)，企業(yè)就會(huì)面對融資約束，降低企業(yè)的投資效率，企業(yè)的投資效率降低會(huì)制約企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展受到制約將會(huì)對新疆的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。如何破除這種惡性循環(huán)，讓新疆企業(yè)的發(fā)展與新疆的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生良性的循環(huán)，是新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要任務(wù)。

本文認(rèn)為，完善新疆的金融體系是促進(jìn)新疆企業(yè)的發(fā)展與新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展良性循環(huán)的重要方面。政府應(yīng)予以足夠的重視，在政策方面提供相應(yīng)的支持為新疆金融體系的建立創(chuàng)造良好完善的制度環(huán)境，應(yīng)大力發(fā)展中小金融企業(yè)，并利用政策性金融手段，促進(jìn)新疆地區(qū)發(fā)展與貨幣政策的有效傳導(dǎo)。新疆各金融機(jī)構(gòu)需要建立健全新疆金融體系，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，并利用現(xiàn)代技術(shù)和先進(jìn)的思想進(jìn)行金融創(chuàng)新。同時(shí)結(jié)合新疆地域的特點(diǎn)（如地域遼闊、異域風(fēng)情、能源和農(nóng)業(yè)資源豐富、民族分布多、與中亞國家相鄰），從而建立完善的符合新疆自身發(fā)展的金融體系。提高金融服務(wù)質(zhì)量和金融服務(wù)的覆蓋面，做到提供全方位的精細(xì)化金融服務(wù)，使資金流向最需要的行業(yè)和最需要的企業(yè)，使資金作為資源的替代在新疆市場中得到充分配置，最終促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增加新疆人民的收入，提高新疆人民的生活水平，促進(jìn)新疆社會(huì)繁榮穩(wěn)定。

而作為新疆企業(yè)不僅要做好企業(yè)自身的戰(zhàn)略及管理，還需要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)的重要方面和企業(yè)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)質(zhì)量的重要指標(biāo)。所以，企業(yè)應(yīng)理解我國的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并嚴(yán)格準(zhǔn)守，將企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)真實(shí)、謹(jǐn)慎地反映在會(huì)計(jì)信息中；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性還可以限制管理層的機(jī)會(huì)主義行為，這樣會(huì)減少管理層因機(jī)會(huì)主義行為給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)損失，從而提高企業(yè)的治理效率，增加企業(yè)價(jià)值。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)的作用會(huì)通過其途徑傳遞到市場中，這種信號(hào)所反映的信息會(huì)被投資者或金融機(jī)構(gòu)獲取，投資者或金融機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)掌握的信息，給企業(yè)融資制定合理的成本。以上研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)降低企業(yè)的債務(wù)融資成本和權(quán)益融資成本，企業(yè)利用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以獲得較低債務(wù)成本和緩解代理問題，在新疆金融發(fā)展還不完善的環(huán)境中，穩(wěn)健性有助于提高投資效率，在企業(yè)投資決策中應(yīng)重視會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的作用。因此，新疆企業(yè)在面對“一帶一路”經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的機(jī)遇時(shí)，應(yīng)做好企業(yè)自身的管理和控制，增強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性，從而能夠降低融資成本、減少融資約束、提高投資效率，使企業(yè)能夠獲得充足的資金來應(yīng)對發(fā)展機(jī)會(huì)。

綜上所述，新疆在面對“一帶一路”經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)時(shí)，新疆企業(yè)要解決融資約束難題。一方面，政府在構(gòu)建市場經(jīng)濟(jì)過程中，要注重金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用，完善的金融環(huán)境可以有效地緩解企業(yè)融資約束；另一方面，新疆企業(yè)不能只是依靠國家宏觀政策的支持獲得發(fā)展，應(yīng)當(dāng)主動(dòng)學(xué)習(xí)、創(chuàng)新并應(yīng)用先進(jìn)的管理理念，加強(qiáng)企業(yè)的管理與控制，適當(dāng)應(yīng)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一財(cái)務(wù)工具來有效地緩解企業(yè)的融資約束，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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